银保贡献新单增长，个险加快产品转型。
1.量的角度：银保渠道为上半年险企新单保费的主要支撑
2025H1上市险企的新单保费增速分别为：新华（+100.5%）、太保（+26.3%）、人 保寿（+18.0%）、友邦（+8.7%）、太平（+2.9%）、国寿（+0.6%）、平安（-6.1%）、 阳光（-3.0%）。上半年上市险企新单增速除平安和阳光外均实现正增长，主要受益 银保渠道高增长，而增速表现分化主因其差异化的产品投放策略以及渠道结构差异 所影响。从渠道结构看，监管连续在2023年和2024年下调预定利率情况下，部分保 险配置需求提前集中释放，叠加2025年以来监管引导以及行业主动推进分红险产品 转型，个险渠道新单需求有所承压。而银保渠道受益于2023年报行合一政策以及银 行网点合作从“1+3”扩大至“1+N”，行业竞争模式从过往以渠道佣金为主向以产 品、服务、品牌为主的方向转变，行业竞争格局优化有利于头部险企展业，由此驱动 2025年银保渠道在低基数下实现新单高增长，有效弥补了个险渠道对新单的承压。 从险企对比看，新华上半年新单实现翻倍增长，一方面受益于个险差异化的产品投 放策略驱动新单同比+65.2%，同时银保加快网点铺设驱动新单同比+150.2%。太保 和人保寿新单实现双位数增长，主要受益渠道结构以银保渠道为主（25H1分别占比 46.1%和71.9%），同时银保渠道新单同比+95.6%和+32.5%。
2.从结构来看：个险渠道受整体有所承压，银保渠道支撑新单增长
25H1上市险企个险渠道整体表现承压，而银保渠道有力支撑新单增长。个险渠道方 面，受客户需求提前释放以及分红险转型影响，25H1个险渠道新单同比增速分别为 新华（+65.2%）>太平（-2.3%）>太保（-7.7%）>人保寿（-9.8%）>阳光（-11.2%）> 平安（-20.1%）>国寿（-21.6%），其中仅新华保险个险渠道实现逆势高增长，主因 公司上半年差异化的产品投放策略。银保渠道方面，受益银保报行合一政策和银保 “1+N”合作放开下，行业竞争格局优化，头部险企的银保渠道实现高增长，2025H1 增速分别为：新华（+150.2%）>国寿（+111.1%）>太保（+107.7%）>平安（+74.7%）> 人保寿（+32.5%）>太平（+15.2%）>阳光（-5.2%）。
1.代理人规模：触底趋势明显，国寿与平安率先行业环比正增长
截至2025年上半年，平安、国寿、太保、新华、太平、阳光代理人规模分别为34万 人、59.2万人、18.3万人、13.3万人、22.5万人、5.0万人，同比降幅依次为：平安 =太保（持平）<太平（-1.3%）<新华（-4.3%）<阳光（-4.3%）<国寿（-5.9%）， 环比来看，国寿与平安的环比变动分别为+0.6%和-0.7%。上市险企队伍规模增速降 幅较2024H1整体收窄，新人留存率及存量队伍的脱落率预计均有所改善。
2. 队伍质量：分红险转型导致人均产能短期承压，个险报行合一催化质态改善
25H1个险承压导致人均产能有所下降，中长期看个险质态延续提升趋势。2025H1 月均人均产能分别为平安（35848元）>阳光（28000元）>太平（24302元）>太保 （20603元）>人保寿（20601元）>国寿（20405元）>新华（16700元），同比提升 幅度依次为-21.9%、-0.7%、+3.8%、-7.7% 、-4.8%、-18.0%、+60.6%，其中新华 保险上半年人均产能实现高增长与其差异化的产品投放策略有关，而大部分险企个 险人均产能有所下降预计主因：一是连续两年预定利率下调导致部分需求提前释放以及个险渠道分红险转型下个险渠道新单保费短暂承压；近年上市险企加快代理人 转型，人均产能在2022-2024年实现高增长，因此2025年险企人均产能在高基数下 有所回落。2021H1-2025H1年上市险企的人均产能CAGR分别为新华（+52.3%）> 太保（+36.3%）>人保寿（36.6%）>平安（+33.3%）>国寿（+18.4%）>阳光（+15.4%） 太平（+14.9%）。
上市险企活动率虽有下滑，但业务品质延续改善趋势。2025H1平安的活动率由55.9% 下降至25H1的49.9%或受个险承压影响，而上市险企的业务品质保持提升趋势： 2025H1上市险企的13个月保单继续率为：太平（98.9%）、平安（96.9%）、太保 （96.6%）、阳光（96.2%）、人保寿（96.4%）、新华（96.2%）、国寿（92.1%）， 变化分别为+0.1%、+0.3%、-0.3%、-0.2%、0.4%、1.2%、0.6%。业务品质的改善 有助于合同服务边际余额的增加和内含价值增长的提速。
展望未来，我们认为代理人队伍规模已经逐渐筑底完成，且质量仍在持续提升，同 时个险报行合一有望进一步助推险企改善队伍质效。2025上半年虽然个险渠道人均 产能和收入有所下滑，但中长期维度看队伍质效仍在持续提升，随着代理人销售经 验的不断优化，分红险转型的短期影响有望逐步缓解。其次，个险报行合一有望进 一
