7月CPI通胀同比持平，PPI环比改 善。
2025年经济增速预测（实际）：同比约5.0%
2025年一季度和二季度实际GDP同比分别为5.4%和5.2% ；我们预计三季度和四季度将分别为4.9%和 4.6%，全年增速同比5.0%。（四个季度环比为:1.2%、1.1%、1%和1.1%）
2025年经济增速预测（名义）：同比约4.3%
2025年一季度和二季度名义GDP同比分别为4.6%和4.0%；我们预计三季度和四季度将分别为4.1%和4.5% ，全年为4.3%。2025年一季度和二季度GDP平减指数同比分别为-0.8%和-1.3%；我们预计三季度和四季度将分别为-0.8% 和-0.1%，全年GDP为-0.7%。
最新通胀数据情况
7月CPI通胀同比持平，PPI环比改 善。 CPI主要受食品价格偏低影响；核 心CPI同比则延续回升态势。 PPI环比降幅收窄，得益于国内市 场竞争秩序持续优化，带动相关行 业价格降幅收窄。
反内卷：进入第二阶段
在经历7月“反内卷”第一阶段商品价格快速上涨后 ，市场从情绪中解脱，逐渐回归基本面逻辑，开始聚 焦反内卷政策的实际落地效果，以及其对商品供需格 局产生的实质性影响。8月，多数与“反内卷”相关 的商品期货价格显著回落。往后看，“反内卷”对物 价的影响，仍需通过改善供需关系的渠道来实现，其 最终效果或将是结构性与温和的。 8月15日，经济日报刊发文章《“反内卷”不会推动 物价普遍上涨》，指出“反内卷”的目的是治理部分 领域的低价无序竞争，而不是推升物价。市场经济条 件下，供需关系是决定价格最根本的因素。 8月19日，工信部等6部委当日联合召开光伏产业座谈 会，进一步规范光伏产业竞争秩序。 8月20日，据外媒引述知情人士称，对石油化工行业 进行全面调整，淘汰小规模设施，对老旧设施进行升 级改造，投资转向新特材料领域。遏制行业内低附加 值领域的长期产能过剩的措施可能在下个月内出台。 具体方案正在等待工信部的最终批覆。
房地产：销售情况（高频）
新房销售方面，7月是传统的楼市交易淡季，7月30城商品房日均销售面积20.94万平方米，较去年同期下降 18.6%。其中，一线、二线和三线城市分别同比下降25.8%、16.3%和13.7%。 土地方面，8月土地市场有所降温，周均成交总价由增转降，同比下降30%，平均土地溢价率降至2.8%，较 去年同期下降3.9个百分点。 二手房成交方面，核心城市交易放缓，二手房成交面积边际回落，降至周均200万平方米附近。 一线城市的房地产政策不断优化。8月9日，北京推出新政，符合条件的家庭在五环外购房不再限套数，并 进一步加大住房公积金支持力度。
2025年1-7月，全国房地产销售面积累计增速为-4%，当月同比为-8.4%。高频数据看，8月大城市新 房销售面积同比降幅约9%。
持续用力推动房地产市场止跌回稳
今年商品房销售开局良好，但仍面临一些挑 战： 1）库存压力较大。截至2024年底，商品房 待售面积达75327万平方米。 2）居民收入预期仍偏弱。中指研究院的居 民置业调查显示，收入不稳定是影响购房意 愿的主要因素。 3）二手房市场“以价换量”效应显著，可 能分流部分新房市场需求。 城市分化明显：我们预计今年一线城市以及 杭州、成都等强二线城市将率先企稳回升， 而三四线城市仍面临一定压力。 2025年全年销售展望： 中性场景：经济正常修复，居民就业与收入 温和回升下，我们预计商品房销售降幅进一 步收窄，全年销售面积下降5%。 乐观场景：消费与制造业投资回暖提振居民 收入预期，家庭资产负债表明显修复，叠加 城中村改造货币化安置及存量房收储等政策 发力，我们预计销售规模止跌企稳。
固定资产投资：增速放缓
1-7月，全国固定资产投资同比增长1.6%（Wind预期2.7%，前值2.8%）。从环比看，7月份固定资产投资（ 不含农户）下降0.63%（前值0.07%）。 分行业来看，制造业固定资产投资增速录得6.2%（前值7.5%）；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及 水生产和供应业）同比增长3.2%（前值4.6%） ；全口径基建投资同比增速为7.3% （前值8.9%）；房地产 开发投资累计同比下降12.0%（前值-11.2%）。制造业中，医药、化学原材料和有色金属冶炼回落较明显。 设备更新政策下，1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2%（前值17.3%），继续保持较快增速。 7月三大投资增速均有所下降。其中，制造业和基建投资边际增速明显回落，未来需进一步关注“反内卷” 下产能治理与今年财政资金前置发力对制造业和基建投资的影响。
外贸出口：增速加快
按美元计，7月我国出口3217.8亿美元，同比增长7.2%（Wind预期5.8%；前值5.8%）；进口2235.4亿美元， 同比4.1%（Wind预期0.3%；前值1.1%）。7月贸易顺差982.4亿美元。抢出口延续，出口增速延续回升。 分产品看，机电产品仍然是出口的主要支撑力量，7月机电产品出口对整体出口增速贡献了4.8个百分点。 顺差主要来源于汽车及零部件领域。主要逆差来源于原油、集成电路和农产品。 分国别来看，7月对美出口同比下降21.7%，降幅较6月扩大5.5个百分点，显示美国市场透支效应显现。但 对非洲、东盟、欧盟等非美市场的出口增长显著，出口同比增长42.41%、16.49%、9.01%。
财政扩张力度：较往年节奏较快
今年政府债券整体发行进度较快，显示出财政政策靠前发力的迹象。至8月31日： 一般国债净融资约3.38万亿元，发行进度约69.4%； 特别国债发行约1.5万亿元（其中，用于补充银行资本金的特别国债5000亿元（已经发行完毕），超长期特别 国债10780亿元）； 新增地方债发行约1.98万亿元（其中，地方一般债6207亿元，发行进度约67.3%；地方专项债32641亿元，发 行进度约74.2%）。
央行买债：时点与规模
2024年买债：央行自去年8月开始推行“买卖国债”操作，其对应的就是央行资产负债表中“对政府债权” 项的变化。2024年8-12月，累计增加1.35万亿元。 2025年以来变化：2025年1月以来，伴随央行所购买的短债逐步到期，央行持债规模有所下降。1-7月，累计 下降约5900亿元。 我们预计央行在未来几个月根据流动状况和工具搭配，适时、适度启动国债购买。
最新金融数据情况
2025年，债券融资在社融中占比较高，政府债券发 行靠前且节奏较快，居民和企业信贷需求偏弱。 7月新增社融主要为政府债券，规模1.2万亿元，企 业债也有所增加，表内（信贷）表外融资收缩约 6000亿元。民居贷款收缩较明显，企业融资主要是 票据冲量，一般贷款亦收缩。 受股市持续上涨，资金入市，非银存款增长显著。
