化学制剂、CRO/CDMO 业绩亮眼；多数板块增速环比改善，静待拐点。
申万一级子行业中，2025H1 收入增速排序为医疗服务（+3.75%）、医药商业（-0.03%）、化学制剂（-2.65%）、医疗器械（-4.29%）、中药（-5.33%）、化学原料药（-6.12%）、生物制品（-17.55%）。2025H1扣非净利润增速排序为医疗服务（+15.01%）、化学原料药（+0.55%）、中药（-9.28%）、化学制剂（-12.98%）、医药商业（-16.16%）、医疗器械（-21.09%）、生物制品（-37.50%）。结合收入利润来看，当前医药板块基本面业绩相对强势的主要为医疗服务、化学制剂，其中化学制剂 Q1 受到去年同期大额 BD 首付款的高基数影响，Q1及H1表观增速受到扰动，Q2 来看，化学制剂板块表现亮眼，预计主要由于创新产品放量带来。医疗服务中的 CRO/CDMO 板块呈现强势恢复，2024年受国际形势、行业竞争等多方面承压，今年以来伴随利空出清、需求回暖逐步走出低谷迎来业绩拐点。医药商业整体相对稳健，收入基本持平，但集采、医疗行业监管趋严等政策导致利润有所下滑。医疗器械、中药、化学原料药、生物制品子板块则受到宏观经济、行业竞争等影响持续表现承压，静待拐点。
医疗服务（分类包含 CRO/CDMO、医疗服务、ICL等）：2025H1子板块收入+3.75%（+7.71pp），扣非净利润+15.01%（+44.28pp），2025Q2 子板块收入+3.19%（+8.26pp），扣非净利润+13.87%（+40.70pp）。CRO/CDMO： 2025H1 收入+14.02%，扣非净利润+25.36%，自 2024Q4 海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2 地缘谈判带来悲观预期改善、2025 年以来国内创新药大型BD 落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，CRO/CDMO板块有望迎来“戴维斯双击”。医院：2025H1 收入+1.17%，扣非净利润+8.25%，在消费类医疗服务经历去年阶段承压后，今年收入利润保持稳健增长。ICL：2025H1 收入-19.68%，扣非净利润-201.63%，一方面主要受经济周期及行业宏观政策环境的影响，同时行业内公司优化业务结构带来短期规模影响，另一方面信用减值计提影响了部分公司业绩，当前 ICL 企业经营性现金流均有所改善，随着新冠应收风险逐步出清，自明年起业绩有望修复。
化学制剂：2025H1 子板块收入-2.65%（-7.30pp），扣非净利润-12.98%（-70.54pp），2025Q2 子板块收入+0.21%（-3.42pp），扣非净利润+11.50%（-25.55pp），受益于收入结构向创新产品的不断倾斜，收入端在日趋严峻的环境中表现出韧性，利润端有所下滑则主要由于去年同期高基数所致，Q2 增速已环比转正。
化学原料药：2025H1 子板块收入-6.12%（-11.17pp），扣非净利润+0.55%（-4.83pp），2025Q2 子板块收入-8.55%（-19.02pp），扣非净利润-8.22%（-20.34pp），原料药板块当前仍处于出清状态，价格位于底部区间震荡，且部分转型制剂企业受到集采续约降价的影响，收入利润有所承压。
医疗器械：2025H1 子板块收入-4.29%（-4.91pp），扣非净利润-21.09%（-20.25pp），2025Q2 子板块收入-4.77%（-7.67pp），扣非净利润-27.17%（-26.47pp）。其中医疗设备2025H1收入-4.84%，扣非净利润下滑 23.78%，主要受到去年同期基数相对较高、院内政策环境、以旧换新政策带来的招投标落地到收入确认有一定滞后性等影响。医疗耗材 2025H1 收入+1.63%，扣非净利润-6.30%，受产品价格调整或行业需求阶段性减弱影响，利润有所下滑，预计后续有望逐渐恢复。体外诊断2025H1 收入-15.16%，扣非净利润-35.77%，在集采扩围持续推进、DRG、检验价格下调、检验套餐解绑、检验结果互认等政策影响下，行业量价均阶段性承压。各细分赛道低国产化率提升空间大+国内具备工程师红利的长期逻辑不变，期待板块业绩在更多创新产品的驱动下重回高增。
中药：2025H1 子板块收入-5.33%（-2.03pp），扣非净利润-9.28%（-3.35pp），2025Q2 子板块收入-2.13%（+3.98pp），扣非净利润-14.04%（-9.10pp），主要受流感缓和、渠道库存、上游中药材涨价等影响，收入利润阶段承压，Q2 已经呈现逐步缓和趋势。预计随着中药企业逐步消化囤积的高价药材，成本端压力有望逐渐缓解，回归常态化增长。
医药商业：2025H1 子板块收入-0.03%（+0.10pp），扣非净利润-16.16%（-10.34pp）。2025Q2 子板块收入+0.91%（+2.51pp），扣非净利润-21.62%（-11.31pp）。其中医药流通利润端承压明显；药店 2025H1 收入+0.10%，扣非净利润+3.50%，25Q2扣非净利润+14.42%，触底回升，业绩拐点已现。
生物制品：2025H1 子板块收入-17.55%（-13.66pp），扣非净利润-37.50%（-17.52pp）。2025Q2 子板块收入-10.36%（-1.17pp），扣非净利润-31.25%（-28.54pp）。血制品2025H1收入-1.54%，扣非净利润-16.38%，主要受产品价格下滑影响。疫苗2025H1收入-44.94%，扣非净利润-93.40%，主要由于非新冠类疫苗刚需性较差，需求疲软叠加竞争加剧、研发投入大幅增加所致。
