从2Q25单季度归母净利润增速分布情况看，58%的公司实现净利润增长（去年同期58%）。
2025年上半年，医疗行业整体呈现结构性复苏与分化并存的态势。尽管全行业营收同比略有下滑，但较 1Q有所收窄，显示行业整体逐步改善。主要子板块中：医疗器械：整体仍在弱复苏中承压，营收与利润同比双降，但内部细分领域呈现分化：体外诊断受 政策冲击最为严重，而医疗设备和高值耗材已在2Q展现出环比改善的迹象，国产替代与出海仍为 增长核心驱动力。 创新药与化药：创新药收入持续爬坡，化药板块受传统大药企阶段性波动影响，收入略有下降。CRO/CDMO：需求稳健，海外订单回暖，国内逐步恢复，龙头公司订单增长显著，板块盈利能力 持续提升。 中药、流通、药店等板块：受集采、医保政策等影响，短期承压，但部分企业通过降本增效、业务 结构调整实现利润端改善。 2025年上半年医疗器械板块A股、H股上市公司（剔除主营业务与板块相关性较弱与ST公司后，共129家） 实现总收入1,202亿元，同降3.8%；行业内个股收入增速中位数为2.2%，较去年同期增速同比下滑0.5pct。 2025年上半年医疗器械行业整体归母净利润187亿元，同比下滑12.8%；个股归母净利润增速中位数为9.5%，较去年同期增速同比上升2.9pcts。扣非归母净利润168亿元，同比下降14.5%；个股扣非归母净利 润增速中位数为-8.4%，较去年同期增速同比上升3.8pcts。
2Q25单季度医疗器械板块A股上市公司（剔除主营业务与板块相关性较弱与ST公司后，共99家）收入延 续1Q以来整体趋势，收入共515亿元，同比下降5.5%；个股收入增速中位数为-8.4%，较去年同期增速同 比上升3.8pcts。归母净利润86亿元，同比下滑20.3%；个股归母净利润增速中位数为-8.4%，较去年同期 增速同比上升3.8pcts。扣非归母净利润76亿元，同比下降25%；个股扣非归母净利润增速中位数为-8.8%， 较去年同期增速同比下降8.8pcts。
1H25营收增长的公司占比47%。各公司收入同比增速看，53%的公司实现收入同比增长（去年同期58%）， 其中16%的公司收入增速超20%，37%的公司收入增速落入0%-20%区间。 与去年同期相比，1H25年行业营收增速区间分布整体有所下移。其中，收入大幅下降（<-20%）的公司数 量同比减少2家，收入略减（-20%-0%）的公司数量同比显著增加7家，收入略增（0%-20%）的公司数量 同比增加1家，收入大幅增加（>=20%）的公司数量同比减少5家。
单季度看，2Q25营收增速区间分布略有上移。2Q25单季度行业有58%的公司收入实现同比增长（去年同 期58%），与2Q24相比，收入大幅下降（<-20%）的公司数量增加2家，收入略减（-20%-0%）的公司数 量减少1家，收入略增（0%-20%）的公司数量增加11家，收入大幅增加（>=20%）的公司数量减少10家。
1H25行业实现净利润增长（包括扭亏）的公司占比约53%（去年同期58%）。其中：16%的公司实现净利 润大幅增加（>=20%），37%的公司实现略增（0%-20%），36%的公司实现增利，5%的公司实现扭亏为盈， 32%的公司减盈。数量上看，净利润大幅上升（>=20%）的公司相比去年同期减少6家，净利润增速0%- 20%的公司增加1家，净利润小幅下滑（-20%-0%）的公司增加7家。
从2Q25单季度归母净利润增速分布情况看，58%的公司实现净利润增长（去年同期58%）。
1H25年毛利率略有下滑，期间费用率整体略上升，医保控费等政策持续影响盈利能力。1H25行业整体毛 利率为50.7%，同比下滑1.6pcts。期间费用率合计34.3%，同比上升1.0pct，其中：销售/管理/研发费用率 为16.7%/8.6%/9.3%，同比+0.3pct/+0.6pct/-0.3pct。
2Q25 单季度毛利率下滑趋势仍延续。2Q25 行业整体毛利率水平为 48.9%，同比下滑 2.6pcts；期间费用 率 31.6%，同比上升 2.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.7%/7.8%/8.9%/-0.9%，同比 变动+0.7/+0.7/+0.4/+0.3pct。
2Q25行业经营性净现金流同比下滑，应收管理有所减弱。A股医疗器械上市公司整体收入下滑背景下，应 收账款虽然绝对值基本持平，但占收入比例呈现上升趋势，导致经营性净现金流水平下降。1H25行业整体 经营性净现金流为145亿元，同比-5.4%。2Q25整体经营性净现金流为104亿元，同比-3.8%。
预收账款+合同负债、应收账款+合同资产基本持平。1H25行业预收账款和合同负债总额为163亿元，同比 -0.8%。1H25应收账款和合同资产总额为877亿元，同比+0.6%。应收账款增长且预收账款下滑，且应收 账款+合同资产在行业收入下滑背景下仍略上升，行业经营性现金流管理情况有所恶化。
医疗器械板块与Biotech、Pharma等板块相比，估值仍在相对低位。一方面反映出市场对政策承压能力和 增长确定性存在一定担忧，尤其在集采常态化背景下；另一方面，也凸显出医疗器械板块可能具备更高的 安全边际和估值修复潜力。随着国产替代加速、创新产品迭代以及出海进程推进，医疗器械板块有望逐步 获得价值重估，吸引更多中长期资金关注。
1H25医疗器械各子板块表现呈现显著分化。从各公司收入增速中位数来看，从高到低依次为神经介入耗 材（+31%）、微创外科（及内镜、口腔等）耗材（+17%）、医学影像设备（+12%）、骨科耗材（+11%）、 血液净化耗材（+9%）、心血管介入（包含电生理、外周介入等）耗材（+6%）、家用医疗设备（+4%）、 低值耗材（+2%）、生命信息与支持设备（+1%）、手术/治疗设备（-2%）眼科耗材（-4%）和体外诊断（- 15%）。扣非净利润增速方面，各子板块增速中位数从高到低前三类分别为骨科耗材（+25%）、生命信息 与支持设备（+17%）与血液净化耗材（+10%）；后三类分别为手术治疗设备（-30%）、神经介入耗材（- 27%）和低值耗材（-27%）。 各细分板块中，（1）高值耗材各细分行业已逐步进入“后集采时代”，政策负面影响渐趋出清，改善趋势显 著，尤其是骨科、电生理等经历集采的品类展现出相对较好的增长态势；（2）医疗设备板块因招标节奏变 化及渠道库存调整，短期内业绩继续承压，预计2H25有望迎来业绩拐点；（3）低值耗材受国际形势变化 影响，短期在发货及订单方面存在一定扰动，预计2H25压力将逐步缓解；（4）体外诊断则在DRG/DIP医 保支付改革、集采扩围及检验结果互认等多重政策密集推行下持续承压，预计行业将于2025年底出清。
2Q25单季度，各子板块趋势基本延续1Q趋势。收入增速中位数来看，微创外科、心血管介入、血液净化、 骨科等耗材均有较好增长。体外诊断、眼科耗材、生命信息与支持设备的收入增速中位数为负。
