加速上涨后震荡难免，资金流入下股市轻易不言顶，组合降波建议均衡配置科技+反内卷+红利 。
8月股债行情回顾：科技板块引领股市大涨，债市明显回调；
股市方面，8月权益市场持续上涨，沪指自3600点左右顺畅上行，最高逼近3900点，截至8月 27日收于3800.3，全月涨6.36%。申万一级行业多数收涨，AI大模型不断发展、国内外云服 务厂商大幅上调资本开支、鼓励采购国产芯片等催化下，通信（+26.47%）、电子 （+19.13%）、计算机（+14.86%）等科技板块领涨，稀土价格上行、龙头企业业绩表现亮眼 带动有色板块（+14.58%）表现较好；而市场风险偏好提升的环境下银行（-1.25%）成为全 月唯一收跌的行业，前期涨幅较高的钢铁（+0.63%）、石油石化（+1.01%）、医药生物 （+1.38%）因“反内卷” 及创新药行情回落，表现也相对靠后。
债市方面，8月上旬债市总体震荡，增值税新规、政治局会议通稿发布未对债市产生明显影 响，但中旬以来股市持续大涨、股债跷跷板效应影响叠加税期资金面偏紧，10年期国债利率 中枢明显抬升，8月27日收于1.799%，较月初上行9.44bp；30年国债利率收于2.070%，较月 初上行1.21bp；而短端国债收益率小幅下行。
8月转债行情回顾：平价估值双击，月末情绪有所回落；
8月转债市场总体实现平价和估值双击，但8月27日出现较大幅度调整，价格中位数单日下跌 近4元，估值明显压缩；全月来看各平价区间估值均有所抬升。本月天23、金能等5只转债公 告下修，较上月减少2只，另有起帆等3只转债提议下修；月内共26只转债公告强赎，较前月 增长9只；当前转债仅有1只破面；8月27日中证转债指数收于476.9点，涨4.50%；
截至8月27日，转债算数平均平价118.25元，较上月+7.58%，价格中位数131.65元，较上月 末+4.32%，均为23年以来几乎最高位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率24.57%，位于 2023年来73%分位数；平均纯债溢价率由上月末的18.96%继续抬升至23.74%，位于23年以来 98%分位数；偏债型平均YTM为-4.65%；日均成交额915.43亿，较上月明显上升；
个券层面，个券收涨/跌数量404/40，涨幅居前的为东杰（机器人&控制权变更）、大元（液 冷服务器概念）、欧通（数据中心电源）、中旗（光刻机概念）、银轮（机器人&液冷）转 债；应急、设研、天路、药石等前期上涨较多的转债跌幅靠前；
加速上涨后震荡难免，资金流入下股市轻易不言顶，组合降波建议均衡配置科技+反内卷+红利 。本轮上涨从4月7日汇金坚定加仓宽基ETF护盘开始，到5-6月保险等绝对收益资金在欠配压力下坚定买入红利资产，再到赚钱效应建立后居民财富流入，可以合理推断当前投资者盈利比例高于亏损比例，与2024年10月8日各类资金解套后，多头所面临的极大抛盘力量不同，本轮“慢牛”行情之下筹码分布更加均匀，市场很难急转直下。此外，目前也很难判断边际资金会在哪个时间点或者价位选择停止买入，以及是否会有降温手段（如重启转融通）。目前市场较为关注下月初关键节点，参考历史类似时间节点后股市表现，事件后一周内市场涨跌均有发生过；若左侧降仓且权益继续上涨，那么后续会很难找到买点，徒增交易成本，故确认右侧后再降仓是合理的选择。 转债方面，8月以来大量资金涌入固收+产品，两只转债ETF合计规模扩张超200亿元，各平价区间溢价率达到历史高位，尤其140元以上高价偏股型转债溢价率迅速抬升；目前各平价区间溢价率均已超过95%历史分位数，转债资产赔率已显著下降；绝对收益的角度，从历史市场调整的经验来看，115元低价品种最抗跌；另外可从转股诉求强/正股逻辑强/持有体验好来挖掘震荡期投资者惜售品种，详见报告《转债投资者该如何应对后续市场波动？》；从相对收益的角度，考虑到当前市场轮动速度加快，从组合降波且跟上指数的目标出发，建议从三条思路挖掘机会：
“反内卷”尤其利好转债资产，关注落后产能出清：转债作为再融资工具，龙头公司集中融资扩产后，容易形成行业产能过剩；本轮“反内卷”行动下部分行业龙头联合限产缩减供给，短期内调动下游补库需求，转债公司受益于产品价格回升及出货量增加，中长期来看政策引导落后产能出清，行业竞争格局改善，龙头盈利性增强；相关行业包括炼化、农药、瓶片、烯烃、长丝、硅料、原料药、生猪养殖等；
正股成长高波的偏股型转债：近期行情轮动加速，科技内部资金存在此消彼长，而转债收益不对称性的特征天然受益于波动率加大，优选偏股型正股低位品种，对正股的敏感度高且向上空间更大，关注业绩持续上调的算力（PCB、液冷、服务器、租赁等）、受益于大模型迭代的AI应用、招标改善的创新药及器械、选配率提升的智能驾驶汽零、芯片自主可控、人形机器人零部件、固态电池材料等方向；
经济“现实”改善前红利资产配置价值不减：7-8月牛市氛围下，以银行为首的红利资产经历显著调整，工商银行股息率重回4%上方；牛市氛围主要交易经济及物价上行“预期”，然而在经济“现实”改善前，利率仍处于绝对低位，保险等绝对收益机构资产荒压力下，对稳定分红派息的红利资产需求依旧；关注银行、水务、燃气等；
