下游多数化工品进入需 求淡季。
据国家统计局数据，2025 年 8 月国内 PMI 数据为 49.4，25 年 1-7 月国内房屋新开工面积/ 竣工面积/商品房销售面积累计同比增速-19.4%/-16.5%/-4.0%，地产行业仍磨底，地产链需 求仍待改善。汽车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出口影响下， 25 年 1-7 月产销量累计同比保持正增长。我们认为，化工品需求已由地产链驱动逐步切换 至消费品、大基建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高 能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认 为大宗化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。
出口方面，据海关总署数据，25年1-7月整体出口金额累计为21304亿美元，累计同比+6.1%， 出口仍维持正增长，5 月全球关税冲突进入缓和窗口期后，国内出口重新修复至同比增长态 势。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较全球具备 较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为中长期出口 增长趋势仍较为乐观，出口亦成为国内化工行业的重要增长引擎。
据国家统计局数据，25 年 1-7 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-4.7%，行 业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，本轮化工产能投放周期拐点已逐步临近。我们 认为，2021 年以来全球化工品需求潜在增速已不如 2012 年资本开支高位阶段，竞争程度 的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，企业资本开支意愿 或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整，25H2 或迎来复苏拐点。
烯烃及衍生品：乙烯市场整体上行，丙烯产业链景气待修复
8 月乙烯价格价差走势上行，主要系月内新增检修及未来计划检修装置较多，同时轻烃裂解 装置受乙烷到港卸货量有限，月末开工率有所下滑。下游产品看，PE 需求淡季接近尾声， 供需边际有望改善；乙二醇受“金九银十”旺季将至影响，纺织工厂提前备货带动聚酯开 工预期提升。
8 月中上旬部分丙烯装置因故障短停或进入检修期，叠加下游部分 PO 及丙烯酸装置重启， 丙烯价格上行；下旬伴随短停装置重启，以及部分 PP、PO 装置降负，丙烯价格有所回落。 下游产品看，丙烯链多数产品处于倒挂状态，装置开工率整体有所下降，产业链景气待回 暖。
化纤：“金九银十”旺季将至，聚酯产业链显回暖迹象
8 月受 OPEC+提前完成产量目标恢复、欧美对俄制裁影响削弱等影响，成本端国际油价整 体下行。海外韩国某石化企业存削减石脑油裂解产能计划，国内反内卷政策亦有望推动炼 油老旧装置整合出清，8 月 PX 价差维持相对高位；8 月 PTA 行业供应受部分装置变动影响 有所削减，叠加下游聚酯及纺织开工提升，生产价差有所扩大。
7 月纺织服装、服饰业产成品存货/PPI 同比+2.4%/-0.3%，行业整体仍处于被动累库阶段。 据海关总署，7 月我国服装和纺织品出口金额分别为 151.6 亿美元和 116.0 亿美元，同比变 化-0.6%/+0.5%，海内外纺服终端需求仍有待复苏。
8 月以来国际油价整体下行，成本端对长丝价格支撑有限。在高库存、低利润的双重压力下， 主流企业减产挺价意愿强烈，叠加“金九银十”旺季将至，下游纺织工厂存补库需求，产 销放量下长丝库存压力有所缓解，利润水平亦有所修复。
煤化工：煤化工成本承压，海外甲醇到港量增加，甲酸需求带动价格回暖
8 月伴随高温天气刺激用电需求，以及煤炭产量未有明显增长，煤价止跌回升，煤化工成本 压力有所增加。甲醇方面，海外甲醇到港量增加，且下游烯烃厂淡季检修增多，致甲醇价 格延续回落；8 月甲酸部分海外供应进入检修，出口增量需求叠加国内开工率低位带动甲酸 价格回升；醋酸供给竞争激烈，价格继续下跌。尿素方面，农施淡季下国内价格环比下行， 而国内外价差仍较好，头部企业有望受益于尿素出口而实现业绩增量。乙二醇方面，由于 国际油价处高位，对 MEG 价格形成支撑，且聚酯端产销放量，煤制 MEG 盈利仍较乐观。
纯碱和氯碱：下游淡季需求偏弱，供需矛盾仍占主导
纯碱方面，8 月原盐、煤炭价格回升，致纯碱成本压力增加。伴随反内卷情绪释放，叠加行 业集中检修结束恢复供应，而下游玻璃仍处于淡季，纯碱价格环比走弱。总体而言，纯碱 行业供需错配仍存，需关注行业内天然碱项目进度以及供给端产能调整情况。
PVC 方面，印度对华 PVC 出口做出反倾销终裁，外贸商订单下降，而国内地产等终端需求 仍偏弱，供需矛盾继续主导市场。由于 PVC 利润已跌至成本线附近，行业内亏损情况较为 普遍，我们认为 PVC 价格下行空间已较小，长期需关注出口、地产领域景气修复情况。
烧碱方面，8 月氧化铝企业开工率延续乐观，支撑烧碱价格，但由于氯碱装置开工率较高致 烧碱供应充足，而原盐/煤炭成本未有明显下降，导致烧碱盈利空间增加有限。据 SMM，氧 化铝下半年仍有新增产能投放预期，且耗氯端成本压力较大，有望支撑烧碱端盈利维持较 好水平。
钛白粉：内外需压力较大，钛矿和钛白粉价格延续下跌
钛白粉方面，国内供需矛盾仍较为突出，且海外反倾销影响逐步显现，出口量维持低位。 国内下游涂料、造纸、日用塑料等仅维持刚需采购，整体而言钛白粉内外需压力较大。成 本方面，受下游钛白粉订单减少影响，攀矿以及进口矿价格均延续下跌，矿企利润收窄。 我们认为目前钛白粉行业步入量价承压阶段，国内需求不佳叠加海外反倾销限制出口增量， 低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。
有机硅/工业硅：下游增量订单有限，供应端竞价激烈
有机硅方面，由于下游在低价区间积累了一定订单，对高价原料的采购积极性不高，按需 采购订单有限，有机硅企业价格竞争再度出现，导致有机硅 DMC 价格环比下跌明显，盈利 再度进入微利行情。长期来看，有机硅下游关联建筑、电子、电器、纺织业等，我们认为 全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑料传统应用场景的渗透率有望提 升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高能耗产能逐步 退出，行业的价格竞争情况将缓解，有机硅盈利或呈现逐步改善趋势。
工业硅方面，下游多晶硅 8 月产量环比增加，而有机硅/铝合金进入需求淡季，对工业硅采 购积极性不高，下游需求整体维持弱势。8 月丰水期和光伏行业反内卷消息不断出现，硅厂 产量增长，但工业硅仍延续累库，硅价环比再度走弱。我们认为工业硅行业将阶段性承压， 硅厂格局需等待优化，下游需求仍需关注光伏相关政策和行业内大型硅厂的开工调整。
制冷剂：需求侧延续强劲，行业提价节奏较好
8 月全国高温天气影响下，空调维修、空调出口等旺季需求延续强劲，R32/R134a 涨幅领 先，行业头部企业控量提价节奏较好，且出口外贸价格与国内价格差距较小，出口利润同 比预计大幅改善。考虑临近 Q4 国内制冷剂生产配额逐步偏紧，叠加四代制冷剂 HFOs 生 产成本仍偏高，我们认为当前二代、三代制冷剂的景气度有望延续。
