传统业态痛点显现，药店转型势在必行。
我们认为，近年来，经济环境、行业政策、人群消费习惯持续改变，头部药店 积极适应相关变化，站在中长期维度来看，传统药店业态或将面临较多发展痛点，亟需破局同质化发展，差异化转型势 在必行。
痛点一：行业规模增速放缓，门店数量达到高位。药店销售规模增速放缓。由于老龄化水平持续提升，叠加院外零售门店规模持续扩大，实体药店药品及非药品销售额从 2013年的3614亿元增长至2023年的6229亿元，年均复合增长率为5.59%，维持稳健增长趋势。近年来，由于四类药品社会 库存、门诊统筹、医保检查等因素影响，行业增速较之前有所放缓，其中实体药店2023年销售额增速为1.8%，2024年销 售额略下降1.77%为6119亿元。我们认为，现阶段行业多影响因素边际向好，但仍然存在一定影响，短期行业增速或将有 所恢复，但中长期较难保持过往快速增长趋势。
门店规模达到高位，店均服务人口持续下降。2015年以来，药店行业多家企业成功上市，融资渠道更为丰富，并购、自 建门店需求更为旺盛，门店新开速度大幅提升，从2008年到2015年，药店行业门店数量复合增长速度为2.95%，从2016年 到2023年，药店行业门店数量复合增长速度为5.59%，2024年下半年，行业受较多外部压力影响，进入出清阶段，门店规 模增速放缓为1.21%，截至到24年底，全国合计拥有药店67.5万家，店均服务人口仅为2086人/店。我们认为，现阶段药店 数量整体趋于饱和，后续随着门诊统筹政策落地、处方外流推进、医保合规监管趋严叠加行业规模效应体现，药店行业 门店数量或将逐步下降，头部药店企业在门店出清后开店速度或将短暂放缓。
痛点二：多因素影响，亟需布局年轻群体。会员销售占据主导地位，中老年会员占比较大。据中国药店数据，近年来，药店行业会员销售占比持续提升，2024年， 药店行业平均会员消费占比为69.2%，上市公司中，益丰药房会员销售占比在披露公司中最高为82.03%，其余均在70%以 上。此外，各家上市公司会员人数持续提升，截至2024年底，大参林会员人数最多，已超过1.1亿人。我们认为，多年以 来，由于药店行业长期以线下门店为主，且中老年人群受众占比较高，销售品类更匹配该部分人群需求，但随着消费者 持续迭代，且现阶段年轻人消费习惯与过往中老年人存在较大差异，药店亟需开展年轻化转型，持续吸引年轻人并树立 品牌效应，为长期增长奠定基础。
痛点三：医保控费趋势明显，医保药品销售盈利性或将削弱。处方药类产品贡献较多收入，占比或将继续提升。据中国药店数据，处方药在药店行业销售额占比长期位居第一，且近 年来呈现逐步提升趋势，从2009年的32.62%提升至2024年的47.61%；非处方药类销售额占比则从2009年的35.61%略下降 至2023年的33%，2024年则提升至34.48%；食品、保健品、中药饮片类则因为医保监管、个账刷卡等多因素占比略有下降。 我们认为，随着处方外流加速，处方药销售额增速仍将快于行业整体，后续占比或将继续提升。
专业化药店：响应政策导向，积极承接处方外流。2009年新医改以来，我国积极推进医药分业，为处方及患者流向药店 奠定主基调，截至目前主要经历三大阶段：1）2009-2017年：破除以药养医，全面取消院内药品（中药饮片除外）加成， 院内药房逐步成为成本中心；2）2018年-2023年：加速推进处方外流，线上销售、双通道、门诊共济、电子处方流转平 台等政策加速落地；3）2024年至今：合规经营，规范院外药店销售行为，为门诊统筹等政策落地奠定基础。展望后续， 我们认为规范药店销售行为仍将是短期政策重心，待行业逐步规范后，线上电子处方叠加线下门诊统筹政策有望加速落 地，药店渠道仍将是处方外流承接主渠道，专业化药店或将进入加速发展阶段。
数字化为基，聚焦品类革新。现阶段随着集采逐步推进以及线上业务增速加快，药品高毛首推红利逐步削弱，靠医保药品刷 卡盈利的模式或将难以支撑数十万家药店生存，因此在专业化药店之外必须开展相应的多元化转型。我们认为，现阶段头部 药店门店数量均已突破万家，由于布局地区、周边消费环境、主要客户人群、门店属性等多因素，各个门店可能存在不同的 改造方向，但转型理念较为一致，即并非只有购药才能进入药店，在这期间，需要头部药店积极推进数字化建设，以数字化 手段对每一家药店进行分级分类，并针对特定人群制定特定产品体系、改造路径及陈列方式等，进而既确保专业药事服务根 基，又能深度契合区域消费特征，构建药店健康养护理念。
