经纪、自营贡献业绩核心增量，投行业务回归正增长 。
受益于市场交投活跃，券商经纪业务实现高增。2025 年上半年 42 家上市券商经纪业务收入实现 634.54 亿 元，同比增长 43.98%，占营收的比重为 25.19%，较去年同期增加 5.71pct。其中，二季度 42 家上市券商经纪业 务收入实现 306.62 亿元，同比增长 39.02%，占营收的比重为 24.35%，较去年同期增加 6.72pct。2025 年上半年 经纪业务收入增长主要受市场交投活跃提升的影响。 行业实现普增，头部券商市占率稳定。从整体收入表现看，2025 年上半年大型券商经纪业务净收入增长明 显。中信证券（64.02 亿元）、国泰海通（57.33 亿元）、广发证券（39.21 亿元）、华泰证券（37.54 亿元）、招商 证券（37.33 亿元）、中国银河（36.47 亿元）、国信证券（35.22 亿元）、中信建投（33.44 亿元）、中金公司（26.52 亿元）、申万宏源（24.87 亿元）排名前十，继续保持头部领先优势。从增速上看，国联民生（223.77%）、国泰 海通（86.27%）、国信证券（65.19%）、国金证券（56.67%）等合并后的大型券商或财富管理优势凸显的中小券 商取得显著增长。
股票型基金发行规模同比高增，新发基金聚焦科创领域。新发基金方面，2025 年上半年新成立基金份额实 现 5,199.04 亿份，与上年相比-19.54%，其中新发偏股型基金 2,614.21 亿份，受益于上半年权益市场交投活跃度 的维持，份额同比增加 148.88%。从基金数量上看，新发股票型基金共 391 只，占比 57.50%，其中被动指数型 基金和增强指数型基金共 381 只。从基金类型上看，新发股票指数型基金主要聚焦科创板，主题涵盖人工智能、 半导体等领域。新发债券型基金方面，以中长期纯债型基金为主，共发行 58 只，被动指数型债券基金、混合债 券型二级基金分别有 28、30 只。
2025 年上半年 ETF少量净赎回，长期增长趋势不改。2025 年一、二季度 ETF 分别净申购/赎回-577.52、431.89 亿份。从近年来的情况来看，在财富管理行业向买方投顾模式转型的过程中，ETF 净申购金额的逐年攀升。从 机构端看，财富管理机构正逐步摆脱传统以销售为导向的路径依赖，转而通过 ETF 这类标准化、低费率的工具 型产品构建资产配置能力，既符合买方投顾模式下“以客户账户为中心”的服务理念，也倒逼机构从单纯的产 品代销向全生命周期陪伴升级。投资者行为层面，伴随市场波动常态化与信息过载加剧，越来越多的个人投资 者通过 ETF 等透明高效的底层工具简化决策链条。
股权融资景气度有所改善，得益于上半年再融资规模的快速增长，同时债券承销继续保持同比正增。根据 Wind 的统计，按发行日统计，2025 年上半年共 48 家公司参与 IPO 募资，募资规模合计 380.02 亿元，同比增长 25.53%，其中 Q2 募资规模实现 214.21 亿元，同比+170.98%。再融资方面，上半年上市公司再融资募资规模合 计 6,763.87 亿元，同比实现 704.33%的高增，其中 Q2 再融资规模 5,816.84 亿元，同比+1986.83%。2024 年新“国 九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对 IPO 全流程的审核，重点打击财务造假、突击分红等问题， 企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，长期来看，随着新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，IPO 质量有望持续提升，同时项目质量亦会不断提升。债券承销方面，券商上半年债券总承销规模达 75,026.32 亿元， 与去年同期相比增长 21.98%。
上半年券商投行业务收入整体小幅上升。2025 年上半年 42 家上市券商投行业务收入实现 155.30 亿元，同 比增长 18.11%，占营收的比重为 6.17%，较去年同期增加 0.35pct。其中，二季度上市券商投行业务收入实现 88.58 亿元，同比增长 29.93%，占营收的比重为 7.03%。行业格局保持相对稳定，近年来中小券商依赖地方企业资源 以及发展债券承销业务逐步突围。 从上半年收入规模来看，中信证券（20.98 亿元）、中金公司（16.68 亿元）、国泰海通（13.92 亿元）、华泰 证券（11.68 亿元）、中信建投（11.23 亿元）、东方证券（7.20 亿元）、申万宏源（6.27 亿元）、国联民生（5.31 亿元）、天风证券（4.27 亿元）、东吴证券（4.19 亿元）这十家券商整体规模较大，头部券商依旧占据前列。但 从增速上看华安证券（245.85%）、国联民生（214.10%）、西部证券（134.32%）、中银证券（132.87%）等中小 券商增速靠前。
从 IPO 储备项目情况来看，中信、建投、中金、华泰、海通的储备项目依然位居前列。截至 2025 年 9 月 1 日，国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司、国投证券分别有 42、38、23、18、12 个 IPO 项目排队审核当 中。伴随着行业监管日渐趋严，行业向头部合规、稳健的券商集中的趋势将更加明显。
3.1 券商资管：规模环比小幅下滑，大集合参公改造不断提速
券商资产管理业务营收整体小幅减少，一季度资管规模较年初有所下滑。2025 年上半年 42 家上市券商资 管业务收入实现 211.95 亿元，同比下滑 3.02%，占营收的比重为 8.42%，较去年同期减少 1.25pct。其中，二季度上市券商资管业务收入实现 110.65 亿元，同比-2.73%，占营收的比重为 8.79%。根据证券业协会披露的数据， 截至 2025 年一季度末，券商资管总规模达到 5.93 万亿元，相较年初环比下滑 2.80%。其中，集合、定向资管一 季度末规模分别为 2.82 万亿元、2.50 万亿元，较年初分别-2.55%、-2.88%。
从规模上看，上半年中信证券（54.44 亿元）、广发证券（36.69 亿元）、国泰海通（25.78 亿元）、中泰证券 （10.78 亿元）、华泰证券（8.93 亿元）、中金公司（6.80 亿元）、中信建投（6.61 亿元）、财通证券（6.07 亿元）、 东方证券（6.01 亿元）、招商证券（4.40 亿元）营收规模较大；在增速方面，长城证券（79.27%）、国金证券（45.16%）、 国泰海通（34.20%）、招商证券（29.27%）排在前列。
目前，券商资管大集合参公改造也在不断提速。2013 年 6 月，证券投资基金法实施，规定投资者超过 200 人的集合计划被定性为公募基金，对于已成立的集合计划，在符合监管要求前提下可以继续运行。2018 年 11 月，中国证监会发布资管新规配套法规《证券公司大集合资产管理业务适用关于〈规范金融机构资产管理业务 的指导意见〉操作指引》，鼓励未取得公募基金管理资格的券商通过管理人更换为其控股、参股的基金管理公司 并变更注册为公募基金方式，提前完成集合计划业务规范工作。根据指引，参公大集合产品改造的主要路径有 三种：一是券商或资管子公司拥有公募牌照，将大集合产品转为公募基金产品；二是无公募牌照的机构将产品 管理人移交给其参股、控股公募；三是对不符合条件的产品进行清盘或转为私募。
Wind 数据显示，截至 9 月 5 日大集合公募化改造产品（不同份额合并计算）数量共计 108 只，截至上半年 末合计管理规模达 2971.95 亿元。值得注意的是，上述 108 只产品中，绝大多数为债券型基金（共 50 只），其 次混合型基金有 28 只，货币型基金有 27 只。 券商申请公募牌照加速，行业竞争或进一步加剧。公募化转型是券商资管发展的重要方向，伴随着 2018 年资管新规落地实施、“一参一控一牌照”限制取消以来，越来越多的券商通过增持公募基金公司股权和排队 申请公募资格的资管子公司。
3.2 公募基金：份额及规模稳定增长，ETF 扮演愈发重要角色
券商系公募依托股东在投研、渠道及客户资源方面的协同优势快速扩张，其规模增速显著高于行业平均水 平，成为推动公募行业扩容的重要力量。根据 Wind 的统计，截至上半年末公募基金净值达 33.72 万亿元，较年 初增加 4.40%。其中，券商系公募（参股或控股公募基金）共有 68 家，上述公募基金公司 2025 年上半年末管 理规模达 19.76 万亿元，较 2024 年末增长 5.79%，占全市场公募规模的比例为 58.60%，近五年的管理规模保持 增长态势。从产品结构上看，截至 2025 年上半年末旗下拥有 ETF 产品的券商系公募的 ETF 基金管理规模合计 33,156.13 亿元，较年初增长 15.50%，同时占其公募管理规模的比例为 16.78%，较年初增长 1.41pct。券商系公 募中，ETF 管理规模较大的公司有华夏基金（中信证券）、易方达基金（广发证券）、华泰柏瑞（华泰证券）、 南方基金（华泰证券）。
政策加速推动指数基金生态建设，ETF市场容量不断扩大。继新“国九条”提出“建立交易型开放式指数 基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”之后，监管层多次对发展指数化投资重要表态：“一行一局一会”上，证监会提出将进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基 ETF 等指数化产品创新，适时推出更 多包括创业板、科创板等中小盘 ETF 基金产品；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》再次强调加快推 进指数化投资发展，实施股票 ETF 产品的快速注册机制。据 Wind 统计，2025 年上半年 ETF 增长迅速，份额方 面较年初增长+3.03%至 27,336.86 亿份，净值方面增长 5.39%至 4.31 万亿元，增速整体较快。
自营投资依然是券商业绩的关键胜负手。2025 年上半年 42 家上市券商投资业务收入（投资净收益+公允价 值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现 1123.54 亿元，同比增加 53.05%，占营收的比重为 44.61%， 较去年同期减少12.15pct。二季度上市券商投资收入实现 637.88亿元，同比增长55.50%，占营收的比重为 50.65%， 同比增加 17.86pct。 2025 年上半年，42 家可比数据券商中，投资收入增速为正的券商有 36 家，占比 85.71%。从收入规模来看， 中信证券（190.52 亿元）、国泰海通（93.52 亿元）、中国银河（73.99 亿元）、申万宏源（72.97 亿元）、中金公司 （72.52 亿元）、华泰证券（66.30 亿元）、国信证券（58.15 亿元）、广发证券（54.51 亿元）、中信建投（46.01 亿 元）、招商证券（41.24 亿元）规模较大。同时，中小券商自营弹性相较大型券商弹性更大，主要受去年低基数 的影响，长江证券（668.35%）、国联民生（456.39%）、华西证券（262.68%）、浙商证券（146.38%）等的增速 均超过 100%。
从金融投资资产的结构来看，上半年券商的权益 OCI 敞口继续增加。2025 年上半年券商金融投资资产规 模达 6.66 万亿元，较年初增长 11.45%。从结构上看，交易性金融资产规模、其他债权投资、其他权益工具投资 规模分别为 47555.83、13368.50、5716.29 亿元，分别较年初+14.43%/-3.59%/+30.80%，占比分别为 71.36%、20. 06%、8.58%，较年初分别+1.9%/-3.1%/+1.3%pct。2025 年上半年末，业内权益 OCI 资产规模最大的十家券商分 别是中信证券、申万宏源、中国银河、国泰海通、国信证券、广发证券、招商证券、中信建投、东方证券、国 联民生，规模最大的前三家分别为 852.30、734.58、580.09 亿元。
