降本增效成果渐显，Q2 业绩整体改善。
业绩表现：上半年总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖。 以 6 家上市连锁药店为例： 1H25，总体收入同比-0.7%，归母净利润同比+4.6%，扣非归母净利润同比+2.2%。 1Q25，总体收入同比-1.0%，归母净利润同比-3.6%，扣非归母净利润同比-4.6%。 2Q25，总体收入同比-0.4%，归母净利润同比+17.8%，扣非归母净利润同比+12.9%。
收入同比略承压，我们认为与同店增长放缓、扩张节奏调整有关：
同店增长放缓：客流呈回暖趋势、客单持续下滑。根据中国药店数据，1H25 行业总体表现为“量增价减”，客流在 2Q25 有所回暖，4-6 月同 比均实现正增长，但 1H25 平均客单价总体表现均承压。因此，行业 1H25 同店预计延续 24 年以来的弱增长表现。
扩张节奏调整：新增门店数量相对较少，1H25 仍处结构调整期。 2024 年，在行业整体增长承压的背景下，头部连锁药店从高速扩张模式转向降本增效，放 缓并购节奏，且闭店数量普遍增加。1H25，头部连锁药店继续优化门店结构，放缓扩张步 伐，益丰药房、老百姓、大参林新增门店以加盟为主，自建门店增加较少，漱玉平民并购 贡献主要增量，一心堂、健之佳关店数超过新开数。2024 年下半年以来关店增多、新开店 数量有限，门店结构调整优化，是 1H25 几家上市连锁药店整体收入承压的重要原因。
利润端整体同比回暖，我们认为与各公司积极降本增效有关。 各公司销售费用率近年来呈上行趋势，销售费用中，职工薪酬+房租占主要部分。通过降 本增效，如降租、提高人效等手段，1H25 整体销售费用率已有所优化。 益丰药房 1H25 销售费用率同比下降 0.82pct，公司在半年报中提到，销售费用下降 主要系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。拆解 销售费用，益丰药房 1H25 房租及物业费用同比减少约 0.72 亿元，职工薪酬减少约 0.34 亿元。 大参林 1H25 销售费用率同比下降 1.15pct，公司在半年报中提到，随着数智化升级， 运营效率提升，销售费用率有所下降。拆解销售费用，大参林 1H25 房租及物业费用 同比减少约 0.24 亿元，职工薪酬减少约 0.69 亿元。
分品类来看：中西成药刚需属性凸显，非药品同比有所下滑 。 中西成药：益丰药房、老百姓、大参林、漱玉平民 1H25 中西成药收入同比保持平稳 或有所增长；一心堂、健之佳受外部环境因素影响，中西成药收入同比下降，其中处 方药收入可能受影响较大，如健之佳 1H25 处方药收入约 14.7 亿元，同比-6.67%，但 非处方药收入约 17.6 亿元，同比+3.89%。 非药品：高毛利率产品，但 1H25 可能继续受消费选择或门店调整影响，益丰药房、 老百姓、大参林非药品收入同比所有下滑；健之佳强化非药商品的规划、引进、促销， 保健食品、个人护理品、医疗器械、生活便利品营收均增长，非药品类整体收入同比 +1.94%。
今年 4 月，商务部、国家卫生健康委等 12 部门发布《促进健康消费专项行动方案》，其中 单独一条为强化药店健康促进功能，“引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”。我 们认为政策呈支持导向，非药在品类拓展、陈列、销售等方面有望迎来更多机会。且 24 年 以来，政策措施持续优化行业环境，药品追溯码工作持续推进，自 25 年 7 月 1 日起，销 售环节按要求扫码后方可进行医保基金结算，自 26 年 1 月 1 日起，所有医药机构都要实 现药品追溯码全量采集上传。医保监管更省心省力，药店医保结算将更加合规，也有望为 非药拓展提供更适合的环境。 各公司也在积极拓展非药品类： 一心堂积极进行三代门店改造，根据其公告，一心堂提升非药品类经营，未来将持续 提升非药品类的销售占比，中期目标是要增加到 40%附近，长期目标 50%附近，大力 发展非药泛健康类产品。 益丰药房非药品扩品类方向包括功能性食品和功能性用品、日常流量大的非功能性 化妆品/食品/日用品等。 老百姓持续探索药店多元化，25 年 Q1 延续前期探索，成功打样 3 家多元化门店。 健之佳：个人护理品和医疗器械中综合毛利率较高的功能性护肤品品类，1H25 销售 收入占比达 4.12%。公司持续强化与龙头企业贝泰妮在薇诺娜等舒敏产品中的战略合 作，加强可复美、芙医妍等产品营销，持续塑造“健之佳”贴牌商品组合。 漱玉平民：在多元化门店方面，漱玉平民与大树、旺旺合资“大树漱玉”药房，25 年 6 月 1 日，“大树漱玉”门店正式营业。“大树漱玉”融合大树药局在台湾成熟的母婴 健康服务经验，结合漱玉平民在本土社区渗透力及商品保障力，创新打造了“药品+ 健康品+母婴+宠物用品+跨境+生活”的立体生态。
根据中康药店通数据，2025 年 Q1，全国新开药店 7118 家，闭店 10284 家，净减少约 3000 家，门店数回落至 70 万以下。2024 年 Q4 至 2025 年 Q1，药店行业连续两个季度处于“净 关店”状态。我们认为，在药品追溯码持续落地、医保资质授予趋严的情况下，国内药店 门店数量有望进一步减少，竞争格局有望优化。
区域上来看，城区竞争更激烈，出清速度更快，偏基层药店韧性略强。 城区：近半年，全国城区店数回落了 1.3%，净减少 4571 家。城市核心区的药店，受 到基层回流、线上分流的“双重夹击”，加之店均服务人数降至 1850 人左右（县域店 均服务 2180 人），在内外部高强度的竞争下，市场出清更快。 县域及更低线城市：近半年店数回落 0.7%，净减少 2245 家。在这些地区，线上分流 的影响相对较小，药店与居民粘性更强。 规模上来看，小连锁出清较为明显，其门店数占比从 2024 年 Q1 的 28%下降至 2025 年 Q1 的 26.5%。根据中康数据，半年时间内，80 家连锁关闭注销，超 7000 家门店闭店，小连 锁的生存空间正被急剧压缩。
药店行业自 2024 年下半年以来进入调整期，今年下半年整体面临基数压力相对较小。我 们继续看好行业出清期龙头公司市占率的提升，以及门店结构优化后，内生增长有望向好， 降本增效下业绩有望得到释放： 门店调整逐步到位，闭店率有望逐步恢复正常，门店调整优化效果有望逐步体现； 品类结构有望优化，高毛利率的非药品销售有望迎来更好发展； 行业生态更合规，龙头市占率有望提升，竞争环境有望改善； 降本增效仍有空间，有望助力业绩延续良好表现。
