辣味休食龙头，魔芋构筑第二增长极。
国内“辣条第一股”，辣味休闲食品强势品牌。卫龙成立于 2001 年，位于河南漯河， 主要从事辣味休闲食品的研发、生产和销售，2022 年于港交所上市，为港股“辣条第一 股”。公司率先推进现代化生产，2006 年起漯河一期园区平平工厂建成投产，并设立研发 中心，后续漯河卫来工厂、驻马店卫来工厂相继投产，支持公司走出河南，向全国市场迅 速扩张。2019 年公司二期园区卫到工厂投产，极大提高了自动化水平与产能，并于 2021 年 突破产品年销售 100 亿包大关。
典型家族企业，股权高度集中。公司实际控制人刘卫平与刘福平两兄弟通过和和全球 资本间接持有公司约 78.33%的股份，彭宏志、刘忠思、余风均为家族内人士，董事会中刘 氏家族共计持股 79.02%。2025 年 5 月 8 日，公司宣布将按每股 14.72 港元的价格配售 8000 万股，配售与认购已于 5 月 15 日全部完成，认购股份占经认购后公司已发行股本约 3.29%， 所得款项净额共计 11.67 亿港元，计划将用于扩大升级公司产线与供应链体系（50%）、拓 展销售和经销网络（20%）、加强品牌建设（20%）以及其他一般企业用途（10%）。
管理团队经验丰富，创始人接任首席执行官。创始人两兄弟在休闲食品行业拥有逾 20 年经验，其他管理人员行业经验均不少于 10 年，其中彭宏志、刘忠思、余风、陈林在集团 工作超 14 年，并于本集团内各附属公司担任多个职务，对公司内部情况十分熟悉。2025 年 3 月/7 月公司分别发布公告，孙亦农/彭宏志因个人事务及其他业务安排，辞任执行董事及 首席执行官/执行董事及首席财务官职务，首席执行官/首席财务官将分别由刘福平/余风接 任，于 2025 年 4 月 30 日/9 月 1 日正式生效。
深耕辣味零食黄金赛道，大单品体量一骑绝尘。公司早期以调味面制品起家，近年蔬 菜制品飞速发展，尤其魔芋因其独有的健康低脂属性在市场得到大规模推广，构筑出公司 第二增长曲线，同时辅以豆制品及其他产品作为补充。随着国内消费者的消费观念趋于理 性、需求更多元化、品牌意识逐步增强，公司结合当下新兴口味偏好、消费场景及消费习 惯，围绕核心单品持续进行口味创新与品类迭代，进一步丰富产品矩阵。
蔬菜制品首超传统辣条，魔芋系列迎来潜能爆发。早期公司主要依赖调味面制品即传 统辣条产品创造收入，品类相对单一，市场竞争激烈；2014 年，公司紧抓辣味成瘾的属性 优势与健康养生的消费趋势，首创单品魔芋爽，随后分别于 2019 年推出风吃海带、2023 年 推出小魔女魔芋素毛肚系列产品，逐步完善蔬菜制品布局，并通过推新与改良并行实现快 速放量，稳居行业领先地位。2018-2024 年蔬菜制品营收 CAGR 达 50%，2024 年蔬菜制品营 收占比为 54%，首次超越调味面制品（2024 年营收占比 43%）成为公司第一增长引擎， 2025H1 进一步攀升至 60.55%，后续叠加魔芋市场高景气与产能扩张，预计产品势能将持续 释放。豆制品及其他产品作为公司补充性边缘产品，营收规模较小，出于产品结构优化、 聚焦主业的考虑，卤蛋等产品业务逐步关停。
夯实传统线下商超渠道，积极开拓新兴渠道增量。2025H1 公司线下/线上渠道营收占比 分别为 90%/10%。线下，公司积极推进全渠道建设和品牌建设，在巩固与连锁商超、便利店、 社区超市等渠道合作的同时，加速拓展新兴渠道，以更好贴合消费者需求，2025H1 线下营 收实现同增 22%。线上，公司进一步加强与主流电商平台的合作，通过短视频、直播、快闪 以及跨界联名等新潮营销方式，紧追时事热点，吸引年轻消费群体，增强品牌互动，2024 年线上渠道营收同增 38%，营销推广效果显著，2025H1 因线上流量持续分化叠加高基数影 响，收入微降。
区域市场分布均衡，华东华南长势优异。公司业务覆盖全国，各地区收入占比相对均 衡，大体与当地经济发展水平及人口相符。公司在华东、华南地区市场渗透率较高，2024 年营收分别同增 36%/40%至 13.13/10.95 亿元，实现单地区收入首次突破双位数，2019- 2024 年 CAGR 分别达 15%/17%，2025H1 延续高增态势；此外，海外业务实现企稳回升， 2025H1 同增 54%至 0.53 亿元，2021-2024 年 CAGR 达 59%。
公司营收稳健增长，利润同步提升。营收端来看，总体保持稳健增长，其中 2022 年营 收略有下滑主要系原料价格上涨对产品提价导致销量承压，叠加疫情反复影响公司销售所 致，随后公司通过开拓零食量贩渠道和品类推新扩产迅速修复收入，2025H1 营收同增 17% 至 34.84 亿元。利润端来看，基本随营收同步变动，2022 年因于港交所主板上市，产生上 市开支、雇员报酬（以股份为基础）及 Pre IPO 相关一次性付款（以股份为基础）共计 7.62 亿元，剔除该影响后经调整净利润约 9.13 亿元，同增 0.6%，跑赢同年营收增速； 2025H1 净利润同增 18%至 7.33 亿元，2018-2024 年 CAGR 为 14%。整体来看，公司基本盘扎 实，业绩具有较强韧性，随着渠道拓展推进和蔬菜制品进一步放量，有望保持稳健增长。
毛净利率水平维稳，费用率有所下滑。毛净利率端来看，2018-2024 年公司毛利率稳步 上升，2022 年公司全品类提价对冲原材料成本上涨影响，引导毛利率上行，并在后续年份 持续增长，2025H1 稳定在 47%；除 2022 年上市导致高额一次性其他经营支出外，公司净利 率总体保持稳定，2025H1 提升至 21.14%。费用率方面，2018-2025H1 公司费用率整体呈先 增后降态势，前期管理/销售费用率因上市开支、业务拓展与员工绩效激励增加而迅速提升， 随后因规模效应释放及有效费控而回落。公司通过设备自动化升级持续推进降本增效，目 前杏林工厂第七代魔芋产线已实现占地面积减半而产能翻倍、效率跃升 80%，预计盈利能力 将进一步增强。
