瘦身转型，进入新发展周期。
AMC 的建立和发展与政策指引高度相关。为了应对亚洲金融危机，剥离四大行不良资产， 助力四大行上市，1999 年 3 月《政府工作报告》提出逐步建立资产管理公司，负责处理 银行原有的不良信贷资产，当年四大 AMC 陆续成立；之后 AMC 行业共经历了政策性时期（1999—2005 年）、商业化转型时期（2006—2014 年）、全面商业化时期（2015—2019 年）和聚焦主业时期（2020 年至今）四个发展阶段。
1、政策性时期（1999—2005 年）：四大 AMC 助力国有银行剥离不良资产
1997 年，亚洲金融危机导致金融机构不良资产急剧增加，给我国银行业带来了严峻的资 产质量挑战。为应对金融风险、依法处理国有银行的不良贷款，并推动国有银行及国有企 业的改革与发展，党中央和国务院于 1999 年成立了信达、华融、长城和东方四家金融资 产管理公司（简称“四大 AMC”），分别负责接收建设银行、工商银行、农业银行和中国 银行的不良资产。截至 2000 年 8 月底，根据金融监管委研究数据，四大 AMC 累计完成 了 1.4 万亿元不良贷款的剥离与收购工作，成功将四大国有银行的不良贷款率降低了超过 10 个百分点。到 2005 年末，四大 AMC 完成对国有银行政策性不良资产剥离。
2、商业化转型（2006—2014 年）：四大 AMC 向金融集团转型，地方 AMC 萌芽
2006 年，为了平衡 AMC 公司在经济下行期可能遇到的系统性风险，《关于金融资产管理 公司改革发展的意见》提出 AMC 需转型为现代金融服务企业，发展非不良资产业务，在 经济下行的周期里形成利润垫。自此四大 AMC 结束了政策性业务，开始商业化转型，通 过建立或收购证券、银行、金租等子公司转型成为金控集团，此后通过不良资产管理和金 融综合业务展业。其中信达和华融分别于 2013 年和 2015 年在港交所完成上市。 另外，2012 年，财政部与银监会发布《金融企业不良资产批量转让管理办法》，允许省级 政府设立资产管理公司参与本省不良资产的批量转让和债务重组，但不得对外转让，从而 确立了地方 AMC 的合法地位，此后地方 AMC 开始陆续成立。
3、全面商业化时期（2015—2019 年）：多层次不良资产市场逐步形成
2015 年后，允许收购和处置不良资产的业务主体不断扩张，经历了地方 AMC 扩容、银行 AIC 成立、外资准入放开等，多层次的不良资产市场逐步形成。 地方 AMC 扩容：2016 年 10 月，中国银监会发布文件《关于适当调整地方资产管理公司 有关政策的函》，允许省级政府增设地方资产管理公司（AMC），并放宽了不良资产转让的 限制，允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，且对外转让的受让主体不受地域 限制。截至 2025 年 6 月，根据国家金融监督管理总局的数据，地方 AMC 共有 59 家，大 多为当地国资控股。 银行 AIC 成立并扩容：2017 年 8 月，银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办 法（征求意见稿）》，首次提出设立“金融资产投资公司”。同年，工商银行、农业银行、 中国银行、建设银行以及交通银行获批成立全资子公司 AIC。2018 年 7 月，《金融资产投 资公司管理办法（试行）》明确银行系 AIC 专注债转股业务，实行市场化定价。2025 年 3 月，国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》， 鼓励股份行成立 AIC，招商银行、兴业银行、中信银行已获批筹建金融资产投资公司，2025 年 7 月 16 日，邮储银行也宣布成立中邮金融资产投资有限公司，根据第一财经数据，截 至 2025 年 7 月，共有 9 家银行 AIC 公司。 外资准入放开：2018 年 4 月，原中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛上宣布取消“单 个境外金融机构入股比例不得超过 20%”的比例限制。同年 8 月，中国银保监会决定废 止《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》，实施内外资一致的股权投资比例规 则。2020 年，橡树资本的全资子公司 Oaktree（北京）投资管理有限公司在北京完成注册，我国首个外商独资资产管理公司正式成立。2023 年 7 月，国家金融监督管理总局修订《非 银行金融机构行政许可事项实施办法》，彻底取消境外机构投资 AMC 的总资产要求，并 允许其控股。
4、聚焦主责主业时期（2020 年至今）：AMC 监管制度完善，回归主业经营
近年来，由于不良资产处置收益率下降、GDP 增速放缓、房地产行业波动等影响，我国 金融资产管理公司（AMC）体系经历重大股权结构调整，通过顶层设计重塑行业格局，推 动四大国有 AMC 回归“化解金融风险、盘活存量资产、服务实体经济”的核心功能定位。 一方面，中国华融作为 AMC 过度扩张的反面典型，因偏离主业引发流动性危机，2022 年在中信集团通过增资持股 26.46%成为第一大股东后完成重组，正式更名为“中信金融资 产”；另一方面，信达、东方、长城三家 AMC 在 2025 年 2 月股权关系整体划转至中央汇 金公司，由财政部直属转为汇金控股的国有独资机构，形成"汇金系"AMC 集群。这种股权 隶属关系的根本性调整，标志着 AMC 行业从"多头监管"向"统筹管理"的治理模式转型，为 聚焦主责主业奠定制度基础。
四大 AMC 近年来经营和规模均趋于稳定，中信金融资产率先完成“瘦身减负”。截至 2024 年末，四大 AMC 总营收排序为中信金融资产 1074 亿元＞中国东方 1058 亿元＞中国信达 730 亿元＞中国长城 223 亿元，归母净利润排序为中信金融资产 96.18 亿元＞中国信达 30.36 亿元＞中国东方 16.02 亿元＞中国长城 15.57 亿元；2015-2024 年四大 AMC 营收 CAGR 由大至小分别为中国东方+6.33%＞中信金融资产+4.01%＞中国信达-0.83%＞中 国长城-3.45%，归母净利润 CAGR 由大至小分别为中信金融资产-4.45%＞中国东方 -15.08%＞中国长城-15.55%＞中国信达-15.64%；受经济增速放缓和不良资产市场参与主 体扩容影响，四大AMC除中国东方外的营收均在2017年-2022年出现了不同程度的下滑，四大 AMC 的净利润在 2017-2022 年也均有不同程度的下滑，2022 年至今因房地产行业 风险加速出清及经济逐步企稳，四大 AMC 的营收和归母净利润有所回升。 中国东方和中国信达的总资产和净资产较为稳健。2015-2024 年四大 AMC 总资产 CAGR 排序为中国东方+13.82%＞中国信达+9.67%＞中国长城+5.08%＞中信金融资产+1.43%， 净资产 CAGR 排序为中国东方+12.29%＞中国信达+5.27%＞中信金融资产-10.38%＞中 国长城-12.37%；截至 2024 年，四大 AMC 总资产规模由多至少分别为中国信达 1.64 万 亿元＞中国东方 1.32 万亿元＞中信金融资产 0.98 万亿元＞中国长城 0.57 万亿元，净资 产规模由多至少分别为中国信达 1614 亿元＞中国东方 1142 亿元＞中信金融资产 366 亿 元＞中国长城 125 亿元。中国华融（现中信金融资产）规模波动的原因主要是经历了亏损 以及相继出售非不良资产主业子公司所致。
四大 AMC ROE 差异明显，中信金融资产 ROE 率先修复至 20%水平。由于不良资产主业 利润的降低，四大 AMC 的 ROE 和 ROA 均经历了不同程度的下行，整体来看中国东方和 中国信达的表现相对稳健，中信金融资产和中国长城的 ROE 和 ROA 波动剧烈，中信金融资产自 2022 年中信集团入主后 ROE 和 ROA 有明显修复。2024 年四大 AMC ROA 排 名分别为中信金融资产 0.75%＞中国长城 0.26%＞中国东方 0.24%＞中国信达 0.22%， 对应的 ROE 分别为 18.40%、13.22%、1.40%、0.92%。从资本情况来看，中国信达资 本充足率稳定在 16%-18%水平，资本相对充足；中信金融资产自 2020 年暴雷后不断由 财政部和中信集团补充资本，降低杠杆，出售子公司完成瘦身转型，2022-2024 年资本充 足率在 15%-16%区间内，资本情况明显改善。
