从 Fast follow 到 First in Class 的研发策略，深挖适应症，全方位布局疾病领域。
恒瑞医药创建于 1970 年，2000 年在上交所上市，为国内创新药龙头企业。2024 年公司收 入 279.8 亿元（+22.6%yoy），归母净利润 63.4 亿元（+47.3%yoy），上市以来收入实现 18.4% 年复合增长，归母净利润实现 21.0%年复合增长，为 A 股医药行业最具成长性标的之一。 恒瑞已上市 20+款创新药，另有 90+创新产品处于临床阶段，涉及抗肿瘤、自免、代谢性疾 病、心血管、疼痛管理、抗感染、血液疾病、神经系统疾病等众多领域。公司的创新药收 入占比由 2022 年的 38.1%增至 2024 年的 46.3%，有望迎来跨越式发展。
抗肿瘤品种为中流砥柱，慢病产品多点开花。恒瑞为国内抗肿瘤、神经科学和造影剂的领 军者，2024 年三大业务板块合计占公司收入的 77.2%。着眼未来，伴随仿制药集采的持续 进行，公司麻醉、造影剂板块的收入占比将逐步下降，抗肿瘤板块（CDK4/6、AR 抑制剂、 PI3Kδ、PD-(L)1、HER2-ADC 已上市）仍作为未来 3 年增长的核心驱动，长期慢病管线 有望陆续收获（布局深厚：代谢、自免、眼科、疼痛管理等），实现业绩的多元化成长。
管理团队兼具深厚行业经验与全球视野。董事长孙飘扬作为核心战略制定者，成功引领公 司从传统仿制药企向创新药龙头转型。管理层核心成员包括：副董事长戴洪斌，负责协助 董事长进行战略制定、战略投资；总经理兼首席运营官冯佶（曾任阿斯利康中国区总经理）， 负责公司整体业务运营；执行副总裁张连山（曾任礼来首席研究科学家）负责公司研发工 作；执行副总裁兼首席战略官江宁军（前赛诺菲亚太地区研发负责人）负责公司的临床开 发及业务发展；高级副总裁孙杰平负责公司整体财务管理。
港股成功上市，国际化战略迈出关键一步。2025 年 5 月 23 日恒瑞医药于香港联交所主板 挂牌上市，此次 IPO 共计发行 2.245 亿股，募集资金约 98.9 亿港元。募集资金中约 75% 将投入创新药研发和临床研究，15%用于国内外生产和研发产能扩建，10%补充营运资金。 此次港股上市是其国际化战略的关键里程碑，有望进一步助力公司国际化业务的发展。 股权结构清晰。此次港股上市后，公司实际控制人孙飘扬先生持有公司 23.29%的股权，其 他投资人多为政府或知名投资机构。截至 2024 年末，公司在全球拥有员工近 2 万名，子公 司 40+个，业务覆盖药品研发、生产、销售等各个环节。
股价复盘：创新转型与国际化突破驱动股价修复。2021-2022 年为恒瑞的关键转型期，其 仿制药收入在集采执行中逐步萎缩，股价触底。进入 2023 年，公司创新药密集上市并开始 放量，同时国际化战略加速，股价迎来结构性修复：1）创新转型持续深化，2024 年创新 药收入占比达 46.3%，艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗、瑞康曲妥珠单抗等重磅产品陆续获批 上市，迎来跨越式发展；2）国际化战略加速落地，达成多笔重磅对外授权交易，同时 2025 年 5 月港股上市，推动股价站上新台阶。
从 Fast follow 到 First in Class 的研发策略，深挖适应症，全方位布局疾病领域。我们认 为恒瑞将作为第一梯队持续引领中国创新药的发展，基于：1）成熟的研发体系与优秀的研 发团队：领军人物均具有 10 年以上行业经验，各部门高效配合；2）全面且系统的研发布 局：除抗肿瘤板块外，深挖“无人区”的临床需求，自免、眼科、疼痛管理、糖尿病、神 经退行性疾病等领域多点开花，针对疾病进行全流程管理；3）超越行业的研发效率：临床 前以“新与特”为标准，临床阶段以“快与多”为目标，以更高的效率与更低的成本将临 床急需的潜力产品推向市场。
成熟的研发体系与优秀的研发团队
国内+海外双团队，高效运转的药物开发体系。历经十余年的打磨，恒瑞建立起一套成熟且 高效的内生研发体系（2024 年同时开展约 400 项临床），涵盖靶点研究、项目决策、PCC 确定、临床前开发、临床试验、上市申报全流程。在此体系之上，恒瑞聚拢了一批海内外 顶级人才，研发团队规模庞大（截至 2024 年恒瑞研发团队 5,500 人），为公司的创新之路 保驾护航。
全面且系统的研发布局
抗肿瘤+慢病全布局，寻找临床未满足需求。恒瑞拥有丰富的技术平台，构建了涵盖抗肿瘤 和慢病治疗的全面研发管线：1）抗肿瘤：CDK4/6、AR、PI3Kδ、PD-(L)1、HER2-ADC、 EZH2 已上市，KRAS G12D、CLDN18.2-ADC 等新靶点抢先布局；2）慢病领域：SGLT-2、 DPP-4、PCSK9、IL-17A、JAK1 已上市，GLP-1/GIP、URAT1 上市申请获受理，TSLP 等潜力新靶点快速推进。当前恒瑞 90+新分子处于临床开发阶段，多个早期创新性品种不 仅体现了公司的研发实力，更具备全球开发价值。同时，恒瑞正借助丰富的管线进行产品 组合研究，为临床上的未满足需求提供更多更好的解决方案。 高投入高产出，23 年起管线进入收获期。与庞大的研发管线相匹配（2024 年获批 112 项 新药 IND），公司研发投入居行业前列且快速增长（2024 年 82 亿元，2019-2024 年 CAGR =20.6%），产品矩阵亦迈入收获期（2024 年公司递交 8 项新药 NDA，2 款 1 类创新药获批 上市）。
超越行业的研发效率
研发效率为创新药企业的第一生命力，恒瑞为当中翘楚。1）发现新靶点、新机制：公司拥 有专业的专利/情报收集分析团队，强化新靶点的探索与分析，项目的准备、探索、研发、 结题/暂停工作齐头并进，提升药物发现的效率；2）临床快速推进：恒瑞拥有强大的临床开 展（截至 2023 年底覆盖全国近 400 家临床试验机构，1,500 余个专业科室）与管理能力（截 至 2024 年底约 400 项在研临床项目，研发资源使用效率高于其他创新药企），针对重点产 品可平行推开多项试验，实现快速上市。
