地勘-铯铷-锂电-多金属步步为营，21年起 分红比例逐年提升。
公司前身为北京凯富源地质勘查有限公司，成立于 1999 年，于 2008 年完成股份制改造， 2014 年在深交所上市，是当时 A 股地勘上市第一股。公司发展历程主要分为 4 个阶段： 1）地勘时代（2015-2017 年），公司收入分别为 3.45、3.59、5.41 亿元，CAGR 为 25.22%； 归母净利润分别为 0.49、0.53、0.55 亿元，CAGR 为 5.95%。 2）铯铷时代（2018-2020 年），公司 2018 年收购国内最大的铯铷盐生产商及供应商、重 要的氟化锂生产商东鹏新材；2019 收购 Cabot 特殊流体事业部 CSF100%股权，获得全 球最大的铯榴石矿 Tanco 矿山的矿权，补强了上游铯资源和锂资源，同时完成了“铯资源 开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”的铯全产业链布局，成为全球铯产业链 最完善的制造商，也是全球铯铷盐精细化工领域的龙头企业。该阶段公司收入分别为 8.67、 11.65、12.76 亿元，CAGR 为 33.11%（以 2017 年为基准）；归母净利润分别为 1.11、1.40、 1.74 亿元，CAGR 为 46.80%（以 2017 年为基准）。 3）锂电时代（2021-2024 年），收购东鹏新材后，公司通过技改拥有 0.6 万吨/年氟化锂产 能，2021 年建设完成 2.5 万吨/年动力电池级氢氧化锂/碳酸锂柔性生产线（1.5 万吨/年单 水氢氧化锂和 1 万吨/年电池级碳酸锂）；2022 年收购津巴布韦 Bikita 锂矿 100%股权，为 上游锂矿资源保障打下坚实基础，同时非公开发行股票募资不超过 30 亿元，投入春鹏锂 业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目、津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年建设工程、津巴布韦 Bikita 锂矿 120 万吨/年改扩建工程及补充流动资金。2023 年年底，公司 3.5 万吨/年高纯锂盐项 目建成，加上原有 2.5 万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂和 0.6 万吨/年电池级氟化锂产线， 公司电池级锂盐总产能达到 6.6 万吨/年。2024 年年初，公司的 Bikita 锂矿 200 万吨/年（透 锂长石）改扩建工程项目达产（对应 30 万吨/年化学级透锂长石精矿），加上 Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）项目（对应 30 万吨/年化学级锂辉石精矿）、加拿大 Tanco 矿山 18 万吨/年锂辉石采选生产线项目，公司锂盐冶炼产能和锂矿采选产能规模相匹配，公司自 有锂矿年产量将达到 6 万吨碳酸锂当量，公司锂矿的自给率提升至 100%。该阶段公司收 入分别为 23.94、80.41、60.13、53.64 亿元，CAGR 为 43.19%（以 2020 年为基准）； 归母净利润分别为 5.58、32.95、22.08、7.57 亿元，CAGR 为 44.42%（以 2020 年为基 准）。 4）有色多金属时代（2025 年开始），2024 年 7 月，公司以基准对价 0.59 亿美元收购赞 比亚 Kitumba 铜矿项目 65%权益，Kitumba 铜矿拥有矿石量 2790 万吨、铜金属量 61.22 万吨、平均品位为 2.22%，进一步提高了公司的铜资源储备，为公司铜业务板块一体化发 展奠定坚实基础（收购之前，公司在赞比亚拥有希富玛铜矿和卡布韦铜矿）。2024 年 8 月 ， 公司收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂 98%权益，冶炼厂尾渣堆保有资源量共计 294.35 万吨 矿石量，其中锗金属含量 746.21 吨；镓金属含量 409.62 吨；锌金属含量 20.95 万吨，公 司计划对冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线。
2020-2024 年，公司收入规模最高达到 80.41 亿元（2022 年），然后逐步回落至 53.64 亿 元（2024 年），4 年 CAGR 为 43.19%；归母净利润规模最高达到 32.95 亿元（2022 年）， 然后逐步回落至 7.57 亿元（2024 年），4 年 CAGR 为 44.42%；盈利能力方面，公司毛利 率从 2020 年的 42.06%最高上升至 2023 年的 54.81%，2024 年回落至 32.75%，2025H1 进一步回落至17.96%；净利率从2020年的13.42%最高上升至2022年的40.97%，2023、 2024 年分别回落至 36.62%、14.05%，2025H1 进一步回落至 2.57%；ROE（平均）从 2020 年的 5.94%最高上升至 2022 年的 56.91%，2023、2024 年分别回落至 22.43%、 6.22%，2025H1 进一步回落至 0.74%。总体来看，无论是成长性、还是盈利性，公司的 财务指标均表现出较强的周期性，由于公司的稀有轻金属业务相对较为稳定，因此周期性 主要来自于锂电新能源业务的波动（核心是锂价的波动）。分业务来看：
稀有轻金属业务：主要包含铯铷盐业务和甲酸铯业务，根据公司年报内容，1）铯铷 盐业务：2021-2024 年，产量分别为 992.98、794.60、962.18、960.44 吨，销量分 别为 858.01、793.51、999.23、843.97 吨，收入分别为 3.9、4.9、7.0、7.3 亿元， CAGR 为 23.24%；毛利率分别为 64.10%、69.39%、70.00%、79.45%，逐年提升。 2）甲酸铯业务：2021-2024 年，产量分别为 459.23、562.43、506.96、0BBL（BBL 为计量单位，石油桶，2024 年产量为 0 是因为公司库存已经足够满足租售业务），销 量分别为 3515.52、2597.48、2946.35、2319.68BBL，收入分别为 4.2、4.4、4.2、 6.7 亿元，CAGR 为 16.84%；毛利率分别为 69.05%、59.09%、54.76%、76.12%， 维持在相对较高的水平上，总体来看，公司的稀有轻金属业务无论是成长性、还是盈 利性，都较为稳健。
锂电新能源原料开发与利用：2021-2024 年，产量分别为 0.78、2.29、1.84、4.37 万吨，销量分别为 0.52、2.42、1.74、4.26 万吨，收入分别为 9.42、63.35、42.43、 31.29 亿元，CAGR 为 49.23%；毛利率分别为 50.04%、53.79%、57.78%、18.62%， 受到锂矿价格大幅波动的影响，公司锂电新能源业务的收入和毛利率均体现出较大的 波动。
截至 2025H1，刘新国、欧学钢、王平卫等 10 位自然人通过中色矿业集团持有公司 14.13% 股权，其中王平卫另外直接持有公司 1.24%股权，合计持有公司 3.07%股权。王平卫是公 司的董事长、总裁，1982 年毕业于中南大学地质工程专业；1982-1990 年任湖南有色地 质 217 队工程师、副大队长；1990-1998 年任中南市政工程总公司副总经理；1998-1999 年，任湖南有色地勘局局长助理；1999 年创立公司至今，深耕行业，是博士研究生、教 授级高级工程师，中南大学董事会副董事长。我们查阅公司招股说明书资料获知，除了董 事长王平卫之外，联合创始人刘新国于 1991-1998 年先后担任中国有色金属工业总公司地 质勘查总局计划处副处长、企业处处长、海外处处长；吴志华于 1985-1998 年先后担任湖南省有色地质勘查局历办公室秘书、副主任、主任；陈海舟于 1995-2001 年先后担任浙江 省有色金属地质勘查局副局长、党委书记，公司创始人均是技术和业务起家，专业人做专 业事。 分红比例逐年提升+回购注销，重视股东回报。2020-2024 年，公司经营性净现金流分别 为 2.32、6.54、20.50、30.02、5.00 亿元，占比归母净利润分别为 133.33%、117.20%、 62.22%、135.96%、66.05%；股东回报方面，2021-2024 年，公司现金分红分别为 0.33、 5.09、7.22、3.61 亿元，占比归母净利润分别为 5.79%、15.46%、32.68%、47.66%， 分红比例逐年提升；2024 年，公司回购 831.98 万股股份并注销，回购金额合计 3.02 亿 元，分红+回购注销，重视股东回报。
