逐步回归成长轨道。
歌尔股份是全球布局的科技创新型企业，主营业务包括精密零组件业务、智能 声学整机业务和智能硬件业务，目前已在多个领域建立了综合竞争力。其中， 精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括 微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、VR/MR 光学器件及模组、AR 光学器件、微纳光学器件、3D 结构光模组、ARHUD 模组、 MEMS 声学传感器、其他 MEMS 传感器、微系统模组、精密结构件等，上述产品广 泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增 强现实、AI 智能眼镜、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中。 智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向， 主要产品包括 TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。
智能硬件业务聚焦于与休闲娱乐、智能助理、运动健康、家居安防等相关的产 品方向，主要产品包括 VR 虚拟现实产品、MR 混合现实产品、AR 增强现实产品、 AI 智能眼镜产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。 此外，公司还积极拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD 模组及光 学器件等细分方向上取得了积极的业务进展。公司在声学、光学、微电子、精密制造 等领域内建立了创新性竞争优势，在精密零组件领域内拥有丰富的自主知识产权， 在智能声学整机和智能硬件领域内，公司主要通过“ODM”“JDM”等模式同行业领 先客户合作，积累了丰富的产品项目经验。
公司收入表现整体较为稳健，从 2018 年的 237.5 亿元增长到 2022 年的 1048.9 亿元，之后经历 2022-2024 年波折，营收保持在 1000 亿附近。从季度维度来看， 公司收入在 2Q23-1Q24 出现四个季度的同比下降调整之后，2Q24 开始逐步回归正 轨，收入端开始呈现增长态势。随着 AI 不断重塑终端形态，创造新的消费电子品类， 公司作为行业头部的制造厂商，有望受益于产业趋势。
期间费用维度来看，公司近几年的期间费用率保持相对稳定，2022 年到 2024 年在 7.7%-7.9%之间，相较于 2018-2021 年略有下降，我们认为和公司的收入规模 增长有关。其中，研发费用始终保持高投入，从 2018 年的 13.3 亿元增长到 2024 年 48.8 亿元，研发费用率基本稳定保持在 5%左右。
利润端来看，歌尔股份从 2018 年的 8.7 亿元增长到 2021 年的 42.8 亿元，在 经历波动之后，下降到 2023 年的 10.9 亿元，之后开始逐步恢复，公司利润在 2024 年恢复到 26.7 亿元，2025 年上半年归母净利润达到 14.2 亿元，同比增长 15.7%。 随着公司下游产品的规模增长，公司利润也有望逐步回归成长。
公司盈利能力逐步回归正常。2018 年-2021 年，公司毛利率从 18.8%下降到 14.1%，主要因为组装类业务收入规模成长，拉低了综合毛利率，但是净利率从 3.7% 增长到 5.5%的水平，体现出公司经营的增长态势。2022 年到 2023 年，公司进入阶 段性低谷，毛利率最低下降到 2023 年的 8.9%，净利润下降到 1.1%。但是近两年已 经逐步走出低迷，毛利率在 2025 年上半年恢复到 13.5%，净利率恢复到 3.8%，随 着收入规模扩张，公司盈利能力有机会进一步成长。
2018-2022 年，公司存货水位随着收入规模逐渐增长，从 35.5 亿元增长到 173.5 亿元，之后存货有所下降，存货周转天数从 2019-2023 年的 55 天左右，下降到 2024 年的 43 天，库存周转速度变快。2025 年上半年，公司存货有所增长，达到 134.5 亿元，处于较为健康水平。
