聚焦工程建设与医院运营两大领域。
1.1 行业空间大，公司市场份额高
公司设备运营板块经营主体为宏信建发，宏信建发主营工程设备经营租赁业务，涉及 的工程设备包括高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统等。 设备运营服务市场具备较大发展空间。从行业情况来看，尽管当前国内城镇化进程放 缓，但随着人口红利逐步下降，后续工程建设对于设备及施工安全的要求性会逐步提 升，因此推动工程设备需求的稳步增长。根据宏信建发招股书，预计到 2027 年，我 国高空作业平台、支护系统、模架系统市场规模将分别达到 311、748、7285 亿元， 2024-2027 年 CAGR 分别为 14.72%、10.86%、9.70%。
宏信建发为行业龙头，市场份额第一。对于设备运营服务市场竞争格局来看，我国设 备运营服务市场极为分散。2021 年以收入计算的前三大参与者合计市场份额仅有 1.5%，剩下超 1.5 万家参与者共同瓜分剩余 98.5%的市场份额。而宏信建发 2021 年 以收入计算在全行业所占市场份额达到 0.7%，位居行业第一位。截至 2025H1 末，公 司高空作业平台保有量 20.26 万台，利用率 64.0%，保有量位居全球第一（2024 年末国内份额 32.33%）；新型支护系统方面，公司 2025H1 末保有量为 137.11 万吨，利用 率 70.4%，保有量在全国处于领先地位；新型模具系统方面，公司 2025H1 末保有量 为 63.83 万吨，利用率 66.3%，保有量在全国处于领先地位（2024 年末国内份额 2.57%）。
1.2 业绩表现整体稳健，出海打造第二增长曲线
宏信建发整体业绩表现稳健，短期略有承压。从整体营收来看，2025H1 宏信建发实 现营业收入 43.50 亿元，同比-10.72%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比-86.77%；2025H1 宏信建发 ROA、ROE 分别为 0.19%、0.62%，较 2024 年有所下滑。长期来看， 公司整体业绩较为稳健。短期来看，公司业绩有所承压，主要系毛利率下滑以及折旧 等支出增加所致。
经营租赁租金收入贡献半壁江山。从整体收入结构来看，宏信建发主要收入来自于设 备经营租赁带来的租金收入。2025H1 公司经营租赁服务、工程技术服务、资产管理 及其他服务收入占比分别为52.07%、26.18%、21.75%，占比较2024年分别+12.17pct、 -6.21pct、-5.96pct。
经营租赁资产规模略有收缩，租金有所降低。截至 2025H1 末，宏信建发经营租赁对 应的固定资产账面余额为 210.90 亿元，较期初-2.41%，占总资产比由 2024 年末的 59.32%下降至 57.65%，主要系公司自 2024 下半年以来主动对材料类资产进行了一定 规模的处置。从收益率来看，根据我们的测算，宏信建发 2025H1 平均租赁收益率为 21.22%，较 2024 年-2.35pct，但整体盈利能力依旧维持在较高水平。
业务出海为公司打造第二增长曲线。从网点情况来看，截至 2025H1 末，宏信建发国 内地区（含港澳）网点、海外网点分别为 504 家、63 家，而 2023 年末公司境内网点、 境外网点分别为 490 家、4 家，境外网点快速扩张，目前已覆盖马来西亚、泰国、印度尼西亚、越南、沙特、阿联酋、土耳其等国家。从资产分布来看，2025H1 末公司 高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统海外占比分别为 7.74%、1.82%、22.25%， 占比较 2024 年末分别+3.08pct、+0.72pct、+5.65pct。
海外业务业绩贡献快速提升。公司业务出海主要集中在东南亚等地区，该地区基础设 施不完善、金融供给不充足，因而为公司提供较大发展空间的同时公司还具备较强的 议价权。基于此，海外业务对公司业绩贡献快速提升。2025H1 宏信建发海外收入 5.97 亿元，占总收入比重为 13.73%，占比较 2024 年+10.37pct。
政策持续鼓励社会办医。我国由于地域辽阔，地区之间经济发展水平等存在一定差 异，相对应的医疗等服务水平也存在较为明显的差异。十八大指出要健全全民医保体 系，深化公立医院改革，鼓励社会办医，二十大则进一步强调需要规范民营医院发展。 针对医疗资源区域分布存在差异的问题，2021 年国家卫健委正式发布《关于印发“千 县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025 年）的通知》，要求 2025 年至少 1000 家县医院达到三级医院医疗服务水平。
政策引导下我国社会办医行业快速发展。政策持续引导下，社会办医院规模快速增 长。截至 2022 年末，我国共有 3.7 万家医院，其中社会办医院占比达到 68%，占比 较 2015 年末+15pct，2015-2022 年社会办医院数 CAGR 达到约 8%，对应的公立医院 CAGR 为-1%；从床位数来看，2021 年末我国床位数累计达到 741 万张，其中社会办医 院床位数占比达到 30%，占比较 2015 年末+11pct，2015-2021 年社会办医院床位数 CAGR 达到约 13%，对应的公立医院 CAGR 为 3%。
公司医院运营深耕低能级城市及县域，可作为公立医疗体系的有效补充。公司医院 运营业务涵盖医疗服务、医养服务、医院服务以及医疗科技等。公司当前医院主要布 局于三四五线城市及县域，这类地区医疗资源相对匮乏，因而可以有效保障公司医疗 服务的高效运转。
宏信健康运营效率有所提升。从规模来看，截至 2025H1 末，公司控股医院 26 家，开 放床位数大约 1 万张，整体规模近年来相对稳定。从单床收入来看，近年来宏信健康 单床收入稳步增长，若以 2024 年开放床位数 1 万张计算，2024 年单床收入约为 41 万元，较 2019 年+56.20%。
宏信健康业绩表现稳健，盈利能力维持较高水平。从业绩表现来看，2025H1 宏信健 康分别实现营业收入、净利润 17.97、1.10 亿元，同比分别-15.49%、-28.31%。从盈 利能力来看，2025H1 宏信健康毛利为 3.23 亿元，对应毛利率 17.95%，毛利率较 2024 年-2.02pct；年化 ROA 为 3.35%，较 2024 年-0.23pct。
