中国大陆第一家实现先进制程量产的晶圆代工企业。
1997-2003 起步阶段，创始人张汝京谋篇布局
为避开《瓦森纳协定》对中国先进技术的禁运，创始人张汝京将总部设在上海的中芯国际 的注册地选在了开曼群岛，并引入汉鼎亚太、高盛、华登国际、祥峰投资等大量且分散的 外资股东入驻。又先后将德国英飞凌、新加坡特许半导体、日本东芝、富士通等芯片巨头 从客户变成了股东。
2003-2009 专利之争不断，成熟制程突破
台积电与中芯国际的专利纠纷持续了 7 年。2003 年，台积电对中芯国际提起第一次诉讼， 起诉其技术侵权；2006 年，台积电以中芯国际 0.13 微米工艺使用台积电技术等为由，再 一次在美国起诉中芯国际。2009 年，中芯国际公告称和台积电达成和解协议。 2004 年至 2009 年，中芯国际不断实现突破。2004年第一条 12 英寸晶圆生产线正式投产， 紧接着 06-09 年实现从 90 纳米技术节点到 65nm 纳米技术节点的量产。
2009-2019 海外制裁渐起，14nm 关键节点突破
从 2009 年到 2019 年，中芯国际在制程工艺节点上的突破开始加速。2009 年实现 65nm 工艺，6 年后（2016）实现掌握 28nm 工艺，仅仅 3 年又实现（2019）14nm FinFET 工 艺量产。2016 年，中芯国际为联芯科技成功量产 28nm。同年，美国商务部发布对中兴通 讯的出口禁令。
2019-至今 外部压力趋紧，7nm 及以下先进制程攻坚
2019 年，中芯国际突破 14nm，同年华为被列入实体清单，2022 年《芯片与科学法案》 出台，在这份法案中，美方除了面向芯片企业研发和工厂建设提供 520 亿美元补贴，还禁 止接受法案资助的公司在中国扩建关键芯片制造基地。2023 年美、日、荷兰达成协议限 制对华出口包括光刻机在内的先进芯片制造设备，这一举措在一定程度上增加了中芯国际 获取关键设备的难度，或将对其先进制程的技术迭代节奏形成制约。 即使在制裁措施不断加码的背景下，中芯国际依然摸索出了 N+1、N+2（相当于台积电 7nm） 等工艺节点的技术路径，并正向 5nm 工艺节点加速推进。截至 2024 年，中芯国际在全球 晶圆代工市场中的市占率已达 6%，排名全球第三。
公司向全球客户提供 8 英寸和 12 英寸晶圆代工与技术服务，应用于不同工艺技术平台， 具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/ 射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，可为客户提供智能手机、电脑与平板、消 费电子、互联与可穿戴、工业与汽车等不同领域集成电路晶圆代工及配套服务（为客户提 供设计服务与 IP 支持、光掩模制服务）。2024 年，公司集成电路晶圆代工业务收入占比 超 9 成。
受益于中美芯片博弈，中芯 14/28nm 收入占比显著提升。截至 2021 年，公司 14/28nm、 40/45nm 、 55/65nm 及 0.15/0.18 μ m 营 收 占 比 较 高 ， 分 别 为13.53%/13.53%/26.15%/26.15%。自 2019 年华为被列入美实体清单后，中芯国际 14/28nm 制程受益于这种需求的转移，营收占比逐年上升，从 2019 年的 3.92%到 2020 年的 7.86%到 2021 年的 13.53%，预计当前 14/28nm 营收份额占比有显著提升。
中芯国际产能弹性：先进制程（14nm 及以下）增量空间为 100%，成熟制程增量空间为 42.11%。截止 2024 年，中芯国际总产能约为 94.8 万片/月（折合 8 英寸产能），据我们 统计规划总产能约 126.75 万片/月。其中先进制程产能主要在中芯南方的 SN1 和 SN2， 先进制程规划总产能 7 万片，目前投产 3.5 万片，因此预计中芯国际在先进制程方面的增 量主要来自这 3.5 万片先进制程产能的开出。成熟制程方面，总规划产能为 119.75 万片/ 月，待开出产能为 28.45 万片/月，能为现有成熟制程产能带来 31.16%的上行空间。
上一轮上行周期核心驱动力，全球新能源汽车的快速放量。公司营收及利润呈现显著的周 期性，核心在于下游新需求的周期性涌现。公司营收及利润率水平自在 2019-2022 年间经 历了一段显著的周期上行阶段。2020-2022 年，营收增速逐年攀升，分别为 25%/30%/39%。 同期毛利率与净利率分别在 2022 年和 2021 年达到 38%和 31%的顶点。与此对应地， 2019/2020/2021 三年，全球新能源汽车销量增速逐年上升，分别为 4.8%/52.5%/102.4%， 一度造成全球缺芯。截至 2024 年，中芯国际营业收入达 577.96 亿元，毛利率/净利率水 平分别为 19%/9%。 EBITDA 利润率呈上行趋势，公司造血能力强。由于公司过去几年持续高额的资本开支使 得累计折旧逐年增加，资本开支从2019年的 140.22亿元增长至 539.13亿元，折旧从2019 年的 77.8 亿元增长至 2024 年的 231.6 亿元。2022 年至今，公司毛利率一定程度上承压， 从 2022 年的 38%下降至 2024 年的 19%。EBITDA 利润率是衡量企业核心盈利能力的指 标，也是用于衡量像公司这类资本密集型企业盈利能力水平的更恰当的指标。从 EBITDA利润率看，公司 EBITDA 利润率从 2017 年的 35%增长至 2024 年的 46%，呈现稳定的上 行趋势（除 2021、2022 外），展现了公司在持续经营过程中盈利能力的不断增强。
