工程机械龙头，国企改革、国际化、多元化注入增长新动力。
深耕工程机械，积极变革发展跃升全球龙头。公司历史悠久，前身为华兴铁工厂，是新中 国第一台汽车起重机、第一台压路机的诞生地，1989 年以“三厂一所”为核心层组建的徐 工集团，1996 年完成深交所挂牌上市。公司顺应时代积极发展，2012 年，公司并购施维 英、荷兰 AMAC、德国 FT 等多家知名企业，丰富产品矩阵、突破核心零部件技术难点；次 年，公司开始在海外建设研发中心、制造工厂，徐工走向世界。同时，公司也积极推进革 新，2020 年，公司进行混合改制，引入战略投资者，通过股权转让和增资扩股的方式合计 引资 210.6 亿元；2022 年，徐工机械吸收合并徐工有限下所有资产，整体上市。2024 年， KHL 公布全球前 50 强工程机械制造商榜单（Yellow Table2024），徐工机械始终维持前列， 同时连续六年保持入围“世界品牌 500 强”榜单。
徐州国资委为最终控制人，多板块业务协同发展。截至 2025 年 5 月，徐州政府通过徐州工 程机械集团（以下简称徐工集团）间接持股徐工集团工程机械股份（下简称徐工机械）21%， 为最终控制人，其中徐州国资委持股徐工集团 91%，江苏省财政厅持股 9%。天津茂信和 江苏国信各自持有 6%和 5%的徐工机械，为 2020 年混改时的产业资本方。徐工机械参股 或控股多家子公司，包括挖掘机械、港口机械、农业机械等工程机械主机厂，睿控、日牵、 徐工传动科技等零部件子公司，多个子公司协同发展，实现产业链的整合和延伸。
积极响应国企改革，构建多元化股权结构。2018 年 8 月，国务院国资委下发《国企改革“双 百行动”工作方案》，徐工有限被纳入改革名单。2020 年 9 月，混改正式落地。徐工混改 中产权变更的路径主要经历了股权转让、增资扩股与员工持股三步，首先徐工集团将其持 有徐工有限的 18%、9%、6%的股份转让给国信集团、建信投资和交银投资三家国有机构， 股权转让价值累计达 54 亿元；之后通过增资扩股引入 12 名战略投资者，投资总额达 148 亿元人民币；徐工金帆作为内部员工持股平台投资持股 3%。混改结束后，徐工集团对徐工 有限持股从 67%进一步降至安全控制线 34%，仅拥有一票否决权，徐工有限形成“国有持 股+民营持股+企业核心骨干持股”的三方利益共同体。
战略投资者深度赋能，员工持股平台深度绑定管理层及核心员工。混改结束后，徐工有限国 有资本持股 51%，战略投资者持股 46%，员工持股平台持股 3%。此次混改共计引入 12 家 战略投资者，不仅为上市公司平台带来资金支持，同时赋能徐工机械发展，金石彭衡、宁波 创绩、上海胜超等投资者背后股东覆盖钢材、市政工程等工程机械上下游，促进产业链协同 发展；建信投资、交银投资等投资者股东为金融服务机构，助力公司投融资活动顺利开展。 同时设立员工持股平台，参与集资的人员为公司的经营管理者、研发技术人员和营销骨干， 设置锁定期 36 个月，将员工收益与公司发展绑定，建立长效激励、防止人才流失。
25 年 9 月发布重磅股权激励计划，提出高质量盈利快速增长目标，同时提高员工积极性。 2023 年，公司发布上市以来首份限制性股票激励计划，业绩考核目标对应 23~25 年归母净 利润分别不低于 53、58 和 65 亿元，ROE 分别不低于 9%、9.5%和 10%，前两期目标均 已实现。2025 年 9 月，公司发布新一期股权激励方案，拟采用限制性股票+期权 2:1 的形 式，授予 4700 名核心骨干 3.15 亿股限制性股票+1.55 亿期权，占总股本的 4%。解锁条件 2025~28 年净利润不低于 65/75/100/120 或累计净利润不低于 65/140/240/360 亿元，且经 营性现金流净流入不低于 55/65/90/120 亿元、ROE 不低于 10%/11%/12%/14%。
24 年年底发布行业首个三年回报计划，与投资者共享发展成果。2024 年公司向全体股东 每 10 股派发现金股利人民币 1.80 元（含税），分红金额高达 21 亿元，股利支付率达 35%。 公司高度重视股东回报，2024 年 11 月，公司推出《全球投资者未来三年（2025-2027）回 报计划》，承诺未来三年公司每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现 可供分配利润的 40%，同时，控股股东徐工集团将平均每年获得的上市公司现金分红不低 于 20%的额度用于增持上市公司徐工机械股票。
产业结构均衡，传统和新兴板块共同贡献增量。公司主要从事土方机械、起重机械、桩工 机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械、应急救 援装备和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。公司产品主要分为传统、 新兴、零部件三大板块，传统板块包括土方机械、起重机械、混凝土机械等，为公司贡献 主要营收；新兴板块包括消防机械、矿山机械、农业机械等，为公司带来新增长点；零部 件板块包括驱动桥、变速箱、液压阀等，为公司主机差异化发展提供支撑。
传统板块领跑行业，新兴板块不断突破。公司坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产 业，培育战略新产业。传统优势板块方面，公司加速质的提升，使其继续发挥顶梁柱和压 舱石的作用，土方机械、起重机械、混凝土机械业务持续领跑行业，2024 年分别实现营收 240/189/94 亿元，合计占总收入的 57%。新兴板块方面，公司实现量、质的双速增长，徐 工高机、消防两大产业国内市场领先地位进一步夯实，收入保持基本稳定；徐工矿机不断 提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升；徐工农机加快大马力拖拉机、大 型联合收获机等高端产品型谱扩展与产业化，2024 年收入增幅超 170%。零部件方面，公 司充分发挥液压、传动、铸造、四轮一带等零部件企业在技术自主可控、保供降本上的作 用，2024 年，公司产品的油缸、阀、驱动桥、变速箱等零部件内部配套率超 70%，履带底 盘内部配套率超 90%。
收入结构性改善，净利润持续增长。回顾公司近年发展，2018-2020 年，受益于国内地产 基建的蓬勃发展，公司营收快速增长，3 年 CAGR 达 19%；2021-2024 年，公司凭借出口 的持续发力对冲下游放缓的需求，营收增速保持平稳，2024 年公司实现营业收入 917 亿元， 同比-1%，实现归母净利润 60 亿元，同比+12%。2025H1 公司实现营业收入 548 亿元，同 比+8%，实现归母净利润 43.6 亿元，同比+17%，归母净利润重新回到两位数增长，随着 国内工程机械需求回暖、海外市场需求的增加和公司市占率的提升，公司盈利有望进一步 增长。
多元布局叠加海外扩张，公司营收结构持续优化。产品布局方面，公司布局逐渐完善，矿 山机械、高空作业机械等高毛利新兴板块快速成长，25H1 矿业机械实现营收 47 亿元，收 入占比已接近 10%，随着年内宽体自卸车资产的注入和市场的持续开拓，未来有望成为公 司增长的核心驱动力。海外扩张方面，随着公司在巴西、德国、墨西哥等地产能布局完善， 海外市场逐步打开，为公司带来收入支持。2020-2024 年，海外营收 4 年 CAGR 达 62%， 占比从 8%提升至 45%。25H1 公司实现海外营收 255.5 亿元，同比+17%，成为收入增长 的主要驱动力。
22 年以来混改效益逐步显现，公司实现毛利率、净利率双提升。2019-2021 年，受疫情影 响及国内基建、地产开工放缓，工程机械需求缩窄，公司毛利率呈下滑趋势。2022 年，公 司完成混合改制，吸收合并徐工有限，注入挖机、矿机等优质资产，提升公司经营质量。 2022 年以来，公司混改效益持续显现，受益于优质资产注入、海外占比持续提升，公司实 现毛利率、净利率同步提升，2024 年，公司毛利率为 22.55%，同比+0.17pct，净利率为 6.5%，同比+0.9pct。随着国内需求回暖、海外市场进一步打开，公司盈利能力持续提升， 25H1 公司毛利率为 22%，同比-0.86pct，净利率达 8.06%，同比+0.54pct，凭借规模效应、 提质增效带来费用率的下降，上半年政府补助收益下降背景下公司净利率明显提升，体现 出盈利的高质量。
规模效应叠加提质增效，公司整体费用率实现压降。2022 年因吸收徐工有限，公司费用率 有所上升，2022 年之后，费用率维持稳定，销售/管理费用占比小幅收窄。2025H1 公司总 费 用 率 为 10.9% ， 同 比 -4.1pct ，其中，销售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率分别为 4.8%/2.8%/3.6%/-0.2%，同比-1.5pct/+0.3pct/-0.0pct/-2.9pct，销售费用率得到较好压降， 研发费用率保持平稳，财务费用率减少主要系去年同期有汇兑损失。
经营性现金流持续改善，风险敞口减小。经营质量方面，22 年资产注入导致公司短期净现 比有所提升，24 年公司经营性现金流净额为 57 亿元，同比增加 22 亿元，净现比提升至接 近 1 的水平，25H1 公司净现比同比改善明显，回款状况向好、经营质量提升。风险敞口方 面，2022 年以来公司应收账款总额保持平稳，表内敞口呈现略微压降态势，同时受益于融 资租赁业务承诺回购义务款和有按揭担保责任的客户借款余额的减少，公司表外风险敞口 持续下降，总风险敞口持续减小。
