四十年深耕包装水，根基稳固潜能仍大。
包装水加速扩张，行业地位稳定。华润饮料成立于 1984 年，1998 年获邀请为“瓶装饮用 纯净水”国家标准的主要发起和起草单位之一。2011 年公司与日本麒麟饮料以其收购公 司 40%股权的方式战略合作，推出饮料产品，同时加大主品营销力度；2021 年推出“至 本清润”饮料品牌；2023 年继续扩大产品组合，推出“橙橙假日”、“至本清润”柠檬茶、 “本优”瓶装天然矿泉水及 520 毫升“怡宝”饮用天然水等新产品。
上半年业绩承压，包装水收入受短期扰动。2024/2025H1 公司实现收入分别为 135.21/62.06 亿元，分别同比-0.31%/-18.52%；实现期内利润分别为 16.61/8.23 亿元， 分别同比+24.75%/-28.73%，包装水收入下滑影响整体稳健增长。 饮用水为基，多元发展饮料品牌。公司产品包括“怡宝”、“怡宝露”、“本优”小规格瓶装 水（350ml-750ml），“怡宝”中规格瓶装水（1.18L-12.8L），“怡宝”、“加林山”、“永隆” 桶装水（18.9L），“至本清润”、“佐味茶事”“葡萄假日”、“蜜水柠檬”等饮料产品。
控股股东稳定，投资公司为第二大股东。华润饮料于 1999 年被华润集团（由国资委控股） 收购，2011 年华润饮料向日本麒麟集团发行及发配 400 股股份（对应股权比例 40%）， 开启期限至 2025 年的战略合作，公司可在中国生产推广及经销具有麒麟知识产权的若干 饮料产品，并在港澳具有独家销售权。2022 年麒麟公司将所持 40%股权以 10 亿美元收 购价转让给投资公司 Plateau，后者由 Plateau Consumer Fund，L.P.全资拥有，其最大 有限合伙人铭宇有限公司（由中国银行间接全资拥有）持 36.8%的有限合伙权益。截至 2025 中报，华润集团、Plateau、公众股东分别拥有公司 50.04%、33.36%、14.60%的 股份，华润集团为控股股东。
管理层以华润系为主，经营管理经验丰富。公司目前董事会主席为张伟通，主持董事会工 作并直接管理集团公司事务、审计与营销工作，于 2000 年加入公司，2018-2024.06 担任 公司总裁，具备饮用水行业深厚经验；总裁为李树清，负责日常经营并直接管理集团战略、 质量、环境健康、安全生产等工作，曾在华润系多家企业担任要职。其他高管大多曾在华 润系其他企业任职，稳定性较强。
主品与大本营市场保持稳增，成长市场潜力较大。分产品看， 2025H1 公司包装饮用水/ 饮料产品营收分别为 52.51/9.55 亿元，分别同比 -23.11%/+21.29% ， 分 别 占 比 84.61%/15.39%，包装饮用水轻微下滑拖累整体业绩，饮料产品快速增长，长维度看 2021-2024 年 CAGR 分别为+5.87%/+63.59%。
盈利能力提升空间较大，周转能力排位靠前。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率/净利率 分别为 46.67%/13.26%，分别同比-2.6/-1.9pcts，主要系瓶装水收入下滑影响所致；长期 看盈利能力呈提高趋势，2025H1 分别较 2021 年变化+2.83/+5.71pcts。与主要饮料公司 比较看，公司净利率仍有较大提升空间。费用方面，2025H1 销售/管理费用率分别为 30.36%/2.33%，同比+2.92/+0.43pcts，受营业收入下滑影响，规模效应缩减叠加费用上 升致使费用率出现上涨，且销售费用率较高。周转能力方面，公司位于行业领先水平， 2025H1 华润/东鹏/康师傅/统一/农夫山泉存货周转天数为 24.42/26.69/26.02/34.73/89.57。
