平价“雪王”，覆盖万店的超级工厂。
蜜雪集团是现制茶饮赛道的“性价比之王”。按截至 2024 年 9 月 30 日的门店 数(中国内地 40510 家、中国内地以外 4792 家）计，公司是中国及全球最大的 现制饮品企业。蜜雪集团是国内现制饮品行业中唯一一个达到 4 万家门店数的企 业，境内门店主要分布在三线及以下城市，境外门店主要集中在印尼和越南。蜜 雪集团（后文“蜜雪集团”代指上市公司，“蜜雪冰城”代指茶饮品牌）通过“直 营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式打造了现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城” 和现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”。2025 年 3 月初，蜜雪集团在港交所上市。
蜜雪集团的发展历程可以分为 3 个阶段。
1997-2012 年，商业模式探索阶段：这一阶段是创始人张红超的创业阶 段。2007 年，蜜雪冰城的加盟模式起步。2010 年，蜜雪集团成立了直 营事业部，开启了“直营+加盟”的市场模式且沿用至今。直到 2014 年 蜜雪冰城突破千店大关，这一阶段蜜雪冰城的开店速度较为缓慢，但培 养出了一批经验丰富的资深员工和管理骨干，为后来的快速发展积累了 人才。
2012-2018 年，供应体系建设阶段：在这一阶段，原有供货商的供应能 力跟不上蜜雪集团的扩张速度。2012 年，河南大咖食品有限公司成立， 蜜雪集团实现了核心原料的自产化。2014 年，蜜雪集团开始自建专属物 流体系，专属配送网络为全国加盟门店的供货提供了支持。2016 年， 蜜雪集团放慢招商进度，严抓标准化，保障各加盟门店出品的稳定与安 全。蜜雪集团集中精力打造涵盖采购、生产、仓储、物流的独立供应链， 形成了规模经济，降低了成本，保障了品控，这是蜜雪集团保持高质平 价的竞争优势的根本源泉，为蜜雪集团后续的高速扩张奠定了基础。
2018 年至今，门店加速扩张阶段：在这一阶段，蜜雪集团通过出海和 加快渠道下沉为高速增长注入新的动力。随着国内现制茶饮行业竞争逐 渐加剧，蜜雪集团开始积极出海，寻找新的增长空间。从门店质量上看， 2019 年起蜜雪集团对加盟商进行淘汰和选择，目前带店比（平均一个加 盟商拥有的门店数）已下降为 1:1.7。从门店数量上看，蜜雪集团深耕国 内下沉市场，2022 年 6 月 25 日，蜜雪集团宣布开放乡镇市场加盟，推 进了蜜雪集团在三线及以下城市的加盟扩张。截至 2024 年末，公司中 国内地门店数为 41584 家，全球门店数为 46479 家。
公司股权结构整体上较为集中，控股股东为张红超、张红甫，其他股东还包括员 工持股平台“青春无畏”及“始于足下”、核心员工以及外部资本方。
自然人股东是蜜雪集团的创业元老和核心员工：张红超是蜜雪集团的创 始人，目前担任公司董事长，直接持股 40.57%。张红甫是张红超的弟 弟，目前担任执行董事兼首席执行官，直接持股 40.57%。张红超、张 红甫兄弟对蜜雪集团拥有绝对控制权。张红超与张红甫于 2022 年 9 月 6 日签署了《张红超与张红甫之一致行动协议》，在公司股东（大）会、 董事会等场合行使权利时，双方均尽量协商一致，在确实无法达成一致 意见时，均以张红超的意见为准，这进一步加强了张氏兄弟对蜜雪集团 的共同控制。孙建涛是公司监事，蔡卫淼是执行董事兼前端供应链负责 人。
设立员工持股平台：为了激励员工，使核心员工享受公司发展的长期红 利，蜜雪集团设立“青春无畏”和“始于足下”两个员工持股平台，两 个平台的持股比例各为 0.43%，GP 分别为张红超和张红甫。
公司高管团队经验丰富，深耕行业多年。多位高管是从集团内成长起来的管理骨 干，具有丰富的运营管理经验。创始人两兄弟性格互补：哥哥张红超风格沉稳扎 实；弟弟张红甫性格外向，喜欢研究科技前沿的事物。
蜜雪集团的收入中，绝大多数来源于 B 端业务，即向加盟商销售商品和设备。 类似的，同样采用加盟模式的古茗和茶百道的收入也以向加盟商销售商品和设备 为主，加盟费收入占比较小。三大品牌中，蜜雪集团向加盟商销售商品和设备占 收入的比重最高，在 98%左右。 蜜雪集团通过建设原料工厂和自有供应链来控制成本，减少外部供应商带来的成 本压力。与之相比，古茗是中国现制茶饮店品牌中最大的水果采购商，庞大的采 购量形成了规模效应，能够以低于市场平均水平的价格获得原材料，在原材料的 成本价格上具有竞争力。茶百道也向外部供应商进行采购，但对加盟商采取严格 的审核，保障加盟商的质量和忠诚度，提高门店经营和收益水平。
毛利润持续增长，毛利率基本保持稳定。纵向对比看，2021 年至 2024 年，蜜 雪集团毛利润从 32.4 亿元增长至 80.6 亿元，毛利率从 31.3%提升至 32.5%。 2020 年 4 月 9 日，在众多茶饮品牌宣布涨价时，蜜雪冰城宣布不涨价。2022 年 4 月，蜜雪集团让利加盟商，帮助加盟商度过疫情难关，宣布下调 69 款核心 物料价格，也导致了 2022 年毛利率的下滑。2023 年 9 月，蜜雪冰城部分饮品上调价格，涨价 1 元，2023 年整体的毛利率有所改善。横向对比看，24 年蜜雪 集团毛利润和毛利率均高于竞品。
扣非归母净利润逐年提升，扣非归母净利率趋势与毛利率一致。纵向对比看， 2021 年至 2024 年，蜜雪集团扣非归母净利润从 19.10 亿元稳步增长至 44.37 亿元；扣非归母净利率从 2022 年的 14.7%（2022 年扣非归母净利率同比下降 主要系毛利率同比下降较多）提升至 2024 年的 17.9%，与毛利率变化趋势一致。 横向对比看，蜜雪集团扣非归母净利润绝对额远高于竞品，2024 年扣非净利率 超过古茗和茶百道。
销售费用呈上升趋势，持续加强研发投入。蜜雪集团销售及分销开支由 2021 年 4.06 亿元增长到 2024 年的 15.99 亿元，对应的费用率从 3.9%提升至 6.4%，主 要系随着业务的发展，公司增加了销售人员数量，并于 22H2 提高了销售人员的 工资；以及公司加强 IP 打造，增加了品牌推广开支。2021 年到 2024 年，公司 持续加大研发投入，研发费用率从 0.2%提升至 0.4%。横向对比看，蜜雪集团 销售费用投入领先于同业。
