兖矿能源最受市场关注的是产能增长。
兖矿能源集团股份有限公司成立于 1997 年，总部位于山东省，公司控股股东为 山东能源集团，截至 2024 年底集团持股比例为 52.83%，实际控制人为山东省国 资委。 兖矿能源业务涉及煤炭、化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流等产业， 其中以煤炭为主要产业。公司布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，其中于 2004 年通过收购澳大利亚澳斯达煤矿并创立兖煤澳大利亚，正式进军海外煤炭市场， 也是我国唯一一家拥有较大体量海外资源的煤炭企业。2023-2025 年公司接连收 购集团鲁西矿业、新疆能化以及西北矿业，煤炭资产不断增厚。
根据 2021 年 12 月 1 日股东大会决议，公司决定将“兖州煤业”更名为“兖矿能 源”，同时编制《兖矿能源发展战略纲要》，对公司未来 5 至 10 年发展蓝图进行 系统性规划与展望。《纲要》确定了公司在未来 5-10 年间将以矿业、高端化工新 材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业方向进行公司发展，其中主要 产业煤炭开采要力争 5-10 年达到煤炭产量规模 3 亿吨/年，建成 8 座千万吨级绿 色矿山，此外还规划拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域。
公司主营业务包括煤炭、煤化工和其他业务，其中煤炭主业毛利占比超过 80%。 2024 年煤炭业务毛利 418 亿元，占比 87%，煤化工业务毛利 54 亿元，占比 11%。 公司其他业务包括非煤贸易、铁路运输、电力、机电装备制造和热力业务等，不 过对利润贡献度较弱。
由于煤炭价格自 2022 年起逐步高位回落，兖矿能源盈利能力也在 2022 年达到峰 值后有所下滑。2022 年公司利润达到 308 亿元，同比+89.3%，之后有所下滑， 2024 年公司实现归母净利润 144 亿元，同比-28.4%，实现毛利率 35.8%；2025 年 公司实现归母净利润 47 亿元，同比-38.5%，实现毛利率 29.7%。2025 年由于煤 价下跌，公司也开始控制成本、费用，其中 2025 中报公司销售费用率、管理费用 率相对 2024 年报分别降低 0.17pct、0.72pct，财务费用率由于收入降低上涨 1.2pct。
兖矿能源最受市场关注的是产能增长。根据《发展纲要》，公司计划到 2030 年煤 炭产量规模达到 3 亿吨/年，因此公司坚持推进山东（本部）、陕蒙、澳洲三大煤炭 基地建设，按照《发展纲要》推进产能扩增计划。公司产能增长主要依靠两种手 段：一、资产注入；二、新建矿井。其中以资产注入规模最大，且注入资产也包 含不少新建矿井。
2.1 第一次资产注入：收购鲁西矿业、新疆能化
2023 年 9 月 30 日，兖矿能源启动自《发展纲要》发布以来的首次大规模资产注 入，公司以支付现金的方式收购鲁西矿业 51%股权及新疆能化 51%股权。其中公 司收购新矿集团所持鲁西矿业 13.01%、龙矿集团所持鲁西矿业 15.93%、淄矿集 团所持鲁西矿业 10.00%股权、肥城煤业所持鲁西矿业 2.70%股权、临矿集团所持 鲁西矿业 9.36%股权,实际支付的转让价款约 183 亿元。鲁西矿业旗下有 7 座煤 矿合计 1900 万吨产能，其中最大的为新巨龙能源煤矿，年产能 600 万吨。
同时公司现金收购新疆能化合计 51%股权，收购价合计 81.1 亿元，其中收购山能 集团所持新疆能化股权比例 43.16%、收购新矿集团所持新疆能化 7.84%。新疆能 化旗下有两个大型煤矿：伊犁 1 号煤矿和 4 号煤矿，核定产能分别为 1000 万吨、 900 万吨，此外还有两个探矿权：黄草湖一至十一勘查区、准东五彩湾四号露 矿煤田，截至 2025 年 9 月，五彩湾四号露 矿已由探矿权阶段转入试生产阶段。
2.2 第二次资产注入：收购西北矿业
2025 年 7 月公司通过现金收购西北矿业合计 26%股权，其中公司拟收购淄矿集团 所持西北矿业 15.62%股权、龙矿集团及新矿集团所持西北矿业 2.56%股权、肥城 煤业所持西北矿业 2.24%股权，收购价格为 47.48 亿元。另外公司以现金向西北 矿业增资 93.18 亿元，其中 25.51 亿元计入注册资本，67.67 亿元计入资本公积， 通过转让及增资，公司取得西北矿业 51%股权。
2.3 新矿井建设贡献产能增量
2024 年 12 月公司万福煤矿 180 万吨焦煤产能进入联合试运转，2025 年 7 月兖矿 其能五彩湾 4 号煤矿一期 1000 万吨动力煤产能进入联合试运转。在两个煤矿投 产之后，之后在建煤矿还有 1000 万吨刘三圪旦煤矿、800 万吨嘎鲁图煤矿、700 万吨霍 河一号煤矿 、未来提升产能的五彩湾二期，以及西北矿业本次注入的 500 万吨杨家坪煤矿、500 万吨油房壕煤矿。
截至 2025 年 9 月，公司共有煤炭在产产能 2.5 亿吨，在建 6300 万吨。此外集团 层面还有新矿集团、枣矿集团、贵州矿业等煤炭资产，剩余煤炭产能约 6000 万 吨，未来还有部分优质煤企有望注入。
2.4 布局海外煤炭基地
当前兖矿澳大利亚总产能 7600 万吨，其中在产产能 6620 万吨，兖煤国际还拥有 产能 850 万吨，兖煤国际煤矿也交由兖煤澳洲管理运营。根据兖煤澳洲 2024 年 年报，兖煤澳洲旗下部分煤矿已经停产，其中包括澳思达、 纳森露 矿 ，以及 斯特拉福德和杜拉里矿。 2024 年兖煤澳洲实现原煤产量 6270 万吨，实现商品煤产量 4780 万吨，商品煤转 化率约 76.2%，其中权益产量约 3700 万吨。澳洲基地以动力煤为主，2022 年-2023 年由于雨季，澳洲煤炭产量受到影响，产能利用率较低，2024 年开始恢复正常。 价格方面，2022 年煤价高位，澳洲基地煤价也处于高位，2022 年兖煤澳洲均价 1647 元/吨，兖煤国际 1128 元/吨，而之后煤价下跌，2024 年均价分别为 814/679 元/吨。
总体来看，2024 年兖矿能源实现商品煤产量 1.4 亿吨，产能利用率约 68%，其中 受到资源接续、整体煤矿资源变少等影响，原煤洗出率低，我们计算得到的山东 基地产能利用率较低。2024 年公司本部产能利用率约 68.6%，鲁西矿业产能利用 率约 64.5%， 能化仅 37.5%。我们认为由资源问题导致的产能利用率低难以 解决，未来山东地区的产能利用率长期或维持。此外，对于澳洲基地的煤炭产能 利用率，我们用权益产能来计算，得到澳大利亚基地的兖煤澳洲产能利用率较高， 而若使用控股产能计算产能利用率较低。澳大利亚雨季影响逐渐消除，未来有望 长期 持该产能利用率。
公司 2024 年煤炭销量 13,630.9 万吨，同比增长 7.3%。从产品结构来看，其中自 产煤销量为 1.3 亿吨，贸易煤销量为 654.7 万吨。自产煤分煤种来看，动力煤销 量为 1.0 亿吨，占比 90%，其中国内销量为 6556 万吨（占比 51%），国外销量为 3789 万吨（占比 29%）；焦煤销量为 2631 万吨，其中国内销量为 2116 万吨（占 比 16%），国外销量为 516 万吨（占比 4.0%）。
