老牌通信设备龙头企业，全力切入算力赛道。
中兴通讯是全球领先的通信信息解决方案提供商，为全球运营商、政企和消费者提供全系 列无线、有线、云计算、终端和数智化等服务。中兴通讯的业务按客户维度可以划分为运 营商网络业务、政企业务和消费者业务三大板块：1）运营商网络：聚焦运营商网络演进需 求，提供无线接入、有线接入、承载网、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品 解决方案；2）政企业务：聚焦政企客户需求，基于“计算、通讯网络、物联网、大数据” 等产品，为政府以及企业客户提供各类数字化和智能化解决方案；3）消费者业务：聚焦消 费者的智能体验，并兼顾行业需求，开发、生产和销售智能手机、移动互联终端、家庭信 息终端、融合创新终端等产品，并配套相关软件应用与增值服务。由于公司按照客户群体 划分业务结构，而运营商和政企客户对于 ICT 技术设施、云计算等产品需求趋同，因此公 司运营商业务和政企业务有一部分重合，包括 ICT 基础设施（服务器、存储、交换机、路 由器等）、能源、云计算、数据库以及数智化服务等。
运营商网络业务收入增速阶段性承压，1H25 同比降幅边际收窄，加速向算力转型。受国内 运营商传统网络资本开支削减影响，公司近年来运营商网络业务收入呈下滑趋势。2024 年 公司运营商业务实现收入 703.27 亿元，同比下降 15%；1H25 实现收入 350.64 亿元，占 公司总收入 49.00%，同比下降 5.99%，降幅较上年同期有所收窄，主要系海外运营商业务 开拓进展顺利，回补了部分国内需求下行。收入结构层面，收入最主要的下降来自于传统 无线接入部分，而服务器及存储等算力产品则保持快速增长。根据公司 1H25 财报，公司通 用服务器在国内运营商市场份额领先，智算服务器已成功中标国产智算资源池项目，数据 中心交换机在中国移动集中采购中综合排名第一。此外，传统无线部分，公司与运营商合 作探索“空天地一体化”5G-A 全域立体网等新兴方向，助力低空产业落地，寻求新的增长。
2024 年政企、消费者业务已重回增长轨道，政企业务成公司收入核心增长引擎。1）政企 业务：2024 年政企业务摆脱此前年份的收入波动，实现快速增长：2024 年收入 185.66 亿 元，同比提升 37%；1H25 其收入进一步增至 192.54 亿元，同比增长 110%，其中服务器 成为公司政企收入关键增长极。从公司整体来看，1H25 服务器及存储收入（包括出货给政 企和运营商两大客群）同比增长超 200%，主要系受益于头部互联网厂商及行业客户加大智 算投资。针对政企业务，公司或将继续强化自研产品和解决方案，深化与政企客户在服务 器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等产品及解决方案的合作；2）消费者业务： 保持稳健增长韧性，2024 年实现收入 324.06 亿元，同比提升 16%，1H25 收入 172.35 亿 元，同比提升 8%。家庭终端方面，公司推动 FTTR（全屋光线组网）的加速部署，助力全 屋智能等高阶应用的规模化落地，同时在手机产品方面坚持成本领先、差异创新等战略， 实现手机产品逆势增长。
营收结构：运营商网络业务占比下降，政企、消费者业务持续增长。根据公司财报，1H25 公司运营商网络/政企业务/消费者业务占收入比重分别为 49.00%/26.91%/24.09%，同比分 别-10.69pct/+12.23pct/-1.54pct。2019-1H25 年，运营商业务营收占比呈现逐步下降趋势， 但仍然为公司业绩支柱；政企业务占比上扬趋势明显，主要系服务器及存储产品拉动，业 务拓展成效持续兑现；消费者业务占比维持稳态。未来随着公司持续开拓政企、消费者等 业务，营收占比有望进一步提升。 盈利能力：运营商网络业务盈利稳定高水平，政企业务毛利率受产品结构变化有所承压。 根 据 公 司 财 报 ， 1H25 公 司 运 营 商 网 络 / 政企业务 / 消 费 者 业 务 毛 利 率 分 别 为 52.94%/8.27%/17.78%，同比分别-1.38pct/-13.50pct/-1.03pct。其中，运营商网络业务作 为公司盈利的压舱石，毛利率仍稳固保持在 50%以上高位，依托 5G-A 技术布局、400GOTN 设备规模化应用及 IP 骨干网升级带来的产品需求支撑，持续贡献高盈利，夯实公司“第一 曲线”业务根基。政企业务毛利率近年来降幅较大，主要系产品结构调整，1H25 政企业务 收入增长主要依赖服务器及存储，该类型产品具有规模导向、低毛利的特点。我们认为， 公司政企业务短期毛利率承压是公司基于长期战略的主动选择，通过加大智算服务器供应 深度维系头部客户合作，抢占算力基础设施市场份额，或为后续自研芯片导入奠定基础。
公司重视技术创新和研发投入，2021-1H25 公司研发费用率始终维持在 15%-20%区间。公 司持续深耕第一曲线的有线、无线通信业务的技术，携手运营商加速超双万兆网络、通感 一体、空天地一体等一系列 5G-A 创新技术应用落地及产业成熟，并积极投入第二曲线的 终端业务、服务器业务、存储业务、数字化转型应用等新兴业务的技术，强化服务器、存 储、交换机等智算相关产品的研发。公司 1H25 研发费用 126.65 亿元，同比基本持平。公 司的研发费用率从 2018 年的 12.75%稳步提升至 1H25 的 17.70%，并自 2021 年以来一直 维持在 15%至 20%的区间。
公司研发投入领先行业，铸就核心技术高壁垒。对比上市公司通信板块，公司研发费用明 显领先于同行，2024 年国内通讯上市公司研发费用前十五的排名中，公司以 240 亿投入位 列第二，仅次于通信板块龙头中国移动。与同样以高水平研发投入著称的华为对比， 2018-2024 年公司与华为保持相近研发费用率。
公司形成高速互联、在网计算、算力原生、无感迁移、数据处理和算法优化等多项关键专 利技术积累，持续强化 DICT 端到端全系列产品及数智化解决方案的竞争力。截至 2025 年 6 月 30 日，公司拥有约 9.4 万件全球专利申请，累计超 5 万件全球授权专利。其中在 AI 领域，拥有近 5500 件专利申请，近一半已获授权；芯片领域拥有约 5700 件专利申请，累 计超 3700 件授权专利。从产品研发来看，在连接领域，公司通过 5G-A 开启低空经济、万 兆体验与确定性服务等新业态，积极布局 6G 技术演进，通过全光网络提供超大带宽、低时 延与高可靠特性等网络关键能力；在算力基础设施领域，公司全力推进智算产品的研发， 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，以及资 源管理平台、训推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，打造开放普惠的智算基座。
