本土模拟芯片龙头，成长空间广阔。
杰华特微电子股份有限公司成立于 2013 年 3 月，是以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟 芯片集成电路设计企业。公司采用自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和 信息化部认定的专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。自成立以来，杰华特始终 致力于提供高集成度、高性能与高可靠性的电源管理等芯片产品，为客户提供一站式采购服 务。公司拥有丰富的产品组合、广泛的市场布局以及严格的质量管控。目前，产品涵盖 DC/DC、 AC/DC、线性电源、电池管理、信号链等产品线；应用范围涉及汽车电子、计算与通讯、工 业应用、新能源、消费电子等众多领域。
股权结构较为分散，华为投资为第三大股东间接持股。公司实际控制人为 ZHOU XUN WEI 和黄必亮，最大持股人为 JoulWatt Technology Inc. Limited。截止 25H1，公司前十大 股东合计持股 48.7%。第二、三大股东分别为杭州杰沃信息咨询合伙企业以及哈勃科技创业 投资有限公司，持股比例分别为 6.2%/3.0%；其中，哈勃科技创业投资有限公司由华为投资 控股有限公司 100%控股。
公司控股子公司众多。杰华特有多家持股子公司，绝大部分业务性质为制造业，少数涉 及贸易、研发领域。主要控股公司包括杰华特（张家港）、杰华特（深圳）、杰瓦特（杭州）、 杰华特（珠海）、杰华特（南京）等，均为全资子公司。此外，杰华特公司已向香港联交所 递交了在境外发行股份（H 股）并在香港联交所主板上市的申请。 股权激励兑现调动团队积极性。为激励员工、绑定员工和公司利益并且助力公司长期发 展，公司于 2024 年发布限制性股票激励计划，计划向符合首次授予条件的 675 名激励对象 授予 1478.2628 万股第二类限制性股票，占目前公司股本总额的 3.31%。激励对象包括高级 管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。公司的高成长性保证了股票期权授予条 件的兑现，股票激励计划有助于激发员工积极性，保持核心员工稳定，进一步发挥技术、业 务及管理骨干的潜能，赋能公司高质量发展。 25H1 递交 H 股上市申请。为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外 融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，25H1，公司启动境外发行股份（H 股） 并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作（以下简称“本次 H 股上市”）；公司于 2025 年 5 月 30 日向香港联合交易所有限公司递交了本次 H 股上市的申请。 25 年，公司先后收购两家公司，以补全公司信号链等高端产品线。25 年 5 月 20 日， 公司发布公告称拟以 3.2 亿元直接和间接收购南京天易合芯合计 40.9%股权，交易完成后， 杰华特实际控制天易合芯 41.3%股权。天易合芯专注高性能传感器领域，公司主要产品包括 光学检测芯片、高精度电容传感芯片等，广泛用于智能穿戴、手机平板等消费类产品。25 年 9 月 1 日，公司发公告称拟与厦门建达信杰投资合伙企和厦门汇杰佳迎企业管理合伙企共 同购买新港海岸（北京）科技有限公司的部分股权。其中，杰华特拟以 1.26 亿元受让新港 海岸 20%的股份。交易完成后，杰华特将直接和间接持有新港海岸合计 35.4%股权。新港海 岸主要产品包括时钟芯片、高速接口芯片、车载芯片。两次收购公司产品布局均与杰华特自 身体内产品线实现较好协同效应，未来有望加速公司在新领域的发展。
2023年业绩承压，24年营收恢复增长。2024年公司实现营收 16.8亿元，同比增长 29.5%； 实现归属于上市公司股东的净利润-6.0 亿元，同比下滑 13.5%；2025H1，公司实现营收 11.9 亿元，同比增长 58.2%；实现归属于上市公司股东的净利润-3.0 亿元，同比减亏，主要系行 业下游终端市场需求回升、公司营收增长所致。 公司主营业务包括：电源管理芯片、信号链芯片、功率产品、技术服务费及其他主营业 务。 从营收结构来看，25H1，电源管理芯片实现营收 11.1 亿元，同比增长 49.8%，贡献 93.1% 的收入；信号链芯片实现营收 0.5 亿元，同比增长 49.8%，贡献 4.4%的收入；功率产品实 现营收 0.2 亿元，贡献 1.7%营收；技术服务费和其他主营业务分别实现营收 0.1/0.001 亿元， 分别同比+571.8%/-96.6%，分别贡献 0.8%/0.01%营收。 从毛利结构来看，25H1，电源管理芯片贡献毛利 3.1 亿元，毛利占比 94.0%；信号链芯 片贡献毛利 0.2 亿元，毛利占比 5.3%。功率产品/技术服务费分别贡献毛利 0.01/0.01 亿元，， 毛利分别占比 0.4%/0.2%。
3.4.1 成长能力
回顾公司往年的经营情况：2019-2022 年，公司营收持续提升，而归母净利润波动较大： 2019 年和 2020 年处于亏损状态，2021 年实现扭亏为盈，2022 年保持盈利；2023 年，公 司营收小幅下滑，主要受到全球经济放缓、半导体行业周期波动以及终端需求疲软、产品价 格承压等因素影响；归母净利润大幅下滑至-5.3 亿元，同比下滑 487.4%，主要系收入下降、 产品毛利率下滑，研发投入增长以及公司实行股权激励导致股份支付费用增加等原因所致； 2024 年，公司营收重回增长轨道，主要得益于行业终端市场逐步复苏；公司归母净利润仍 为负，主要系产品价格承压，公司毛利率尚未得到改善所致。 25H1 计算、车规等领域开花结果，产品逐步实现量贡献营收。2024 年公司实现营收 16.8 亿元，同比增长 29.5%；实现归属于上市公司股东的净利润-6.0 亿元，同比下滑 13.5%； 2025H1，公司实现营收 11.9 亿元，同比增长 58.2%，表现亮眼，主要系 1）下游终端市场 去库基本结束，客户恢复常规采买；2）公司重点投入的计算、汽车等领域产品逐步实现规 模量产。公司实现归母净利润-3.0 亿元，同比收窄。报告期内公司亏损主要系 1）在激烈的 市场竞争下公司毛利率修复不显著；2）公司为提升长期竞争力，持续在研发创新、市场开 拓、供应链体系优化、质量管理等方面加大投入。
3.4.2 盈利能力
回顾历史表现：2019-2021 年公司毛利率快速提升，由 13.7%增至 42.2%，其中 21 年 提升幅度较大，主要受益于终端客户需求旺盛，公司产品销量和单价双双增长，22 年毛利率 小幅回落至 39.9%；2023 年，受宏观经济不稳定和半导体行业周期性下滑影响，公司毛利 率下降至 27.4%。净利率方面，2019-2020 年公司净利率为负，系股权激励带来的股份支付 费用增加所致，2021 年，公司多款产品成功打入通讯电子领域大客户供应链，叠加行业景 气度提升，净利率扭亏为盈，22 年延续盈利态势；2023 年受宏观环境与行业景气波动冲击， 净利率再度大幅下滑至-41.1%。 行业需求回暖，公司盈利能力逐步改善。受益于下游终端市场需求回升，2024 年公司 毛利率稳定在 27.4%，净利率小幅回升至-36.4%，同比增长 4.7pp。其中，公司电源管理芯 片 / 信 号 链 芯 片 / 技 术 服 务 费 / 其 他 业 务 收 入 / 其 他 的 毛 利 率 分 别 为 27.8%/-1.7%/10.9%/52.1%/-55.4%。25H1 公司盈利能力延续修复趋势，毛利率和净利率分 别为 28.2%/-25.4%。
3.4.3 研发能力
公司研发费用持续提升，研发费用率整体较为稳定。公司 2020-2024 年研发费用年复合 增长率为 59.0%；2024 年，公司研发费用为 6.2 亿元，同比增长 24.0%，为公司历史最高。 2025H1，公司研发费用为 4.2 亿元，同比提升 31.3%，研发费用率为 35.5%。公司研发费 用率处于较高水平，主要系公司持续在高性能计算、车规等领域加大研发投入所致。25H1， 公司研发费用为 4.2 亿元，同比增长 31.3%。
3.4.4 经营及现金流情况
经营活动现金流净额开启修复。2019-2022年，公司经营性现金流净额持续下降，由 2019 年的-0.9亿下降至 2022年的-8.2亿，主要系支付供应商产能保证金及业务扩张导致的存货、 应收账款和人员支出增加所致；23 年经营性现金流净额回升至-2.9 亿。2024 年经营性现金 流净额为-3.6 亿，2020-2024 年 5 年复合增长率为 31.4%。25H1，公司经营活动现金流净 额持续修复，为-1.0 亿元。
3.5 可比公司分析
我们选取纳芯微、晶丰明源、圣邦股份、思瑞浦、必易微为可比公司进行分析。公司毛 利率略低于其他公司，主要系近年来 LED 照明市场需求不及预期，价格战明显。公司财务 表现略低于行业平均，主要系研发投入持续加大。截至 25H1，公司研发费用净值为 4.2 亿 元，费用率为 35%，显著高于其他公司，主要系公司持续发力多相电源领域，不断扩充研发 团队、加大技术投入。该领域壁垒较高，前期投入较大。25H1，公司 12 相多相控制器及 90A Drmos 已在客户处放量，产品迭代研发进展顺利。预计 26 年公司盈利能力有望显著改善。
