电源管理+信号链双轮驱动，虚拟 IDM 赋能高端模拟芯片国产替代。
公司凭借自身在技术积累以及较好的产品质量，在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、 广覆盖、高性价比的产品供应体系，同时通过持续丰富信号链芯片产品线，进一步巩固了市 场地位。
1.1 电源管理芯片：通信+消费电子+车规全覆盖，多相电源技术国内领先
电源管理芯片用于管理电池与电路之间的关系，负责电能转换、分配、检测、监控等功 能。公司电源管理芯片包括 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源产品和电池管理芯片等四 大子产品类别。 AC-DC 芯片技术实力雄厚，持续发力 GaN 领域。AC-DC 芯片主要作用将市电等交流 电压转换成低压供电子设备使用，并提供各类保护机制，防止电子设备因电路发生故障而损 坏。公司基于自主工艺平台的芯片设计，可提供宽电压、低能耗、高性价比的 AC-DC 产品。 相比于竞争对手，公司具备诸多领先且具特色的技术；1）同步整流系列产品技术先进，是 业界最早推出集成 FET 同步整流器的厂商之一，并较早推出了高频 SR 系列同步整流产品， 在 2024 年持续推出了多款高性价比迭代方案，进一步巩固产品优势；2）相继在国内率先推 出了智能电表智能调压芯片、基于 ACF（有源钳位）和 AHB（不对称半桥）拓扑的高效率 控制芯片的快充高频 GaN 控制和驱动器等，具备极强的竞争优势，获得了客户的高度认可。 公司在 GaN 相关产品方面持续发力，目前已经形成较强的产品组合，可以覆盖从低端到中 高端的应用需求。25H1，公司 AC-DC 业务实现营收 2.4 亿元，同比增长 7.3%，占比电源 管理业务 22.0%，贡献公司营收 20.5%。
DC-DC 产品类别完整，覆盖 5-700V 低中高全电压等级。DC-DC 芯片主要作用是将外 部直流输入电压，转换成数字芯片、电子产品执行装置中适用的工作电压，并实现稳定供电， 保障电子产品的平稳运行。DC-DC 芯片产品应用领域广泛，覆盖新能源、汽车电子、通讯 电子、计算和存储、工业应用、消费电子等众多应用场景，具体细分市场包括通讯和服务器、 笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等。公司为业界少数 拥有完整 DC-DC 芯片产品组合的集成电路厂商，产品覆盖 5-700V 低中高全电压等级。针 对不同电压等级转换需求，公司基于不同电压等级转换需求相匹配的自有工艺进行电路设计， 实现晶粒面积小于竞品，使公司产品形成一定成本优势；同时公司结合下游终端设备的系统 应用特点进行优化，并基于自有 DC-DC 控制技术，实现产品的高效率、高可靠性和良好电 源特性。25H1，公司 DC-DC 业务实现营收 6.7 亿元，同比增长 82.9%，占比电源管理业务 61.0%，贡献公司营收 56.8%。报告期内公司 DC-DC 业务实现大幅增长，主要系多相电源 产品出货量增长，增速较快。 多相电源产品技术国内领先，通信+消费电子+车规全覆盖。1）在通讯和服务器领域， 公司部分产品已达到国际先进水平。公司基于自有的工艺和 DC-DC 控制技术，持续迭代高 压和大电流产品，24 年起在行业头部客户侧量产的 90A DrMOS 大电流产品，效率高、可靠 稳定，整体性能处于行业领先水平。2）在笔记本领域，公司能够提供完整的 PC 电源方案， 是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个 DC-DC 产品系列已进入知名终端客户的 供应链体系。针对 AI 应用、小型化等行业趋势，公司积极迭代产品，通过技术创新来大幅 度提升产品性能满足市场需求。3）在车规领域，公司推出了满足 AEC-Q100 的 5~100V 完 整的 DC-DC 产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系，较好地满足了新能 源汽车对 DC-DC 的需求。
线性电源芯片主要作用为对外部输入直流电压等进行线性电压调节与管理，通过使功率 器件工作于线性状态，实时调节输出电压或电流状态，以保障电子产品的稳定、高效运行。 线性电源芯片往往具备使用简单、低噪声等特点。公司基于自研高中低压工艺技术，对不同 输入输出电压需求的线性电源芯片进行最优化设计，实现了产品的低静态功耗、高性能与高 适用性。公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场 竞争力。以保护芯片为例，公司推出的 25A 和 50A 集成 MOSFET 的大电流电子保险丝产品， 具有电流精度高、导通功耗小、启动电流能力大、保护完备等优点，具备较强的竞争力。25H1， 公司线性电源实现营收 1.7 亿元，同比增长 42.2%，占比电源管理芯片收入 15.5%，贡献公 司总营收 14.4%。 电池管理芯片主要用于对电池的充电与放电进行管理，保证电池系统的安全运行，需要 成熟的高压工艺和多拓扑电源转换技术，同时需要对客户系统具有较深刻的认识，技术门槛 和市场门槛都较高。目前，公司在电池管理芯片领域可提供系统的充电 IC 解决方案以及移 动电源方案，相关产品广泛运用于 TWS 耳机、蓝牙音箱、数码相机、电动玩具、移动电源 以及移动 POS 机等工业应用以及消费电子场景。如公司推出了新一代的 Buck-boost 充电控 制器芯片，应用于工业电池系统、移动储能、移动电源等领域，此外应用于手机的电荷泵充 电芯片和应用于 PC 的降压充电芯片。面对下一代移动设备的需求，比如 AI 应用、新材料电 池、USB PD 升级、小型化等，公司提前进行了技术和产品布局，旨在通过技术创新来实现 该领域的跨越式发展。25H1，公司电池管理芯片实现营收 0.2 亿元，同比下滑 24.2%，占比 电源管理芯片收入 1.5%，贡献公司总营收 1.4%。
电源管理芯片为主要营收来源，多相电源量产有望开启该业务毛利率修复。截至 2024 年，公司电源管理芯片业务实现营收 16.5 亿元，同比增长 28.8%，占比公司营收 98.1%。 25H1，公司电源管理芯片业务实现营收 11.1 亿元，同比大幅增长 49.8%。2024 起，下游消 费电子行业景气度持续回升，带动电源管理芯片需求增长；计算领域（如服务器、PC 等） 市场需求稳健，公司多相控制器、DrMOS 等高端产品渗透率提升；汽车电子领域快速放量， 车规级 DC-DC、LD0 等产品在头部客户中的份额持续扩大。同时，公司深化与行业头部客 户的合作，核心客户订单放量；另外，公司在产品竞争力方面得到了快速提升，电源管理芯 片在高效率、高集成度方向持续迭代，满足客户对低功耗、高性能的需求。2024 年，公司 电源管理芯片业务毛利率为 27.8%，基本保持稳定；25H1 毛利率为 28.4%，逐步修复，主 要系高毛利产品出货比例增加、行业价格战放缓所致。未来在多相电源等高壁垒料号持续放 量的基础下，公司电源管理业务毛利率有望实现逐季修复。
1.2 信号链芯片壁垒较高，公司已完成从零到一布局阶段
信号链芯片是电子系统中连接物理世界与数字世界的核心组件，专注于模拟芯片信号的 采集、转换、处理及传输，其功能涵盖信号放大、滤波、模数/数模转换（ADC/DAC）、接口 协议适配等。公司信号链芯片主要包括检测产品、接口产品、转换器产品、时钟产品和线性 产品等五类，应用于通信、汽车电子、工业控制、医疗设备等下游领域。 公司检测产品主要用于锂电池的电压电流检测。公司产品布局完整，从低压到高压，均 能提供合适的解决方案，相关产品广泛运用于低速电动车、储能系统、智能家居、电动工具 等领域，可提供稳定、可靠、及时的系统保护和跟踪预警，保障系统的良好运行，目前已进 入多家行业头部客户的供应链体系。 公司接口产品主要用于电子系统间的数字信号传输。截至 2024 年，公司已量产了多款具 备创新性的接口产品，广泛应用于基站、安防、适配器、车充等多类细分市场。公司推出的 以太网供电协议芯片，包括了供电端（PSE）和受电端(PD)的多款产品组合，适用于安防和 网通领域，目前已经进入多家相关行业头部客户的供应链。此外，公司推出了内嵌 MCUUSB PD 协议芯片，具备高兼容性，通过了多个客户多个项目的测试，已经进入批量阶段。
转换器产品主要用于模拟芯片信号向数字信号转换过程的控制、监控与反馈。公司是国 内少数掌握高串电池模拟芯片前端技术的设计公司之一，基于自有高压工艺，可提供 10 串 和 16 串的模拟芯片前端产品，该产品系列的电压电流检测精度等主要指标处于行业先进水 平，可广泛应用于储能系统、UPS 系统、智能家居、轻型电动交通工具、电动工具等领域。 公司时钟产品主要用于时钟信号的产生和缓冲输出。截至 2024 年，公司部分时钟产品 已突破高精度时钟振荡器技术，具有低相噪特点，性能优异且小型化，主要应用于 5G 基站、 无线通信、智能手机与物联网设备、卫星通讯等领域。 公司线性产品主要用于对模拟芯片信号处理。目前，公司已量产了放大器，比较器，模 拟芯片开关等多款产品，可广泛应用于新能源、工业控制、通信设备、消费电子等领域。 截至 2024 年，公司信号链产品线实现营收 1963 万元，同比增长 98.6%，占比总营收 1.2%。25H1，公司信号链产品实现营收 0.52 亿元，营收大幅增长 652.0%。信号链产品研 发壁垒较高，公司已完成从零到一的布局阶段，未来有望迅速进入大幅量产阶段。
集成电路设计企业主要分为 IDM、Fabless和虚拟 IDM 三种经营模式。 1）IDM（IntegratedDeviceManufacture）为垂直整合制造模式，企业业务范围涵盖产 品设计、晶圆制造、封装测试的各个环节，整个生产过程不进行委外加工。 2）Fabless 为垂直分工模式，也称为无工厂模式，采取该模式的企业专注于集成电路的 设计/验证及最终的产品销售环节，而将晶圆制造和封装测试等环节全部委托专业的代工厂商 完成。一般 Fabless 公司的模拟芯片工艺依赖于晶圆厂，难以形成真正技术门槛和代际差， 缺乏长期竞争力，因而较难产生头部企业。 3）虚拟 IDM（Virtual IDM）为虚拟垂直整合制造模式，相关厂商不仅专注于集成电路 设计环节，也拥有自己专有的工艺技术，能要求晶圆厂商配合其导入自有的制造工艺，并用 于其自己的产品中，但产线本身不属于设计厂商。
虚拟 IDM 优势明显。相较于 IDM 模式，虚拟 IDM 模式降低了集成电路设计企业的初始 进入成本，由于无需自身组织晶圆制造等生产加工环节，企业固定资产投入较少，可专注于 集成电路设计与销售环节，自身运行更加轻便灵活。相较于 Fabless 模式，虚拟 IDM 模式公 司能够持续提升工艺平台的性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，以实现芯片最优 性能、更高可靠性与效率，更能够打入壁垒较高的通讯电子、汽车电子等新兴应用领域。其 次，公司能够更好地进行设计工艺协同优化，加快产品迭代，增强市场竞争能力。 杰华特主要采取虚拟 IDM 的经营模式，与晶圆厂实现双赢效果。在主要合作晶圆厂均 开发了国际先进的自有 BCD 工艺平台用于芯片设计制造。基于自有工艺平台，公司相继研 发出了诸如高集成度大电流系列、高压高精度高可靠性功率管理系列等多类具有首创性的芯 片产品，基于自身定制化开发能力逐步从面向消费电子领域为主，向工业应用、计算及存储、 通讯电子和汽车电子领域扩展，形成了较为全面的产品覆盖广度，保证了公司持续的市场竞 争力。经过多年发展，公司已在国内主要晶圆厂构建了三大类工艺平台，初步形成了系统的 自研工艺体系。在与国内各晶圆厂合作过程中，一方面，公司推动晶圆厂突破原有产线资源 局限性，通过帮助引入新设备和新工艺技术，提升了产线性能，特别是提升了国内起步较晚、 水平相对落后的 BCD 工艺水平，同时又实现了企业自身上游供应链的国产化；另一方面， 定位精准的自有工艺平台增强了芯片产品的市场竞争力，既有助于公司的业务发展，也保证 了晶圆厂的产能利用率。这类合作模式客观上实现了双赢效果，加强了公司与晶圆厂的合作 关系。 凭借工艺研发团队的持续精进，公司已与国内主要晶圆代工厂合作，构建了 0.18 微米 的 7 至 55V 中低压 BCD 工艺（部分电压段已延展至 90 纳米）、0.18 微米的 10 至 200V 高 压 BCD 工艺、以及 0.35 微米的 10 至 700V 超高压 BCD 工艺等三大类工艺平台，各工艺平 台均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系。
公司深耕模拟芯片行业多年，前瞻性布局多相电源领域，产品研发进度领先国产其他厂 商。目前多相电源供应主要由海外厂商主导，24 年公司推出了符合 inte1.VR14 的 12 相控 制器、inte1.IMVP9.3 的 9 相控制器等多款多相控制器和 DrMOS 大电流产品，获得了计算 行业客户的高度好评，未来有望率先受益于多相电源国产替代进程。
多相电源应用领域持续扩展，AI 服务器带动其量价提升
多相电源是一种基于多相交错拓扑的高性能直流电压转换系统，由多相控制器与集成式 功率级芯片（DrMOS）协同构成，通过将输入电能分流至多个相位并联处理，实现低压大电 流（通常为 0.5-1.8V/数百至数千安培）的高精度输出。其核心价值在于利用相位交错技术显 著降低输出纹波、提升动态响应速度，并优化功率密度与温升控制，主要服务于 CPU、GPU、 ASIC 等算力芯片的供电需求，是支撑高性能计算设备能效与稳定性的关键电源架构。
多相电源主要应用在服务器/PC/汽车/通信基站等领域。 当前，全球服务器行业正经历由生成式 AI 革命驱动的结构性裂变。根据 IDC 的统计显 示，2018 年全球服务器市场规模为 884 亿美元，2024 年这一数据增长至 3067 亿美元，期 间 CAGR 为 23%。24Q4 服务器市场规模激增 89%，主要系超大规模服务商及其他大型 IT 厂商持续大规模部署 GPU 服务器所驱动。预计 25 年全球服务器市场规模有望增长 15%至 3542 亿美元；受益于 AI 的演进，未来 4 年（至 2029 年），服务器市场有望以 16%的复合 增长率持续扩张。出货量方面，受益于全球数字化转型加速以及新兴技术的广泛应用， 2020-2024 年全球服务器出货量呈平稳增长态势，由 1360 万台增长至 1600 万台，年均复 合增长率为 4.15%，预计 2025 年全球服务器出货量有望进一步增长至 1630 万台。根据 IDC 统计，24 年全球服务器出货量中 12.5%为 AI 服务器，随着新兴产业对 AI 智能体的需求不断 增长，我们预计这一占比有望逐年提升。
2022-2024 年，中国服务器市场规模持续扩大，带动云计算、人工智能等产业链上下游 协同发展。根据 IDC 的统计和数据，2024 年中国服务器市场规模为 2492.1 亿元，同比增长 41.3%，预计 25 年这一数据有望增长 13.3%至 2823.5 亿元。随着下游应用领域的持续扩张， AI 服务器市场规模快速增长。在国家政策支持以及信息安全需求推动下，国产服务器厂商份 额逐渐扩大。根据 IDC 统计，2024 年浪潮信息以 30.8%的份额位居中国 x86 服务器市场首 位，超聚变和新华三分别以 13.3%和 12.6%的份额位居第二、第三。AI 服务器市场规模稳步扩张。根据 IDC 统计，2024 年中国 AI 服务器市场规模约 560 亿元，同比增长 14.3%，25 年中国 AI 服务器市场规模有望进一步增长至 630 亿元。
多相电源为满足 AI 服务器极端供电性能需求的唯一可行技术方案。AI 芯片的低电压、 大电流与高功率特性使得传统单相电源陷入物理性失效，多相电源通过多路并联分流的形式， 将 AI 芯片的大电流拆解为多路小电流处理，并通过热量分布式管理大幅降低温升，系统性 解决了 AI 供电在低压大电流的前提下难以保持稳定快速响应的问题，成为 AI 服务器的刚性 选择。杰华特与大客户合作研发，定制多相电源产品。截至 25H1，公司 4/8/12 相多相控制 器均已实现量产，16 相控制器将于 25Q4 实现量产。此外，公司 30/50/70/90A Drmos 实现 批量出货，120A Drmos 持续开发，有望结合客户需求在 26Q1 开始出货。
智能驾驶渗透率提升带动多相电源需求增长。在智能驾驶领域，汽车智驾系统对高算力 芯片的需求增加，大电流供电需求较强，进一步提升了多相电源增长空间。根据盖世汽车统 计，25H1我国乘用车 L2级及以上辅助驾驶渗透率高达 56%，这一数据在 2022年仅为 30%。 从市场结构看，新能源乘用车 L2 级及以上 ADAS 渗透率达 67%。随着 L2 级以上智驾渗透 率继续提升，多相电源在汽车领域的应用有望随之增长。截至目前，公司推出了满足 AEC-Q100 的 5~100V 完整的 DC-DC 产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链 体系，较好地满足了新能源汽车对 DC-DC 的需求。
