民爆主业优势扩大，军工布局未来可期。
公司是民爆区域龙头，规模位居行业前列。根据公司公告，作为江西省 民爆行业主管部门大力扶持的龙头企业，通过整合省内民爆资源整合，公司 已经成为国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一。截至 2024 年底，公司 拥有工业炸药生产许可能力 17.4 万吨，其中包装炸药产能 12.18 万吨，产 能释放率为 100%；混装炸药产能 5.22 万吨，占 2024 年末总炸药产能的 30%，产能释放率约为 80%。在此基础上，未来公司将通过并购重组、联优 并强增加民爆物品生产许可，实现产能扩张，进一步完善产能与区域布局。 顺应行业发展趋势，积极开展爆破一体化服务。根据公司公告，民爆一 体化模式是全球民爆行业的发展趋势，也是国内民爆行业结构化调整及改革的未来方向，而爆破服务一体化为关键环节。在此背景下，公司持续强化 销爆联动，在爆破项目承接、民爆物品销售实现业务互补、协同发展。其中 子公司五洲爆破拥有公安部颁发的爆破作业单位许可一级资质等相关资质， 为矿山、建设项目提供综合爆破解决方案；子公司江西铜业民爆矿服拥有二 级爆破作业单位资质，是国内最早使用乳化炸药现场混装技术的企业，年爆 破作业量 1.3 亿吨，主要为江铜集团德兴铜矿提供现场爆破服务作业；子公 司新余国泰爆破工程拥有二级爆破作业单位资质，主要承接矿山、高速、隧 道爆破工程、桥梁爆破等业务。公司以高科技、先进设备为依托，在爆破服 务领域形成独特的优势。
作为江西省唯一民爆生产企业，公司渠道优势突出。根据公司公告，公 司在江西省内有多个子公司，在销售范围上可覆盖全省，能够最大限度地节 约运输成本，便于公司统筹安排销售从而高效配置资源。同时，随着国家促 进中部地区崛起、西部大开发战略的实施，中西部地区需求增长旺盛，公司 依托区位优势，建立了良好的省外销售网络及客户基础。我们认为，江西省 丰富的矿产资源开采需求以及未来浙赣粤运河等基建投资有望为公司带来 持续的民爆需求。 背靠江西丰富的矿产资源，民爆业务增长空间较大。从江西资源禀赋 看，根据中国矿业报，江西成矿地质条件优越，矿产资源丰富，矿种较为齐 全，截至 2023 年底，全省已发现矿产 144 种（以亚矿种计 193 种），查明 有资源储量的矿产 109 种（以亚矿种计共 155 种），其中 97 种（含亚矿种） 矿产保有资源储量位居全国前十，钨、钽、锂、铷、铯等 14 种矿种居全国 首位，铌钽、铊、化工用白云岩等 8 种矿种居全国第二位，铜、铋、硒、化 肥用灰岩等 15 种居全国第三位，有“世界钨都”“稀土王国”“有色金属之 乡”的美誉。在此背景下，江西省印发《江西省战略性矿产找矿行动实施方 案（2021-2035 年）》，将新一轮找矿突破战略行动纳入江西省政府重点任务，有望为公司民爆业务提供持续的市场需求。
浙赣粤运河等大型基建有望带来持续的民爆需求。根据公司公告，江 西省地貌类型以山地、丘陵为主，山地、丘陵占全省面积的 78%，这一地貌 特征决定了江西省基础设施建设对于民爆的需求空间较大。根据《江西省 “十四五”综合交通运输体系发展规划》，要求到 2025 年铁路通车总里程 达到 5500 公里以上，实现 350 公里/小时高速铁路设区市全覆盖；港航方 面，内河高等级航道里程突破 1200 公里，基本形成“两横一纵四支”内河 高等级航道网和“两主五重”现代化港口体系，港口年通过能力达到 3.8 亿 吨。到 2035 年，全面建成“六纵六横”综合运输大通道，全面形成“一核 三极多中心”的综合交通枢纽体系，其中赣粤运河力争“十四五”开工建设。 根据江西省 2020 年 11 月发布的《关于推进交通强省建设的意见》，浙赣粤 运河由赣粤运河、浙赣运河组成，其中赣粤运河规划全长约 1228 公里（江 西境内全长 758 公里），规划投资匡算约 1500 亿元；浙赣运河规划全长约 760 公里（江西境内全长 410 公里），规划投资匡算约 1700 亿元。随着浙赣 粤大运河项目的推进，公司的工业炸药、爆破工程等业务有望获得持续支撑。
重视研发驱动，技术能力具备领先优势。根据公司公告，军工新材料按 用途可分为结构材料和功能材料两大类，其中结构材料如镁合金、钛合金和 高温合金等，在航空航天、兵器及船舶等军工领域发挥着重要作用。同时， 随着人工智能、大数据等新技术的应用，军工新材料行业的技术进步和产业 升级有望加快。公司基于多年深度研发与规模化生产经营，在工业化生产技 术创新方面具有显著优势，公司是第一批江西省国民经济动员中心、工信部 智能制造试点示范企业，具有国内领先的技术研发能力。从研发投入占比来 看，近 3 年公司研发占比均保持 5%以上，明显高于易普力和江南化工等可 比公司。2024 年公司获得江西省科学技术进步二等奖 1 项、5 个省级新产品通过验收，新增授权专利 28 件。截至 2024 年末，公司下属高新技术企 业共 25 家，科技型中小企业入库共 24 家，国家专精特新小巨人 1 家等。
多点布局军工新材料，打造第二增长曲线。根据公司公告，“十四五” 以来，我国武器装备加速建设，新型号军机的快速列装以及导弹大量消耗等 都对上游材料形成了强劲的需求，叠加“自主可控”增量以及新型号装备中 高端高性能材料应用比例增加，上游军工新材料需求格局向好。在此背景下， 2024 年，公司军工新材料业务营收同比增长 55.21%，营收贡献也从 2023 年 的 6.81%提升到 2024 年的 11.41%。依托全资子公司三石有色、控股子公司 拓泓新材、控股子公司澳科新材、全资子公司新余国泰等，军工新材料业务 有望加速拓展，其中：
1）九江国泰布局含能材料项目。根据含能材料网站，含能材料是战略 和战术武器系统中不可或缺的做功能源，其性能的提升会对武器系统产生 极大的影响。根据公司公告，为推动含能材料领域的前沿技术开发，2024 年， 全资子公司九江国泰投资设立全资子公司江西含能材料技术研究有限公司， 开展新型含能材料研究开发工作。同时，九江国泰规划建设年产 3000 吨4300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，其中 001 线有望在 2025 年 建成投产，年产能 2500 吨；003 线预计 2026 年中期投产，有望成为公司发 展新动能。
2）澳科新材重点发展钨基材料。根据公司公告，军用钨基新型毁伤材 料对打击目标可不借助引信和炸药实现穿甲、爆破、燃烧等性能，真正实现 军方提出一弹多能的要求，同时大幅度提高勤务性。军用钨基新型毁伤材料 技术的快速发展为新型战斗部材料技术提供重要发展机遇。控股子公司澳 科新材专注于军用钨基新型毁伤材料与新型非金属纤维材料，掌握了材料 配方及工艺的新型技术，成功研发出高强度钨合金、低密度高韧性钨合金、 含能钨合金、易碎钨合金等十余种钨基新型毁伤材料，性能均处于行业领先 水平，应用范围小到子弹、小口径炮弹，大到炸弹、导弹，材料应用前景广阔。其中 2024 年，澳科新材 4 个项目实现批量生产、AK59 产品进入初样 阶段、1 个项目处于正样研制阶段，与下游军工主机厂配套研发的如丝团、 AK17、AK06 等产品已陆续向下游客户交付。
3）三石有色/拓泓新材布局钽铌氧化物。根据公司公告，稀有金属钽可 应用于军工航天、电子信息、半导体、超导等领域；稀有金属铌可应用于军 工航天、特种钢材、光学玻璃、三元电池等领域。随着武器装备的更新迭代 加快，对特种合金、复合材料及电子元器件的需求大幅增加，需要使用大量 的钽铌等稀有金属作为原材料。公司积极布局相关材料，其中子公司拓泓新 材、三石有色主要从事钽铌稀有有色金属湿法冶炼加工销售，其中拓泓新材 主要生产冶金级钽铌氧化物处于稳定量产阶段，三石有色覆盖高纯氧化物 及超高纯氧化物等高附加值产品，冶金级钽铌氧化物已稳定产量，高纯度产 品处于试制阶段。2024 年，三石有色年产 700 吨钽铌稀有金属项目取得安 全生产许可，产量有望逐步释放。
4）新余国泰布局无人靶机火箭助推器等。根据航天彩虹公告，军用无 人机作为信息化智能化技术的产物，在空天和信息网络等非常态作战领域 扮演着关键角色，2024 年全球军用无人机行业市场规模预计达到 227 亿美 元，预计未来五年行业市场规模复合增速将达到 15.35%。根据公司公告， 2024 年，全资子公司新余国泰成立防务事业部，主要产品包括小型固体火 箭发动机助推器、电点火具、军用微烟药、二氧化碳致裂器用激发管等，其 中小型固体火箭发动机助推器产品型号齐全，已研制并稳定量产八种型号， 可满足不同型号的无人靶机需求。
