寿险渠道、产品转型推进，财险 COR 改善。
2025H1 寿险回溯口径下 NBV 同比增长较快，不回溯口径下增速有分化。2025 年上 半年上市险企寿险新业务价值增长符合预期，回溯口径下增长较快主要得益于预定 利率进一步下调，报行合一执行、产品结构优化也对价值带来一定支撑作用。回溯 口径下，中国平安、中国人寿新业务价值率提升明显，新华保险同比下降。不回溯 口径更能客观体现投资收益率和预定利率同步调降 50bp 后 NBV 的同比变化趋势， 不回溯口径下，中国平安、中国人寿和中国太保同比变化较小，体现了新单保费增 速回落、分红险转型下产品价值率略有下降的影响。
2025H1 多数上市险企寿险新单保费实现同比正增长，个险渠道新单同比下降，银保 渠道新单增长成新单增长的主要驱动因素。2025 年上半年上市险企除平安外新单保 费均实现同比增长。从渠道角度看，除新华保险外各上市险企个险渠道新单均同比 下降，5 家上市险企银保渠道新单均实现同比正增长，新单增长主要由银保渠道拉动。
个险渠道：多数险企 NBV、NBV Margin 同比提升，人员收窄，新单下滑，整体承 压。在个险渠道，除中国太保外各险企 NBV 同比提升，除新华保险外各险企 NBV Margin 同比提升。预定利率下调带来的价值提升是新业务价值增长的主要影响因素。 除去新华保险之外，各险企个险新单承压，主要受预定利率调降后产品吸引力下降、 积极推进分红险转型，新主力险种销售经验不足影响。另一方面，部分保司率先在 个险渠道推行“报行合一”，代理人销售动力或有下降，也对新单增速造成了影响。
个险渠道新单保费方面，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险同比变动 分别为同比-20.1% /-21.6%/-7.7% /-9.8% /+65.2%，明显低于寿险新单增速。销售人力 方面，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险同比变动分别为同比+2%/持 平/持平/-4%/-3%。中国平安代理人活动率 49.9%，同比-6pct，代理人月均人均收入 9898 元，同比-17.3%。中国太保核心人力月人均首年佣金收入 7120 元，同比-13.4%。 整体而言，个险渠道承压。
银保渠道：多数险企银保新单及 NBV 大幅同比增长，超寿险增速，部分险企银保渠 道新单及 NBV 占比过半，成主力渠道。2025 年上半年，除平安外各险企银保渠道 新业务价值、新业务价值率均同比提升。在银保渠道 NBV 占总 NBV 方面，多数险 企占比增加，中国人保、新华保险银保渠道 NBV 占比过半。在新单保费方面，中国 平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险同比变动分别为同比+74.7% /+111.1% /+95.6% /+32.5% /+150.2%，远高于寿险整体新单增速。新单同比高增主要原因是 2024 年同期“报行合一”初执行，新单基数较低，加之银行对保险“1+3”限制放开， 各上市险企积极开拓市场，预计头部险企市占率提升。
在产品方面，各上市保司积极推动分红险转型，分红险保费同比及占比提升。2025 年上半年，中国平安分红险规模保费达 499.2 亿元，同比+40.9%，占寿险及健康险 业务总规模保费的 12.8%，同比+3.7pct。新华保险分红险原保费收入达 182.7 亿元， 同比+24.9%，占总原保费收入的 15.1%，同比+0.3pct。中国太保分红险新单期缴保 费达 101 亿元，实现同比大幅增长，新单期缴中分红险占比提升至 42.5%，其中个险 渠道新单期缴保费中分红险占比达 51%。中国人寿大力推动浮动收益型产品，个险 渠道分红险成为新单保费重要支撑。
各上市险企保单持续率整体呈上升趋势，业务品质稳步提升。多数上市险企 13 个月 保单继续率及 25 个月保单继续率较年初和同比均实现提升。各险企 13 个月继续率 分别为：中国人寿(14 个月)92.1%，、中国平安 96.9%、 中国太保 96.6%、新华保险 94.5%、人保寿险+96.4%；25 个月中国人寿（26 个月） 88.6%、中国平安 95.0%、中国太保 94.5%、新华保险 96.2%、人保寿险+94.3%。
2025H1 上市险企财产险保费收入同比增长，车险稳步增长，非车险发展各异。2025 年上半年，行业/平安财险/太保财险/人保财险原保费收入及同比增速分别为：9645 亿元(+5.1%)/1719 亿元(+7.1%)/1128 亿元(+0.9%)/3233 亿元(+3.6%)，3 家财险保费合 计为 6079 亿元，占行业总保费的 63.0%，同比-0.6pct。车险增速加快，非车险增速 除平安外，均放缓或同比下降，各家财险险种结构呈差异化发展。
2025H1 各财险公司 COR 同比下降，承保利润大幅增加。2025 年上半年，各财险综 合成本率均实现较好改善，各险企降本增效持续显现带动综合费用率下降明显，综 合赔付率同比变化有所分化，平安财险受益于信用保证保险风险出清，赔付率回落 明显。COR 改善带动财险承保利润实现较大幅度同比增长。
2025H1 各上市险企投资资产增加，多数险企权益类投资资产占比提升。2025 年上 半年，股市方面，沪深 300 指数较年初增长 3%，后续持续震荡走高，恒生指数较年 初增长 23%，A 股、港股均迎来反弹行情。债市方面，债券收益率有所企稳回升， 债券市场涨幅同比收窄。在股强债弱的大环境下，各险企投资资产均同比增加，同 时考虑到浮动收益型产品转型，多数险企增配了权益资产。中国平安/中国人寿/中国 太保/新华保险/中国人保的投资资产及较年初增速分别为：6.2 万亿元(+8.2%)/7.1 万 亿元(+7.8%)/2.9 万亿元(+7.0%)/1.7 万亿元(+5.1%)/1.8 万亿元(+7.2%)，权益性资产占 比 及 较 年 初 占 比 变 化 分 别 为 ： 18.3%(+1.9pct)/20.0%(+0.8pct)/15.3%(-0.1pct)/ 22.4%(+0.4pct)/ 20.4%(+2.2pct)。
2025H1 上市险企其他权益工具股票投资占比提升。2025H1 末，各家险企其他权益 工具类资产及其中的股票资产占比均较年初提升。
2025H1 各上市险企净投资收益率均同比微降，总投资收益率及综合投资收益率有分 化。2025 年上半年，受固收资产票息下降影响，各险企净投资收益率均同比微降， 也对总投资收益率带来一定拖累。总投资收益率及综合投资收益率同比变化有分化， 股市上涨对新华保险总投资收益率和中国平安综合投资收益率带来正向提振。
除中国人寿外，各上市险企均实现同比增长。2025 年上半年，受投资收益提升、负 债端结构优化，业绩进一步改善等原因，除了中国人寿外各险企偿付能力充足率均 实现了同比提升。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保核心偿付能力充 足率分别为 140%/190%/190%/171%/219%，同比-12pct/+25pct/+17pct/+48pct /+9pct。 尽管中国人寿同比有所下降，但各上市险企均核心偿付能力充足率均显著高于监管 最低要求。
