金融数据方面，8 月金融数据基本符合市场预期，其中社融结构有较大改变，前期主要支撑项的政府债券融资本月同比大幅少增，显示财政前置发力后的后劲不足。
在上月的月报中，我们表示对于港股市场不建议持悲观态度，并且对中短期市场走势继续保持了谨慎乐观的态度。回顾 9 月港股市场走势，市场振荡向上加速上涨，是自今年5 月以来连续第 5 个月收涨。9 月初港股市场经历了小幅下跌，随后市场在美国降息落地、南向资金大幅流入等利好的刺激下开启持续反弹，恒指最高一度冲破 27000 点，随后开启高位震荡。最终截至 9 月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+8.11%/+7.09%/+13.95%，在经济数据仍承压的情况下，市场韧性持续超我们预期。行业板块层面，9 月各个恒生一级行业板块多数收涨。9 月港股原材料行业在美国降息利好、供给冲击和需求利好的多重刺激下继续了强势表现，月涨幅达到 21.7%；另外可选消费和资讯科技业则利好于此轮 AI 科技主线行情，继续了强势表现，9 月月涨幅分别高达+20.0%和+10.3%。此外，随着市场走势强劲，做多情绪升温，传统的“防守”板块表现不佳，电讯业、能源业和公用事业行业 9 月逆势下跌。
2.1. 国内经济方面
港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超 80%来自中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，8 月消费数据继续走弱且不及预期，分项反映了国补对消费刺激的效用逐步弱化。 2025 年 8 月社零同比+3.4%，低于市场预期的+3.8%，低于前值的+3.8%。8 月社零表现弱于前值和预期，显示国补对消费刺激的效用逐步弱化。 分项来看，各个行业社零增速较上月有所分化。必选消费中，粮油食品和烟酒类社零同比增速较上月明显回落，或受制于近期对违规吃喝的整治，其他品类增速较上月则基本持平；可选消费中，金银珠宝、文化用品、家用电器和家具类达到 15%左右的高增，但通讯器材和家用电器增速较上月明显减弱，或主要反映了国补对消费刺激的效用逐步弱化。
进出口方面，8 月进出口数据承压，双双不及市场预期。往前看，后续出口增长预计将保持韧性。 按美元计价，8 月出口 3218.1 亿美元，同比+4.4%，低于市场预期的+5.5%，7 月前值为+7.2%；8 月进口 2194.8 亿美元，同比+1.3%，低于市场预期的+3.4%，7 月前值为+4.1%。8 月贸易顺差同比多增 108 亿美元，净出口继续对 GDP 增长形成支撑。 出口方面，8 月出口数据表现不及预期，主要是由于对美出口加速走弱，或反映了对美“抢出口”效应减退。但企业出海加速，对非美地区贸易大幅抵消了对美贸易大幅下滑的影响。出口分产品来看，8 月轻工纺织类产品出口增速较上月多数走弱，鞋服玩具箱包增速走弱明显。机电产品整体保持韧性且较上月多数改善，集成电路产品出口维持 30%左右高增，汽车及配件出口增速较上月基本持平，维持 10%以上的较快增长。 分地域来看，8 月对欧美发达国家地区出口中，对美出口同比跌幅较上月扩大至-30% 以上，但对欧盟出口保持韧性，同比增速较上月小幅提升至 10%以上。亚洲地区中，对东盟出口增速进一步走高，同比增速提升至 20%以上；对中国台湾地区和韩国出口增速较上月有所走弱。其他地区中，对俄罗斯、拉美和非洲出口增速较上月都有所走弱，其中对非洲出口仍有 25%左右的高增长。 进口方面，8 月进口增速较上月有所回落，结束了连续 2 月的改善趋势，表现不及市场预期。8 月进口增速走弱主要受农产品和上游能源进口走弱的影响。 整体来看，8 月进出口数据承压，双双不及市场预期。往前看，后续出口增长预计将保持韧性，一方面是中美关税贸易风险显著下降，但短期“抢出口”效应减退；另一方面美国降息预期明显升温，9 月降息近乎板上钉钉，结合全球制造业周期回暖，外需有望改善。
投资方面，高基数、“反内卷”和地产热度走弱共同导致 8 月基建投资、制造业投资和地产投资同比全部负增，且较前值全部走弱。 2025 年 8 月固定资产投资同比-7.1%，较上月前值的-5.3%跌幅继续扩大。其中地产投资跌幅继续走扩至-20%左右，仍是主要拖累；但同时基建和制造业投资同样同比下跌，且跌幅较上月继续走扩。 分项来看，基建投资 8 月同比-6.4%，较前值-2.0%的跌幅继续明显走扩，主要由于去年同期较高的基数；制造业投资 8 月同比-1.3%，较前值的-0.3%继续回落，主要由于“反内卷”政策压制；地产投资仍是主要拖累项，8 月同比-19.5%，跌幅较前值的-17.0%继续走扩。对应到地产数据，8 月商品房销售面积和销售额同比分别为-11.0%和-14.8%，较前值的-8.4%和-14.1%继续走弱，反映近期地产热度仍在减弱。
供给方面，我们从工业增加值和工业企业利润来看供给端的情况。 8 月工业增加值较前值继续走弱且低于预期，一方面反映了官方“反内卷”加力导致的短期工业生产放缓，另一方面也反映了出口增速边际放缓拖累生产端。 2025 年 8 月工业增加值同比+5.2%，低于市场预期的+5.6%，低于前值的+5.7%。8 月工业生产较前值继续走弱且低于预期，一方面反映了官方“反内卷”加力导致的短期工业生产放缓，另一方面也反映了出口增速边际放缓拖累生产端。 分项来看，上游行业中煤炭开采和石油天然气开采同比增速较上月略有改善；中游行业同比增速较上月多数回落，其中铁路船舶行业虽然增速略有下滑，但继续保持 10%以上的高增，有色金属行业同比增速较上月改善至 9%以上，另外电气机械同比增速微跌，但仍保持在 10%左右；下游行业同比增速表现较上月多数回落，其中计算机通讯同比增速较上月略微回落，仍能维持在 10%左右的高增，而汽车制造则保持平稳，同比增速维持在8%以上。 8 月工业企业利润数据表现较上月大幅改善，但主要得益于去年同期低基数的提振。8 月当月工业企业利润同比+20.4%，较前值的同比-1.5%读数大幅改善，主要受去年同期低基数的提振，去年同期工业企业利润同比增速为-17.8%。 将其拆分成量（工业增加值）、价格（PPI）、利润率来看：1）8 月工业增加值同比+5.2%，低于市场预期的+5.6%，低于前值的+5.7%。2）8 月 PPI 同比-2.9%，较上月的-3.6%降幅缩窄，持平市场预期。3）从利润率来看，8 月测算的工业企业利润率为 5.8%，较7 月前值有所改善。8 月工业企业的“量”增速较上月边际走弱；“价”虽继续下跌，但降幅较上月边际改善，并带动了利润率有所改善。 行业分类来看，8 月上游各个行业板块利润同比增速均有边际转好，其中有色金属行业同比增速较上月改善幅度较大。中游行业中的通用设备和电子设备利润增速较上月边际回落，其他中游行业增速均有所改善。下游行业利润增速多数走弱，其中汽车行业利润增速小幅改善。 整体来看，此次 8 月工业企业利润数据表现较上月大幅改善，但主要得益于去年同期低基数的提振。往前看，重点关注近期官方“反内卷”政策推进和新一轮重点行业稳增长方案对于工业企业利润的支撑。
物价水平方面，8 月国内通胀数据虽有亮点，但整体表现仍然偏弱，一方面反映内需仍有待改善，另一方面则反映了部分行业产能过剩仍待优化。 8 月 CPI 同比-0.4%，低于市场预期的-0.2%，也低于前值的+0.0%；CPI 环比+0.0%，较前值的+0.4%再度回落。8 月核心 CPI 同比+0.9%，较前值的+0.8%继续温和改善；但核心CPI 环比+0.0%，较上月的+0.4%有所回落。 8 月 CPI 同比增速不及预期和前值，环比增速同样有所回落。分项来看，8 月食品CPI 仍是主要拖累，同比降幅较上月继续走扩，主要受去年高基数拖累。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比涨幅连续 3 个月扩大，服务消费和金饰消费对核心 CPI 形成支撑。 8 月 PPI 同比-2.9%，较上月的-3.6%降幅缩窄，持平市场预期；PPI 环比+0.0%，同样较前值的-0.2%跌幅缩窄。8 月 PPI 同比环比跌幅皆收窄，显示 PPI 跌势逐步企稳，反映了近期官方“反内卷”政策对于部分商品价格预期的提振。 总体来看，8 月国内通胀数据虽有亮点，但整体表现仍然偏弱，一方面反映内需仍有待改善，另一方面则反映了部分行业产能过剩仍待优化。往前看，整体物价水平回暖仍有赖政策端加力提振。
金融数据方面，8 月金融数据基本符合市场预期，其中社融结构有较大改变，前期主要支撑项的政府债券融资本月同比大幅少增，显示财政前置发力后的后劲不足。 8 月新增社融 2.57 万亿元，略高于市场预期的 2.5 万亿元，同比少增 0.46 万亿元。此次社融同比多增数据结构有较大变化，政府债同比出现大幅少增，人民币贷款仍然是同比少增的主要拖累项。 具体来看社融同比多增分项：8 月社融口径下新增人民币贷款为 0.62 万亿元，同比少增 0.42 万亿元。8 月新增政府债券 1.37 万亿元，同比少增 0.25 万亿元，体现出今年财政发力前置导致的后劲不足。8 月新增企业债券融资 0.13 万亿元，同比少增 0.04 万亿元。8 月新增人民币贷款 0.59 万亿元，低于市场预期的 0.70 万亿元，同比少增 0.31 万亿元。8 月新增人民币贷款表现继续低于市场预期，反映了近期地产热度持续走弱、地方债务置换影响和社会融资需求偏弱的共同影响。 具体来看新增人民币贷款同比多增分项：8 月居民部门新增贷款为 0.03 万亿元，同比少增 0.16 万亿元。其中居民短贷新增贷款为 0.01 万亿元，同比少增 0.06 万亿元；居民中长贷新增贷款为 0.02 万亿元，同比少增 0.1 万亿元。企业端 8 月新增人民币贷款 0.59 万亿元，同比少增 0.25 万亿元，其中企业短贷同比多增 0.26 万亿元，企业中长贷同比少增0.02 万亿元，企业票据融资同比大幅少增 0.49 万亿元。 8 月 M1 同比+6.0%，较前值的+5.6%继续改善，持平市场预期。8 月 M2 同比+8.8%，持平前值增速，略高于+8.7%的市场预期。分项中非银存款同比多增 0.55 亿元，反映居民存款搬家入股市的趋势仍在。 整体来看，8 月金融数据基本符合市场预期，其中社融结构有较大改变，前期主要支撑项的政府债券融资本月出现大幅同比少增，显示财政前置发力后的后劲不足，后续重点关注政策端加力。此外值得一提的是 M2 分项显示“存款搬家入市”的趋势仍在。
经济景气度方面，9 月制造业和服务业 PMI 表现有所分化，但综合 PMI 显示整体经济景气表现平稳，继续表现出筑底企稳的特征。 9 月制造业 PMI 为 49.8，较上月 49.4 继续改善，表现略高于市场预期的 49.6；9 月非制造业 PMI 为 50.0，较上月的 50.3 有所回落，低于市场预期的 50.2；9 月综合 PMI 为 50.6，较上月前值的 50.5 略有提升。 首先，具体来看制造业 PMI。9 月制造业 PMI 表现好于前值和预期，但继续低于50 枯荣线，且表现弱于季节性。具体分项来看： 需求层面，9 月制造业 PMI 新订单指数和新出口订单指数较上月继续改善，但仍在荣枯线以下，分别为 49.7 和 47.8，较上月分别+0.2 和+0.6。新订单需求中新旧行业景气度分化延续，新质生产力表现明显好于旧动能；新出口订单指数明显回暖，但弱于季节性。供给层面，供给端表现较上月明显回暖，相关景气指数多数改善。9 月制造业 PMI 生产指数反弹至 51.9，较上月+1.1。其他生产相关指数除积压订单指数略有下降，采购量、原材料库存、从业人员相关指数较上月均有不同程度反弹。 价格层面，9 月原材料购进价格指数和出厂价格指数较上月双双回落，9 月分别为53.2 和 48.2，较上月分别-0.1 和-0.9。出厂价格指数下滑程度大于原材料购进指数，指向需求不足导致价格传导受限，预计企业盈利或将承压。 具体来看非制造业 PMI，9 月非制造业 PMI 表现较上月回落，且弱于市场预期。9 月建筑业 PMI 指数为 49.3，较上月+0.2，但仍处在 50 以下的收缩区间。9 月服务业 PMI 指数为50.1，较上月-0.4，服务业景气季节性回落，主要反映暑期消费旺季结束的影响。 整体来看，9 月制造业和服务业 PMI 表现有所分化，但综合 PMI 显示整体经济景气表现平稳，继续表现出筑底企稳的特征。后续仍需关注需求端变化，一方面是外需支撑能否延续，另一方面是内需能否筑底改善。
2.2. 国内政策方面
政策面方面，当下政策基调强调更加积极有为，以巩固经济稳增长的基础。 9 月的宏观政策展现出 “更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”紧密配合的特点，核心旨在扩大国内需求，加强逆周期调节。 货币政策强调“落实落细”：人民银行 Q3 例会明确要“落实落细适度宽松的货币政策”。央行通过逆回购、中期借贷便利（MLF）等工具持续向市场注入流动性。财政政策展现更强扩张性：截至 9 月，第三批支持消费品以旧换新的 690 亿元资金已下达完毕，并计划于10 月下达第四批资金，以完成全年 3000 亿元的计划。 政策组合拳扩大国内需求：消费贷款财政贴息政策正式实施，在特定时期内对用于消费的个人贷款给予贴息；今年以来消费品以旧换新的支持力度显著加大，全年资金规模较去年翻番；改善民生促进消费，通过提高养老金标准、健全育儿补贴制度等措施，减轻家庭负担，间接提振消费；财政资金重点支持“两重两新”、新型储能、人工智能等新兴产业和未来产业，旨在扩大有效投资。
2.3. 海外经济方面
港股市场当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息动态。 9 月联储议息会议降息 25 个基点符合预期，鲍威尔发言偏鸽，强调此次为“风险管理式降息”，政策考量重点由通胀逐步转向就业。点阵图显示年内将再降息 50 个基点。美联储 9 月议息会议公布决议。我们整理了此次会议要点。 利率/货币政策方面：1）美联储将联邦基金利率目标区间下调 25个基点到 4.00%-4.25% 之间，符合市场普遍预期。这也是美联储继 2024 年 12 月之后，时隔 9 个月再次宣布降息。2）美联储决策者预测显示，25 年将再降息 50 个基点，26 和 27 年将各降息 25 个基点。3）美联储 19 位官员中，有 1 位官员认为 25 年不降息，有 6 位官员认为应累计降息 25 个基点，即降息 1 次，有 2 位官员认为应累计降息 50 个基点，即降息 2 次，有 9 位官员认为应累计降息 75 个基点，即降息 3 次。有 1 位官员认为 2025 年应大幅降息 150 个基点，即认为年内至少还有两次大幅降息（75BP+50BP）。4）米兰是本次决议中唯一反对降息 25 个基点的官员，他想要大幅降息 50 个基点。对此，鲍威尔评论称，本周会议上并没有对更大幅度、即 50 个基点的降息形成广泛支持。5）鲍威尔表示，今天的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期。6）鲍威尔表示，美国劳动力市场的风险是今天决策的关注重点。7）鲍威尔表示，美联储正处于逐次会议做决定的状态。美联储的政策一直侧重针对通胀，现在正朝着更中性的政策方向发展。
通胀/就业方面：1）鲍威尔暗示美联储正在把政策重点从通胀转向就业。鲍威尔称，美联储的政策一直侧重针对通胀，现在正朝着更中性的政策方向发展。2）鲍威尔：美国劳动力市场正在降温 是时候在政策制定中考虑到这一点了。3）美联储主席鲍威尔表示，过去几个月低招聘是越来越令人担忧的因素。如果开始出现裁员，这可能会迅速推高失业率，因为招聘率很低。4）鲍威尔表示，由于关税导致商品价格上涨，预计美国今年通胀上升，但预计这只是一次性上涨。关税向通胀的传导已经放慢且变小。5）鲍威尔：美国通胀近期有所上升 仍然某种程度上高企。6）鲍威尔：关税通胀大概率是一次性的，而非持续性压力。不过传导过程可能缓慢，需警惕商品价格进一步上涨。 其他方面：1）美联储对美国 2025、2026、2027 年底 GDP 增速预期中值分别为 1.6%、1.8%、1.9%（6 月预期分别为 1.4%、1.6%、1.8%）。2）鲍威尔表示，美联储根深蒂固的文化是，根据所获得数据开展工作，从不考虑其他因素。3）鲍威尔表示，美联储坚定致力于维护其独立性。 整体来看，此次议息会议降息 25 个基点符合市场预期。鲍威尔发言整体偏鸽，强调了此次降息为“风险管理式降息”，并表达了对劳动力市场的担忧，表态政策考量的重点由通胀逐步转向就业，但同时表示了未来政策利率走向仍将根据数据相机抉择。另外，点阵图显示年内将再降息 50 个基点，2026 年的降息节奏不确定性仍较大。
8 月美国 CPI 数据基本符合市场预期，值得一提的是关税对通胀的传导明显不及预期，同时核心服务通胀持平且“超级核心通胀”降温。 8 月美国 CPI 同比+2.9%，较前值的+2.7%有所抬头，持平市场预期；8 月美国 CPI 环比+0.4%，略高于市场预期的+0.3%，也高于前值的+0.2%。8 月核心 CPI 同比+3.1%，持平市场预期和前值增速；8 月核心 CPI 环比+0.3%，同样持平市场预期和前值增速。 具体来看 CPI 分项：非黏性通胀方面，8 月 CPI 食品分项和能源分项均出现明显升温，是 CPI 环比超预期的主要助推项。剔除能源食品项的核心 CPI 中，核心商品通胀环比增速较上月继续小幅上行，但并非由关税相关商品推动，显示关税对于美国商品通胀的传导力度不及预期。粘性较强的核心服务通胀同环比增速基本持平。美联储最为关注的剔除住房后的核心服务通胀，也就是“超级核心通胀”，环比增速较上月明显降温。 整体来看，此次 8 月美国 CPI 数据基本符合市场预期，值得一提的是关税对通胀的传导明显不及预期，同时核心服务通胀持平且“超级核心通胀”降温。因此，尽管 CPI 同比增速有所抬头，但其并未对市场降息预期造成影响。 8 月 PCE 数据符合市场预期，显示美国通胀温和回升，消费和支出韧性较强。 美国 8 月 PCE 物价指数同比+2.7%，符合市场预期，略高于前值的+2.6%；8 月 PCE 物价指数环比+0.3%，同样符合市场预期。剔除食品和能源价格后，8 月美国核心 PCE 同比+2.9%，持平市场预期和前值。8 月核心 PCE 环比+0.2%，同样持平市场预期和前值。分项显示能源和食品价格是此次 PCE 物价指数增长的主要推动力，同时部分商品价格也出现显著增幅。 8 月个人消费支出环比+0.6%，高于+0.5%的预期。经通胀调整后，实际消费支出增速同样超市场预期。8 月个人收入环比+0.4%，好于市场预期。 整体来看，此次 8 月 PCE 数据符合市场预期，显示美国通胀温和回升，消费和支出韧性较强。数据符合预期，市场基本维持对联储后续降息路径的预期。
8 月美国非农数据继续大幅不及预期，结合前期公布的职位空缺和“小非农”ADP 数据，共同指向美国劳动力市场走弱程度远超市场预期。 美国 8 月非农新增就业 2.2 万人，大幅低于市场预期的 7.5 万人，前两个月累计下修2.1 万人，其中 6 月数据下修至-1.3 万人，为 2021 年以来首次转负。 8 月非农数据继续明显不及市场预期，且再次下修前两个月非农数据，显示美国劳动力市场走弱程度大幅超越市场预期。分部门来看，8 月新增非农仍主要来自服务部门，其表现远好于商品和政府部门。8 月美国服务部门新增就业人数为 6.3 万人，但商品部门和服务部门新增就业分别为-2.5 万人和-1.6 万人。 8月美国失业率上行至4.3%，符合市场预期，高于前值的4.2%。8月平均时薪环比+0.3%，同比+3.7%，与预期和前值基本持平，显示薪资增速平稳。 结合前期公布的 JOLTS 职位空缺和“小非农”ADP 数据。美国 7 月 JOLTS 职位空缺 718.1 万人，创去年 9 月以来最低，不及预期的 738.2 万人，前值从 743.7 万人下修至 736 万。7 月 JOLTS 空缺是 2020 年疫情以来第二次低于 720 万的水平。此外，美国 8 月 ADP 就业人数增加 5.4 万人，大幅低于市场预期的 6.8 万人，也较 7 月修正后的 10.4 万增幅明显放缓。整体来看，8 月美国非农数据继续大幅不及预期，结合前期公布的职位空缺和“小非农”ADP 数据，共同指向美国劳动力市场走弱程度远超市场预期。非农数据连续超预期走弱大幅增加了降息的概率，数据公布后市场完全定价美联储 9 月降息，并且 9 月大幅降息50 基点的概率同样有明显上升。
美国 9 月 Markit PMI 初值略不及预期和前值，制造业和服务业 PMI 虽都处于 50 以上的扩张区间，但景气水平较上月回落。 美国 9 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.0，略低于市场预期的 52.2，也低于前值的 53.0。美国 9 月 Markit 服务业 PMI 初值 53.9，略低于市场预期的 54.0，也低于前值的 54.5。美国 9 月 Markit 综合 PMI 初值 53.6，低于市场预期的 54.0，也低于前值的 54.6。 分项来看，制造业新订单指数环比下滑，综合新订单指数从 8 月的 53.9 降至 53.1（创3 个月新低），显示消费者和企业需求减弱。制造业就业指数从 53.1 降至 52.6，服务业就业指数从 52 降至 51.6（创 2025 年 4 月以来最低），表明企业招聘意愿下降，劳动力市场压力显现。价格方面出现分化，投入品价格指数从 60.8 升至 62.6，主要因关税政策推高进口成本；而收费价格指数从 58.3 降至 56.0，反映需求疲软和竞争加剧导致企业难以转嫁成本，利润率受压。 整体来看，此次美国 9 月 Markit PMI 初值略不及市场预期和前值，制造业和服务业PMI 虽然都处于 50 以上的扩张区间，但景气水平较上月回落，显示美国经济扩张放缓，分项显示需求端和就业端双双走弱。
9 月港股市场内外部资金面继续改善，南向资金继续加码，并且除南向资金外的各路资金同样在更加积极地流入和参与港股市场。 内部资金环境方面，9 月南向资金累计净买入额高达 1885 亿港元，环比 8 月增长近七成，创下年内月度流入新高。即使在“十一”长假前的最后一个交易日，单日净流入仍达到 154.80 亿港元，显示出内资坚定的“持股过节”信心。自 2023 年 7 月以来，南向资金已实现连续 27 个月的净流入。截至 9 月 30 日，年内累计净流入总额已达 1.17 万亿港元，创下互联互通机制开通以来的年度最高水平。南向资金在港股市场总成交额中的占比持续攀升，今年上半年已达到 23%。9 月南向成交占比约为 50%，环比略微下滑，反映了除南向资金外的各路资金同样在更加积极地流入和参与港股市场。 外部资金环境方面，从中美汇率和美债利率的角度来看，9 月港股市场的外部资金面环境较上月小幅改善。截至 9 月底，十年期美债收益率和美元指数分别为 4.16%和 97.8，上月底为 4.23%和 100.07；中美利差为 2.30pcts，较上月底的 2.39pcts 有所缩窄；离岸人民币汇率升值至 7.13，上月末为 7.12。 美联储降息预期方面，9 月美联储议息会议如期降息 25 个基点，后续市场预计10 月再降息 25 个基点近乎板上钉钉，同时预计 12 月也有较大概率降息，最终预计年内后续总共降息 50 基点。通胀压力的缓解、就业市场疲软，结合近期美国政府再度停摆带来的经济压力，市场对美联储降息预期较上月底有明显提升。
