分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。
今年以来，港股红利资产在市场波动中展现出极佳的韧性。4 月 7 日关税冲击后， 港股红利与科技板块同步修复，6-8 月红利资产凭借反内卷等催化支撑，表现略优于科 技板块；近期随着互联网大厂 AI 技术迭代与应用进展加速，恒生科技实现对红利资产 的反超。从年初至今的综合表现来看，截至 9 月 18 日，恒生港股通高股息率 R 累计涨 幅达 27.1%，尽管绝对收益表现略逊于恒生科技等指数，但其风险控制优势显著——最 大回撤为 12.6%，远低于恒生指数的 19.9%和恒生科技的 28.8%，收益回撤比更是高达 2.2 倍，表明港股红利面对市场波动，凭借其稳定的盈利预期和现金流展现出更强的抗 压能力，综合表现优于同期其他港股主要指数。
在牛市中，红利的相对收益及赔率或较弱，但胜率特征突出。当市场步入牛市，成 长风格主导时，红利资产增速容易被想象空间更大的行业超越。例如，年初以来截至 9 月 18 日，A 股市场中科创 50、创业板指的累计涨幅高达 39.6%、44.6%，而中证红利全 收益涨幅仅为 1.6%。展望后市，中国资产牛仍将持续，外部美联储降息窗口刚刚打开， 内部 ROE 触底回升、居民存款搬家叙事尚未充分演绎，中期成长风格有望继续占优， 但这并不意味着红利资产配置价值的衰减。美元流动性宽松往往伴随全球风险资产普涨， 从历次流动性宽松周期看，红利资产虽在弹性上不及成长板块，但仍凭借其高股息率与 低波动率的特性，具备显著的绝对收益配置价值。尤其在今年二季度特朗普关税政策冲 击、宏观预期剧烈波动的风险事件窗口期，红利风格的防御属性显著优于成长，带动其 整体胜率突出。
分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。从底层逻辑看， 稳定且持续的股息回报是提升投资者长期收益的关键支撑，近年来多部门协同优化分红 制度，“新国九条” 明确提出 “推动上市公司实施一年多次分红、预分红及春节前分 红”，同时对分红意愿薄弱的企业形成约束，夯实了红利资产的价值基础。2024 年以来， A 股上市公司分红力度明显加大。以中报为例，截至 2025 年 9 月 18 日，共有 813 家上 市公司披露&实施分红，累计实现分红 6428 亿元，家数、金额均较 2024 年中报进一步 提升，后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。
此外，债券增值税新规或间接利好红利类资产。8 月 1 日债券征税新规发布，核心 变化在于，利率债品种利息收入不再享有增值税免税优势。从资产比价逻辑来看，新规 一定程度上削弱了国债、地方政府债及金融债的配置性价比。与之对应的，信用债及包 含红利资产在内的“类债品种”，其相对收益优势随之凸显，资金配置需求或被动提升， 进而间接利好红利类资产。
资金层面来看，当市场走强、成长风格占据主导时，部分交易型资金可能向成长板 块迁移；但险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，其配置红 利资产的持续性与确定性较高，仍将为市场带来长期稳定的资金流入。 在国内低利率环境加剧配置压力的背景下，近年来险资对于港股红利资产的布局显 著提速。2024 年，险资在二级市场合计举牌 20 次，其中 14 次指向港股标的，涉及 11 家港股上市公司；2025 年截至 9 月 18 日，险资举牌已达 30 次，较去年明显提速，其中 24 次为港股举牌，覆盖 16 家港股企业。保险资金长期投资试点加速推进，三批试点合 计金额 2220 亿元正陆续投入市场。政策层面，年初《关于推动中长期资金入市工作的 实施方案》出台，引导中长期资金加大入市力度，同时强调推动提高权益类基金规模和 占比。基于负债端久期匹配需求，此类资金偏好红利低波型资产，港股红利在收益确定 性与估值性价比方面的优势，有望使其成为中长期资金后续入市增配的核心方向。
相比 A 股，港股红利的股息率仍更具吸引力。近年国内利率中枢持续下行，国内各 类资产的投资回报率预期普遍承压。在此背景下，港股市场的红利资产对于内地投资者 具有显著配置价值，尤其是对内地险资等可享受红利税豁免政策的机构投资者而言。年 初至今（截至 9 月 18 日）港股红利表现明显优于 A 股，恒生高股息率 R 指数累计上涨 33.8%，而中证红利全收益涨幅为 3.7%。从股息率水平来看，截至 9 月 18 日港股恒生 高股息指数的股息率为 6.14%，高于中证红利指数的 4.86%，即使扣除 20%的分红税， 港股红利资产经税后的实际收益水平仍优于 A 股同类资产。
当前央企估值仍处低位，股息吸引力高于国企、民企。港股市场中，央企估值低于 国企、民企，截至 9 月 18 日恒生中国央企指数 PB-LF 为 0.7 倍，远低于恒生国企指数 的 1.1 倍、恒生民企指数的 3.2 倍，估值洼地特征明显。股息率表现同样体现央企优势， 恒生中国央企指数近 3 年股息率维持在 5%以上，显著高于同期国企、民企指数。综合 来看，央企无论从配置性价比（低估值）还是投资者回报（高股息）维度，投资逻辑均 更为清晰；叠加政策层面对国央企市值管理的持续推进，后续央企价值重估进程值得重 点关注。
未来一段时期内，资源型红利资产预计将比稳定型红利资产更具配置优势。银行股 在 8 月整体呈现震荡回调态势，银行及大金融板块作为 A 股大盘的“稳定器”，板块估 值性价比有所回落，预计后续上行空间相对受限。考虑到过去 2-3 年红利指数的上涨主 要由银行股驱动，需警惕红利板块内部后续可能出现的均值回归压力，配置上建议优先 布局当前已回调至中偏低历史分位的资源型红利品种。 资源型红利板块供需两端均迎来积极支撑。供给端，“反内卷”政策陆续出台，对 炼化、煤炭等资源行业内恶性竞争行为进行纠偏，有助于推动并购重组与产业整合、优 化行业竞争格局，增强头部企业的盈利韧性和抗周期能力。需求端，海外流动性宽松背 景下，有望提振全球需求，制造业活动将持续修复，推动实物资产价格进入上行通道， 进一步增厚资源型企业利润。
