资管产品快速扩容会对资产价格的定价机制产生深远影响。具体从股票、债券等标准化资产和股权、REITs 等另类资产分别进行说明。
居民存款搬家与财富资管化，对于股债市场表现有深刻影响。以银行理财为例，其作为存款搬家的核心承接渠道之一，其产品转型与资产配置策略对标准化资产市场尤其是债券投资影响深远。当前，银行理财正从传统固收类产品向多资产策略转型。近期，多家理财公司扎堆研发 R3 级（中等风险）产品，热度远超纯债产品。“固收+”产品成为零售端热门选择，通过 5%-10%仓位配置指数增强、量化中性产品，多数能实现 2.5%-3.0%的业绩比较基准。这类产品通常采用债券打底、少量权益增强的策略。 在资产配置上，银行理财呈现双重倾向：一方面增加利率债和高等级信用债配置，以提供稳定收益基础；另一方面适度提升权益资产占比，通过主动管理或委外管理获取超额收益。截至 2025 年 6 月末，银行理财最主要投资于信用债，资产占比38.8%。此外，权益资产占比 2.4%，占比仍处于低位。银行理财对债券市场的影响主要表现为配置需求增加和期限结构变化。近期以来，理财资金增配利率债和高级别信用债，推动债券收益率下行。特别是中短期限利率债需求旺盛，因为理财负债端期限较短，需要匹配高流动性资产。股市层面，理财资金或可通过“固收+”产品间接进入股市，成为重要的增量资金来源。
保险资金作为长期机构投资者，在承接存款搬家资金过程中表现出独特的配置偏好和行为特征。保险资金的配置偏好具有明显长期性和稳定性特征：一是偏好高股息资产，如银行股、公用事业股等，以满足其负债端收益要求；二是增加利率债配置，特别是超长期利率债，以匹配长期负债；三是通过基金等产品间接参与成长股投资，分散风险。近年来，保险资金权益投资呈现结构性变化：一方面增配稳定分红的价值股；另一方面通过 ETF 等工具加大行业配置力度，特别是金融、公用事业等稳定行业。债券配置方面，保险资金持续增配超长期利率债，对长债配置比例显著高于其他机构投资者。
公募基金是存款搬家最直接的传导渠道，其产品结构和资金流向对股债市场产生即时影响。公募基金对债券市场的影响主要体现在流动性支撑和期限结构变化上。2025 年上半年，债券型基金大幅增配中短期利率债和高级别信用债，为债市提供重要流动性支撑。但另一方面，基金负债端稳定性较差，一旦市场调整可能面临较大赎回压力，加剧债市波动。对股票市场而言，公募基金成为成长板块定价核心。2025 年以来，基金持续加仓 TMT、新能源、医药等成长行业，集中持仓有助于成长板块估值提升。
REITs、中资美元债、转债、数字资产等另类资产也将在承接居民存款搬家过程中发挥重要作用。以“固收+”基金、多资产理财等产品为例，除了传统股票资产，可转债资产已经成为“固收+”基金增厚收益的重要品种，在一级债基、二级债基投资中有较多运用。随着国内低利率环境的持续以及投资者对于各类资产认知的深入，不动产投资信托基金（REITs）、黄金、跨境等资产也将越来越多纳入固收+基金的投资范围，为投资者创造丰富的收益来源。REITs 在本轮存款搬家浪潮中成为了重要的“中间地带”，填补了传统存款与股票之间的风险收益空白。REITs 兼具不动产属性与证券流动性，凭借稳定的现金流回报和中等风险特征，成为连接储蓄资金与实体资产的关键纽带。从收益特征看，REITs 具有明显优势：当前存量公募REITs 的年化分红率普遍在4%-6%之间，显著高于三年期银行定期存款利率，且收益稳定性较强。截至2025年中，已上市 REITs 中 90%以上实现了存续期内分红承诺，这种“类债券”的收益确定性对风险偏好保守的储蓄投资者具有天然吸引力。市场规模方面，REITs 正处于快速扩容期。截至 2025 年8 月末，国内公募REITs市场总规模达 1,800 亿元，较年初增长约 300 亿元，规模创历史新高。成交活跃度也保持稳定，反映出资金入场积极性提升。
中资美元债作为连接国内企业与国际市场的桥梁，是本轮存款搬家过程中机遇与风险并存的复杂选择。一方面，大部分投资者仍旧难以识别中资美元债的信用风险；另一方面，全球利率环境变化也可能带来战略性配置机会。从收益角度看，中资美元债可能提供较高的票息收益，特别是在房地产等领域，但信用风险也相对较高。存款搬家带来的资金流入可能主要集中在高信用等级的短期品种，因为风险厌恶型资金可能更偏好安全性而非收益性。
可转债作为一种兼具债权和股权特性的混合型证券，在本轮存款搬家过程中可能成为风险偏好适中资金的理想选择。可转债提供了下行保护（债券特性）和上行潜力（转换期权），在股市上涨环境中能够分享股价上涨收益，在股市震荡或下跌时又有债券利息作为安全垫。 可转债市场可能迎来增量资金涌入，特别是在存款搬家中期阶段。当资金从纯债资产向权益资产迁移时，“固收+”产品成为重要载体，而可转债正是“固收+”策略的核心配置资产之一。可转债的独特价值在于其风险收益特征与居民理财需求的高度匹配：既能提供高于普通债券的收益潜力，又具有相对可控的下行风险。
数字资产作为最具投机性的非标准资产，可能吸引一小部分风险偏好较高的存款搬家资金。虽然数字资产不在传统理财范畴内，但随着年轻一代成为财富主体，对数字资产的配置需求可能逐渐上升。数字资产的价值主张基于高收益潜力和与传统资产低相关性。在存款搬家背景下，一小部分资金可能尝试配置数字资产以追求更高收益。然而，数字资产面临诸多挑战：监管不确定性、价格剧烈波动、安全风险以及估值困难等。2025 年 6 月，中国香港特别行政区发表《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，重申特区政府致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心，“稳定币”与“代币化现实世界资产（RWA）”正成为香港数字资产的战略核心。在香港积极推进数字资产等创新业务的进程中，中资机构加速布局，或将为中资机构在战略布局中带来转型机遇。
