面向未来，我们有八大趋势展望。
黄金，正在重新成为全球央行最重要的国际储备品种。在经历了持续数十年的国际储备美元货币化之后， 以新兴国家央行领衔购金为代表，黄金在全球央行总储备中的吨数规模和价值占比，都正在持续较快回升。目前，黄金储备现值约 4.3 万亿美元，已超越欧元，成为第二大储备品种，距离第一大储 备品种美元的规模差距约为 2.4 万亿美元。如保持全球 3.6 万吨黄金储备、6.7 万亿美元外汇储备不变，仅估 算黄金价格变化的影响，则约在 5700-6000 美元/盎司左右，黄金储备的价值占比将升至首位。 我们认为：1）黄金价格的趋势性上行，将继续保持，央行储备的购金行为，也将逐步影响主权财富基金、 养老基金、大型资管机构等长线资金的财富配置；2）这一上行态势的结束，将直至国际货币体系形成新的均衡， 或直至黄金价格如历史上的部分特殊时期，被货币当局锁价、或定向调控；3）如发生黄金价格政策性锁定调控 的情况，按历史情形，我们预期白银将有较大概率成为替代性上涨品种，亦即金银价格比从当前的约 80-90 倍左右高位，向金银复合本位时期的 10-20 倍区间收敛。
美元币值，正在转入较持续的贬值趋势。这其中，既包括对黄金的贬值，也包括对主要其它工业国货币的 贬值，这是由美元的财政债务压力所客观决定的，也是当前美国本国优先政策的主动选择。 人民币币值，将保持强健稳定，兑美元面临一定的小幅升值压力，但不宜升值过多，更不宜追求对一篮子 货币短期升值，要进一步夯实长期升值的产业基础。这其中，既是美元指数下行预期的被动升值压力影响，也 是我国科技产业革命逐步见效、贸易出口和资本市场双强韧的影响，还有经常账户和资本金融账户双改善的预 期影响。但从全球历史经验看，科技产业革命叠加国际货币重构期的全球局势复杂多变，货币汇率要坚定的稳 中求进、以稳为主，要坚持夯实巩固支持长期升值的产业基础，而不宜追求短期升值。
美联储将继续降息，保证美国资本市场流动性充裕。这与美元走弱预期一体两面，是由美国债务、资产价 格和政策的基本面决定的。2025 年 5 月，美联储在其长期货币政策框架改革的政策研讨会上，再次强调了要保 证流动性充裕，保证金融条件宽松，前瞻防范股票市场等风险资产的潜在恐慌，以保证市场稳定。
我国货币政策，仍将是稳中求进主基调，持续保持流动性合理充裕，国债利率继续保持区间内窄幅波动， 如后续美联储持续降息，则我国利率亦将有更多宽裕空间。目前，我国企业和居民部门的实际利率仍相对较高， 股市仍需稳牛，宽信用仍是局部，房地产等行业仍有承压，实体部门资产负债表仍需流动性充裕呵护。
我国股市的崛起将持续，股指底部，持续抬升，稳牛空间，持续增加。A 股港股的新崛起， 有“新四牛”逻辑，一是资金流入牛，二是科技创新牛，三是制度改革牛，四是消费升级牛。资金、科技、制 度、人民，既是经济的“科布道格拉斯函数”，也是市场的“牛市函数”。 股市“新四牛”逻辑将贯穿本轮科技产业革命时期，构成有我国特色的“科技创新和资本市场升级循环”。 资金流入牛，目前有外资流入、长线机构资金流入、居民存款流入、平准资金的四重支持。科技创新牛，是 AI+、 算力、云计算、光模块等新一代信息技术能力的快速发展。制度改革牛，有资本市场政策支持，也有宏观经济 政策支持，更有“十五五”政策期待。消费升级牛，是投资于人和美好生活，文化、娱乐、文旅、养老、情绪、 体育、服务等领域的亮点纷呈。
虽然美股估值已达其自身的全历史最高，但直至美国财政开支和美联储资产负债表的扩张空间耗尽之前， 预计美股的波浪式上涨还将持续。无论是美国财政还是美联储，都正在转向再扩张以期 刺激经济，流动性充裕以及美联储的“实质性最终做市商”角色，隐含的保障了除非美国财政与联储的资产负 债表耗尽，否则难以预期其在现行货币政策框架和财政政策诉求下，可以允许股市指数出现显著回撤。 截至 2025 年 8 月，美国联邦政府债务规模突破 37 万亿美元、占 GDP 的比重升至约 126.8%，虽然两个数据 皆创美国从 1888 年有数据记录以来的历史新高，且负债规模数据创全球历史记录，但在负债占 GDP 比重方面， 美国距离日本和英国两国在历史上的 260%左右的负债率记录，仍有空间。
美债收益率水平将努力保持可控下移，以缓解财政赤字等压力，但能否持续保持在较低位置，同样需要取 决于美国财政健康的恢复程度、和其所反映的美国债务空间，以及美元指数的状态是否可控、和其所反映的美 债对海外资金的吸引力。 从美国财政看，有压力但仍可控。2025 年 1-7 月，美国财政支出的主要子项中，只有科学技术、教育就业 社服两个子项实现了开支削减，而科技和教育恰恰是短期效用不显著、但对长期竞争力重要的开支类别；同时， 政府债务总额已超过 37 万亿美元，1-7 月的利息净支出同比增加 9.5%，对同期总支出的占比进一步升至 14.3%， 对同期总收入的占比达到 18.4%。 从美债的海外持仓和美元指数看，主要受英国、日本和部分欧洲持仓支持，情况好于财政指标。美债的主 要海外投资者中，1-7 月份期间出现了三家持续较显著增持的国家，分别是日本增持了约 720 亿美元、英国增 持了约 159 亿美元、法国增持了约 57 亿美元的美债；同时，美元指数在欧元年内升值的影响下，整体处于可控 缓步贬值走势，符合美国货币财政当局的美元需贬值、但不能影响债券等资产价格稳定的诉求。
我们预计以“全球治理倡议”的提出为标志，全球货币体系的改革优化将提速推进，以我国为代表的广大 新兴国家，对更完善国际货币体系的愿景和方案，将在新的国际货币治理架构中体现，进而促进全球资金流转 更加通畅，全球资产定价更加合理，全球资源分配更加公平。潘功胜行长在《求是》署名文章“坚定践行全球 治理倡议 持续推进全球金融治理改革完善”中提出，推动新一轮国际货币体系变革，当前新一轮的讨论，大致 有两个方向。 第一个方向，是如何弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，形成少数强势主权货币的良性竞争和激 励约束机制。国际货币体系向多极化发展，有助于推动主权货币国强化政策约束，提升国际货币体系韧性，更 有效地维护全球经济金融稳定。欧洲央行行长拉加德在 2025 年 5 月的一次演讲中认为，在当前地缘政治环境下， 美元的主导地位不确定性上升，欧元有望在全球货币体系中扮演更重要的角色。未来，国际货币体系可能继续 朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进。 第二个方向，是由一种超主权货币作为国际主导货币，讨论比较多的是国际货币基金组织特别提款权。推 动特别提款权成为国际主导货币，需要各成员国在政治层面形成共识，而在当前国际环境下，做到这一点并不 容易。在操作层面，需要优化机制安排，逐步扩大特别提款权的使用。在分配和发行机制上，目前国际货币基 金组织分配特别提款权主要用于危机应对，多采取一次性大额发行的方式，未来可增加常态化特别提款权发行 并扩大发行规模。在使用范围上，需要积极推动私营部门和各类市场主体积极参与，在国际贸易、投融资活动 中广泛使用特别提款权，发行以特别提款权计价的债券，提升特别提款权作为储备资产的作用，并建立适应大 规模使用的特别提款权结算机制。 另外，在改善全球跨境支付体系方向上，全球希望改善跨境支付体系的呼声不断高涨，新兴支付基础设施 和结算方式不断涌现，推动全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展，这一趋势未来会 持续增强。一是跨境支付体系向多元化发展。例如，经过 10 余年的建设与发展，中国已初步建成多渠道、广覆 盖的人民币跨境支付清算网络。二是支付系统和生态的互操作性不断提升。例如，以亚洲为代表的一些国家和 地区通过二维码支付互联互通，大幅提高了零售支付生态的互操作性，极大便利了居民跨境支付。三是新兴技 术在跨境支付领域加速应用。例如，区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币发展等。
