十八大以来，我国资本市场改革大体呈现出“体系建设—制度改革—功能 强化”的演进路线：
2011 年前后，中国经济进入增速换挡与结构调整的关键期，传统依赖间接融资的增长模式面临 效率瓶颈。这一时期实体经济对多元化融资渠道的需求显著上升，2012 年社会融资规模达 15.76 万 亿元，较上年增长 22.7%，但非金融企业境内股票融资仅占 1.6%，凸显直接融资体系的短板。为破 解融资结构失衡问题，《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出“到‘十二五’期末，非金 融企业直接融资占社会融资规模比重提高至 15%以上”的战略目标，标志着我国资本市场从“规模 扩张”向“功能完善”转型的制度设计正式启动。
1.多层次资本 市场体系建设
取得框架性突破 多层次权益 市场体系 初步成 型是“十二 五”时期 最显著 的制度成果 。“十二五”时期，国家积 极推进股票发行注册制改革，全面推进创业板市场改革，稳步发展全国中小企业股份转让市场，规 范发展区域性股权市场，启动证券公司柜台市场试点工作，积极研究交易场所内部分层，稳步推进 退市和转板制度建设。通过“增量扩容+存量改革”双路径，我国初步构建起覆盖沪深主板、中小板、 创业板、新三板、区域性股权 市场以及柜台市场 组成的多 层次股权市场体系 ，形成“场 内场外协同、 公募私募互补”的市场格局。其中，2013 年新三板创设并扩容至全国市场是关键突破，成为继上交 所、深交所之后的第三家全国性证券交易场所。截至 2015 年末，新三板挂牌公司数量达到 5129 家， 成为服务创新型中小企业的核心平台。
债券市场和金融衍生 品市场产品快速扩 容。债券市场方面，国家大力推进债券市场建设，深化 债券市场互联互通。资产证券化业务取得突破，截至 2015 年末，我国资产证券化产品数量达到 795 只，五年复合增速达到 188.18%。金融衍生品方面，作为资本市场的重要组成部分，国家积极加快 金融衍生品创新，2010 年推出的股指期货在“十二五”期间完成常态化运作。截至 2015 年末，我 国金融期货持仓额为 323.19 亿元，在所有期货品类中占比达到 34.47%，相较于 2010 年提升 6.31%， “十二五”期间累计成交金额达 1221.8 万亿元，期货成交量连续位居世界前列。
2.直接融资与 市场规模实现 双重跃升
直接融资占比实现历史性突破。“十二五”期间，随着我国资本市场多层次市场体系逐步健全， 直接融资比例从 2010 年的 12%提升至 2015 年的 24%，年均提升 2.4 个百分点，超额完成“十二 五”规划提出的“15%”目标。结构上呈现“债券主导、股票补充”特征：2015 年企业债券净融资 2.94 万亿元，较 2011 年增长 116.2%；非金融企业境内股票融资 7604 亿元，虽受市场影响年度间 有所波动，但相较于 2011 年仍然增长 74.16%。
市场规模与主体数量显著扩张。沪深两市上市公司数量从 2010 年末的 2063 家增至 2015 年末 的 2827 家，增长 37.03%；总市值从 26.54 万亿元增至 53.13 万亿元，增长 100.19%，跃居全球第 二位。交易活跃度同步提升，“十二五”时期总成交金额 401.15 万亿元，日均成交 3304.34 亿元， 较”十一五”时期分别增长 115.08%和 115.26%，反映市场流动性与定价效率的改善。
尽管“十二五”期间直接融资占比已取得一定突破，“十三五”初期，我国社会融资结构仍然 面临直接融资占比偏低、资源配置效率不足的结构性矛盾，尤其是权益融资方面。在 2016 年社会融 资规模增量中，非金融企业境内股票融资仅占 7%，直接融资对实体经济的支撑作用未能充分发挥。 同时，市场开放程度有限，外资参与渠道不畅，金融风险防控体系有待完善，这些痛点推动了以“市 场化突破”为核心的改革进程。在此背景下，资本市场改革从“规模扩张”转向“质量提升”，通 过制度创新破解发展瓶颈，成为服务实体经济转型升级的关键抓手。
1.注册制试点 与市场化建设 实现突破
注册制试点 形成增量 改革逻 辑。“十三五”期间，资本市场基础制度建设实现历史性突破。国 家设立科创板并试点注册制成为市场化改革的标志性举措。科创板聚焦“硬科技”定位，通过市场 化发行承销机制、差异化信息披露要求和配套退市制度，为科技型企业开辟了直接融资新渠道，推 动资本市场与科技创新深度融合。2019、2020 年，科创板分别上市 70、145 家上市公司；截至 2020 年末，我国科创板上市公司数量达到 215 家，合计帮助科技创新企业实现股权融资 3046.86 亿元。 多层次资本市场体系持续优 化。“十三五”期间，继科创板创设形成市场增量，创业板、新三 板存量改革深化，形成“增量突破带动存量改革”的路径。2016 年，新三板实行分层改革，设立基 础层、创新层；2020 年，推出精选层，提升对中小企业的服务能力。2020 年，创业板改革并试点注 册制，支持“三创四新”企业，完善差异化发行上市条件。
2.对外开放形 成双向突破格 局
外资准入全面放开，市场互联 互通深化。“十三五”期间，资本市场对外开放迈出系统性步伐， 形成“引进来”与“走出去”并重的双向开放格局。在“引进来”方面，2019 年国 务院批准取消 QFII/RQFII 投资额度限制，2015 年到 2020 年 QFII 投资额度增长 351.89 亿美元；2020 年全面放 开证券、期货和基金管理公司外资股比限制，实现外资机构国民待遇。市场互联互通机制持续完善， “沪（深）港通”“债券通”成为外资流入主渠道。在“走出去”方面，QDII 额度持续增长，“十 三五”期间累计新发放 QDII 额度 357.26 亿美元；“港股通”投资标的扩容，截至 2020 年末港股 通累计买入 1.5 万亿，较 2015 年增长 13.42 倍。
“十四五”时期是中国资本市场迈向高质量发展的关键阶段，在双循环新发展格局下，资本市 场枢纽功能持续升级，通过构建“制度成熟-功能完善-生态优化”三维框架，实现了量的稳步增长与 质的有效提升，为实体经济转型升级提供了核心金融支撑。2024 年 4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监 管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管和交易监管等方面，对进一步推动资本市场高质量 发展提出的新要求。这一时期，制度创新是改革的核心引擎。资本市场规模显著扩大，制度改革纵 深推进，服务科技创新能力大幅增强，对外开放水平持续提高，在全球金融体系中的地位进一步巩 固。
1.制度突破： 注册制与多层 次市场体系的历史 性重构
服务科技创 新成效突 出。以信息披露为核心的注册制框架彻底重构发行上市机制，显著提升了 资本市场对科技创新的包容性。“十四五”期间，IPO 金额前三的行业为半导体、硬件设备和电气 设备，占 IPO 总额分别为 12.98%、11.42%和 8.53%。其中，高新技术企业占比超九成，战略性新 兴产业公司数量占比过半，集成电路、生物医药等领域企业在科创板形成明显集聚效应。目前，A 股 科技板块市值占比超 1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比，市值前 50 名公 司中科技企业数量从“十三五”末的 18 家增至 24 家，资本市场“含科量”实现系统性提升。 多层次市场 体系建设 实现质 的飞跃。北交所的设立与高质量扩容成为服务“专精特新”企业的 关键平台，其“深改 19 条”通过差异化制度设计（如“更早、更小、更新”的上市标准），为创新 型中小企业开辟了专属融资通道，与沪深市场形成功能互补，共同构建了覆盖企业全生命周期的股 权融资体系。截至 2025 年 9 月 25 日，北交所上市公司共计 277 家，总市值达到 8814.31 亿元，其 中制造业 259 家，占比达到 93.5%，为实体经济高质量发展提供有效支撑。此外，交易所债券市场 产品日趋丰富，公募 REITs、科创债、资产证券化等创新品种加快发展。全市场期货期权品种达到 157 个，广泛覆盖国民经济主要产业领域，同时还设立广期所，更好促进绿色发展。
2.功能提升： 服务实体经济 效能量质双升
资本市场规模和交易额实现历史性突破。2025 年 8 月，A 股总市值首次突破 100 万亿元，稳居 全球第二，较“十三五”末实现大幅增长 29.57%。此外，A 股市场活跃度持续提升，市场成交额屡 破新高。截至 2025 年 8 月末，沪深两市日均股基成交额达到 1.8 万亿，相较于 2020 年提升 96.12%。 两融余额突破历史新高，截至 2025 年 8 月末，A 股市场两融余额达到 2.26 万亿，相较于 2020 年 末提升 39.5%。直接融资功能显著增强，近五年交易所市场股债融资合计达 57.5 万亿元，直接融资 比重提升至 31.6%，较“十三五”末提高 2.8 个百分点。
对外开放水 平迈上新 台阶。“十四五”期间，中国金融开放以制度型开放为核心，实现了从市 场准入到规则对接的历史性跨越。外资持股比例限制全面取消，沪深港通、债券通等互联互通机制 不断扩容，标志着中国金融业从“管道式开放”转向“制度型开放”的新阶段。取消外资持股比例 限制后，新增 13 家外资控股金融机构，合格境外投资者（QFII）数量达 900 家，持股规模突破 9400 亿元。2025 年上半年，外资净增持境内股票和基金 101 亿美元，全球资本配置中国资产的意愿显著 增强。 金融消费者获得感逐步增强。在监管的推动下，上市公司主动回报投资者的意识明显增强。“十 四五”期间，上市公司分红回购合计 10.6 万亿元，较“十三五”增长超 80%，相当于同期股票 IPO 和再融资金额的 2.07 倍。市场稳定机制逐渐完善，上证综指年化波动率降至 15.9%，较“十三五” 时期下降 2.8 个百分点，市场抗风险能力显著增强。此外，公平公正的市场环境进一步形成，对财 务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚 2214 份，罚没 414 亿元，较“十三五”分别增 长 58%和 30%，执法震慑进一步增强，透明度进一步提高，市场生态进一步净化。
3. 行业机构市场竞 争力显著
增强 “十四五”期间，以新《证券法》出台实施为契机，国家持续推动证券期货经营机构相关法律 法规制定和落地，为行业高质量发展提供制度保障，推动行业核心竞争力稳步提升，促进资本市场 长期稳定健康发展。
证券行业实 现总量突 破与结 构优化并行 。“十四五”期间，我国证券行业规模稳步扩张，截至 2025H1，我国证券公司总资产达到 13.46 万亿元，净资产达到 3.23 万亿元，分别较 2020 年年底增 长 51.24%和 39.83%；2024 年行业实现营业收入 4511.69 亿元、净利润 1672.57 亿元，同比增长 11.15%和 21.35%。结构方面，2024 年证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管 加快推进 建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，强调“支持头部机构通过并购重组、组织创新等 方式做优做强，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”，政策推动下行业兼并重组加速，头部券 商以打造一流投行为目标聚焦综合化金融服务，中小券商深耕细分板块差异化竞争局面初步形成。
基金行业转型升级持续推进。“十四五”时期，监管部门通过政策引导公募行业从“规模扩张” 到“质量优先”转型。2024 年，国家发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出优化主 动权益类基金收费模式、完善行业考核机制、强化投研核心能力建设等要求，推动行业践行高质量 发展路径。截至 2025 年 8 月，我国公募基金产品数量和规模分别达到 13288 只和 34 万亿元，较 2020 年末分别增长 79.5 和 70.1%。
