美国政府财政收支的核心矛盾在于收入与支出的双重结构性约束。
一方面，美国政 府收入高度依赖税收，其中个人所得税、工资税和公司所得税占比超过 80%。然而，随 着《大而美法案》落地，减税将造成收入出现明显下滑。另一方面，美国政府支出端的 社会保障、医保、医疗补助等强制性支出占比在 60%以上，这些支出项目受到法律和政 治的共同约束。而国防支出、利息支出也具有刚性特征，对于支出端同样形成约束。因 此，尽管《大而美法案》在医保、食品补助等支出项目上有所削减，但相比减税带来的 收入下降显得“杯水车薪”。
美国财政收入高度依赖个人所得税、工资税和企业税。2024 年，个人所得税收入在 美国联邦政府的税收收入 2.4 万亿美元。占比达到了 49%，是美国联邦政府最大的税源。 其次是工资税收入，是用于社会保障和医疗保险的强制性税收，达 1.7 万亿美元，占比 35%。企业所得税收入占比较小，约 5300 亿美元，占比 11%。其余收入项包括消费税 （2%），遗产税（<1%），关税（2%），和其他杂项收入（1%）。特朗普关税落地后，美 国关税收入占财政收入的比重上升，对财政收入具有一定的补充作用，但相较于个人和 企业所得税份额仍然有限。
《大而美法案》将严重压缩美国政府税收收入。根据 Tax Foundation 测算，延长 TCJA 个人所得税优惠将使个税收入减少 3.9 万亿美元，占 CBO 十年个人所得税税基 33 万亿美元的 12%2 3。企业税收将减少约 4500 亿美元，占 5.1 万亿税基的 9%。遗产 税优惠减少收入 2120 亿美元，以及新增减免小费税、加班税、车贷利息税的税收优惠 政策导致的 120 亿收入损失，总计约 4.57 万亿美元4，规模超出《大而美法案》整体的 成本（意味着其他收支调整净削减赤字）。
关税收入能否覆盖减税带来的收入下降？特朗普竞选期间曾经提出“征税他国，减 免本国”的政策计划，即对外国征税而减少对本国人民和企业的税负。因此，对贸易伙 伴加征关税成为了特朗普补充财政收入的手段。从今年财政情况来看，关税确实对财政 收入有提振作用。2025 年美国财政收入增速快于往年。2025 年 7 月单月的关税收入就 有 27.7 亿美元，创单月收入历史新高。截至 7 月底，2025 年美国财政关税收入累计已 达 1148.64 亿美元，较过去五年同期平均值的 460.65 亿美元上升约 150%。关税收入在 所有财政收入中的占比也由 2%同步上升至 5%，成为拉动美国财政收入的关键因素。 按当前关税水平，关税收入能够弥补大部分税收下降，但长期可持续性存疑。若按 当前关税收入线性外推，2025 年全年关税收入约在 2300-3000 亿美元左右，而据美国 财政部部长贝森特透露5，财政部预测全年关税收入将达到 3000 亿美元。与之对应的， 《大而美法案》的减税部分将在五年内造成收入累计下降 2.09 万亿美元（平均每年 4181 亿），十年内下降 3.58 万亿美元（平均每年 3579 亿）。尽管关税收入不能完全覆盖税收 收入的减少，但也能覆盖 70-80%左右，缓解赤字压力。在关税能够长期合法执行的前 提下，美国对全球征收关税是必行之策。但是，关税政策本身也会对美国企业和居民造 成负面影响，关税带来的供给缺口将成为通胀上行、经济增长放缓的导火索。因此，关 税政策能否在未来十年内维持当前的高水位，是关税财政收入能否持续对冲财政赤字的 不确定性来源。
美国财政支出端面临着较大的刚性约束。从结构上看，美国财政支出主要分为三类： 强制性支出、自主性支出和净利息支出。其中强制性支出占主导（占比 60%），自主性支 出和净利息支出分别占 27%和 13%。强制性支出主要是社保和医保支出，属于福利保 障，修改强制性支出计划必须经过立法程序，对财政支出的下限形成了“刚性约束”。自 主性支出覆盖国防性支出和其他政府部门支出，包括强制性支出之外的福利保障、交通、 教育、医疗、环境保护、科技领域支出。而利息支出主要是政府举债带来的净利息增加， 随联邦基金利率波动而变化。
强制性支出（占 60%）：主要由社保和医保支出构成，其中社保支出占 1.45 万亿美 元（22%），Medicare 医保支出 1.04 万亿美元（15%），Medicaid 医疗补助支出 6175 亿 美元（9%），其他福利保障和法定支出 1.3 万亿美元（19%）。调整或削减强制性支出必 须经过国会立法程序，面临一定的政治和法律的阻力，一般难以大幅度削减。《大而美法 案》主要包含两方面强制性支出调整，一是未来十年内削减医疗保障支出 1.1 万亿美元， 二是削减 SNAP 食品补助 0.2 万亿美元。从美国居民视角来看，医保和食品补助削减将 使得福利水平下降。但是，从财政支出视角来看，总计 1.2-1.3 万亿美元的支出削减可能 仅占未来十年强制性支出的 2-3%，对平衡收支的作用较为有限。
自主性支出（占 27%）：国防和非国防支出各占一半。2024 财年美国国防支出 8500 亿美元，占自主性支出的 47%，主要覆盖国防部人员开支、行动和维护、研究开发、军 备采购等开支。非国防支出 9598 亿美元，占其余的 53%，主要覆盖福利保障、交通、 教育、医疗、司法、国际事务、自然资源保护、科技等支出项目。自主性支出可操作性 较强，一般是削减赤字的主要调整对象。《大而美法案》对自主性支出的增加集中在国防 （约$1730 亿）以及边境执法和移民管控（约$1760 亿）两方面。按 CFRB 最新估计， 《大而美法案》落地后自主性开支预计将净增加 3850 亿美元左右。 净利息支出（占 13%）：总债务水平是利息支出的基数，联邦基金利率决定利息比 例。截至 2024 年，美国公众持有政府债务总额已经超过 29 万亿美元，对应 2024 年度 净利息支出约 8800 亿美元。据 CBO 估计，到 2035 年，公众持有政府债务总额将上升 至 53 万亿，利息支出将增加至 1.8 万亿美元。结合联邦基金利率来看，当前高利率环境 下，净利息支出占公共债务总额的 3%左右，较 2020 年以前的低利率时期的 1.5-2%的 比例大幅上升。CBO 估计，未来十年美联储利率平均在 3.2%左右，而 2012-19 年，FFR 平均仅有 0.7%。向前看，受特朗普关税政策的潜在通胀效应和美国通胀中枢上行影响， 预期短期内美联储降息空间仍然受限，对应国债利息相应支出下降的空间也同样有限。 赤字压力下，特朗普政府施压美联储降息的动机强烈。2025 年 8 月美联储态度转 向宽松前，特朗普已多次公开施压鲍威尔，要求尽快降息，并在年中直接解雇了美联储 理事库克（Lisa Cook），理由是其“过于坚持紧缩政策，阻碍经济增长”。向前看，特朗 普政府仍有充分动机推动美联储降息。当前 CBO 对于未来十年净利息支出增加 0.8 万 亿美元的预测，是在假设平均 FFR 利率维持 3.2%的前提下得出的结论。如果美联储利 率回到 1%左右，政府平均利息成本下降至 2%，则将为政府节约 40%的利息成本，净 利息支出由 0.8 万亿下降至 0.5 万亿左右，下降幅度足以弥补国防与移民方面的自主性 支出上升。因此，2026 年鲍威尔任期届满后，特朗普推动任命一位更“鸽派”的主席几 乎在预期之内。当然，特朗普政府是否真正左右美联储，还需要进一步观察和验证。
