《科创板投资手册》划分了以下六大篇章进行详述：
（一）科创板制度创新之一：战略配售
科创板首次系统性地试行战略配售机制，战略配售机制类似于港股“基石投资 者”，主要面向具有长期投资意愿的投资者，其配售比例根据发行证券数量实行分 级设置。其中，根据2023年证监会《证券发行与承销管理办法》第二十二条规定战 略配售比例最高不得超过50%。 从科创板新股的实际配售情况来看，根据iFind统计，第一，战略配售比例超过 一半集中在5%至15%之间；第二，投资者构成方面，一般法人（产业资本）和券 商占主要权重。
从科创板战略配售投资策略上看，根据iFind统计，按照3年期收益率计算，科 创板战略配售的绝对收益率均值持续超过50%。其中配售比例在15%-30%区间内 平均收益率最高，达70.21%。
（二）科创板制度创新之二：询价转让
科创板首创询价转让制度，成为A股减持的创新方式，根据2024年5月上交所 《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第4号——询价转让和配售》，受 让方在受让股份后须遵守6个月的锁定期，且对受让方而言，转让底价通常可在定 价基准基础上给予最高30%的折扣。 在2023年后减持新规（2023年9月26日，沪深北交易所联合发布《关于进一步 规范股份减持行为的通知》）约束背景下，询价转让因其灵活定价与合规优势，已 逐步发展成为科创板上市公司股东重要的退出路径。根据iFind统计，2024年以 来，科创板企业中采用询价方式进行减持的比例稳步上升，占比20%左右。
（三）科创板制度创新之三：科创属性指引
2020年3月，证监会首次发布实施《科创属性评价指引（试行）》以来，明确 科创板“硬科技”评价标准，设置了“3+5”常规指标（包括研发强度、研发投 入、营业收入增速、专利数等）。2024年修订后版本适度提升了企业在研发投入、 专利成果及营业收入等方面的准入要求：一是最近三年研发投入金额累计由6000 万元提升至8000万元；二是最近三年营业收入复合增长率由20%提升至25%；三 是发明专利强调“产业化”逻辑，以及数量要求由5项提升至7项。
其中，最核心的科创属性指标为“研发强度”（超过5%，即可认定为具备科 创潜力），根据iFind统计，从科创板宽基指数的研发强度看，均保持5%以上。其 中，2024年科创100和科创200指数研发强度显著高于其他科创板宽基，分别达到 13.12%和11.79%。
（四）科创板制度创新之四：科创成长层
科创板提供多元上市通道，其5套上市标准以市值为中心，分别搭配净利润、 营收、研发投入、现金流等指标，为不同生命周期的科技企业提供上市路径，特别 地，标准五针对“未盈利企业”开设特殊IPO通道。根据iFind，科创板“10亿元市 值+净利润”的标准一占比最高（70%以上）、“30亿市值+营业收入”的标准四 占比其次（10%左右），标准五未盈利企业近两年关闸。
今年6月18日，证监会正式设立科创板“科创成长层”，标志着自2023年6月 以来未盈利企业重获适用科创板第五套上市标准的通道。根据Wind，截至2025年 上半年，科创板已累计迎来54家未盈利企业上市，覆盖新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等多个关键领域，其中22家企业已成功实现盈利并“摘U”。从 目前未盈利企业IPO排队名单看，北芯生命、兆芯集成等新一批科创企业IPO有望 提速，主要集中在生物医药、电子、新材料领域。
根据证监会《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》， 提出将第五套标准适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技 领域企业。可以预计未来新质生产力领域的“独角兽”有望上市科创成长层，根据 胡润研究院，2025年人工智能领域独角兽企业达33家，生物医药领域17家，商业 航天与低空经济领域各有5家。
（五）科创板制度创新之五：做市商
做市商制度是纳斯达克的交易制度，其由具备实力的券商为股票提供持续的双 边报价，能够有效平抑股价的异常波动，增强市场稳定性，并通过改善定价机制来提升市场的整体运行效率。国内做市商最开始试用是新三板，科创板做市商制度试 点于2022年10月31日正式启动，目前在科创板全域进行试点，据iFind统计，已有 约40%的科创板公司采用做市商交易，提供二级市场即时性和流动性。
（一）科创板打新：收益预测模型
一直以来，科创板打新被看作无风险式增厚产品收益率的重要渠道。根据 Wind统计，截至8月底，科创板IPO全部新股首日平均涨幅为126.49%，首日收盘 价破发率12.56%且基本集中在2022年，去年924行情以来，首日平均涨幅提升至 246.17%，且无破发案例。随着IPO扩容（科创成长层增设）以及市场流动性提 升，科创板打新收益率有望明显修复，我们回归打新收益模型的详细拆解，对未来 打新收益率进行大致测算。
1. 打新收益模型：因子拆解
对参与网下打新的各类投资者的收益率进行测算，以A类投资者（公募基金、 社保基金）为例进行说明： 测算逻辑：网下打新绝对收益率=（A类网下获配金额*新股平均涨幅）/产品规 模，其中，A类网下获配金额=新股总融资规模*网下发行比例*A类获配占网下发行 比例*A类有效申报比例*A类中签率*实际申报上限比例，变数项为：新股IPO总 额、新股涨幅。需要说明：（1）A类有效申报比例=A类有效申购量÷A类初步申购 量；（2）实际申报上限比例=单个账户申报上限股数/网下A类总获配股数；（3） A类中签率=A类获配股数/A类有效申购量。
2. 打新收益模型：核心变量IPO预测
自2023年四季度以来，受“8·17新政”影响，科创板IPO发行节奏出现明显放 缓，市场呈现断崖式下滑态势。进入2024年下半年，随着监管政策边际改善信号逐 步释放，市场成交活跃度回升，加之“科创成长层”建设推进带动新一轮IPO扩 容，科创板发行规模有望重回上行通道。 截至8月底，处于“报送证监会”“已回复”“已回复（二次）”“已受理” “已问询”及“证监会注册”等审核阶段的排队企业共37家。若假设其在未来一年 内均顺利完成上市，预计将带来约691.86亿元的IPO增量资金。
3. 打新收益率模型：新股涨跌幅预测
综合考虑市场成交额和IPO发行节奏：一方面，市场成交额反映二级市场承接 能力与风险偏好，成交额较高时同步增强，资金活跃度提升，有助于新股定价后的 估值修复与首日涨幅的抬升；另一方面，IPO发行节奏则代表一级市场融资供给强 度，节奏加快时，供给扩张会分流二级市场资金、压低首日涨幅。 当前，供给侧方面，未来IPO节奏有望稳步回升接近2023年之前的水平；需求 侧方面，科创板整体成交额则处于显著高位，日均换手率、全A中科创板成交额占 比两大微观流动性观测指标显著修复。因此，在“较高供给-高需求”的组合下，预计未来一年平均首日溢价率：悲观情景：120%、中性情景：160%、乐观情景： 200%。
4. 打新收益率模型：核心参数设定
第一，申购额度：假设单账户按网下申报上限顶格申购，反映最大化获配情 形。第二，限售比例：科创板采用摇号限售，即对限定的配售对象抽取10%的账户 限售6个月。因此设定锁定比例为10%，锁定部分收益率按上市后6个月涨跌幅计 算。第三，有效申购比例（入围率）：在IPO节奏加快背景下，网下账户或被分 流、竞争强度下降，预计入围率将提升，因此假设值设定为略高于2024年至今均 值，即90%。
5. 打新收益率：测算结果
据以上模型及参与假设测算，未来一年打新收益率预计有较大提升，A类账户 打新收益率略微高于B类。中性假设下，对于2亿元A/B类账户，未来一年科创板打 新收益贡献或可达到5.80%/5.69%；对于5亿元A/B类账户，未来一年科创板打新 收益率有望达到2.32%/2.28%。对于10亿元A/B类账户，A股2025年全年打新收益或可达到1.16%/1.14%。
（二）科创板并购：潜在标的筛选
2024年6月证监会出台 “科八条”，其中，明确支持科创板企业围绕产业链上下 游开展并购整合。自该政策实施以来，科创板并购活跃度显著提升，并购事件在权 益交易中的占比持续增长，根据Wind，今年科创板并购重组事件在全部权益交易 中的占比已超过10%，相比前几年明显提升。从并购标的结构上看，按照战略新兴 行业分布，科创板并购重组高度集中于智能制造装备、电子核心产业、生物医药等 关键领域。
微观层面，一批具有创新性和示范意义的科创板并购示范案例相继落地。例 如，24年1月亚信安全子公司收购亚信科技20.32%股权，成为科创板首例“A收 H”项目；24年1月迈瑞生物收购惠泰医疗21.12%股权，标志着科创板首单“A收 A”落地；25年7月智元机器人借壳上纬新材上市标志着新质生产力创新上市案 例。
科创并购潮下，如何前瞻筛选潜在并购标的？我们从并购能力和意愿两方面量 化指标给出筛选方案：一是公司层面，本身具备并购条件和意愿，且政策支持链主 型企业沿产业链进行并购，或是当前赔率较高，更能受益于并购带来困境反转，核 心判断指标包括大股东持股比重不低、在手现金规模不低或杠杆水平不高等；二是 行业层面，行业处于扩张期、集中度不高，且发展模式适合并购，尤其是受到国家 战略支持，核心判断指标包括行业集中度不高、历史并购数量与成效高等。
（一）科创板指数体系
科创板涵盖了宽基类、风格类、主题类、细分行业类、跨市场类等多种类型指 数，例如，宽基类指数科创50聚焦科创板市值龙头企业，科创AI、科创芯片等指数 则聚焦于具体的行业，科创半导体材料设备指数甚至聚焦到了产业链具体的环节。 其中，截至8月31日，科创50、科创100、科创创业50、科创综指、科创AI、科创 芯片指数的ETF规模显著高于其他指数，其中科创50ETF规模占比约40%。大部分 行业类指数因为聚焦于细分领域，ETF产品规模相对较小。
（二）科创板指数复盘与比较
第一，从科创板主流指数行情复盘看，根据Wind，9.24后市场行情显著升 温，科创板各大指数全线大幅上涨，其中，科创芯片指数表现尤为突出，截至8月 31日，今年以来涨幅高达47.64%，成为领涨指数，背后反映AI产业周期驱动。
科创50指数作为科创板的标杆宽基指数，实现再次向上突破的核心条件在于权 重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度进一步上修。根据Wind，一 方面，科创50指数预期收益率更易受权重行业景气度影响，截至8月底，科创50中 新一代信息技术产业市值占比超过70%。另一方面，从科创芯片与科创新能相对指 数表现看，呈U型走势背后反映了从新能源赛道到AI赛道产业景气周期变迁。
第二，从科创板指数的指标横向比较看，呈现以下风险收益特征：（1）科技行业类指数夏普比率普遍较高，但整体波动更大。（2）宽基类指数整体波动率较 小，但夏普比率低于科技行业类指数。（3）智选创新价值指数年化夏普比率高达 0.51，收益表现不错的同时波动率也不高。
需要特别注意的是，科创板主要指数的行业集中度高，收益率与权重行业景气 度高度相关，比如科创芯片更易受算力产业景气度影响、科创100更易受创新药产 业景气度影响、科创50更易受光伏产业景气度影响。
（三）科创板主流指数投资特征
我们分别对ETF规模较大的科创50、科创100、科创200、科创综指、科创芯 片指数进行最有代表性的特征分析与比较——
1. 科创50投资特征：流动性权重高
科创50覆盖科创板流动性好、市值大的50只股票，是科创板流动性的重要组成 部分。科创50成交额占科创板总成交额比例基本位于20%-40%区间，集合了科创板主要的流动性。
2. 科创100投资特征：医药所占权重高
从战略新兴二级行业市值分布看，科创100的生物医药产业权重显著高于科创 50。
3. 科创200投资特征：微盘股特征显著，行业集中度低
科创200成分股市值中位数位于中证1000和中证2000之间，其成分股主要是微 盘股。 此外，相较于科创板其他宽基类指数，科创200行业集中度不高。权重最高的 申万二级行业仅占21.2%，前十大成分股权重13.1%。
4. 科创综指投资特征：代表性强，反映成长风格
科创综指几乎覆盖科创板所有公司，能代表科创板上市公司的总体情况。根据 iFinD统计，截至8月31日，科创板共有589家上市公司，科创综指覆盖571家，市 值覆盖率高达96.9%。 科创综指反映科创板的成长风格。根据Wind统计，一方面，科创综指2025年 Q1的研发强度远高于其他宽基指数，研发费用占营收比重达13%。另一方面，从 PEG角度看，科创综指PEG小于1的同时，其估值和净利润CAGR也显著高于其他 宽基指数，体现出鲜明的高研发投入、高成长特征。
5. 科创芯片投资特征：行业集中度高，与产业景气度关联度强
科创芯片指数行业集中度高，其成分股仅涉及三个申万二级行业，且半导体行业的权重高达96.2%。 此外，科创芯片走势与半导体产业景气度高度相关。以费城半导体指数代表全 球半导体产业景气度，今年以来科创芯片与费城半导体指数表现出较高的相关性。
（一）科创板特色估值法概述
科技股估值需要找到契合科创特性的方法，根据不同的生命周期、行业特征可 以适配不同的估值法，通过对估值的横向、纵向对比，衡量其当前真正的估值水 位。 根据上交所资本市场研究所《科创企业估值方法研究》，从生命周期阶段的角 度来看，多数科创企业处于初创期和成长期，更适合用基于收入、自由现金流、税 息折旧及摊销前利润、盈利和增长率等的相对估值方法。从行业特征看，多数科创 企业无形资产占比高，具有轻资产、弱周期属性，更适合用PS、PFCF、 EVEBITDA等估值法。
（二）科创板特色估值法：PEG
PEG估值法用来衡量盈利可预测性较强的成长股，科创50指数成分股高市值 公司多数沿PEG≈1的对角线分布，显示整体估值较为合理，市场能够依据盈利增 长预期给予相对公允的定价。 进一步来看，市值规模与PEG并未呈现绝对的线性关系，但大型公司更集中于 低PEG的稳健区间；部分中型公司因处于高成长赛道，尽管估值较高，但市场对其 未来增长弹性给予一定容忍度，因此表现出较高的PEG水平。
（三）科创板特色估值法：动态PE
科创50成分股整体市值规模较大、盈利能力相对稳定，采用市盈率估值也较为 合理，从科创50TTM市盈率估值看，根据iFinD，截至8月29日，估值处于历史高 位，其指数PE（TTM）分位数已达100.00%。
而动态市盈率因其包含未来盈利预期更适合评估高增长的科创企业，E取当年 一致盈利预测，根据Wind ，截至9月2日，从动态市盈率来看，科创50为78.42 倍，低于其TTM市盈率183.52倍，说明科创50未来成长性高，可以适当容忍当期高估值。
（四）科创板特色估值法：PS
分行业看，创新药和半导体芯片属于营收增速快，利润不稳定、甚至有所亏损 的行业，由于固定资产规模较小，所以不适用PE、PB估值方法，可以用PS来判断 板块估值是否高低股。 从PS估值法看，科创板半导体芯片行业与生物医药行业估值仍然处于较高位 置，有待产业景气度进一步印证消化估值。根据iFinD，截至8月底，科创生物指数 市销率为13.62（历史分位数达100.00%），而科创芯片指数市销率为18.06（历史 分位数达100.00%）。
（一）科创板战略新兴产业分布
科创板IPO认定战略新兴产业，根据iFind战略新兴分布，科创板股票主要集中 于新一代信息技术、生物和高端装备制造产业，其中数量最多的细分领域包括新型 电子元器件及设备制造、集成电路制造、新型信息技术服务、生物药品制品制造、 先进医药关键装备与原辅料制造等。
（二）科创板财报成长性评价
第一，用盈利增速走势衡量科创板成长性。从宽基表现看，近两年各指数盈利 普遍承压，随着产业周期景气度持续释放，25年底部盈利反转信号明显。
从行业分布看，科创板景气度分化，前沿产业（电子核心产业、人工智能产 业、生物医药产业）景气预期向好。其中，生物医药产业在创新驱动下率先启动新 一轮独立周期，盈利预期显著高增。
第二，用研发强度和研发人员占比衡量科创板硬科技属性。根据Wind，2024 年科创50指数研发支出总额达521.5亿元，研发支出占营收比例高达9.53%，领先 全A市场平均水平（3.26%）；研发人员数量达6.7万名，占比22.86%，人才密度 高于全A水平（13.73%）。
（三）科创板中观景气度评价
科创板半导体、医药、AI行业权重高，细分行业中观景气度指标体系观察尤为 重要，我们大致梳理了半导体设备（销售周期）、存储（价格）、创新药（BD交 易额）、光伏（价格）景气度评价方法。
1. 半导体行业：AI驱动半导体新一轮销售周期
历史上中国与美国半导体销售周期在大部分时间内走势高度同步，展现出全球 半导体行业的强周期一致性，背后的驱动力主要由技术创新主导，新一轮半导体周 期复苏来自AI：一方面，AI正从云端向终端加速渗透，重塑行业格局；另一方面，AI与高性能计算（HPC）融合催生的需求即将爆发，将持续推升半导体市场规模， 为整个芯片产业提供强劲且持久的增长动力。
2. 存储芯片行业：DDR4售价涨势边际放缓
2025年第二季度，受原厂停产部分DDR4产品的影响，DDR4内存条价格被显 著拉涨。展望下一季度，服务器用DDR4内存预计延续上涨行情，但当前价格高企 已开始抑制服务器终端客户的备货意愿，未来市场走势仍存不确定性。
3. 创新药行业：BD交易步入新产业周期
根据医药魔方，2025年上半年中国创新药企BD交易呈现爆发式增长，通过海 外授权达成交易总额约600亿美元，已超2024年全年总额，显示出中国创新药价值 的全球认可度显著提升。其中，中国药企在全球不同规模创新药交易中的数量占比 显著提升约9个百分点，参与了全球超过32%的交易数量，标志着中国创新药产业正式开启新一轮高质量发展周期。
4. 光伏行业：反内卷“破局”回暖
受产能过剩与海外主要市场增速放缓影响，光伏行业自2024年起步入下行周 期，企业普遍面临亏损与价格竞争加剧的挑战。 2025年8月19日，工信部联合国家发改委、国资委等六部门召开光伏产业座谈 会，明确提出将遏制低价恶性竞争、推动落后产能退出，掀起“反内卷”风潮。随 着政策引导深化及低效产能加速出清，光伏供需结构有望逐步优化，多晶硅价格、 光伏组件价格有望回升。
（四）科创板景气标签之一：“专精特新”
“专精特新”代表有政府筛选背书的中小创新企业标签，截至2024年12月， 工信部已累计开展六批国家级专精特新“小巨人”企业培育工作。22年6月工信部 印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，明确了工信部专精特新“小巨人” 企业的认定标准，包括“专、精、特、新、链、品”六个维度的指标要求（比如要 求主导产品的全国细分市场占有率要达到10%以上）。根据Wind统计，科创板中 “专精特新”企业占比显著高于其他板块，高达42.28%。
我们参考科创50编制方法，构建“科创板专精特新指数”，可以发现，该指数 与科创50整体走势保持一致，但收益率显著高于科创50，“专精特新”企业可以看 作是一种科创板景气优选方案。
（五）科创板景气标签之二：“卡脖子”
2018年，《科技日报》总编辑刘亚东系统梳理了制约中国工业发展的35项 “卡脖子”关键技术，如半导体（芯片、光刻胶、光刻机）、生物医药（微球、影 像设备元器件）等。科创板作为“硬科技”板块有必要跟踪国产替代中“卡脖子” 技术突破进展：例如，安集科技成功打破了国外厂商在集成电路化学机械抛光液领 域的长期垄断，2024年全球市场份额达到11%；纳微科技则从间隔物微球研发起 步，逐步突破多项关键核心技术，已成为全球首家实现单分散填料产业化的企业。
（六）科创板景气标签之三：“分拆子公司”
2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规 定》，明确定义“分拆子公司上市”：“指上市公司将部分业务或资产，以其直接 或间接控制的子公司的形式，在境内证券市场首次公开发行股票上市或实现重组上 市的行为。” 由于分拆子公司多集中于科技属性突出的创新型企业，且多为优质资产，双创 板成为此类分拆上市的主要承接板块。与“科创板专精特新指数”相似，我们构建 “科创板分拆上市指数”，同样发现分拆上市子公司的收益率相对科创50整体更 优。
根据Wind，目前科创板已有11例分拆上市案例，综合来看，对于净利润和净 资产占母公司比重不高、具备较强的盈利能力的子公司更适合被分拆上市。 分拆上市对于母子公司有何益处？（1）整体来看，分拆上市“明分实合”， 即以聚焦主业、主动缩小边界的减法外在形式吸引更多资本进行有效资源配置，实 现母子公司价值重塑。（2）拆解来看，一是对母公司而言：聚焦核心业务，专业 化运营提升经营效率；有效盘活公司资产，改善资产流动性，提高偿债能力；受益 于子公司上市后的投资收益，自身估值和股价有望得到提升；实现多类型、多层次 的激励机制，优化集团公司治理能力。二是对子公司而言：拓宽融资渠道、提高融 资灵活性、提升融资效率，从而有效降低资金成本；受益于独立上市降低信息不对 称程度以及不同市场估值差异；子公司管理者实现向股东的角色转换，经营积极性 有望提高。
（一）科创板资金观察之一：公募基金
1. 整体：科创板逐步“机构化”
公募基金对科创板及科创50指数的配置比例呈上升态势，2025年二季度科创 板、科创50配置比例分别达15.46%、6.77%。
2. 行业：资金偏好显著分化，电子与医药行业主导超配格局
2025年Q2末，公募基金对电子、医药生物、国防军工、汽车、通信、家用电 器及机械设备七大行业实现超配，其中电子行业超配比例高且相比Q1进一步提 升。
3. 个股：公募基金对科创板持仓调整方向明显受产业周期变化影响
一方面，光伏设备、医疗服务、航空装备及消费电子等盈利预期承压板块个股 仓位降幅明显；另一方面，半导体、IT服务、光学光电子与医疗器械等景气预期向 上行业，个股持仓比例已连续多季度提升。
（二）科创板资金观察之二：北向资金
北向资金持续加仓科创板，配置偏好电子、计算机及电力设备。截至2025年二 季度末，北向资金对科创板的持仓占自由流通市值比例达3.97%。
（三）科创板资金观察之三：拥挤度
成交额占比MA5被看作衡量板块拥挤度的有效指标，8月底科创板成交额占全 A股市场的五日均值已超过警戒水平，科创芯片指数拥挤度虽然也处于高位，但距 离历史极值还有空间。
（四）科创板资金观察之四：减持
标的科创属性导致PE/VC限售股占比高，使得每年解禁规模较大。尽管科创板 名义解禁规模较大，但减持比例普遍偏低，一般减持市值与解禁市值比例不超过 10%。
科创板减持压力减轻背后得益于两项制度有效安排：第一，2023年9月26日， 沪深北交易所联合发布《关于进一步规范股份减持行为的通知》，通知指出上市公 司存在以下四种情形下不得减持：（1）破发；（2）破净；（3）最近三年未进行 现金分红；（4）累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%。根据我们测 算，减持新规让科创板解禁规模中受限制比例高达55%-60%左右。第二，2020年7 月22日，科创板正式实施“询价转让”机制，询价转让通过引入机构投资者参与询 价定价，将减持压力从二级市场“转移”至准一级市场，有效缓释了对二级市场流 动性影响，从询价转让金额占解禁市值比值看，2025H1已超过4%且持续增长，说 明询价转让对解禁压力的消化作用也在不断提升。
（五）科创板资金观察之五：两融
科创板两融余额总体呈现波动上升态势，但自2023年起融券余额显著收缩，主 要为维护市场稳健运行。根据Wind，截至2025年8月29日，科创板板块两融余额为 2274.62亿元，其中融资余额达2266.98亿元，占自由流通市值的比例为5.06%。
（六）科创板资金观察之六：创业板联动
科创板和创业板同具备成长风格，往往表现出较强的相关性，根据iFind统计，科创50与创业板指相关系数MA120大多在0.6以上，显著正相关。 近期两大板块走势出现明显分化，主要源于行业权重构成的差异以及背后的产 业周期景气方向异同：科创板以电子、医药产业为核心，受益于本轮AI浪潮驱动； 而创业板中新能源权重较高。
