2025 年监管数据显示，在利率下行和政策引导背景下，保险资金正在加码 权益资产配置。
行业整体来看，全国保险公司资金运用余额已超 36 万亿元，同 比增长约 17%。其中股票资产余额达 3.07 万亿元，比 2024 年底的 2.43 万亿元大 幅净增约 6400 亿元。股票和基金等资产占险资投资的比重分别上升至 8.8%和 4.8%，双双较年初提高。相应地，传统银行存款配置占比降至 8.8%，债券资产 规模增至 17.9 万亿元，占比升至 50.4%。可见险资资产配置正从低收益的存款转 向债券和权益，以提升整体收益水平。 股票龙头险企上半年整体显著增配权益资产，7 家 A/H 股上市保险公司合计 股票投资规模约 2.07 万亿元，占行业总量达 67%，较年初净增 4375 亿元；此外， 上市险企权益基金投资规模超 0.8 万亿元。从股票配置占比看，新华保险最高， 达 11.6%；平安、太保、国寿分别提升至 10.5%、9.7%、8.7%；人保集团相对较 低为 5.4%。总体而言，险资作为长期资金，更强调资产负债匹配和绝对收益， 过去偏重债券等固收资产，而权益投资占比较低。但当前无风险利率下行削弱了 债券“压舱石”功能，险资面临较大收益压力，正逐步增加股票等权益配置以弥 补利差损失。
保险资金作为 A 股重要机构投资者，其持股行业集中度较高，对部分板块 影响举足轻重。我们基于 wind 险企重仓股，剔除基本养老保险基金组合以及集 团持股等样本，观察保险公司对 A 股的配置偏好及变化。截至二季度末，险资 持有申万一级行业总市值排名前五的行业分别为银行（3018.8 亿元）、公用事业 （443.3 亿元）、交通运输（424.8 亿元）、通信（350.5 亿元）、电力设备（184.4 亿元）。保险企业偏好板块普遍股息率较高，能提供稳健现金流，有助于缓解 “资产荒”时期收益下滑压力。
偏好行业及持仓变动来看，银行股是险资最偏爱的板块，银行板块不仅是险 资配置比例最高的行业，也是今年险资举牌最频繁的领域（30 次举牌中银行占 14 次），此外，保险在上半年对通信、公用事业等板块的加仓表明在巩固传统高 息板块的同时，险资开始逢低布局部分景气回升或政策受益的行业。 从重仓行业持仓数量变动来看，增持最多的前三行业为银行、通信、钢铁； 减仓最多的前三行业为石油石化、家用电气、计算机。重仓板块持仓市值变动包 含了持仓数量以及股价变动，其中持仓市值增长前三行业为银行（+417 亿元）、 公用事业（+30 亿元）、通信（+23 亿元），持仓市值减少前三行业为房地产、石 油石化、汽车。总体来看，上半年险资新进或加仓股票超过 580 只，偏重金融、 基建、通信等板块；同时减仓或退出部分前期涨幅较大的能源、材料股，以优化 组合收益风险结构。
2025 年上半年，保险资金在公募权益基金上的操作呈现出“偏好下降，结 构调整”的特点。一方面上半年上市险企的权益基金配置增幅仅 6%不及股票配 置增幅 27%，此外，险资对不同类型基金的态度出现分化，对被动指数类 ETF更加青睐。据统计，上半年保险机构持有的权益类 ETF 数量已突破 2400 亿份， 较年初显著增长。其中，宽基指数 ETF（43%）、主题 ETF（32%）、行业 ETF （16%）是险资重点持仓类型。
首先，宽基指数 ETF 仍是险资布局的重心，2025 年 H1 险资持仓前三大的 ETF 品种分别是中证 A500、科创 50 和沪深 300ETF。这些宽基产品跟踪主要宽 基指数，流动性好、波动相对市场平均，契合险资稳健投资的需求，此外，险资 大幅提升了对恒生指数的持有份额。 其次，险资对行业及主题 ETF 的兴趣在上半年迅速升温，险资除偏好科技、 券商、军工等符合国家战略方向的主题 ETF 外，机器人主题 ETF 正成为险资配 置的新宠；而面对创新药等阶段性热点行情，险资加仓较为谨慎，体现出其稳健 配置的投资风格。
总体来看，大型险企往往采取“核心+卫星”的基金配置策略：用宽基 ETF 构建核心仓位，以获取市场β收益，再辅以若干主题 ETF 博取结构性α机会。 例如，中国人寿持有的 ETF 涵盖沪深 300 等宽基指数，以及科技、军工、芯片 等主题 ETF，既利用宽基 ETF 把握市场整体趋势，又通过行业 ETF 捕捉特定板 块机会。此外，上半年险资还加大了对跨境 ETF 的配置，一方面是因为港股科 技板块估值优势明显、长期增长潜力受认可，另一方面也是险资通过港股通 ETF 布局海外中资股，以分散单一市场风险。
