除航空装备外，各板块营业增速显著回升，其中军工电子25H1同比增长51%，陆军装备同比增长27%。
指数复盘：25Q3表现亮眼，板块景气有望延续
2025年初至10月17日，国防军工指数上涨13.3%，上证指数上涨14.6%，创业板指上涨37.1%；2025年初至今 国防军工跑输上证指数1.3pcts，跑输创业板指23.8pcts。其中从5月7日印巴冲突至9月3日阅兵期间，军工指数 上涨15.9%，跑赢上证指数1.8pcts，跑输创业板指26.3pcts。 从行业比较来看，国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第16名。
业绩分析：营收增长利润率回升，利润增速下滑收窄
军工板块132家公司（剔除船舶）：2025H1军工板块营收1988亿元，同比增长8%，归母净利润118亿元，同比减少15%。 盈利能力改善（剔除船舶）：2025H1军工板块整体净利率约为6%，较2024年增长约2pcts。
板块分析：船舶、军工电子、陆军装备业绩增速回升显著
分板块营收：除航空装备外，各板块营业增速显著回升，其中军工电子25H1同比增长51%，陆军装备同比增长27%。 分板块利润：除航空装备、航天装备外，其他板块归母净利润回升显著，其中船舶25H1同比增长108%，军工电子同比增长2%， 陆军装备同比下滑2%。
机构持仓：主动基金持仓占比达4.2%，为近两年最高
机构持仓：2025Q2，主动型基金军工板块持股占比为4.2%，超配比例为1.5%，为近两年历史高点。 复盘过去两年（2023Q1-2025Q2）：机构持仓占比阶段高点为2023Q2的3.3%，2023Q3后机构持仓占比开始阶梯式下滑， 2024Q1创阶段新低，2025Q2国防军工持仓占比快速提升至4.2%，创下近两年历史最高点。
历史复盘：板块步入订单复苏阶段，四季度有望超预期
行业观点一：“百年未有之大变局”下，“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向。 2025年进入到“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期。
行业观点二：申万国防军工指数从自2020年5月起上涨7个季度，在2021年12月涨幅较2020年初达70%，后开始回调7个 季度，直到2024年4季度开始反弹。我们认为国防军工板块具有典型的计划属性，当前板块指数相比十四五高峰仍有较 大差距，看好十五五下一轮周期投资机会。
行业观点三：产业链降本是行业大势所趋，部分环节的产品或承压。我们认为军工主机厂在产业链处于链主地位，议价 能力强，在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力受扰动较小。2025年上半年行业收入实现正增长， 利润下滑同比收窄，产业链上游及部分板块订单开始复苏，我们看好四季度复苏趋势。
经营端：企业积极备产，静待订单落地
2025H1： 合同负债：航天装备、军工电子板块显著增加，分别达325亿元和257亿元；航空装备下降较多。 存货：除航空装备外，各细分领域存货趋势向上，航天装备、船舶、军工电子存货较多。
中国武器装备具备全球竞争力，未来高附加值产品占比将提升
全球军贸飞机、导弹、船舶等高附加值装备为绝对主力，但我国飞机、导弹出口占比相比全球或美国仍有较大差距。6月6号巴 基斯坦社交账号发布，巴基斯坦从中国获得的40架J-35战斗机、KJ-500预警机、 HQ-19 防御系统。
全球军备竞赛加剧：内需+军贸双轮驱动
2025年地缘政治的紧张态势催化了各国国防预算的显著增长，而国防预算的增长则进一步加剧地区的风险。受俄乌冲突等因素 影响，北约国家大幅上调了其2025年军费开支，德国军费开支同比增长2.5%，法国军费开支同比增长13%，波兰军费开支同比 增长19%。
