2025Q2 造纸板块收入同比-11.91%至 425.04 亿元，归母净利润为-7.47 亿元， 板块收入盈利整体承压。
2025Q2 轻工制造板块收入同比+3.59%提升至 1580.45 亿元，2025H1 同比+2.34% 提升至 2958.02 亿元，其中 2025Q2 造纸收入同比下滑 11.91%，文娱板块微增，家 居、包装印刷同比实现双位数增长，家居剔除特殊个股（追溯调整后 ST 松发 Q2 同 比+324.23%）后，板块同比呈小个位数下滑。2025Q2 轻工整体归母净利润同比-23.98% 至 72.05 亿元，2025H1 同比-20.32%至 136.67 亿元。
分板块来看：1）家居：2025Q2 外销持续发力，6 月国补断档背景下定制订单承 压，软体表现较优，智能卫浴持续疲弱。外销虽仍受关税不确定性影响，但企业 通过产能转移、关税分摊、终端涨价等方式减弱损失，表现优于预期；2）造纸： 2025Q2 纸价环比下行，2025Q2 双胶纸/双铜纸/箱板纸/瓦楞纸价格环比 Q1 分别 -3.42%/-2.08%/-5.23%/-9.63%，板块收入承压；3）包装：下游消费电子需求稳 健，纸包装龙头公司全球化布局有望对冲关税风险；金属包装行业龙头加速海外 业务布局；纸塑包装板块，永新股份费用管控优化，业绩稳健增长；4）文娱用 品：百亚股份外围市场维持高增，看好线上渠道修复；登康口腔收入利润稳健增 长，毛利率同比改善；传统文具企业加速 IP 衍生品新业务发展，AI 眼镜新品迭 出，传统光学镜片业务景气度环比改善。
2025Q2/2025H1 轻工整体毛利率分别-0.41/-0.88pct，各板块盈利分化。家居受 行业需求持续疲软和国补断档影响，部分定制公司在主动降价的同时推出让利 套餐，Q2 单价下行致使毛利率下滑，其中定制业绩持续承压，软体表现优于行 业平均水平；造纸板块毛利率同比-2.10pct 至 10.12%,板块盈利整体承压，龙 头太阳纸业盈利环比修复；出口企业盈利分化，海外产能爬坡使部分企业业绩承 压；315 舆情持续扰动百亚等个护龙头 Q2 电商渠道盈利。
展望 2025Q3，家居内销压力或仍存，但受产品属性、更新周期和国补政策影响， 预计软体下半年表现或仍将好于定制；中美关税仍未完全落地，但东南亚对美关 税谈判已接近尾声，预计未来关税对海外拥有完备产能的家居企业影响或有限， 尤其梦百合等已在美国建厂并盈利的稀缺标的有望受益；尽管文化纸短期价格 承压，但海外浆价回升为后续纸价触底反弹奠定基础，7 月以来在国废成本支撑 和部分纸企短期停机扰动影响下，箱板瓦楞纸顺利提价，Q3 废纸系产品盈利有 望环比上行；纸包装龙头业绩有望稳健成长，高分红回馈股东，投资价值凸显； 新消费看好百亚线上渠道修复带动业绩回暖。
2025Q2 家居板块收入同比+10.68%提升至 679.39 亿元，2025H1 收入同比+8.89% 至 1218.60 亿元；2025Q2 归母净利润同比-0.28%至 58.84 亿元，2025H1 归母净利润 同比+4.79%至95.23亿元。其中剔除特殊个股（追溯调整后ST松发Q2同比+324.23%） 后，Q2 家居收入同比呈小个位数下滑。
定制订单承压，软体表现相对较优，智能卫浴持续疲弱。2025Q2 家居板块压力 仍存，5-6 月国补断档一定程度拖累定制家居订单表现，且整装渠道竞争逐渐激 烈，Q2 定制板块收入同比-10.07%，归母净利润同比-18.37%；成品家居表现优 于定制家居，收入同比+3.76%，其中国补带动下功能沙发和床垫的销售表现优于 市场预期，电商渠道全价格带覆盖拉动喜临门等床垫品牌客单值上行，外销虽仍 受关税不确定性影响，但大部分轻工出口企业已在东南亚建立工厂，企业通过产 能转移、关税分摊、终端涨价等方式减小损失，因此匠心家居、恒林股份、顾家 家居、梦百合等公司 Q2 业绩均优于家居行业平均水平。智能卫浴 3C 认证于 7 月正式实施，但政策需监管部门持续推进，效果或将有所延后，因此行业竞争仍 较大，Q2 维持疲弱状态。
整合存量门店资源以提升经营质量，调整价格带以实现业务结构升级。为适应 市场购买力下降和行业竞争加剧趋势，索菲亚等定制公司在主动降价的同时还 推出让利套餐，因此 Q2 单价下行致使毛利率下滑。与此同时，欧派等公司持续 加强成本及费用控制，通过整合存量门店资源，以帮扶经销商聚焦获客引流和大 家居转型，因此 Q2 期间费率持续下行，利润仅个位数下滑。软体家居业绩表现 优异，其中喜临门通过构建线上基础款到高端线全价格带矩阵以实现业务结构 优化升级，顾家内贸业绩稳步提升，跨境电商虽一定程度上受关税影响，但外贸 收入持续增长摊薄成本，因此毛利率仍持续上行。
展望后续，当前中美关税仍未完全落地，但东南亚对美关税谈判已接近尾声，预 计未来关税对海外拥有完备产能的家居企业影响或有限，尤其梦百合等已在美 国建厂并盈利的稀缺标的有望受益于此轮关税洗牌。内销压力或仍存，但受产品 属性、更新周期和国补政策影响，预计软体下半年表现或仍将好于定制，待 3C 认证全面铺开后，智能卫浴竞争压力或将得到有效缓解。
2025Q2 造纸板块收入同比-11.91%至 425.04 亿元，归母净利润为-7.47 亿元， 板块收入盈利整体承压。细分板块看，2025Q2 大宗纸收入同比-17.53%至 310.97 亿 元，特种纸收入同比+8.17%至 114.07 亿元。
2025Q2 纸价环比下行，板块收入承压。2025Q2 双胶纸/双铜纸/箱板纸/瓦楞纸 价格环比 Q1 分别-3.42%/-2.08%/-5.23%/-9.63%，纸价下行背景下 2025Q2 造纸 公司收入普遍承压。分纸种来看，1）木浆系：截至 8 月 28 日，Q3 以来双胶纸/ 双铜纸价格-3.90%/-5.37%，预计 Q3 文化纸收入或仍将承压；2）废纸系：7 月 以来多家包装纸企业发布涨价函，包装纸价格拐点或显现。
期间费率维持稳定，板块内盈利分化。2025Q2 造纸板块毛利率同比-2.10pct 至 10.12%,板块盈利整体承压；期间费率同比+0.05pct 至 9.02%，维持稳定。分公 司来看，太阳纸业/岳阳林纸/山鹰国际 2025Q2 毛利率同比+0.11/+3.34/ +1.33pct 达 17.26%/11.97%/9.15%，其余公司毛利率同比下滑。
龙头太阳纸业盈利环比修复。2025H1太阳纸业实现营收191.13亿元，同比-6.87%； 实现归母净利润 17.80 亿元，同比+1.26%；实现扣非后归母净利润 17.64 亿元， 同比-2.95%。单季度看，2025Q2 太阳纸业实现营收 92.15 亿元，同比-10.87%； 实现归母净利润 8.94 亿元，同比+11.49%；实现扣非后归母净利润 8.80 亿元， 同比+1.82%。公司产能扩张规划清晰，多基地项目有序推进，为中期成长提速奠 定基础：1）山东基地：颜店 3.7 万吨特种纸产线 5 月已稳定运行，14 万吨特种 纸项目二期预计 2026Q1 试产；兖州溶解浆产线搬迁后 6 月已稳定运行，预计 Q3 有望贡献增量利润；公司公告新增投资70万吨高端包装纸+60万吨化学浆产线， 预计投资分别不超过 15.3、35.1 亿元；2）广西基地：PM11 和 PM12 纸机（高档 包装纸）、30 万吨生活用纸、40 万吨特种纸、35 万吨化学浆、15 万吨化机浆均 有望于 2025Q3-Q4 试产。
展望后续，1）木浆系方面，尽管文化纸短期价格承压，但海外浆价回升有望为 后续纸价触底反弹奠定基础；2）废纸系方面，7 月以来在国废成本支撑和部分 纸企短期停机扰动影响下，箱板瓦楞纸顺利提价，Q3 废纸系产品盈利有望环比 上行。
2025Q2 包装板块收入同比+14.98%至 338.65 亿元，归母净利润同比+15.07%至 15.20 亿元，收入利润均同比改善。2025Q2 包装板块毛利率、期间费用率及归母净 利率分别同比-1.08、-0.76 及+0.00pct。
纸包装：裕同科技发布员工持股计划显信心。2025Q2 裕同科技实现收入 41.8 亿 元，同比+7.7%；归母净利润 3.1 亿元，同比+12.3%；扣非归母净利润 3.1 亿元， 同比+12.1%。公司发布 2025 年员工持股计划，考核目标为以 2024 年归母净利 润为基数，2025-2027 年归母净利润增长率不低于 10%/20%/30%，激励有望提升 员工积极性。2025 半年度公司拟分红 3.9 亿元，占 2025H1 归母净利润的 70.2%。
金属包装：行业龙头加速海外业务布局。2025Q2 奥瑞金实现营收 61.52 亿元， 同比+68.35%，归母净利润 2.39 亿元，同比-11.36%，扣非归母净利润 2.12 亿 元，同比-19.91%。奥瑞金营收大幅增长，主要系中粮包装并表所致。8 月 2 日， 奥瑞金公告拟在泰国（投资 4.42 亿元，规划年产能 7 亿罐）和哈萨克斯坦（投 资 6.47 亿元，规划年产能 9 亿罐）新建生产基地。
塑料包装：永新股份费用管控优化，业绩稳健增长。2025Q2 永新股份实现收入 8.98 亿元，同比+10.07%；归母净利润 0.94 亿元，同比+0.65%；扣非后归母净 利润 0.89 亿元，同比+0.89%。2025H1 海外业务实现营收 3.03 亿元，同比增长 39.67%。2025H1 公司期间费用率同比下降 0.96pct 至 9.45%，费用管控优化助 力业绩稳健增长。
展望未来，纸包装龙头业绩有望稳健成长，高分红回馈股东，投资价值凸显。金 属包装龙头积极推进海外产能建设，以顺应行业国际化发展趋势，通过在东南 亚、中亚地区投资开展二片罐业务，以期为海外业务提速发展奠定良好基础。
2025Q2 文娱用品板块收入同比+1.85%至 137.36 亿，归母净利润同比-10.14%至 5.47 亿元，收入稳健，利润承压。2025Q2 文娱用品板块毛利率、期间费用率及归母 净利率分别同比+0.23、+1.27 及-0.53pct。
卫生巾：百亚股份外围市场维持高增，看好线上渠道修复。2025Q2 公司实现营 收 7.68 亿元，同比+0.18%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比-25.50%，实现扣非归母净利润 0.53 亿元，同比-28.42%。外围市场持续高增，315 舆情影响公司 电商渠道短期承压，2025H1 销售费用尤其营销类推广费用同比增长 26.1%，费用 大幅增长扰动公司净利率下行。近期网红卫生巾舆情事件频发，减弱消费者对网 红品牌信任度。百亚推出益生菌新品，有机纯棉系列销额可观，8 月 1-13 日自 由点品牌抖音销额排名第一，看好公司线上渠道修复。
牙膏：登康口腔收入利润稳健增长，毛利率同比改善。2025Q2 公司实现营收 4.11 亿元，同比+20.11%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比+19.66%，实现扣非后归 母净利润 0.34 亿元，同比+24.02%，收入利润增长稳健。2025H1 登康口腔销售 毛利率同比+5.68pct 达 52.61%，主要系公司产品结构优化，中高端牙膏占比提 升。2025H1 公司期间费用率同比+5.35pct 至 42.29%，其中销售费用率同比 +6.34pct 至 36.5%，主要为电商投流费用增长所致。
AI 眼镜：持续关注新品推广节奏。2025Q2 明月镜片实现营收 2.02 亿元，同比 +4.71%，实现归母净利润 0.48 亿元，同比+3.42%，实现扣非后归母净利润 0.41 亿元，同比+1.09%。2025 年 6 月底小米发布新款 AI 拍摄智能眼镜，明月镜片作 为小米合作伙伴提供光学配镜支持。2025 年行业进入“百镜大战”时代，各大 厂商不仅在充电、芯片方案、光学成像、算力等方面做出了不同改进方案，渠道 端也开始效仿 Meta 与 Ray-Ban 合作方式，与轻工光学镜片制造及渠道商达成战 略合作，相关企业有望享受行业红利，实现收入业绩持续增长。
IP 经济：传统文具企业加速 IP 衍生品新业务发展。广博股份加速徽章（吧唧）、 卡牌、毛绒等新项目孵化。目前公司 IP 矩阵涵盖外部热门授权 IP 和自有 IP， 外部授权 IP 包括“诛仙”、“名侦探柯南”、“银魂”、“三丽鸥”等，公司自主培 育的“汐西酱”、“MIMO”等 IP 形象亦深受粉丝喜爱。晨光在传统文具领域凭借 IP 联名策略不断强化产品力，在谷子类产品的布局上，以旗下独立潮玩品牌“奇 只好玩”为核心，依靠传统校边店及九木杂物社等新零售渠道，切入 IP 经济领 域。
