跨国药企的并购与BD多通过债务融资完成。
2025年全球生物医药与生物技术收并购（M&A）市场呈现强劲复苏态势，交易总额显著提升，热点领域主要集中在 肿瘤学、中枢神经系统及呼吸系统等具备高潜在治疗价值的方向。根据Pitchbook统计，2025年前十大并购交易总金 额达到690亿美元，反映出行业对创新药资产与多元化管线的持续追捧。 其中，强生以140.6亿美元收购Intra-Cellular Therapies，获得精神分裂症药物Caplyta®，巩固其在中枢神经系统领域 的领先地位；默沙东以100亿美元收购Verona Pharma，获得呼吸系统药物Ensifentrine®，强化其慢阻肺管线；赛诺 菲以95亿美元收购Blueprint Medicines，布局罕见突变型肿瘤治疗与精准靶向药物；此外，阿斯利康（AstraZeneca） 以31亿美元收购Athos，聚焦心血管管线扩张；百时美施贵宝（BMS）以25亿美元收购Scorpion Therapeutics，通过 PI3K-α抑制剂推进肿瘤药物组合，进一步完善自身研发布局。
整体来看，2025年制药行业M&A活动结构呈现“高价值+临床中后期+协同整合”的特征。并购动机更多源于专利悬 崖与成本压力下的补强型（bolt-on）并购策略，即通过收购具备成熟研发管线和商业化潜力的中后期项目，以强化核 心竞争力并提升创新效率。
从2024年10月至2025年9月的医药BD数据来看，全球制药交易金额自1423.66万美元起步，于2025年1月达到阶段性 峰值3,740.95万美元，全年总金额在2025年10月累计至32,224.22万美元，交易数量维持在70–110笔之间，整体呈现 “量稳价强”的波动格局。这反映出中国创新药出海（License-out）势头的持续加速，并与全球创新药产业合作热 度的同步提升相呼应。 根据医药魔方的数据库统计，2025年上半年中国License-out交易已超过50笔，累计交易总金额达48.48亿美元，同比 增长91%。其中，ADC、双抗与GLP-1RA等技术方向成为跨国药企（MNC，如辉瑞、罗氏等）重点布局领域，驱动 因素包括专利悬崖压力、全球管线补充需求以及中国政策层面（如医保局“1+3+N”框架）对创新药支付与临床价值 导向的持续支持。 整体来看，中国创新药企业正从“单品License-out”向“平台出海”转变，越来越多具备原创管线与平台能力的企 业通过技术授权、联合开发及全球临床合作等形式参与国际竞争。这一趋势不仅推动海外收入增长，也提升了中国创 新药在全球医药产业链中的战略地位。
从BD交易覆盖领域来看，肿瘤领域以426起交易位居首位，其次为罕见疾病（352起）与免疫疾病（178起）。这三大 领域占据整体交易量的半数以上，显示医药BD市场对高未满足医疗需求赛道的持续热度。肿瘤和罕见病因其复杂病 理机制与较高临床获益潜力，持续吸引大量研发投入与并购合作，尤其在精准医疗和生物疗法兴起的背景下热度不减。 神经、内分泌及代谢、感染等领域交易数量也相对突出，反映出这些赛道在老龄化社会与慢性疾病管理中的战略地位。 值得注意的是，部分细分领域的交易分布仍显不均衡，如耳鼻喉（22起）、诊断试剂（15起）及药物过量/中毒（8起） 等交易量较低，表明市场资源仍主要集中在高回报、高壁垒的核心治疗领域。 总体来看，BD活动结构延续“主赛道集中+创新突破分化”格局，投资重点聚焦于具有差异化临床价值与可持续创新 潜力的治疗领域，尤其是具备全球适应症延展空间的创新药资产。
跨国药企的并购与BD多通过债务融资完成。以艾伯维为例，其2020年收购Allergan时发行300亿美元债券，并获得摩 根士丹利与MUFG提供的380亿美元过桥贷款，创下行业融资纪录。 对MNC而言，并购是应对增长瓶颈与专利悬崖的关键路径，但高杠杆融资亦带来债务负担与整合风险。若目标资产 业绩不达预期，将进一步压缩研发投入并影响财务稳健。我们跟踪12家大型MNC的并购融资趋势，重点关注其资本 结构与长期创新能力。
2020年以来，辉瑞的并购重心显著转向肿瘤、神经系统与心代谢创新疗法。 Seagen（2023, 434亿美元） 标志着辉瑞正式切入ADC抗体偶联药物赛道，获得 PADCEV® 与 ADCETRIS® 等四款商业化产品及全球领先ADC 平台，为公司奠定了长期肿瘤增长引擎。 此外，公司先后收购 Arena（67亿美元）、Global Blood Therapeutics（57亿美元） 与 Biohaven（116亿美元），强化中枢神经、血液疾病及偏头 痛等领域布局。 2025年9月收购Metsera（49.8亿美元） 则成为辉瑞在心血管与代谢疾病领域的重要补强交易，进一步延伸其GLP-1类药物及心代谢管线储备，显 示公司在后COVID时代重新聚焦慢病与高发病领域的战略方向。 整体来看，辉瑞的并购轨迹经历了从“单品驱动”到“平台整合”的结构性转变。早期大型并购为其奠定现金流基础，而近年交易则更具前瞻性与协同性 ——聚焦于高成长、高壁垒的创新疗法与平台技术，以巩固公司在全球创新药市场的领先地位，并重启2030年后增长曲线。
2025年10月，BMS宣布以15亿美元收购Orbital Therapeutics，该公司专注于RNA疗法平台与免疫疾病适应症的开发。这笔交易标志着BMS正式切入RNA 疗法赛道，意在通过平台型技术突破延伸现有免疫药物组合，为后专利期增长提供新动能。 BMS的并购策略正由“管线并购”迈向“平台并购”，重点聚焦可持续创新能力与跨疾病领域协同。其并购逻辑在于：以大并购建立技术护城河，以小并 购强化创新半径，形成“肿瘤+免疫+代谢+RNA”多轴协同的增长矩阵。
近期阶段（2023–2025），公司并购重心回归创新药与免疫科学： ImmunoGen（2023，92亿美元） 带来FRα靶点ADC药物 Elahere® 及IGN连接子/载荷平台，强化在实体瘤ADC赛道的竞争力；Cervel Therapeutics（2024，83亿美元） 提供M4 PAM及D1/5激动剂管线，扩展至精神分裂与帕金森病治疗领域，标志艾伯维在CNS领域的系统 化布局； Capstan Therapeutics（2025，22亿美元） 专注于RNA递送平台与B细胞介导性自身免疫疾病治疗，反映公司向下一代免疫调控机制的前瞻布局。 总体而言，艾伯维的并购策略从“肿瘤+免疫双引擎”演进为“多元平台协同”模式，涵盖免疫科学、神经系统与RNA创新平台。
默沙东自 2000 年以来已在 25 多起收购中投入超过 900 亿美元，其中一项具有变革性的合并（先灵葆雅；Schering-Plough）至今仍带来现金流。 其中包括K药最初由来自荷兰的Organon研发团队在 2003 至 2006 年间研发。随后，Organon于 2007 年被 Schering-Plough 收购，2009 年默沙 东与 Schering 合并时，刚起步的 PD-1 项目（代号 MK-3475）也一并纳入。此外，两个已带来新收入的数十亿美元收购项目（Acceleron，Peloton），几个正在推进的中型肿瘤学并购（ArQule，VelosBio，Harpoon），以 及少数明显的失利或资产注销（Idenix，Cubist 部分资产）。 2025年10月：默沙东宣布以约100.5亿美元收购Verona Pharma（LON: VRNA），获得创新型COPD治疗药物 Ensifentrine（Ohutuayre™）。该交 易标志着公司正式进军呼吸与心血管-代谢联动管理领域，形成“肿瘤免疫 + 心肺代谢 + 炎症免疫”三大增长引擎。
J&J 的并购既聚焦长期现金牛（Centocor、Alza）以巩固免疫与药物递送优势，也敢于高溢价收购成长型资产（Actelion、Intra-cellular Therapies）扩张 罕见病和中枢神经版图，体现“稳健现金流 + 管线押注”的双轮驱动策略。整体而言，其 M&A 布局兼顾风险分散与未来增长，持续为核心业务注入新催化 剂。
礼来的M&A主要在肿瘤领域，如斥资 69 亿美元收购 Loxo Oncology 以建立其精准癌症管线，但其目前的市场主导地位绝大部分是由其在 GLP-1 领域的内部创新驱 动的。Trulicity 等大片药物以及最近的超级大片 Mounjaro 和 Zepbound 的开发，都证明了礼来数十年来在糖尿病/肥胖症领域的内部专业技术。公司采取了双管齐下 的战略，一方面通过有针对性的并购建立专业研发管线，另一方面通过强大的内部研发能力，尤其是在 GLP-1 科学领域，促进公司的核心增长和市场领导地位。 Scorpion Therapeutics (2025, 25 亿美元)：核心价值在于其整合癌症生物学、化学蛋白质组学与数据科学的系统性药物发现引擎，能够高效产出针对 PI3Kα、EGFR 等难治靶点的高选择性小分子抑制剂； Verve Therapeutics（2025，13 亿美元）：此次收购标志礼来切入基因编辑治疗慢性疾病领域。Verve 的核心技术平台基于 CRISPR 单碱基编辑，其先导项 目 VERVE-101/102 通过脂质纳米颗粒递送系统，实现单次给药即可永久性降低肝脏 PCSK9 基因表达，从而持续降低低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）；Versanis Bio（2023，19 亿美元）：体现礼来在代谢疾病领域的差异化布局。Versanis 的核心资产 bimagrumab 是一款靶向激活素 II 型受体（ActRII）的单 抗，其独特机制在于同步减少脂肪质量与增加肌肉质量，直击 GLP-1 类药物在减肥过程中导致肌肉流失的临床痛点。 整体来看，礼来的外延并购呈现出聚焦平台型技术与差异化机制的战略路径，旨在突破现有疗法的局限性。其并购策略高度倾向于那些能够定义下一代治疗范式的 科学创新，并通过与自身优势管线（如GLP-1药物）形成协同，构建多维度的疾病管理解决方案。
2025年全球制药与创新药VC及IPO市场整体呈现波动中回升态势。 尽管年内融资节奏分割明显（1月与5月虽现 高峰但总额较上年同期小幅回落至300亿美元以下），但总体活跃度已较2024年显著改善。 从结构上看，前十大事件中，Caris Life Sciences的5.68亿美元IPO 为年内规模最大事件。公司AI整合NGS体外 诊断（CDx）转化率达到70%，依托ADC与PROTAC等新分子平台构建差异化生物标志物检测体系，巩固其在 精准肿瘤诊疗市场的领先地位。Caris上市后市值约200亿美元，首日上涨约9.1%，反映出资本市场对AI+诊断 结合模式的高度认可。 2025年前九个月全球生物医药创新技术相关IPO/VC融资事件总规模约为456亿美元，平均单笔融资规模约456 百万美元。其中，前十大IPO合计募集约38.8亿美元，前十大VC融资合计约50亿美元。行业资金集中于中后期 项目与具备明确商业化路径的公司，反映资本在周期震荡期对质量与确定性的偏好。 Metsera于今年1月上市，随后于9月被辉瑞（Pfizer）以约50亿美元收购，成为年内创新药领域最具代表性的资 本事件之一。此次交易不仅强化辉瑞在代谢管线的战略布局，也体现大型药企正通过并购加速补强新分子实体 与平台型能力。 与此同时，肿瘤治疗（如Caris、Treeline）、代谢/肥胖疗法（Verdiva Bio），以及AI-药物发现平台（如 Isomorphic Labs）持续获得资本关注。多家企业正通过AI与系统生物学加速靶点验证与药物筛选效率；而细胞 与基因治疗方向（如Retro）仍保持结构性融资热度。总体来看，行业投资主题正在从“单一靶点创新”向“AI 赋能的精准医学与下一代疗法”演进，显示出资本对精准医疗与跨技术融合的持续信心。
