全部 A 股中报盈利增速放缓。
全部A 股 2025 年中报盈利增速放缓。 2025Q1、2025Q2、2025H1 全部A股归母净利润同比增长率分别为 3.66%、1.28%、2.44%， 2025Q1、2025Q2、2025H1 全A（非金融石化）归母净利润同比增长率分别为 5.52%、-0.30%、2.43%。受去年一季度低基数效应影响，全部A股和非金融石化 A 股二季度和中报盈利较一季度放缓，非金融石化A 股二季度单季度连续4年负增长。
从盈利结构角度来看，2025 年二季度营收同比增速上升，毛利率环比修复，净利率环比有所回落。（1）营收方面，全部 A 股 2025Q1、2025Q2、2025H1 营收增速同比为-0.32%、0.34%、0.03%；全 A（非金融石化）2025Q1、2025Q2、2025H1 营收增速同比为0.42%、0.51%、0.47%，二季度营收同比增速有所上升。（2）毛利率方面，全部 A 股2025Q1、2025Q2、2025H1销售毛利率为 17.82%、17.86%、17.84%；全 A（非金融石化）2025Q1、2025Q2、2025H1销售毛利率为 17.74%、17.83%、17.79%，二季度毛利率环比修复。（3）净利率方面，全部A股2025Q1、2025Q2、2025H1 销售净利率为 9.48%、8.92%、9.19%；全A（非金融石化）2025Q1、2025Q2、2025H1 销售净利率为 6.06%、5.90%、5.98%，二季度净利率环比有所回落。
板块盈利：成长二季度盈利同比增速相对较高
成长 2025Q2 盈利同比增速相对较高，消费、金融和稳定风格盈利改善。盈利方面，以中信五大风格指数划分，成长（16.67%）＞金融（3.18%）＞消费（0.88%）＞稳定（0.75%）＞周期（-8.58%）。
从盈利结构角度来看，2025Q2 成长和金融营收改善，稳定和成长毛利率提升，稳定和成长净利率上升。（1）营收同比增速来看，成长（7.85%）＞金融（3.27%）＞消费（-0.22%）>周期（-2.66%）＞稳定（-3.70%），从趋势来看，成长、金融、消费、稳定风格营收同比增速相比2025Q1 改善。（2）毛利率方面，消费（22.97%）＞成长（18.07%）＞稳定（17.29%）＞周期（16.27%）＞金融（15.29%），从趋势来看，稳定、成长、金融毛利率相比2025Q1边际改善，分别上升 2.2%、0.3%和 0.2%。（3）净利率方面，金融（25.44%）>稳定（7.55%）＞消费（7.34%）>周期（5.37%）>成长（4.85%），从趋势来看，稳定、成长净利率相比2025Q1边际改善，分别上升 1.1%和 0.5%。
行业盈利：二季度农林牧渔、钢铁等中报盈利增速较高
农林牧渔、钢铁、综合和建材等中报盈利增速相对较高。首先，农林牧渔、钢铁、综合、建材、TMT 和有色等行业 2025H1 盈利同比增速均靠前。其次，房地产、综合金融、煤炭和军工等 2025H1 盈利同比增速靠后。
从盈利结构上来看，成长 2025 年上半年营收同比增速较高，周期毛利率环比改善较大，消费和成长净利率环比改善较大。（1）营收方面，2025H1 计算机、电子、农林牧渔和非银金融等成长、周期板块营收同比增速较高，同比增速为 19.69%、14.41%、11.49%、8.21%；综合金融、煤炭、房地产等行业营收同比增速较低，分别为-25.91%、-19.64%、-11.71%。趋势上，2025Q2 单季度军工、非银、商贸营收同比增速较 2025Q1 提升较多，分别提升了23.39%、7.94%、6.07%。（2）毛利率方面，2025Q2 单季度提升较高的行业为非银行金融、建材和通信等行业，较 2025Q1 分别提高 7.41%、4.66%、4.51%；综合金融、食品饮料、国防军工下滑较多，二季度毛利率相较 2025Q1 分别下滑-8.11%、-6.79%、-2.05%。（3）净利率方面，轻工、通信、计算机等板块二季度净利率较 2025Q1 提升较多，食品饮料、房地产、银行等二季度净利率较2025Q1 下降较多。
（一）全部 A 股二季度 ROE 小幅下降
从杜邦分析体系出发拆解 ROE(TTM)，有效性较高。在杜邦分析体系中，可将ROE拆解为权益净利率=净利率*资产周转率*1/ (1-资产负债率），即 ROE 由净利率、资产周转率和资产负债率三部分组成。 全部 A 股二季度 ROE 小幅下降。一是 ROE 来看，A 股公司盈利能力自2021Q2以来持续下降，但已落入底部区间，降幅收敛，2025Q2 全 A 的 ROE 为7.73%，较2025Q1小幅下降，主要受资产周转率延续回落拖累。2025Q2 全 A（非金融）的ROE 为6.62%，较2025Q1小幅下降 0.01%。主要受资产周转率和净利率回落拖累。二是拆分来看，净利率方面，2025Q2全A净利率 TTM 为 7.87%，小幅上升 0.03%，全部 A 股（非金融）净利率TTM为4.56%，小幅下降 0.01%；资产周转率方面，2025Q2 全部 A 股和全部 A 股（非金融）的资产周转率延续回落，但降幅小于 0.01%；资产负债率方面，全部 A 股 2025Q2 为 83.75%，较2025Q1 小幅上升0.15%，全部 A 股（非金融）为 58.00%，较 2025Q1 小幅上升 0.61%。
（二）板块 ROE：成长和消费环比改善较大
成长和消费 ROE 环比改善较大。一是 ROE 方面，2025Q2 成长、消费和稳定板块ROE(TTM)相较 2025Q1 均小幅上升 0.26%、0.12%、0.02%，周期、金融ROE(TTM)相较2025Q1下滑0.16%、0.06%。二是拆分来看：净利率方面，稳定和成长较2025Q1 分别提高1.06%、0.49%，金融、消费和周期分别下滑 3.34%、1.57%、0.28%；资产周转率方面，成长和消费上升最多，分别较 2025Q1 上升 0.006 和 0.002 次；资产负债率方面，成长、稳定、周期和消费板块相较2025Q1 提高 0.74%、0.69%、0.67%、0.50%，金融较 2025Q1 下降0.05%。
（三）行业 ROE：食品饮料、家电、煤炭等二季度ROE偏高。
食品饮料、家电、煤炭、石油石化和有色金属等行业 ROE 偏高。一是ROE方面，二季度ROE（TTM）边际改善的行业超过一半，其中改善幅度较大的行业为有色金属（+0.57%）、传媒（+0.47%）、家电（+0.38%）、电新和电子（+0.38%），整体上，成长行业盈利能力修复。二是拆分来看：（1）销售净利率提升较多的行业有建材、通信和计算机，分别较2025Q1提升5.39%、4.45%和 1.66%（2）资产周转率提升较多的行业有农林牧渔和计算机，分别较2025Q1提升0.03次和 0.02 次。（3）资产负债率提升较多的行业有煤炭和综合金融，分别较2025Q1提升2.63%和 1.95%。
