9月酒店行业继续企稳，供给延续高个位数扩张。
行情回顾：9月A股社服板块跌2.69%，港股社服板块涨0.27%。2025.9.1-9.30 A股消费者服务板块涨2.69%，跑输沪深300 5.89pct； 2025.9.1-10.6港股消费者服务板块涨0.27%，跑输中信港股通指数6.68pct，其中国庆假期跌1.78%，跑输2.15pct。
跟踪：国内出行趋势平稳，出境游常态化增长。1）量：国内方面，8月铁路旅客运输量同比增长6.5%、民航国内客流同比增长2.2%；全民航 国际航班班次恢复至2019年的88.6%，同比增长12.6%。2）价：根据航班管家DAST数据，8月份民航国内经济舱平均票价同比下滑5.5%。
观点：在出行产业链中景气度居前，出海积极进展有望打开估值空间。自去年OTA在出境游快速修复及国内话语权提升推动预期提升后，今 年伴随整体需求增长回归常态化，以及海外投资对短期利润率扰动等影响OTA行情表现偏震荡。携程与同程代表高线与低线城市的旅游β， 携程Q2收入超预期核心来自国内酒店间夜增长，而国际业务拉动收入连续两季度增长超16%；同程国内机酒业务稳步扩容、出境游带动向上 增量，平台酒店价格优于行业率先转正，同时积极发力酒管等拓展新曲线；行业好格局下，龙头均持续优化营销与补贴效率，国内利润率持 续改善。展望后续，OTA有望直接受益于服务消费政策加码，携程国际业务份额提升带动增长中枢，后续若兼顾规模与盈利则利润率有进一 步向上空间；同程强化产品丰富度与上游产业链布局承接下沉出游红利，变现强化支撑利润率稳步上行。
子行业——酒店：短期重视成长确定性龙头，兼顾周期企稳预期
跟踪：9月酒店行业继续企稳，供给延续高个位数扩张。根据酒店之家数据，9月行业周平均RevPAR同比增长1.5%，其中ADR同比+1.3%、 OCC+0.1pct；Q3周平均RevPAR同比增长2.4%，其中ADR同比+2.4%、OCC+0.0pct，环比Q2趋势进一步改善（Q2周平均RevPAR+1.0%，其中 ADR+1.7%、OCC-0.3pct）。其中供给端延续扩张，9月末行业酒店房间量同比增长8.2%，其中15间房以上房间量同比增长7.4%。
观点：中报后龙头股价有所修复，重视成长确定性龙头，兼顾关注周期改善预期。二季度总体酒店利润释放优于悲观预期，其中亚朵酒店与 零售双主业势能均处于上行周期表现最为突出，短期具备较高成长确定性。酒店周期处于供需再平衡阶段，今年以来行业供给增速中高个位 数，集团开店速度高于行业水平，但除亚朵外龙头集团储备店较此前高峰期放缓，考虑业态本身吸引力不变行业供给扩张降速可能偏渐进； 行业与集团RevPAR降幅逐季度收窄，但行业供给扩容背景下新店老店表现分化加剧，在此背景下龙头通过效率提升、关闭亏损直营门店、轻 资产占比提升等方式改善利润率水平；后续来看，Q4商旅主导下仍有不确定性，但国庆双节需求向好有望对继续企稳趋势构成一定支撑。
子行业——餐饮：行业底部稳步复苏企稳，重视成长确定的餐茶饮龙头
跟踪：8月餐饮行业增速仍落后与商品零售增速，但环比已企稳。根据统计局数据，2025年8月，全国餐饮收入4496亿元，同比增长2.1%；限 额以上单位餐饮收入1352亿元，同比增长1.0%。2025年1—8月，全国餐饮收入36480亿元，同比增长3.6%；限额以上单位餐饮收入10689亿元 ，同比增长2.8%。餐饮行业收入增速仍落后整体商品零售增速，但环比较6/7月增速已经触底企稳。
观点：行业步入触底复苏区间，重视成长确定的大众餐饮、茶饮龙头。受益于平台外卖补贴竞争以及自身经营效能提升，二季度连锁餐饮龙 头利润均实现良好增长，其中茶饮龙头受益于外卖补贴、大众餐饮龙头依托自身效能提升，表现最为亮眼。目前餐饮行业虽仍处底部区间， 但行业增速已经环比2个月持续改善，伴随着消费力的渐进复苏，我们看好强品牌&强供应链品牌的盈利修复弹性。展望后续我们建议重视大 众餐饮确定性较高的龙头，同时兼顾规模效应、加盟商粘性较强的茶饮龙头的中线经营确定性。
子行业——教育：AI教育产品有望受益于新一轮模型迭代
AI大模型迎来新一轮迭代。9月29日，深度求索公司正式发布新一代大语言模型DeepSeek-V3.2-Exp，模型引入稀疏 Attention 架构， 据悉该算法能降低计算资源消耗并提升模型推理效率、降低API输入/输出成本。伴随本次模型发布，DeepSeek宣布API价格大幅下调超 过50%。9月30日，OpenAI正式发布新一代视频生成模型Sora 2，模型引入3D一致性架构，据悉该架构能实现物理规律的精准模拟并提升 音画同步效率、降低高保真视频创作门槛。
AI教育产品加速推新，传统教育公司亦加快开发AI教育产品。凯文教育与智谱华章成立主营业务为开发和运营AI智能产品的合资公司， 业务版图进一步扩展至AI教育领域。
