三大趋势打开调味品行业增量空间，龙头企业有望 率先受益。
全球调味品市场规模稳步扩大：全球调味品市场需求稳定且规模巨大，根据弗 若斯特沙利文的数据，2024 年全球调味品市场规模达到 2.14 万亿元人民币， 预计 2024-29 年将以 6.2%的复合增速继续增长，其中美国、欧洲和中国分别以 5,341 亿元、5,194 亿元和 4,981 亿元人民币的市场体量位居全球前三，占全球 市场规模近七成。总体来看，调味品作为日常必需消费品，全球市场规模呈现 稳步扩张态势，主要市场中，中国、拉美和东南亚的增长潜力较大（2024- 2029 年的预期市场规模复合增速分别为 7.0%/7.8%/9.1%），高于全球平均水 平。总体来看，成熟市场需求稳定而新兴市场仍在温和扩张。
中国调味品市场规模庞大，复合调味有望维持高增速：根据弗若斯特沙利文， 2024 年中国调味品行业市场规模为 4,981 亿元，2019-2024 年收入复合增速为 4.1%，略快于同期社零的复合增速（3.6%），预计未来 5 年（2024-2029 年） 复合增速将加快至 7.0%。随着城镇化及餐饮连锁化进程的加快，行业空间将持 续温和增长，反映出品类与渠道多元化等因素的多重驱动。2029年，预计中国 市场规模将达到 6,998 亿人民币。从品类结构来看，2024 年，基础调味料（酱 油、食醋、料酒、蚝油等）收入规模为 3,716 亿元，占调味品的收入规模比例 为 74.6%，预计未来五年（2024-2029 年）复合增速为 5.1%；而复合调味料 （柱侯酱、照烧汁、火锅底料等）以1,265亿元的收入规模占据25.4%的份额。
酱油是中国调味品市场的第一大品类，需求平稳：根据弗若斯特沙利文，酱油 作为中国调味品第一大子类，2024 年中国市场规模达 1,041 亿元人民币，分别 约占整体调味品/基础调味料市场的 20.9%/28.0%。酱油是基础调味料中最成熟 的品类，使用频次高、适用场景广、需求稳定，不仅可以满足家庭的日常需 求，也在餐饮与食品加工领域占据重要地位。2019–2024 年间，中国酱油市场 的年均复合增速为 2.6%，2024–2029 年有望回升至 4.8%（沙利文预测），主要 受益于持续的产品迭代（健康化高端品、区域特色产品、复合酱油制品等）和 下沉渠道的持续渗透。我们相信，随着消费者对品质和营养的重视程度的提 高、对烹饪便利性的不断追求，酱油产品仍有创新和升级空间。
在基础调味料领域，蚝油、基础调味酱、食醋、料酒等品类同样保持稳步增 长：基础调味品市场整体展现出稳健增长态势，除酱油外，蚝油、基础调味 酱、食醋、料酒等核心品类同样延续着上升轨迹。其中：
蚝油：在渗透率提升的驱动下，蚝油是基础调味品种增长潜力相对领先的 细分赛道。2024 年中国市场规模为 115 亿元人民币，预计未来五年的市场 规模复合增速有望达到 7.7%，高于其他基础品类。我们认为其增长动能主 要受益于整体渗透率的持续提升，蚝油正在从传统优势区域（如华南地 区）向全国市场加速渗透，拓展使用场景和应用频率。
基础调味酱：作为餐桌常客，包括豆酱、面酱等在内的基础调味酱拥用庞 大的消费群体和坚实的日常消费需求，2024 年市场规模达到 362 亿元人民 币，受益于其深厚的消费基础和相对成熟的市场，未来五年仍能稳健增 长，复合增速有望达到 7.1%。
食醋：是中国市场不可或缺的酸味调味品品类，食醋在家庭和餐饮中应用 广泛，其 2024 年市场规模约为 221 亿元人民币，未来五年增速预计相对温 和，市场规模的复合增长率约为 3.3%。与蚝油和酱油相比，食醋的市场格 局相对分散，大型全国品牌相对较少，众多区域品牌在本地市场凭借独特 风味保有较为牢固的当地市场份额。
料酒：主要用于去腥增香，过去五年市场规模保持平稳增长（2019-24 年 复合增速为 4.4%）。中高端料酒（如花雕、黄酒基料酒等）等细分赛道趋 势向好，有望成为料酒市场未来亮点。
复合调味料处于快速发展期：该细分领域展现出更大的潜力，2024年中国市场 规模已达 1,265 亿元人民币，沙利文预计未来 5 年（2024-2029 年）复合调味品 的市场规模将以 12.1%的复合增长率持续扩张。我们认为这一增长动能主要受 益于两大核心趋势：1）中国的餐饮连锁化率持续提升，连锁餐饮企业对标准 化、出餐时效的要求较高，正不断拓宽定制化复合调味品的使用场景，有效推动市场发展；2）家庭便捷性需求增强，消费者对“即食化”和操作便利的追 求日益提升，带动了如火锅底料、拌饭酱等产品在家庭厨房的渗透率。
调味品各渠道平衡发展：2024 年，中国市场企业客户（主要包括各类餐饮连 锁、中央厨房和食品加工厂等 B 端客户）合计贡献了 62.3%的市场份额，个人 客户（C 端）则贡献约 37.7%。 在 B 端市场，餐饮企业和食品加工厂等需求量大、对配方的稳定性要求高，往 往倾向于与调味品企业规模采购、建立长期合作关系。因此，B 端客户给调味 品企业提供了稳定的需求支持和效率壁垒。随着餐饮连锁化率的提升和中央厨 房模式的普及，我们相信 B 端客户将更具粘性，有望帮助提升调味品市场的集 中程度。
C端零售市场来看，2019-2024年期间展现出了更快的增长势头（复合增长率达 6.3%）。相对来说，C 端客户有着更丰富的细分需求，更加注重产品的成本、 便捷性和多元性（区域口味差异）。C 端渠道在调味品企业产品创新、消费场 景创新及区域口味验证等领域发挥着关键作用。对行业参与者而言，在深化 B 端大客户供应链协同效率的同时，未来也需通过数据洞察等，及时捕捉零售端 健康化、便利化及风味细分等趋势释放的结构性机会。
行业产量出现回落，进入结构性升级阶段：经历十余年的高速扩张后，中国调 味品行业增速开始回落，已从“量的扩张”阶段迈入以质量和结构升级为主导 的发展新阶段，增速动力正由基础调味料的量价驱动转向复合化与健康化的结 构性升级。根据中国调味品协会的数据，调味品百强企业的产量自 2012 年 643 万吨增长至 2022 年 1,749 万吨后，首次出现同比下滑，这一拐点意味着行业扩 张脚步暂停，开始以去库存和优化现有产能为核心。与此同时，根据中国调味 品协会的数据，截至 2025 年 1 月 15 日，调味品在业存续企业较 2023 年减少 9.3%，2024年新注册企业数创2016年以来新低，制造与流通环节均出现收缩， 行业或进入整合与优化阶段。
中国调味品行业长期分散，集中度远低于海外成熟市场：中国的调味品行业格 局长期分散，2024 年全行业 CR3 仅 8.4%，重要细分子行业酱油 CR5 仅为 25.1% （沙利文，2024 年），远低于日本的 44.1%和美国的 40.6%，尽管头部企业已 凭借品牌力、产品创新和渠道管理等综合实力赢得更多份额，但仍留有充分的 整合空间。根据沙利文的数据，海天味业以 4.8%的整体市占率稳居第一（第 二、第三名分别为 2.2%和 1.4%），在酱油和蚝油两个细分市场更是以 13.2% （3.3%/3.2%）和 40.2%（10.9%/2.4%）的市占率高居榜首。从上市公司收入角 度来看，海天味业的收入规模近年来亦持续领跑同行：其营收常年稳居首位， 2024年实现营业收入269亿元，遥遥领先于同业的中炬高新（55亿元）以及千 禾味业（31亿元）。随着行业进入高质量发展阶段，需求结构调整和竞争加剧 将使低效企业逐步出清，而具备规模、品牌和供应链优势的龙头企业有望持续 扩大领先优势，推动行业集中度稳步上升。
健康化驱动行业产品结构优化，产品持续细化：伴随居民收入提升、健康意识 增强和法规加严，中国调味品行业正经历从“以味取胜”向“以健康取胜”迈 进的产品升级，推动产品结构不断优化与细分市场快速扩容。类似日本调味品 市场上世纪 70 年代的产品健康化的发展路径，中国消费者现在对食品的需求 也从“饱腹”转向“营养健康”，对健康概念产品表现出显著偏好、愈发关注 配料表成分。从马上赢线下零售监测网络统计的数据来看，健康概念的热度持 续上升，“零添加”概念依然占据最高关注度，但“有机”、“减盐”概念的 SKU 和市场份额在持续上升。 健康化仍是新产品开发的焦点：近年来海天、千禾等公司的零添加概念在酱油 行业中表现突出，海天的有机、减盐系列在 2024 年实现了 33.6%的收入高增 长，显著高于其传统酱油产品增速。然而，随着健康概念普及，“零添加”也 开始出现同质化趋势。长期看，健康化大势不变，但消费者对味觉、健康与功 能的平衡需求有可能催生更多细分概念/品类。因此，企业需在技术研发、产 品创新和精准营销策略，构建持久差异化优势，把握健康化带来的结构性红 利。
调味品企业出海开辟新机遇：面对中国内地市场竞争加剧，调味品企业纷纷将 目光投向海外，乘着中餐全球扩张的东风寻找新的增长机会。中国调味品行业 出海已成为头部企业破解中国内地存量竞争、寻求第二增长曲线的共识。艾媒 咨询的数据显示，国际中餐的市场规模从 2020 年的 2,275 亿美元增长到 2024 年的 3,594 亿美元，预计 2030 年可达 5,777 亿美元（复合增长率约 8%）。其 中，东南亚市场由于华人基数大、饮食文化接近中餐，成为了调味品出海的首 选地区；北美、欧洲等地的中餐连锁业在同步拉动需求。这为酱油、蚝油、复 合调味品等中式调味品创造了天然的需求入口，企业可借此机会，可先通过服 务海外中餐馆和华人社群建立链接，在走入主流消费场景。
大部分企业仍处于起步阶段：目前来看，中国头部企业已开始积极布局，现阶 段多依赖贸易出口，仍在出海早期。根据中国调味品协会的数据，大部分公司 的海外收入占比仍在单位数水平，头部仅有少数如梅花生物、安琪酵母、李锦 记等企业的出口占比超过 20%。我们看到，2021-23 年中国调味品出口金额保 持着双位数的增长，复合调味品、番茄酱、酱油为主要主要出口产品，出口目 的地以亚洲为主（占比超过 60%）。短期内，我们认为企业可跟随中国连锁餐 饮品牌的“出海红利”实现规模扩张；中长期看，公司需结合当地口味偏好与供 应链本地化策略，加大本土化研发和市场投入，才能突破本土龙头壁垒。我们 看到头部公司亦有这方面的长期规划，李锦记已在美国投资建厂，海天味业也 计划通过赴港上市募集资金用于建立海外供应链和本土化团队。
管前景广阔，出海之路仍不乏挑战：企业需应对不同国家的法规标准、文化 差异和渠道碎片化问题。目前，大部分公司的出海仍在起步阶段，实现从服务 华人圈到赢得当地主流消费者认可的跨越还需时间。长期来看，在品牌建设、 产品创新和供应链本地化上持续投入的企业，才更有可能让中国调味品企业走 向世界。 在出海趋势下，海天味业作为我国调味品龙头企业，有望凭借品牌力、规模化 生产及研发能力，继续扩大其销售规模与市场份额。海外市场有望成为其新的 增长驱动。
渠道碎片化与线上线下融合，重塑行业渠道运营思路：根据艾媒咨询的数据， 目前调味品行业的三大渠道为餐饮/家庭/食品加工，2024 年的占比分别为 49%/34%/17%。随着社区团购、生鲜电商、直播电商和平台到家等新零售渠道 不断涌现，消费者触达路径日渐丰富，C 端触达从 KA/BC 延伸至电商、直播、 社区团购、即时零售、零食店等多渠道，呈现碎片化的趋势。艾媒咨询的数据 显示目前消费者人均购买渠道达 4.2 个，多元化入口不仅分流了存量渠道的流 量，也让价盘管理、库存调拨和营销推广的复杂度显著提升。
新渠道不断崛起，要求企业具备精准识别与优先投入的能力。只有深入洞察不 同场景下的消费习惯和人群特征，并基于此实施差异化运营策略，才能避免在 渠道碎片化趋势中迷失方向。虽然线下渠道仍旧是主力阵地（以海天味业2024 年线下营收占比高达 95.1%），但线上增速已不容小觑，海天、中炬高新等头 部品牌2024年线上增速均超30%。同时，公司通过线上引流至线下门店、线下 体验转化为线上复购的 O2O 模式，进一步打通消费者的全链路接触点，不仅提 升了品牌曝光，更大幅优化了用户的购买体验。在渠道持续碎片化和线上线下 深度融合的背景下，精细化运营与数据化决策成为制胜关键。
