修炼内功精益求精，锐意进取更上层楼。
低温奶业务运营难度高于常温奶，精细化管理是核心。相较于常温奶，低温酸奶和 低温鲜奶保质期较短，且更依赖于冷链介质，货损处理成本相对更大、操作更为复 杂，需要通过高频订单处理来尽可能实现供求平衡以降低货损，常温奶传统的压货动销模式并不适用，因此低温奶运营管理要求高于常温奶，低温奶企业可以通过因 企施策的精细化管理实现弯道超车。
多年并购整合，公司已形成完善的投后管理方法。渠道：因地制宜，扬长避短。考虑到各子公司的渠道特点存在差异，公司采取因地制 宜的渠道策略，充分发展子公司的优势渠道，帮助子公司做大做强，如安徽白帝子 公司发力送奶入户渠道，唯品则以餐饮咖啡渠道、山姆代工、C 端高端超市渠道等 为主。 品牌：联合品牌策略，保留本土记忆。考虑到低温乳制品在本地有很强的区域属性 和用户粘度，公司采用联合品牌的运营策略，即一个核心品牌“新希望”+多个区域 子品牌，既保留当地品牌的品牌记忆，又可以强化消费者对新希望品牌印象，通过 重点产品打造全国品牌，同时锐化区域品牌，实现母品牌和子品牌相互带动，促进 协同发展。 产品：博采众长，整合共赢。考虑到各子公司的消费市场和品牌调性都有一定差异， 公司在总部设立研发中心的同时，保留了各子品牌的研发调性，因此公司新品研发 路径有两条：1）总部研究：总部研发中心通过市场研究研发推出新产品，在核心市 场进行试点后全国推广，如活润晶球；2）子公司优秀产品全国化：公司挑选一些子 公司在当地市场做的比较优秀的产品，优化后进行全国推广，如初心产品。
整合赋能效果逐步显现，子公司经营改善显著。以湖南南山为例，2015 年 6 月公司 收购湖南南山时子公司运营情况不佳，整体盈利能力较差，而随着公司全方位赋能， 湖南南山在 CVS 渠道拓展、特色产品创新、跨界合作方面持续突破，2020-2022 年 连续收入、利润快速增长，实现扭亏为盈。以山东唯品为例，2016 年 12 月公司收 购唯品乳业，将“循环农作，自然出美味”的品牌理念融入到产品开发中，强化高端 品牌定位，2017 年山东唯品扭亏为盈，2017-2023 年山东唯品收入/净利润 CAGR=47%/44%，整合协同效果显著。
西南基地市场有望稳健增长，西北市场有望受益于行业竞争改善。当前公司基本盘 子公司主要包括四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业（夏进）。其中四川乳业当前业务主 要集中在成都地区，未来随着成都以外的城市群突破扩张、活润轻食瓶等新品上量， 公司西南基地市场有望稳健增长。寰美乳业销售市场集中在宁夏地区，产品以常温 奶为主，受行业原奶供大于求、行业竞争加剧等因素影响，2024 年寰美乳业收入和 净利润承压，未来随着行业原奶周期向上+公司协同赋能，寰美乳业经营有望改善。
唯品领航，华东市场成长可期。近年来公司华东地区成长性较强，核心子公司主要 包括山东唯品、苏州双喜、杭州双峰、安徽白帝等。其中山东唯品高端属性坚挺，为 公司华东市场主要增长动力，25H1 唯品深化和山姆、盒马等商超合作，发挥研发技 术优势，结合供应链灵活度，为山姆推出芭乐酸奶等优势产品，未来随着新品迭代+ 渠道立体化，唯品作为华东市场排头兵有望踏浪前行，带动整体华东市场持续增长。
产品结构升级+DTC 渠道扩张+内部效率提升，盈利能力有望稳步改善。2019-2024 年公司毛利率位于行业中游水平，可比公司中，低温奶收入占比较高的阳光乳业发 力送奶入户渠道，2018-2024 年销售净利率稳定在 19-22%，对标可比公司，公司盈 利能力提升空间较大。未来随着高毛利的低温产品推新、高毛利的 DTC 渠道稳步扩 张，叠加内部效率提升，我们认为公司盈利能力有望逐步改善，有望实现 2023-2027 年公司净利率翻一番的战略目标。
