2016-2025 年公司化工业务营业收入整体呈上升趋势。
1.1 煤炭资源：储量丰厚，布局海外
兖矿能源煤炭资源储量丰富，种类齐全。根据 2024 年年报公告，截至 2024 年底，公 司煤炭资源量合计达 466.14 亿吨，证实储量为 47.63 亿吨，可信储量 24.56 亿吨。2025 年 三季度，公司完成收购西北矿业所属煤矿，新增煤炭资源量 63.52 亿吨、 可采储量 36.52 亿吨。从区域分布看，公司在山东、内蒙古、新疆等国内核心产煤区均拥有重要资源基 础，并通过兖煤澳洲和兖煤国际在海外建立了稳定的煤炭生产体系，形成“国内+海外”的 双重布局。 从煤种结构来看，公司资源涵盖动力煤、喷吹煤、焦煤、半软焦煤和半硬焦煤等多种 煤种，能够满足下游电力、钢铁、建材等行业的多样化需求。其中，动力煤资源量占比最 高，主要集中在山东济宁、内蒙古鄂尔多斯、新疆伊犁等区域；焦煤与喷吹煤主要分布在 山东菏泽、新疆及澳大利亚矿区。 具体来看，内蒙古矿业、新疆能化等子公司资源储量较为突出。截至 2024 年底，内蒙 古矿业资源量超过 64 亿吨，可信储量达到 1.67 亿吨，具备持续稳定供应能力；新疆能化则 拥有 272.22 亿吨的资源量和 9.87 亿吨可信储量，成为公司未来产能扩张和战略发展的重要 支撑。西北矿业 63.52 亿吨的资源量和 36.52 亿吨的可采储量，进一步夯实了公司在西北区 域的资源基础。此外，兖煤澳洲与兖煤国际合计掌握 14.85 亿吨的可采储量，产品以喷吹 煤、焦煤及高热值动力煤为主，直接面向国际市场，提升了公司盈利弹性。 整体而言，兖矿能源煤炭资源规模在国内外煤企中处于前列，煤种齐全、区域分布广 泛，为可持续发展提供支撑保障。
1.2 产能扩张：扩能提质，稳扎稳打
公司在煤炭业务方面始终坚持“扩能提质”的发展导向，明确提出“稳省内、扩省 外、优境外”的总体战略布局。强调煤炭主业要以规模突破为核心，着力于“四个方 面”：一是加快释放增量潜能，推动重点矿井产能核增和新井投产；二是攻坚项目建设， 全力推进在建矿井和重点工程落地达产；三是获得外部资源，通过市场化并购、股权收购 等方式拓展优质煤炭储量。公司在 2025 年半年报中进一步指出，将持续推动煤炭业务“扩 能提质”，即在保持省内产能稳定的基础上，重点扩大省外产能规模，优化境外优质资产 结构，从而实现“国内稳定、区域突破、海外提升”的立体式发展格局。 从公司发展历史上看，兖矿能源通过持续的扩产与收购，煤炭核定产能实现稳步增 长，充分体现了公司“扩能提质”的发展导向。截至 2025 年 9 月底，公司在产煤矿合计核 定产能约 2.85 亿吨/年，权益产能接近 1.60 亿吨/年，覆盖山东、陕西、内蒙古、新疆等国 内重点产煤区以及澳大利亚等海外区域。与早期依赖山东本部矿区相比，公司近年来通过 收购与整合不断扩展产能版图。
2021 年：收购内蒙古矿业营盘壕煤矿 57.75%股权，新增产能 800 万吨/年； 2023 年：并购鲁西矿业与新疆能化 51%股权，新增在产产能 3,989 万吨/年；准东五彩 湾四号露天矿（ 产能 2300 万吨/年）于 25 年 7 月 31 日全面进入试运转，预计 26 年全面投 产；黄草湖煤矿处于勘探阶段； 2025 年：完成西北矿业 51%股权收购与增资，新增在产产能 3605 万吨/年；在建及规 划产能 2500 万吨/年。 从产能结构上看，公司骨干矿井如南屯煤矿、兴隆庄煤矿、东滩煤矿、鲍店煤矿等产能稳定，而新并入的金鸡滩煤矿、伊犁一号与四号矿井、西北矿业所属煤矿，以及澳洲的 Moolarben 和 HVO 矿区，则成为近年来产能扩张的重要增量。 在并购过程中，公司向鲁西矿业、新疆能化和西北矿业均设置了业绩承诺，确保并购 资产能够在并表后为公司带来稳定回报。鲁西矿业在股权转让协议中承诺，2023–2025 年 期间将保持主要矿井稳产达产，扣非归母净利润累计不低于 114.25 亿元；若 3 年累计净利 润未达到承诺金额，转让方需按照未完成金额占整体业绩承诺的比例，一次性向兖矿能源 支付等比例的交易价款对应金额，确保商品煤产量和经营效益达到预期水平。新疆能化同 样承诺，在交割后保持现有矿井的产能释放和生产经营稳定，扣除非归母净利润累计不低 于 40.13 亿元；若 3 年累计净利润未达到承诺金额，转让方需按照未完成金额占整体业绩 承诺的比例，一次性向兖矿能源支付等比例的交易价款对应金额，避免出现大幅波动。西 北矿业明确提出将利用新增资金加快在建矿井的建设进度，保障未来产能释放，同时承诺 2025-2027 年扣非归母净利润累计不低于 71.22 亿元；若 3 年累计净利润未达到承诺金额， 由股东方以现金方式向兖矿能源进行补偿，具体补偿金额为按照以下两种方式计算补偿金 额孰高者： （1）承诺期应补偿金额=（承诺期累计承诺净利润-承诺期累计实现净利润）×51% （承诺期应补偿金额小于 0 时，按 0 取值）；或者（2）承诺期应补偿金额=（本次交易评 估值-承诺期末评估值）×51%（承诺期应补偿金额小于 0 时，按 0 取值）。
兖矿能源在建及规划煤矿项目将持续为产能扩张提供动能。公司当前在建与筹划矿井 合计新增核定产能超过 6,000 万吨/年，主要分布于陕蒙、新疆及西北区域。陕蒙区域的油 房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，合计 新增产能 3,500 万吨/年；新疆能化的五彩湾四号露天矿二期项目已于 2025 年 7 月 31 日进 入联合试运转，预计 2026 年前后全面投产，将新增产能约 2300 万吨/年；西北矿业在建的 杨家坪、油房壕矿井有望在 2027–2029 年间建成，预计新增产能 1,000 万吨/年。按以上项 目测算，公司核定产能预计将在 2026 年突破 3 亿吨/年，实现公司“原煤产量 3 亿吨”的 战略目标。 整体来看，公司通过对境内外退出矿井的有序管理，以及同步推进在建与拟建项目补 充产能，确保了整体产能规模保持稳中有升，不因局部退出而削弱煤炭业务的长期稳定； 公司部分矿井因资源枯竭等原因逐步面临关停。其中，兴隆庄煤矿作为山东本部的重要老 矿井，由于资源服务年限逐渐临近，预计在未来五年内逐步退出生产序列。海外方面，公 司在澳洲的部分矿井已进入关停或到期阶段： Austar 煤矿、Duralie 煤矿及 Stratford 煤矿已 于近年先后完成关停。
产能扩张带来了商品煤产量的增长。公司商品煤产量自 2015 年以来处于增长趋势中， 2021 年，由于关闭澳洲煤矿的原因，产量下降。通过并购鲁西矿业和新疆能化，产量快速 增长。2023 年商品煤产量达到 1.3 亿吨（同比+0.6%），2024 年进一步增至 1.4 亿吨（同比 +7.9%），2025 年前三季度实现商品煤产量 1.4 亿吨（同比+6.9%）。随着在建矿井逐步投 产，未来产量仍将保持稳中有升的态势。
1.3 经营稳健：规模扩张，毛利高位
2016 年以来，公司煤炭业务呈现规模扩张、盈利增强的态势，期间煤价虽受价格与周 期波动影响，但毛利率整体保持在较高水平。
营业收入方面：2016 年，煤炭业务营业收入为 293.0 亿元。此后伴随煤炭市场企稳与 产量释放逐步增长，至 2020 年达到 694.5 亿元，在 2022 年受煤炭价格大幅上涨的带动跃升 至1258.4亿元。此后随着煤价回落，公司煤炭业务收入亦有所下降，2024年为916.3亿元。 收入的快速增长主要得益于煤炭价格的周期性上行及产销规模扩张，而 2023-2024 年的回 落则对应市场煤价下行，但公司收入整体仍保持在较高水平。 毛利方面：2016 年煤炭业务毛利为 112.9 亿元，2018 年提升至 278.8 亿元，2020 年因 煤价下行回落至 242.9 亿元，2022 年在价格与产量双升的带动下显著增加至 754.7 亿元。 2023-2024 年煤价下降使得毛利有所回落，2024 年为 418.4 亿元。 煤炭毛利率维持较高水平。2016 年以来煤价上涨，公司煤炭毛利率显著上涨，2022 年 为 60.0%，后有所回落，2024 年公司煤炭毛利率为 45.7%；2024 年前三季度公司煤炭毛利 率为 44.5%，2025 年前三季度为 35.6%，同比下降 8.9 个百分点；公司毛利率整体与煤价关 联程度较大，两者波动基本保持一致。
2.1 提档升级：延伸链条，价值提升
兖矿能源拥有多条煤化工产业链，聚焦高端化工方向。公司拥有煤气化、煤液化等多 条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前 列。公司煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区和新疆维吾尔自治 区；产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡 等，主要销往中国的华北、华东、西北等地区。 公司在化工业务方面坚持“提档升级”的发展导向，提出以“原料适配链、区域协同 链、价值升级链”三链融合为路径，推动产业高质量发展。着力于四个方面：一是深推原 料适配链，强化上下游匹配和一体化运行，确保装置“安稳长满优”；二是推进区域协同 链，统筹山东、陕西、内蒙古、新疆等多地布局，放大基地间协同效应；三是加快价值升 级链，持续深化“一头多线”的柔性生产模式，生产适销对路、高附加值的“拳头”产品； 四是健全“波减停”管理，提升装置运行效率和盈利能力。 2021–2024 年间，公司加快煤化工板块布局，顺应发展战略纲要要求，多个重点煤化 工项目相继建成投产，化工业务产能不断扩大，产品不断延伸。 2021 年 11 月，鲁南化工 30 万吨己内酰胺项目投产；2024 年二季度，鲁南化工 40 万 吨尿素项目投产；2022 年 11 月，榆林能化 10 万聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通 全流程，产出优质 DMMn 产品； 2024 年 7 月，新疆能化 6 万吨三聚氰胺项目投产。 从产品种类上看，公司主要化工产品甲醇、醋酸、尿素等每年产量稳定，每年新增加 的煤化工产品如己内酰胺、三聚氰胺、聚甲氧基二甲醚（DMMn）成为了近年产品增量的重 要来源。 公司新增产能方面，当前明确在建/拟建项目折算权益产能合计约 164 万吨：新疆能化 80 万吨烯烃项目权益产能 41 万吨/年；荣信化工 80 万吨烯烃项目权益产能 80 万吨/年；鲁 南化工 6 万吨聚甲醛项目权益产能 6 万吨/年；未来能源 50 万吨高温费托合成项目权益产 能 37 万吨/年。
2.2 稳步增量：产量稳增，产品高端
化工品产量稳步上涨。2022-2024 年，公司化工产品总产量分别为 788.0、858.7、 870.2 万吨，呈现稳步增长趋势。甲醇是公司的主要化工产品，2022-2024 年产量分别为 378.9、401.6、410.5 万吨；乙二醇延续增长势头，2022-2024 年的产量分别为 31.1、 36.0、40.1 万吨；石脑油产量显著提升，由 2022 年的 8.4 万吨增长至 2024 年的 23.3 万吨。尿素产量从 2022 年的 65.8 万吨回落至 2023 年的 59.1 万吨，2024 年恢复至 71.6 万吨；公司在 2024 年停止生产柴油。此外，公司于 2024 年新增全馏分液体石蜡产品，丰富了化工品类。公司在 2025 年半年报中指出，将持续推动煤化工产业提档升级，力争全年 化工品产量有望突破 900 万吨，高端化工产品占比稳步提升。
2.3 经营良好：规模上升，毛利平稳
2016-2025 年公司化工业务营业收入整体呈上升趋势。2016 年营收为 24.5 亿元，随后 2020 年出现大幅度增长至 105.1 亿元，2021 年继续大幅增长到 214.0 亿元，主要受煤化工 产品价格上涨带动，驱动了营收和毛利大幅增长。2021 年之后化工营业收入趋于稳定， 2024 年煤化工营业收入为 252.2 亿元。公司 2024 年前三季度化工业务营收为 191.3 亿元， 2025 年前三季度为 185.3 亿元，同比下降 3.2%。 化工业务毛利收入是公司毛利的重要组成部分。2016 年至 2021 年，兖矿能源的煤化 工产品的毛利从 6.2 亿元大幅攀升至 68.5 亿元。2020-2021 年，煤化工行业“能耗双控” 政策调控力度加大，产能扩张受限，供应持续偏紧，产品价格在高位运行。甲醇等化工产 品的需求大幅增长，化工业务产品毛利大幅增长。2021 年后，化工业务产品毛利虽短暂回 落，但之后仍稳步上升；2025 年前三季度毛利为 48.8 亿元，同比增长 24.7%，显示了化工 产业的复苏和公司在化工产业的持续竞争力。2021 年以来，化工业务毛利率整体平稳。毛 利率在 20%以上。
3.1 高端装备：聚焦传统，海外并购
公司着力发展高端煤机制造等传统优势产业，高标准建设“智慧制造园区”，与行业 头部企业合资合作，规划推进智能支架电液控系统、智能液压泵站、高端输送带和智能洗 选设备等 7 类高端制造合作项目，拓展智能装备产业链条，加快建设智慧矿山综合方案供 应商。公司成功研发制造国内功能最全、加载能力最大的 50000 千牛液压支架综合性能试 验台，10 米超大采高液压支架样机工作阻力和采高参数世界领先。 2024 年 3 月，兖矿能源发布公告，拟现金支付 3216.95 万欧元收购井下单轨吊辅助运 输设备生产产家德国沙尔夫公司 52.66%的股权。2024 年 9 月，公司收购交割完成。德国沙 尔夫公司成立于 1941 年，总部位于德国哈根，是全球领先的地下采矿和隧道施工现场的运 输和基础设施设备的制造商，2021 年由法兰克福证券交易所转换上市板块至慕尼黑证券交 易所上市交易。沙尔夫公司作为市场领先者，目前全球已经投运的单轨吊系统中有 34%出自该公司，产品主要销往中国、波兰、俄罗斯、南非和德国等地，其中中国市场占据 40%，在矿山运输设备具有深厚积累以及技术优势。该次收购借助沙尔夫的研发与制造平 台，直接掌握国际先进的电气控制与智能运输装备，补齐了在矿山运输装备环节的产业短 板，进一步完善了公司在液压支架、采掘、运输、选煤等煤机全流程装备体系，提升了装 备制造业务的产业链完整性和协同效应；同时，沙尔夫公司既有客户基础和市场网络，为 公司高端装备产品提供出口渠道，有望带动公司海外煤机业务拓展和国际化影响力提升。
3.2 智慧物流：赋能产业，提升效能
公司依托现代化公铁水联运物流园工程，提升综合效能。公司大力建设现代物流运输 产业，顺应全球煤炭产业转型和智能化发展趋势，积极推动业务多元化和数字化转型，提 升陕西、内蒙古、新疆等地煤炭等大宗商品的运输能力。兖矿泰安港公铁水联运物流园是 山能集团和泰安市的战略合作项目，是山东省重大项目，是落实国家能源安全新战略，加 强煤炭储备能力建设的具体行动，是山东煤炭储备能力的建设规划的核心基地。项目投产 后将新增煤炭储量 150 万吨，使总储煤能力达到 200 万吨、年吞吐量能力跃升至 6,000 万 吨，规划建设 20 个 2000 吨级泊位，23.4 公里铁路专用线，具备实现万吨大列接卸能力。 兖矿泰安港的开通，实现了铁路、公路、水路三路联通，进一步完善了瓦日铁路的集疏运 系统，大幅度降低了腹地企业区域物流成本，为区域经济发展注入新动能。 2025 年 6 月 20 日，兖矿泰安港物流园二期项目顺利通过交工验收。2025 年自项目投产以来，港口吞吐 量屡创新高，1 月到 5 月港口吞吐量突破 150 吨，超越去年运量并提前完成 500 吨年度目 标。单月集运量连续两月破百万吨，彰显了“硬基建+软服务”双轮驱动的发展效能。
并购头部物流企业物泊科技，升级数字化物流平台。为了进一步提升数字智慧物流物 业的数字化、智能化水平，2024 年 5 月，兖矿能源与物泊科技有限公司（“目标公 司”）、福建东聚科技有限公司（“福建东聚”）及东铭实业集团有限公司（“东铭实 业”） 签署《关于物泊科技有限公司之增资协议》及其附件（“《增资协议》”）；公司 与目标公司原股东福建东沃投资中心（有限合伙）（“福建东沃”）、 福建东创投资中心 （有限合伙）（“福建东创”）及福建东聚签署《表决权委托协议》（为《增资协议》附 件之一），拟以现金方式出资 15.5 亿人民币获得目标 45%的股权，同时，福建东沃及福建 东创分别将其所持有的全部目标公司股权（合计 6.32%）所对应的全部表决权独家、无条 件且不可撤销地全权授予公司，使得本次交易完成后公司可行使的表决权占目标公司全部 实缴出资的 51.32%，完成了对物泊科技的战略收购，成功成为其控股股东。物泊科技（现 已更名为山东物泊科技）成立于 2018 年 4 月，总部位于福建省莆田市，致力构建服务广大 客户的物流与供应链电子商务生态系统，加强货源组织、车船整合、运输监管及保险理赔 等各项能力，不断完善公铁、公水联运功能。其业务范围广泛，涵盖大宗商品供应链、互 联网+物流、工程物流、金融物流等多个领域。通过物泊科技技术与平台的整合，公司的物 流效率、供应链管理能力和绿色低碳发展都将迎来新的提升，这为未来煤炭产业链的进一 步优化和跨行业多元化发展奠定了坚实基础。
