国内气体产业领军者， “装备+气体” 双轮驱动。
杭氧集团的发展历程折射出中国装备制造业从技术追赶到产业引领的全过程。企 业起源可追溯至 1917 年浙江陆军一师军械修理工场，1950 年更名为浙江铁工 厂，1956 年成功研制国产首台 30Nm³/h 制氧机，奠定了我国空分装备工业的起 点。改革开放后，公司以杭州制氧机集团为主体，持续推进设备大型化与关键部 件国产化。2000 年代，公司完成股份制改制，2007-2010 年，杭氧提出“重两 头、拓横向、做精品”战略，形成从工程成套、设备制造到工业气体运营的完整 产业体系。2015 年成立特种气体研究中心，标志着技术延展向高纯、高端方向 升级；2022 年更名为“杭氧集团股份有限公司”，象征其从“制造杭氧”迈向“气体 杭氧”的新阶段，近年来加速布局电子气体、氢能等新兴板块，持续以技术创新驱 动气体产业与装备制造双轮协同发展。
杭氧集团目前的业务体系主要由设备工程和气体服务两大板块构成，形成了从装 备制造到气体运营的全产业链布局： 1） 在设备工程方面，公司深耕空分及低温领域多年，具备成套空气分离设备及 核心部机的设计、制造与 EPC 总包能力，同时拓展低温石化装备业务，为下 游能源、化工等行业提供系统化工程解决方案。 2） 在气体服务方面，公司依托自主设备技术优势，建立起覆盖全国的气体生产 与供应网络，产品线涵盖氧、氮、氩、氖、氦、氪、氙、二氧化碳、氢气、医 疗气、电子大宗气、电子特气、高纯气及混合气等。 3） 积极布局新能源，2024 年公司成立氢能 BU，开展氢气制取、提纯、储运及 加注等全流程服务。 凭借技术积累与产业协同，杭氧的空分设备与气体产品已广泛应用于能源、冶金、 电子、化工、环保、航天航空、科研、医疗及食品等重点领域，成为国内工业气体与装备制造领域的重要支撑力量。
全产业链发展，业绩稳定性显著提升。2007-2024 年，公司营收从 22.94 亿元 增长至 137.16 亿元，CAGR 为 11.09%，归母净利润从 1.35 亿元提升至 9.22 亿元，CAGR 为 11.76%。期间仅 2016 年因下游钢铁、化工等行业结构调整影 响，其余年度收入均保持正增长。2015 年，公司气体销售业务占比首次突破 50%， 2017 年后，随着气体外包模式受到用户认可、冶金化工等行业采购转向专业供 应商，且工业水平提升推高气体要求，业绩稳定性显著提升。
盈利中枢抬升，期间费用率波动下降。2015 年以来，公司毛利率与净利率整体 呈“先下行探底、后修复企稳”态势，2016 年因下游行业产业结构调整，公司毛利 率、净利率处于历史低点，各为 14.25%、-5.68%；2019-2022 年受益于气体 行业外包比例逐年上升以及新兴产业的发展，毛利率由 21.86%提升到 25.49%、 净利率由 8.36%提升到 10.03%，盈利中枢抬升。此外，公司的期间费用率管控 良好，整体呈波动下降趋势，近些年稳定在 10%左右。
下行周期中现金流依然表现稳定。2023-2024 年，尽管行业景气度下行，但公 司经营性现金流净额均超 20 亿，与净利润的比值稳定在 2 左右，收现比和付现 比呈现下降趋势，周期底部显示了气体业务良好的经营质量与经营韧性。
杭氧股份构建了“装备＋气体”的全品类产品矩阵，具体包括：气体销售、空分设 备、乙烯冷箱产品、工程总包四大类，2024 年气体销售与空分设备收入占比最 高，占比分别为 59.06%、32.99%，毛利率分别为 16.17%、29.88%。 1) 气体销售：包括氧、氮、氩以及氖、氦、氪、氙等特种气体，营业收入占比 从 2007 年的 1.87%增长到 2024 年 59.06%，发展迅速，毛利率稳定在 15%~25%左右。 2) 空分设备：广泛应用于冶金、石化、化工、化肥、有色冶炼、航天航空等领 域；2007 年-2024 年平均毛利率在 24.54%，盈利水平相对较高。 3) 乙烯冷箱产品：聚焦石化领域，为烯烃分离提供低温工艺解决方案，市场占 有率大于 80%，2007 年到 2012 年毛利率基本在 30%左右，2024 年下降 至近 10%，1H25 其盈利水平显著好转。 4) 工程总包：提供的一体化服务建设合格率 100%，累计完成空分设备套数 200 多件，2018 年后其毛利率基本稳定在 10-15%，1H25 上升至 19%。
国内收入占比 90%以上，海外业务蓄势待发。公司国内收入占比长期稳定在 90% 以上，毛利率约在 20%左右，海外业务占比较低，且毛利率波动较大。近两年， 公司国际化战略加速推进，印尼、非洲、欧洲等地陆续取得突破性订单，2024 年海外设备订单金额占比已近 17%，主要分布在印度、墨西哥等国。2025 公司 又于东南亚布局新加坡、马来西亚子公司，其中新加坡子公司为出海桥头堡及服 务支持中心，辐射东南亚与印度，马来西亚子公司聚焦周边市场，初期以零售气 及部分设备业务为主。
