“大化工+大健康”双主业协同发展。
公司以改性塑料起家，逐步拓展形成多元化布局。青岛国恩科技股份有限公司成立于 2000 年，2015 年在深交所成功上市。公司以有机高分子材料改性业务为核心，纵向延伸至产业链上游，顺利切入苯乙烯、聚苯乙烯（PS）、可发性聚苯乙烯（EPS）及聚丙烯（PP）等绿色石化材料上游板块，深挖下游新能源、家电、汽车、光显、可降解、运动健康等应用场景。2016年，公司开始战略性发展大健康产业链，并于2016 年8 月和2021年8月先后收购益青生物和东宝生物。2021 年 12 月，公司将明胶产业链下游子公司益青生物并入东宝生物，大健康板块产业链架构逐渐完善。2025年，浙江国恩化学启动年产 1000 吨 PEEK 项目，向特种工程塑料和高端新材料纵深发展；同步推进港股发行上市，拓展全球产业布局。
大化工板块以改性材料为核心，向上游延展至绿色石化材料。该板业务块以有机高分子改性/复合材料为核心，逐步向上游延伸至苯乙烯、聚苯乙烯、PEEK（聚醚醚酮）等战略性原材料，同时在下游拓展电子电器、新能源汽车、风电、光电、医疗健康等应用。
大健康板块 ToB 及 ToC 业务稳步并行。明胶、胶原蛋白及空心胶囊等原材料产品供应给 ToB 端客户，如医药、医疗及健康产品制造商。ToC端产品包括胶原保健食品、营养健康食品、护肤品等，主要面向终端消费者。该板块依托控股子公司东宝生物，布局天然胶原产业，形成从骨明胶、胶原原料到药用空心胶囊、功能性食品的全链条，并持续拓展“胶原+”应用场景，推动医疗健康与消费市场的融合发展。
多元拓展应用领域+头部客户绑定，成长确定性强。在大化工板块，公司产品的应用领域广泛延伸至家电、汽车、消费电子、新能源、轨道交通、医疗器械及包装工程等核心行业。下游客户包括海信、格力、美的、TCL、宁德时代、华为鸿蒙智行、小米、长城、理想、吉利、TPV、BOE等国内外头部企业；在大健康板块，公司产品应用于医疗医药、营养保健、口腔护理、医美材料、药用胶囊等高成长消费与医疗场景，下游合作伙伴涵盖国药集团、齐鲁制药、华润三九、贵州百灵等知名医药企业，为长期成长打开双重驱动力。
大化工板块贡献主要收入利润，大健康产品毛利率较高。大化工板块营收及毛利占比均接近九成，持续支撑规模扩张，并受益于产业链一体化，25H1营收占比 88.20%，毛利占比 88.70%，其中有机高分子改性材料营收占比50.39%，毛利占比 58.42%。大健康板块为高毛利产品，其中25H1明胶、胶原蛋白及其衍生品和生物医药及保健品的毛利率分别为23.98%和24.88%。
营收规模稳步增长，利润水平边际改善。公司2024 年实现营业收入192.20亿元，同比+10.2%，其中大化工板块收入由2021 年80.77 亿元增长至2024年的 173.69 亿元，期间 CAGR 为 29.08%，主要源于改性材料行业高景气与公司产能扩张形成共振。2024 年公司实现归母净利润6.76亿元，同比+45.18%，反映出成本控制与结构优化双重改善。公司改性材料上游绿色石化材料与国际油价高度相关，但公司通过纵向一体化及产能规模化实现部分对冲，毛利率具备一定弹性。2025Q1-3 实现营业收入155 亿元，同比+9.4%，归母净利润 6.15 亿元，同比+34.2%，经营业绩持续向好。
毛利率整体趋于稳定，25Q3 回升明显。受需求波动及原材料价格影响，公司毛利率在 2020 年达到阶段高点，随后逐步回落。2024 年毛利率为8.71%，同比-1.25pct，2025Q1-3 毛利率为 10.5%，同比+2.27pct，反应公司在成本管控及产品结构优化方面持续增益。
费用管控延续优势，盈利能力保持韧性。2024 年公司期间费用率为5.44%，同比-0.26pct，25Q1-3 公司期间费用率为5.76%，同比-0.83pct，销售、管理、财务费用占比均处低位。整体来看，公司毛利率趋稳、费用管控有效，盈利能力在行业周期波动中仍具韧性。
公司股权结构稳定，创始人保持核心掌控力。公司实际控制人王爱国直接持股 46.45%，徐波直接持有公司 3.32%股权，通过持有青岛世纪星豪投资有限公司 83.30%股权、间接持有公司 5.53%股权，二人合计持有公司55.30%股份。子公司覆盖完整的化工新材料产业链，并延伸至大健康，形成“一体两翼”格局。国内外子公司布局兼具纵向一体化和国际化，有助于原料、研发、市场协同。
