凯赛生物股权结构、主要产品与经营情况如何？

合成生物全球领先企业，生物基聚酰胺产业生态独树一帜。

上海凯赛生物技术股份有限公司成立于 2000 年，是一家以合成生物学等学科为基础，利用 生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业。业务范围覆盖 生物法长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等产品的研发、生产与销售。公司 2020 年实现科创板上市，目前已成为全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业之一， 尤其在长链二元酸产品市场中处于全球主导地位，并于 2021 和 2024 年获得国家级专精特 新“小巨人”企业称号。

公司创始人 XIUCAI LIU（刘修才）先生是合成生物学领域专家，早年赴美留学深造，曾任 美国山度士药物研究所资深研究员、博士后导师，回国后任北京大学博士后导师，从事抗 肝硬化药物、抗败血症药物和抗癌药物的激励研究，并主导了多项生物化工重大项目的产 业化开发。作为创始人，刘修才先生及其家庭成员通过境外持股平台 CIB，以及 Medy LLC 实际控制三个员工持股平台，共控制公司 45.24%的股份，是公司的实际控制人。公司重要 的子公司凯赛金乡、乌苏材料分别主要负责生物法长链二元酸、生物基聚酰胺的研发及生 产销售。

公司主要产品包括生物法长链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺，聚焦生物基聚酰胺 全产业链。目前公司具有年产 11.5 万吨的长链二元酸产能，所生产的长链二元酸在全球市 场占据主导地位，其中 DC11 及以上二元酸全球市占率超 80%。子公司乌苏材料具有年产 5 万吨的生物基戊二胺产能，是全球唯一规模化生产的戊二胺。生物基聚酰胺是以生物基戊 二胺和二元酸进行聚合得到，产品种类包括 PA56、PA510、PA5X 等，目前具有年产 12.3 万吨产能。公司与山西综改区管委会共同投资打造“山西合成生物产业生态园区”，包括年 产 50 万吨生物基戊二胺和年产 90 万吨生物基聚酰胺项目、240 万吨玉米深加工及年产 500 万吨生物发酵液项目，建成后将进一步延伸产业链，实现生物基尼龙产品规模化应用。

公司凭借多年生物法长链二元酸生产过程中积累的经验，延伸布局 DC10，2022 年 9 月公 司 4 万吨/年癸二酸生产线完成调试，是全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。 我们认为公司生物发酵法路线相较传统蓖麻油裂解路线存在明显优势： 原材料可得性方面，公司癸二酸主要原材料为正构烷烃，石油基烷烃、植物基烷烃（或脂 肪酸）和煤基烷烃等原料来源更为充足，而蓖麻油则依赖进口，原料供应与产品价格波动 较大。 收率与成本方面，生物法具备更高的转化效率和选择性，在提升单位原料产出的同时产品 纯度也更高，以生物法癸二酸制备的尼龙产品在热稳定性、耐黄变等性能上亦具备优势， 而传统化学法工艺链条长、反应条件苛刻，导致综合收率偏低且产品纯度控制难度大。 环保性方面生物发酵法生产过程条件温和，废水、废渣排放明显减少，可避免蓖麻油裂解 法危险废物排放与处理等成本。 公司 DC10 的主要下游客户与公司已有的生物法长链二元酸产品（DC11-DC18）部分重合， 凭借客户优势及品牌优势有望持续推动下游客户合作。我们预计随着环保政策持续收紧以 及下游市场对高质量、绿色可持续原料的需求增长，凯赛生物更先进、更经济的生物法工 艺替代传统产能的进程将加速推进，其市场份额有望实现持续且快速的提升。

伴随公司长链二元酸产品技术的成熟与规模的扩大，公司近年来发展方向逐步聚焦于聚酰 胺产业链的延伸。一方面公司继续布局聚酰胺上游单体生物基戊二胺，另一方面公司凭借 自有二元酸与二元胺向下延伸至生物基聚酰胺，并持续开拓热塑性纤维增强生物基复合材 料及其市场应用技术。目前公司产品已实现包括生物基聚酰胺及对应生物基单体的全产业 链覆盖，凭借公司现有技术和市场地位，公司系列生物基单体和系列生物基聚酰胺及其复 合材料的产品与市场份额有望持续拓展。

公司近年来收入整体保持增长态势，其中公司核心产品“长链二元酸”构成公司收入的主 要支柱，聚酰胺及单体受下游市场开拓进展较慢影响收入增长仍相对较慢。2020 年疫情影 响下，公司主要产品出货受阻；伴随 2021 年疫情缓解与海外市场回复，公司收入利润实现 较高增长，同期戊二胺与生物基尼龙项目双双落地。2022 年 9 月公司 4 万吨癸二酸产能投 产，但受项目折旧与原材料价格影响业绩呈现增收不增利；2023 年受下游需求偏弱影响， 业绩整体承压回落。2024 年公司癸二酸逐步爬坡，成为长链二元酸系列主要增长点；25 年伴随产品放量与成本端改善，业绩保持增长态势。

2020-2022 年，受产品结构调整影响，高毛利 DC12 收入占比有所下降，致使长链二元酸 毛利率有所下滑；2023-2024 年，受癸二酸产品放量，长链二元酸均价整体有所下降，但 受益于产能爬坡以及成本端改善，整体毛利率已趋于稳定并有所回升。聚酰胺及单体由于 仍处推广送样阶段，尚未实现大批量生产，受固定成本分摊影响，毛利仍有所拖累。

公司销售费用率持续保持偏低水平；管理费用率有所优化。财务费用率方面，公司 IPO 与 定增后流动资金充足，且有息负债率维持较低水平，充足的流动资金有助于为公司持续的 研发创新以及生产经营规模扩大提供支持。研发费用方面，近年来公司持续加大研发投入， 强化研发能力、提升整体研发水平，2024 年研发费用率达 7.89%，并在在绿色二元酸、生 物基哌啶、生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强生物基聚酰胺复合材料、农业 废弃物高值化利用等研发项目上取得了显著进展，为未来业务拓展奠定了坚实基础。