国际化国有保险集团，高举分红险转型旗帜。
中国太平传承近百年，是我国第一家跨境经营金融保险集团。中国太平保险集团于 1929 年在上海成立，是我国唯一一家管理总部设立于香港的中管金融企业，前身包括太平保 险、中国保险、民安保险三大民族品牌。2000 年在港交所上市。2009 年，统一三大品牌， 更名为中国太平保险集团公司。2013 年，完成重组改制和整体上市，正式更名为中国太 平保险集团有限责任公司。中国太平是国内为数不多的可以提供境内外金融服务的保险 机构之一。目前，中国太平的经营范围涉及中国内地、中国香港、中国澳门、欧洲、大洋 洲、东亚及东南亚等国家和地区。牌照覆盖范围多元，业务涵盖寿险、财险、养老保险、 再保险、再保险经纪及保险代理、互联网保险、资产管理、证券经纪、金融租赁、不动产 投资、养老医疗健康产业等领域。 公司以寿险为核心板块，多元发展境内外财险、再保险及资管业务。2024 年，中国太平 合计实现归母净利润约 84.3 亿港元；2025H1 实现归母净利润 67.6 亿港元，同比+ 12.2%。 其中，未考虑其他及合并抵消影响，寿险贡献净利润的 80%，财险合计 10%，再保险 8%， 资管业务 2%。 股东结构集中化，实控人为财政部。中国太平上市主体是中国太平保险控股有限公司， 截至 2025H1，第一大股东是中国太平保险集团（香港）有限公司（以下简称“太平香港”）， 持股比例 53.23%。其他大股东分别是易和、汶豪和太平金和，三者合计 8.02%，均由太 平香港 100%控股，即太平香港穿透后合计控股 61.25%，其余由公众人士持股（38.75%）。 太平集团 100%控股太平香港，第一大股东兼实控人是财政部，持股比例 90.67%，剩余 9.33%股份由全国社保基金理事会持有。
管理层更迭带来战略转型，新任高管带领公司持续深化高质量发展、贯彻落实分红险转 型。现任董事长尹兆君自 2020 年加入公司，于 2024 年 12 月 18 日正式就任董事长；李 可东于 2025 年 1 月 23 日就任副董事长兼总经理。回顾历任管理层迭代与公司战略发展， “王滨时代”提出三年再造（2012-2014）、精品战略（2015-2017），带领公司核心业务 板块寿险 NBV 从 2012 年至 2017 年六年间实现接近 5 倍增长，集团整体净资产近 4 倍 增长。当前，集团持续深化高质量发展，寿险坚持围绕“调结构、降成本、抓创新、育人 才、防风险”工作主线，预计分红险转型、全面实现报行合一等具体方针将赋能公司发 展。
分红比例或具提升空间。公司 2016 年开始连续分红，比例从 8%波动调整至 15%。其中 2022 年曾高达 33%，但当年或受疫情和战略转型影响，净利润大幅缩水，分红总额亦显 著下降。公司 2024 年分红比例与股息率（TTM，截至 2025/11/7）均小于内资上市同业， 或是基于战略转型过程资本留存再生产等方面考虑。我们预计，未来或随着公司战略转 型逐步落地，分红比例有望抬升。
管理资产规模稳健增长，近年主要受险资保费流入驱动。截至 2025H1，集团管理资产规 模合计超过 2.65 万亿港元，同比+3%。其中，集团内险资资金达到 1.68 万亿港元，占比 63%；第三方管理资产 9687 亿港元。从集团管理资产来看，2011-2024 年复合增长率为 17%，近年增速有所放缓，主要受第三方管理资产规模收缩影响。或受益于增额终身寿带 动及预定利率调整催化，保费流入带动险资 2023-2024 年维持 15%以上的年度增速， 2025H1 同比增长 14%。 净投资收益率受利率影响下行，总/综合投资收益率波动明显。2019 年至今，受长端利率 下行影响，债券再配收益率承压，债券利息收入减少，净投资收益率由 2019 年的 4.55% 下行 1.44pct 至 3.11%（2025H1，同比-0.36pct）。总投资收益率受权益资产以及非标资产 供给影响明显波动下行，2011 年至今最高值为 2015 年的 7.97%。2025H1，集团实现总投 资收益率 2.68%，同比-2.59pct；综合投资收益率 1.86%，同比-3.72pct。横向对比来看， 2018-2024 年净投资收益率低于同业均值 0.4pct，总投资收益率波动略高于同业，预计或 主要受资产配置结构影响。
债券占比持续上行，二级权益配置中枢亦抬升。截至 2025H1，集团险资配置结构中，固收占比 84.5%，权益 15.2%。其中，债券占比高达 76.5%，较上年末+2pct；股票占比 8.3%， 基金占比 4.3%，合计 12.7%，较上年末基本持平。纵向来看，集团自 2017 年开始增配债 券至今，结合长端利率走势，或体现公司在久期匹配、资负联动管理方面的前瞻性；二 级权益资产配置中枢亦有抬升趋势，进一步发挥风险资产增厚投资收益的职能。 债券占比持续领先上市同业，二级权益配置比例位于中位数水平。横向对比，近五年及 一期中国太平的债券配置持续高于同业，资产配置风偏相对保守，一定程度上或与久期 管理、战略资产配置部署等方面相关；二级权益配置上，2020-2023 年均高于同业，2023- 2025H1 占比逐期下降，或受产品结构转型影响。截至 2025H1，太平二级权益配置占比 12.7%，位于上市同业中位数水平，国寿、新华配置更为进取。
2023 年开始上市险企实施新金融工具准则（I9）。新准则下，股票有 FVOCI 和 FVTPL 两种会计分类，均以公允价值计量，即波动均影响净资产，但 FVOCI 类股票波动不计入 当期损益，仅分红计入；债券存在 FVOCI、FVTPL 以及 AC 三种分类，通常情况下 FVTPL类债券类似于交易盘。 FVOCI/股票和交易盘债券配置比例均相对较高。虽然二级权益资产配置占比相对处于中 位数水平，但太平 FVOCI/股票占比（34.9%，2025H1）在同业中仅次于平安，会计分类 选择上相对稳健。债券配置比例较高的情况下，太平的交易盘占比亦基本领先于同业。 结合 2023-2024 年利率走势，或出于攫取利率波段机会操作考虑。截至 2025H1，太平 FVTPL/债券占比 20.8%，仅低于平安 0.2pct。 关注权益配置或能带来的强贝塔机遇。新准则实施以来，权益资产波动对业绩影响程度 放大。基金均以 FVTPL 计量，我们以 FVTPL 股票和基金合计计算 FVTPL 二级权益资产 规模，太平 FVTPL 二级权益配置占比在同业中处于中位数水平（9.8%）。但由于 2024 年低基数效应，假设权益资产相对 2024 年上涨 1%，对于归母净利润增幅的拉动显著高 于其他险企。
