我们认为蔚来采取高举高打的品牌打造战略，通过提供有竞争力的产品和极致的服务，目前已经在中高端电动汽车市场上站稳脚跟并成功塑造品牌形象，未来将通过 NIO 品牌新车型在现有市场继续提高市场份额，并将通过子品牌进入大众市场。
品牌打造：高举高打，逐渐向下渗透
蔚来品牌起步高举高打，先推出跑车定位高端，再推出受众范围更大的量产 SUV 车型，并将通过新品牌进入大众市场。一方面，由于电池成本、智能化成本以及起步阶段产量小无法发挥规模效应，如果从低端起步则竞争者众，同时蔚来通过用户思维、极致服务使其高端品牌合理化。另一方面，特斯拉已经以“四步走”战略验证在电动车市场上，高举高打、从高端向低端渗透的路线成立，可以塑造与传统燃油车品牌力媲美的电动汽车新品牌。
于是，蔚来首先于 2014-2015 赛季赞助 Formula E 国际汽联电动方程式锦标赛，其赞助的车队获得两个分赛冠军，车队选手夺得年度冠军车手；然后 EP9 车型于 2017 年刷新纽博格林赛道北环记录，纽北赛道“真理之环”闻名世界，地形复杂，难度严苛。由此蔚来建立起品牌高端认知。其后，蔚来自 2017 年开始以接近一年一款的速度推出 ES8、ES6、EC6以及 ET7。四款车型均属高端定位，定价在 30 万-60 万区间。除了产品定位高端，蔚来在服务、技术、质量方面亦追求高端定位。NIO 品牌将持续聚焦高端市场，将推出新品牌进入大众市场，目前已经建立相关团队。
市场定位：35 万元以上，将通过子品牌进入大众市场，扩大潜在目标市场
蔚来定位于 35-50 万元、50 万元以上市场，与 BBA 价格较低车型、特斯拉与新势力的价格较高车型处于统一细分市场中。根据我们的测算，2020 年非进口乘用车中，35-50 万车型市场规模约 6600 亿元，50 万元以上车型市场规模约 2200 亿元。根据海关总署数据，2020 年进口乘用车规模为 3120 亿元。根据中汽协数据，2020 年进口车品牌份额前五分别为雷克萨斯、宝马（BMW GR）、奔驰（DAI GR）、保时捷、丰田（TM US），份额累计 69.4%。由此，我们保守估计进口乘用车中九成为 35 万元以上车型。则蔚来所在的细分市场（35 万元以上）规模合计约 1.16 万亿元。
蔚来正在打造子品牌，或将进入 15-25 万元市场。公司在 2Q21 业绩会上表示，明年发布的 3 款产品中包括一款 NIO 品牌价格最低的产品。目前大众市场欠缺很有竞争力的产品，蔚来希望子品牌价格低于特斯拉（Model 3 定位于 25-35 万元，此价格带也存在理想 ONE、小鹏 G7 等车型），但是产品和 tesla 同档次甚至更优，服务更优。我们认为蔚来子品牌可能会定位于 15-25 万元市场。根据我们的测算，2020 年国内 15-25 万元车型市场规模约 1.1万亿元，与目前 NIO 品牌所在的 35 万元以上市场规模相当。
产品定位：中高端，高性价比车型
通过比较电动车型的售价（官方指导价格）、轴距、电动机最大功率、续航里程，我们认为蔚来的产品处于中高端价格带中的高性价比车型。考虑到新能源补贴和 BaaS 购车方案，蔚来的价格在官方指导价格的基础上还有下探空间。综上，我们认为蔚来的价格在 BBA 入门车型区间之内，而性能优于 BBA 入门车型；对比特斯拉，则填补了入门级别的 Model 3、Model Y 和高端的 Model X、Model S 之间的空白。
对比蔚来与 2020 年畅销车型（含燃油车）的轴距：ES8、ES6、EC6 车型对比畅销 SUV车型，在轴距方面的性价比更高。ET7 对比畅销轿车车型，性价比也具有一定竞争力。
对比蔚来与代表性新能源汽车的轴距：蔚来 4 款车型的轴距与 BBA、特斯拉电动车型处于同一区间，而售价则处于较低区间。蔚来 4 款车型轴距与售价均高于自主品牌。
对比蔚来与代表性新能源汽车的最大功率：蔚来 4 款车型的最大功率仅次于特斯拉 Model X、Model S，高于 BBA 的电动车型、其他新势力与自主品牌。
对比蔚来与代表性纯电动汽车的续航里程：蔚来的 4 款车型最高配置续航里程接近或超过600km，处于纯电动汽车中的较高水平，其中即将交付的 ET7 最高续航里程（使用 150KWh电池）达到 1000km。
品牌定位：电动时代 BBA，极致用户导向
蔚来的品牌定位是提供极致服务的豪华品牌，差异化明显。从主力价格区间来考虑，蔚来平均售价主力价格区间与 BBA 相近，蔚来品牌可定位为电动时代的 BBA，但是相比 BBA在用户服务上做到了极致。对比同为造车新势力的理想、小鹏，三者切入不同的细分人群：蔚来以服务获得追求服务体验、愿意尝试新事物的一二线城市中产阶级；理想采用六座/七座 SUV 车型、增程式技术主供高性价比家用车；小鹏则以走在先锋位置的智能化配置获得追求高性价比智能驾驶的人群，定位与特斯拉有所相似。
品牌定位：电动时代 BBA，极致用户导向
蔚来的品牌定位是提供极致服务的豪华品牌，差异化明显。从主力价格区间来考虑，蔚来平均售价主力价格区间与 BBA 相近，蔚来品牌可定位为电动时代的 BBA，但是相比 BBA在用户服务上做到了极致。对比同为造车新势力的理想、小鹏，三者切入不同的细分人群：蔚来以服务获得追求服务体验、愿意尝试新事物的一二线城市中产阶级；理想采用六座/七座 SUV 车型、增程式技术主供高性价比家用车；小鹏则以走在先锋位置的智能化配置获得追求高性价比智能驾驶的人群，定位与特斯拉有所相似。
汽车电动化作为实现碳中和的关键环节，成为未来十年的确定性趋势，行业爆发格局已经形成。汽车智能化则是电动化之后的下一个竞争高地，传统车企、造车新势力、科技巨头纷纷入局。我们认为蔚来在电动化技术上储备深厚，竞争力强，在智能化关键技术上加速自研，以构筑智能化护城河。
汽车电动化：未来十年重要趋势，行业景气度向上
供给端：行业爆发格局形成
供给端，新能源车供应链成熟，龙头整车企业突破产能瓶颈，行业爆发格局形成。动力电池占整车 BOM 过大，而在新能源车推出伊始，动力电池无法在成本与续航里程上满足大众性价比需求。不成熟的供应链带来整车行业长达数年的导入期。随着电池技术进步，度电成本降低，续航里程提升。目前，在新能源整车上游的“三电”产业，我国已经发展出了一批具有国际竞争力的企业。2020 年以来科技巨头扎堆进军造车正是供应链成熟的结果。此外，以特斯拉为首的造车新势力积极扩产，发布标杆产品成功教育用户。由此，行业爆发的格局已经形成。
“双积分”驱动传统车企进军新能源车，碳中和目标下，未来双积分或与碳交易并轨。中国目前对电动车采取双积分政策，即“平均燃油消耗积分+新能源汽车积分”。政府将从量方面对乘用车企业进行积分核算管理，“平均油耗”负积分可与新能源汽车积分之间进行交易、抵偿和转让。在全球各国碳中和政策下，主要车企在过去一年纷纷发布了各自的电动化政策。例如，日产汽车在 2021 年初宣布到 2030 年实现核心市场新车型 100%电动化，2050年实现碳中和。福特也提出 2050 全球范围内业务实现碳中和的计划，大众、宝马、戴姆勒等传统车厂也都在公司宣传材料中明确了自己在碳中和下的战略调整措施。2021 年 7 月 16日，全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，未来或将建立与碳交易市场的衔接制度。（报告来源：未来智库）
需求端：需求驱动因素切换为产品，渗透率进入快速上升通道
消费主体个人比例持续提升，补贴持续退坡，新能源车需求驱动因素切换为产品。优质车型刺激个人消费，新能源车个人消费者比例逐步提升，根据交强险数据，2020 年达到 71.6%。根据 2020 年财政部等四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%/20%/30%，且要求新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下（含）。由此，2021 年补贴金额下降到 1.3/1.8/0.68 万元，目前虽然没有 2023 年中央政府财政补贴的具体政策，但如果我们假设 2023 补贴金额下降为 0，降幅相比补贴前售价已占比较低，我们认为不会对新能源汽车需求造成实质负面影响。消费主体转为个人，且补贴退坡势在必行，产品已经成为驱动新能源车需求的主要因素。
需求端，新能源车渗透率已进入快速上升通道。2021 年中国月度新能源车渗透率持续超预期，结合供给端行业爆发格局形成，我们认为渗透率进入斜率提升的拐点。中国《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》提出 2025/2030/2035 年中国新能源汽车渗透率目标为20%/40%/50%，渗透率也有持续超预期的空间。
电动化技术：蔚来自研电机电控系统，独树一帜
电动化彻底颠覆燃油车动力总成，在电动化技术上，电动车企业与传统车企来到同一起跑线。动力电池领域，国产供应商优势明显，1H21 宁德时代（300750 CH）与比亚迪（002594CH）合计市场份额达到 62.8%。电机、电控架构较为简单，国产产品也处于全球领先水平，目前呈现出车企自制（特斯拉（TSLA US）、蔚来、比亚迪）、国产 Tier1（汇川技术（300124CH）、方正电机（002196 CH）等）、海外 Tier1（日本电产（6594 JP）等）共存的局面。
在电池方面，蔚来目前使用宁德时代独供电芯。根据高工产研的数据，1H21 蔚来汽车装机电量高达 2.37GWh ， 在 宁 德 时 代 乘 用 车 客 户 中 仅 次 于 特 斯 拉 。 蔚 来 目 前 提 供70kWh/100kWh 两种规格电池，将于 4Q22 推出 150kWh 电池（混合固液电解质锂电池，是传统锂电池到全固态电池的过渡方案）。其中，100kWh 电池性能有以下提升：1）搭载宁德时代 CTP（Cell to pack）技术，即在传统电池包 cell-module-pack 的基础上省去模组组装，将电芯直接集成到电池包，以提高体积利用率，减少零部件数量及制造成本；2）无蔓延安全设计，通过热失控管理做到“只冒烟不起火”；3）全天候温控，通过软件优化能耗，提升续航里程；4）端云融合 BMS，千人千面的电池管理。
蔚来自研电机、电控系统，独树一帜，未来将外供增厚收入。蔚来的电机、电控系统全部来自子公司 XPT，根据 NE 时代 1H21 数据，XPT 在乘用车的电机/电控/电驱动系统（电机+减速器二合一/电机+减速器+控制器三合一）的市占率分别达到 7.1%/7.1%/13.9%，位列第四/第五/第三。未来 XPT 将承载更多其他车企的订单，实现更独立的发展。
蔚来配置前永磁同步+后感应异步的双电机体系，兼顾爆发力和耐久力。其中感应电机在国内首创铜转子技术，导热性相比铝转子高出 40%，减少损耗，在加速、扭矩等性能表现上非常出色。目前的三款车型均为双电机：一方面双电机能优势互补，提升车辆性能，整备自重超过2.46吨的ES8，可以实现百公里加速4.4秒的爆发力并能保持长时间的能量输出；另一方面，双电机属于“冗余”设计，避免其中一个电机失效的风险，增加可靠性。
汽车智能化：车企下一竞争高地
汽车电动化是智能化的过渡阶段。驱动消费需求的主要因素转为产品，兼之汽车是手机之后的下一个高频入口，汽车智能化具有确定性趋势。智能汽车要求低时延与精准的时间控制，燃油车底层控制存在时间滞后问题，而电动汽车只需配置好特定的电压电位即可输出对应力矩实现底层控制，时延低。因此，汽车电动化对于智能化的技术支持决定了智能化是电动化的下半场。
智能汽车将更具科技消费品属性，带来商业模式变化，或将重塑整车环节的产业链价值。汽车智能化更加强化科技消费品属性，消费者选品的影响因素除目前的产品逻辑之外，服务的重要性亦大幅提升。传统车企的商业模式是生产与售卖，生意链条短，售卖后车企无法为消费者创造价值。智能化使车企延伸生意链条，收入来源变为：1）一次性的硬件收入；2）软件收入，包括硬件预埋+软件解锁付费、软件内容付费等，由此在车的全生命周期内创造价值。此外，软件边际成本近乎为零，较整车制造更易形成规模优势。智能化软硬件相结合之下，消费者体验差异大，容易形成溢价效应。
对车企来说，智能化的重要性远超电动化。三电技术差异逐渐减小，而智能化还处于发展早期。未来软件定义汽车将成为主导，数据对车企的重要性将大幅提高。如果车企无法掌握数据，未来可能沦为代工厂。
智能化技术：蔚来将软硬全栈自研
我们认为智能化中的自动驾驶相关技术、基础层软件是更为关键的技术。我们将关键技术的特点界定为研发壁垒高、强大的独立第三方少、用户差异化感知强。由此，自动驾驶相关技术、基础层软件符合上述三个标准。而智能座舱供应商多，用户差异化感知并不强烈；三电技术除电池之外独立第三方众多，同时用户差异化感知不强，因此二者的关键程度弱于自动驾驶相关技术和基础层软件。
在智能化方面，特斯拉智能驾驶水平较高，蔚来与其他新势力相差无二，处于 L2 级别自动辅助驾驶。除特斯拉自研自动驾驶芯片之外，蔚小理均使用英伟达/Mobileye 芯片。在感知层，特斯拉使用纯视觉方案，成本较低；蔚来和小鹏采用多感知融合方案，成本较高。在实现功能方面，四家车企均可实现领航辅助、自动变道、自适应巡航、自动泊车。其中领航辅助功能是 L2 级自动辅助驾驶的最终形态，也是车企算法模型和硬件堆料能力的体现。
未来，蔚来将在自动驾驶领域软硬全栈自研，实现数据+算法迭代。掌握源于用户侧的一手数据，意味着可以自主训练和优化算法。自动驾驶是一种基于机器学习算法的技术，而机器学习的本质是用庞大的数据集来训练并迭代优化计算机程序性能，所以决定机器学习算法准确性的关键因素之一就是数据。自研芯片+算法适配更好，同时更容易实现差异化。蔚来或将复刻特斯拉的研发之路，一方面继续展开与英伟达的合作，另一方面也布局自主研发，从而构建起全面自主可控的自动驾驶系统。目前，蔚来正在继续招兵买马，从自动驾驶初创公司 Momenta 挖来了计算机视觉领域的大神任少卿。自动驾驶研发团队规模已经达到约 500 人，公司预计 2021 年底将达到 800 人。考虑到芯片自研周期较长、难度大、前期投入较高，需长期关注其发展动向。
李斌曾表示“蔚来的商业模式构建在我们对用户体验的理解基础之上”。我们认为蔚来对用户需求、体系设计得益于创始人的汽车互联网创业与投资经历，具有长期思考与规划。蔚来拥有基于用户便捷使用设计的能源服务体系与线上线下结合的用户触达体系。
独特的能源服务体系：车、桩、站、人、云
蔚来的能源服务体系中，换电站与一键加电服务是其区别于其他新能源车企的竞争优势。一键加电服务指用户通过 NIO App 下单后，蔚来道路服务专员将会上门取送车辆并代客加电，或由充电车到达现场提供加电服务。蔚来云会根据车辆位置、剩余电量、充换电设施距离、取送车沿途路况等信息，自动计算出最优一键加电服务方案，确保在最短时间内完成加电。换电站将于下文介绍。
换电+BaaS：购买-使用-出售的全流程提升用户体验
蔚来的换电站于 2018 年推出，最早作为对充电桩的补充力量。随后，蔚来加速在主要城市和高速公路沿线布局换电站。截至 2020 年底，蔚来在 74 个城市拥有 172 座换电站，累计换电 140 万次。蔚来在 2021 年推出第二代换电站，并与中石化达成合作，将支付场地租金在其旗下加油站建立换电站，借此可有效缓解选址稀缺问题。蔚来计划在 2021 年底将换电站数量扩大至 700 座；到 2025 年，在全球部署 4000 座换电站，其中海外 1000 座，并希望 90% 的蔚来用户的住房能够变成“电区房”。换电模式的优势在于：1）等待时间短，换电过程仅需数分钟，即换即走，用户体验好；2）安全性高，换电时蔚来对电池进行检查，消除安全隐患。
BaaS 模式于 2020 年推出时，蔚来已经完成其落地的先决条件：1）三款车型均支持充电和换电；2）换电站推出 3 年，步入正轨；3）政策支持。2020 年《政府工作报告》首次将换电站纳入新型基础设施建设。工信部明确提出鼓励车电分离方案，30 万以上的支持换电的电动车可获得新能源补贴；4）成立独立的电池资产中心——与宁德时代、湖北科投、国泰君安共同成立武汉蔚能电池资产公司。武汉蔚能目前累计完成 2 轮，共计 14.4 亿元融资。
蔚来的 BaaS 与换电体系结合，在购买-使用-出售的全流程提升用户体验。BaaS 的优势在于：1）降低购车门槛；2）老用户亦可享受升级电池，用户体验好；3）车电分离，解决了电动车电池续航衰减导致的低残值率问题，实现电动车高保值。BaaS 方案推出后，在新购车用户中的选装率由 2020 年 11 月的 35%迅速提升至 2021 年 2 月的 55%，2021 年 7 月超过 60%。
4) 服务方面，首个 NIO House 于 10 月 1 日在奥斯陆开业；首个服务与交付中心也将在10 月于奥斯陆开业。2022 年，蔚来售后服务将覆盖挪威全国，不止于此，蔚来在挪威市场也将提供移动服务车、上门取送车等服务。
换电标准难以统一，车企各自为政，换电模式将在可见未来与充电模式共存。三电系统是电动车的核心竞争优势所在，换电模式下的标准化电池产品无法满足车企在电动化技术的差异化竞争诉求。除非当三电系统不再是汽车“军备竞赛”的差异点，换电模式才有可能迎来车企大范围的标准化接入，而动力电池持续不断的技术进步提示我们当下时点还为时尚早。此外，充电尤其是超充的技术发展虽大幅压缩充电时间，但是也带来电网扩容改造等问题。换电模式下电池梯级利用、储能、能源互联网的商业模式也尚待探索。在各车企充电桩、甚至超充桩开放通用的背景下，蔚来换电模式的独享性无疑是蔚来以用户为本打造的竞争优势之一。
服务：用户思维为底色，塑造独特品牌
线上+线下用户触达：产生用户情感联结
线下方面，蔚来通过 NIO House 和 NIO Space 触达用户。NIO House 开设在高线城市核心商圈，占地面积在 1000 平方米以上，包含 Living Room、Forum、Labs、Library、Coffee、Joy Camp 以及 Gallery 七大核心区域，定位于蔚来用户分享欢乐、共同成长的生活方式社区。NIO Space 布局更加下沉，占地面积约 50-200 平米，定位试驾与销售功能。对比小鹏和理想，蔚来目前门店数量、覆盖城市数最多，覆盖范围最广。
线上方面，蔚来 APP 是打造社区氛围的重要环节。蔚来 APP 包括发现（社区功能）、朋友（会话与社群功能）、爱车（订购与售后服务）、惊喜（NIO Life 商城）、我的共 5 个一级 Tab。蔚来 APP 目前的会员体系分为蔚来值和蔚来积分两个维度。蔚来值由用户对蔚来社区的贡献决定，蔚来值越高，等级就越高，用户在蔚来的重大活动或事件中，话语权就越大。蔚来积分可以兑换蔚来商城的产品。蔚来官方鼓励员工在 APP 上与车主积极互动，车主甚至可以和李斌、秦力洪等高管直接沟通。
蔚来通过线上+线下触达实现打造新用户的直销体系以及面向老用户的社区氛围、复购体系。
1) 直销体系：线上订车+线下体验，1）实现服务流程和销售流程标准化，提供极致的用户体验； 2）越过经销商，降低购买成本，将销售利润回归车企。
2) 社区氛围与复购体系：线下的 NIO House、NIO Space 作为品牌传播、销售、服务和用户互动的节点，NIO Day 打造用户共同记忆，蔚来 APP 作为产品销售、社区建设、车主服务的入口。
服务无忧、保险无忧、能量无忧，提升用户使用体验
蔚来以服务无忧、保险无忧、能量无忧三大套餐作为汽车后市场主要服务内容。主要涵盖汽车维修、保养、保险、代客充换电等服务。其中服务无忧与保险无忧内容有所重合，服务无忧更侧重维修、保养，保险无忧更侧重于保险。能量无忧主要内容是代客充换电。总体上，三项无忧套餐是蔚来基于自营的销售、维保及充换电网络，结合用户使用数据，创新开展的线上线下相结合的新型服务模式。（报告来源：未来智库）
从建立之初，蔚来就深植国际化基因。蔚来在美国、欧洲拥有研发、设计中心，并于 2021年进入挪威市场，迈出进入国际市场的第一步。
挪威战略：复制完整运营体系，迈出国际市场第一步
2021 年 5 月 6 日，蔚来发布挪威战略，正式进入挪威市场。不同于此前车企仅仅将车辆运输到国外销售，蔚来将在挪威自建由车、服务、数字化和生活方式构成的完整运营体系，打造以车为起点的社区。
挪威市场乘用车销量稳定，但电动化渗透率高，电动汽车基础环境好。根据国际汽车制造商协会数据，挪威乘用车销量在 2011 年-2020 年稳定在 12-16 万辆，2020 年销售 12.4 万辆。而纯电动汽车渗透率已由 2013 年的 5.5%提升至 2020 年的 54.0%。挪威电动汽车市场基础环境较好：1）2025 年禁止销售燃油车；2）充电基础设施建设较成熟，全国拥有超过 1.6 万个充电桩且大部分免费；3）税收优惠鼓励 BEV 消费（免除 25%附加税，及道路税）。
挪威计划目前进展顺利, 2021 年目标为搭建品牌和服务体系、做好用户满意度。
1) 根据 2Q21 电话会，蔚来在挪威招募 200 人左右的用户顾问团（UAB），结合本地情况完善产品与服务。
2) 9 月 8 日，蔚来 ES8 获得欧盟新车安全评鉴协会（Euro NCAP）五星安全评级。
3) 首批 ES8 于 9 月 30 日开始交付。NIO 采用全球定价策略，对物流、地方税和运营成本进行调整。以 ES8 七座版为例，售价 60.9 万挪威克朗（75KWh）/67.9 万挪威克朗（100KWh），约合人民币 45.8/51.1 万元，与国内售价相近（国补后 45.2/50.8 万元）。
4) 服务方面，首个 NIO House 于 10 月 1 日在奥斯陆开业；首个服务与交付中心也将在10 月于奥斯陆开业。2022 年，蔚来售后服务将覆盖挪威全国，不止于此，蔚来在挪威市场也将提供移动服务车、上门取送车等服务。
5) 能源体系方面，首座充换电一体站将在 10 月底投入运营。2021 年内将建立 4 座换电站；2022 年，蔚来将建设 20 座换电站，覆盖前五大城市和主要高速。
参照挪威热销车型情况，我们认为蔚来将在挪威市场占据一定份额。1H21 挪威销量 TOP20的乘用车中，轴距大于等于 2700mm 的车型占比 15/20，SUV 亦占比 15/20。长轴距 SUV的蔚来或将凭借产品以及服务体系在挪威市场占据一定份额。
挪威是蔚来进入欧洲市场的第一站，蔚来将逐渐向更广阔的市场拓展。蔚来已经于 2Q21任命欧洲 CEO，正在组建欧洲团队，计划明年进入德国、荷兰等 5 个欧洲国家。欧洲大部分国家 BEV 渗透率低于 15%，随着碳中和目标规划、碳排放限制、燃油车禁售时间截点等政策逐步落实，我们认为蔚来或将受益于欧洲电动车渗透率提升。
2020 年以来，公司收入持续提升。自 2Q20 开始，单季度车辆销售收入与其他收入均保持翻倍以上的同比增速。2020/1H21 营业收入分别达到 162.6/164.3 亿元，同比增长107.8%/222.7%。规模效应逐渐显现，公司利润率与费用率持续向好：毛利率于 2Q20 转正并逐渐提升，3Q21 达到 20.3%；销售及管理费用率、研发费用率自 1Q21 起低于 30%，3Q21 分别为 18.6%/12.2%；营业亏损率与净亏损率逐渐收窄至个位数，3Q21 分别为-10.1%/-8.5%。
2020 年公司经营性净现金流转正，说明已经越过 2019 年生死线，开始具备一定自我造血能力。同时为支持长期发展，2020 年公司融资活动现金净流入 414 亿元。2020 年开始，公司负债率逐渐下降，偿债能力逐渐提升，3Q21 资产负债率为 59.8%，流动比率/速动比率分别为 2.04/1.98。
我们将蔚来与小鹏、理想与特斯拉进行财务对比分析。蔚来与小鹏、理想的最新汽车交付量相近（3Q21：24,439/25,666/25,116），与特斯拉 2017 年处于同一数量级（季度平均：25,805）。
3Q21，蔚来季度收入领先于理想与小鹏。利润率：蔚来毛利率高于理想，营业利润率与净利率低于采用增程式稳健路线的理想，蔚来的利润率均领先于收入最低的小鹏；费用率：蔚来销管费用率低于小鹏，高于理想，略高于 2017 年的特斯拉，高于同期特斯拉。研发费用绝对数值低于智能化先锋路线的小鹏，但高于理想；单车收入：蔚来高端化定位，单车收入高于理想、小鹏以及同期特斯拉，低于 2017 年特斯拉；单车利润：蔚来单车毛利低于同期特斯拉，提示未来仍有成本下降空间；单车费用：蔚来单车销管费用均高于理想、小鹏，单车研发费用略低于小鹏，高于理想。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
