（报告出品方/作者：中信证券）
作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场经过三十多年的发展，取得显著 成效，机构数量、市场规模不断提升，在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转 型升级等方面发挥了重要作用，已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构 优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。
回顾我国股权投资市场三十多年的发展经历，大致可以分为以下三个阶段：
起步阶段（2008 年以前）：1985 年，国家科委和财政部等联合设立了中国新技 术创业投资公司，中国股权投资进入萌芽期。1992 年，第一家外资投资机构 IDG 进入中国；1995 年，《设立境外中国产业投资基金管理办法》通过，鼓励大批外 资机构进入中国，接下来一段时期内我国股权投资市场主要由美元基金主导。此 后，随着成思危“一号提案”、外资开放、《新合伙企业法》等相关制度陆续出台， 行业规模逐步发展。2008 年金融危机期间，外资机构受到较大冲击，本土机构 开始崛起。截至 2008 年底，活跃机构约 500 家，市场规模突破万亿元。
量增阶段（2009~2017 年）：随着 2009 年创业板设立、2014 年《私募投资基金 管理人登记和备案办法》出台，在“大众创业、全民创新”的倡导下，中国股权 机构进入快速发展阶段。此外，2015 年的《政府投资基金暂行办法》、2016 年 的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》相继出台，政府引导基金的数量与规 模日益提升。越来越多的机构纷纷入场，为股权投资市场注入活力。截至 2017 年底，活跃机构约 3500 家，市场规模约 7 万亿。
质升阶段（2018 年以来）：2018 年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下， 影子银行信用收缩，股权投资市场也结束了非理性繁荣，募资规模、投资金额出 现回调。随着 19 年科创板设立、20 年创业板注册制改革的完成，IPO 退出方式 迎来重大利好。在质升阶段中，管理人的投资能力、风险控制、投后管理变得愈 发重要，随着尾部机构的逐步出清，头部机构的规模效应日益凸显。截至 2021 年 1 季度末，活跃机构约 4000 家，市场规模近 12 万亿。
2020 年，在宏观经济增长中枢下行、新冠疫情冲击的背景下，股权投资市场仍然处 于从“量增阶段”到“质升阶段”的重要调整期。截至 2020 年底，私募证券、创业投资 基金管理人数量 14986 家，产品数量 39802 只，管理规模约 11.1 万亿元。
募资：从繁荣到理性，LP结构呈现机构化趋势。
2020 年，新募基金数量近 3500 只，同比上升 13.6%；新募基金规模 1.2 万亿，同比下滑 3.8%。资金募集呈现 头部化特征，12 家头部机构募资规模超百亿，而 4 成机构募资额低于一亿元。 LP 出资金额合计 5248 亿，企业（非上市及上市）、政府出资平台及引导基金是 主要的出资主体，合计占比超 7 成。
投资：投资回暖，科技、消费、大健康产业投资最受关注。2020 年股权市场投 资案例数约 7600 起，同比下降约 8.2%、投资活跃度有所下降；但投资总金额回 暖，达 8871.5 亿，同比上升 16.3%。从产业端来看，PE 机构助力多家半导体企 业完成超大额融资；消费升级浪潮和新一代消费者的成长，新兴消费品牌成为股 权投资的重点关注领域。此外，医疗器械与服务、医药生物领域的投资案例数显 著增长，尤其受到 VC 机构的关注。
投后管理：重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富。随着股权投资市场的不断发 展，投后管理的重要性和专业性越来越被重视。上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中 最为核心的三项内容。此外，投后管理服务还囊括了人才引荐、退出方式指引、 品牌推介等多个方面。
退出：退出案例数增加，IPO退出占比提升。在资本市场深化改革不断提速、全 面注册制背景下，IPO 退出成为主流方式。2020 年股权投资市场累计退出 3842 笔，同比上升 30.3%；其中，IPO 退出成为主流方式，数量占比超 6 成。新上市 企业的 VC/PE 渗透率达 65%。退出行业以生物医药、IT和半导体为主。
3.1.概况：行业规模近六年增长5倍，管理人结构趋于集中
私募股权、创业投资基金产品数量、管理规模呈上升趋势。截至 2021 年 1 季度末， 私募股权、创业投资基金产品数量 40923 只，同比增长 9.8%；私募股权、创业投资基金 规模合计 11.7 万亿，同比增长 14.5%。基金产品数量、管理规模呈上升趋势，相比于 2015 年 1 季度，基金产品数量增长约 7.5 倍，管理规模增长约 5 倍。
2018 年“资管新规”落地，股权投资市场规模增速放缓，近年来受益于资本市场改 革，增速有所回升。2015~2017 年期间，私募股权、创业投资基金的管理规模增长迅速。 2018 年“资管新规”落地，金融去杠杆的大背景下，股权投资市场也结束了非理性繁荣， 管理规模增速放缓。近年来，随着资本市场改革的深化，股权投资市场已经连续 3 个季度 实现规模增速提升。
私募证券、创业投资基金管理人数量近 15000 家，近年来基本稳定。截至 2021 年 1 季度末，私募基金行业的管理人数量合计 24533 家，其中私募股权、创业投资基金管理人 14984 家，在全部私募管理人中占比 61.1%。2014~2017 年期间，私募股权、创业投资基 金管理人数量波动较大，2018 年以来，随着行业规模效应愈发凸显，尾部机构逐步出清， 管理人数量基本保持稳定。
机构头部化特征明显，头部管理人的管理规模呈上升趋势。相比于 2018 年，2019 年 管理规模在 1亿以上的多数区间内的管理人数量均有不同程度增幅，其中管理规模在 5~10 亿、50~100 亿区间的管理人数量增幅最大，分别为 13.5%、12.6%。头部管理人的管理 规模呈上升趋势，2018 年管理规模在 10 亿以上、20 亿以上、50 亿以上的管理人数量分 别为 1470 家、861 家、364 家，2019 年分别增至 1631 家、954 家、417 家。
3.2.募资：资金向头部机构聚集，LP 结构呈机构化趋势
2018 年以来，募资环境从繁荣走向理性。2010~2017 年期间，股权投资市场的募资 规模大体上呈现上升趋势。随着 2018 年金融去杠杆，募资环境有所降温。2020 年全年， 新募基金规模 1.2 万亿，同比下降 3.8%；但新募基金数量近 3500 只，同比上升 13.6%。
新募基金以 PE 为主，规模占比约 79%。具体来看：
1）早期投资基金 70 只，规模 130.5 亿，同比上升 9.4%，在 2020 年全部新募基金中规模占比 1.1%；
2）VC 基金 808 只，规模 2437.4 亿，同比上升 12.4%，在 2020 年全部新募基金中规模占比 20.4%；
3） PE 基金 2600 只，规模 9404.3 亿，同比下降 7.4%，在 2020 年全部新募基金中规模占比 78.6%。
2020 年全年共有 2000 余家机构募得资金，累计募集资金 1.2 万亿，约 42%的机构募 资规模不足 1亿。从募资规模的分布来看：募资规模在 50 亿以上的占比 2.1%；募资规模 在 30~50 亿的占比 2.2%；募资规模在 10~30 亿的占比 9.7%；募资规模在 1~10 亿的占比 43.9%；募资规模在 1 亿以下的占比 42.2%。
资金募集加速向头部聚集。中国前 10 大股权投资基金管理 人连续 5 年的募资额占比从 2015 年的 23.1%提升至 2019 年的 29.8%。
类型分布方面，新募基金以成长基金为主。新募基金数量方面：成长基金、创业基金 和早期基金分居前三位，数量占比分别为 49.8%、44.2%、2.1%；新募基金规模方面：成 长基金、创业基金和并购基金分居前三位，规模占比分别为 55.9%、24.3%、9.2%。
国资背景 LP 日益发挥重要作用。随着国企、央企参与股权投资逐步加深，以政府引 导基金为代表的政府财政支持方式发生转变，国企/央企、政府出资平台、政府引导基金等 国资背景 LP 出资活跃度日益提升，在促进创新资本形成、助推产业转型升级等方面发挥 了重要作用。
企业（非上市及上市）、政府出资平台及引导基金占主导，富有家族及个人活跃度提升。从 2020 年 LP 出资金额分布来看：非上市公司、政府机构/政府出资平台、政府引导 基金分居前三位，出资金额占比分别为 26.3%、23.9%、21.6%。富有家族及个人出资活 跃度提升，出资金额占比 11.3%，累计出资逾 11000 笔，同比提升 35.3%。
3.3.投资：头部机构投资规模覆盖率升至45%，投资方向逐步转向新经济领域
资本市场深化改革政策提振下，投资市场开始回暖。2010~2017 年期间，投资金额大 致呈上升趋势，2018 年、2019 年期间，投资遇冷，总金额出现下滑。2020 年上半年受到 新冠疫情影响，投资进度放缓，但在下半年宽松的货币财政政策刺激及资本市场深化改革 的提振下，全年投资总金额回暖，达 8871.5 亿，同比上升 16.3%。
早期投资、VC、PE三部分的投资金额均同比上升，其中VC市场的上升幅度较大：
1）早期投资市场中，2020 年投资案例数 1076 起，同比下降 21%；投资总金额 123.1 亿， 同比上升 8.6%。
2）VC 市场中，2020 年投资案例数 3115 起，同比下降 8.7%；投资总金 额 1952.6 亿，同比上升 23.8%。
3）PE 市场中，2020 年投资案例数 3328 起，同比下降 2.6%；投资总金额 6795.7 亿，同比上升 14.4%。
投资端的机构头部效应依然显著，早期投资市场中尤为明显：
1）早期投资市场中， 头部 30 家机构 2020 年投资金额合计 99.7 亿，在全行业中占比 81%；
2）VC 市场中，头 部 50 家机构 2020 年投资金额合计 1089 亿，在全行业中占比 55.8%；
3）PE 市场中，头 部 50 家机构 2020 年投资金额合计 2649.3 亿，在全行业中占比 39%。
头部管理人的投资规模覆盖率逐年提升，近年来更关注企业质地。
以 CVSource 选取 的 2016~2019 年入围榜单的 250 家头部机构为例：
1）2020 年头部机构投资规模覆盖率 达 45.1%，同比提升 3 个百分点，近 5 年来看，头部机构投资规模覆盖率逐年上升。
2） 2020 年头部机构投资笔数 2567 笔，覆盖率 32.8%，同比下降 4 个百分点，近 5 年来看， 投资数量覆盖率呈下降趋势，反映了头部机构更关注企业质地与长期成长机会。
近年来，伴随着经济结构转型升级，投资方向逐步转向科技、医药等新经济领域。2020 年全年，投资规模占比靠前的 5 个行业分别为：IT（20.8%）、生物技术/医疗健康（16.0%）、 互联网（11.4%）、半导体及电子设备（11.2%）、机械制造（4.5%）。
从 2020 年细分市场的投资情况来看：
1）早期投资市场中，投资金额排名前三的行业 分别为 IT、互联网、半导体及电子设备，投资金额占比分别为 31.4%、20.9%、10.6%；
2） VC 市场中，投资金额排名前三的行业分别为生物技术/医疗健康、IT、互联网，投资金额 占比分别为 24.9%、18.1%、15.9%；
3）PE 市场中，投资金额排名前三的行业分别为生 物技术/医疗健康、半导体及电子设备、互联网，投资金额占比分别为 18.8%、18.4%、13.4%。
投资阶段方面，以处于扩张期、成熟期的企业为主。2020年全年：
1）投资于扩张期 企业的案例数共 3411 起，投资金额 4465.5 亿，金额占比 50.2%；
2）投资于成熟期企业 的案例数共 1424 起，投资金额 2509.9 亿，金额占比 28.2%；
3）投资于初创期企业的案 例数共 1690 起，投资金额 1236.4 亿，金额占比 14.2%；
4）投资于种子期及其他阶段企 业的案例数目、金额占比均较低。
投资轮次方面，E及E轮之后占比最高。2020年全年：
1）投资于 E 及 E 轮之后的 案例数共 809 起，投资金额 2648.3 亿，金额占比 29.9%；
2）投资于 A 轮的案例数共 2410 起，投资金额 1968.6 亿，金额占比 22.2%；
3）投资于 B 轮的案例数共 1431 起，投资金 额 1512.6 亿，金额占比 17.1%；
4）投资于天使轮、Pre-A 轮、C 轮等其他轮次的案例数 目、金额占比均较低。
投资类型方面，以成长资本为主。2020年全年：
1）成长资本投资案例数共 2655 起， 投资金额 5707.9 亿，金额占比 64.3%；
2）创业投资案例数共 2940 起，投资金额 1354.4 亿，金额占比 15.3%；
3）上市定增案例数共 159 起，投资金额 816.3 亿，金额占比 9.2%；
4）战略投资、并购投资、天使投资等其他类型的案例数目、金额占比均较低。
3.4.投后管理：重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富
投后管理方式包括投资经理负责制、投后管理专门机构负责制、投资和投后共同负责 制、外部管理咨询制四类，其中投资和投后管理共同负责制是行业主流。根据中国证券投 资基金业协会的问卷调查结果：
1）投资和投后共同负责制是目前行业中采用最多的投后 管理模式，占比 61.4%；
2）采用投资经理负责制的占比 25.6%；
3）采用投后管理专门机 构负责制的占比 10%；
4）采用外部管理咨询制的占比 0.8%。
在股权投资市场从“量增阶段”迈向“质升阶段”的过程中，市场持续优胜劣汰，投后管理能力将成为核心竞争力，投后管理的重要性与日俱增。 经济衰退前期和后期阶段，无投后团队项目的 IRR 与有投后团队项目的 IRR 差异不大，但 在经济衰退期间，有投后团队项目的平均 IRR为 22.8%，远高于无投后团队项目的平均 IRR （17.8%）。在市场集中度不断提升的进程中，内容涵盖更为丰富、专业性更强的投后管理 能力将成为机构能力建设的重中之重。
随着股权投资市场的不断发展，投后管理的重要性和专业性越来越被重视。良好的投 后管理能够与投前决策形成闭环、互相促进，根据中国证券投资基金业协会的调查，约 68% 的管理人表示将进一步强化投后管理工作：
1）约 40%的管理人表示将转变现有投后管理 方式，投入更多人力和时间，帮助企业实现业绩与效率提升；
2）约 28%的管理人表示将 新设投后管理团队或扩充现有团队。
投后管理涵盖广泛，为被投企业提供的增值服务日益丰富。上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容，根据中国证券投资基金业协会 的调查：
1）超过 70%的管理人会帮助被投企业推介上下游客户；
2）约 64%的管理人会 帮助被投企业开拓融资渠道；
3）约 62%的管理人会协助被投企业制定战略规划。此外， 投后管理服务还包括人才引荐、退出方式指引、品牌推介等多个方面。
3.5.退出：投资案例以IPO方式退出占比增加，新上市企业VC/PE渗透率提高
2014 年以来，历年股权投资市场的累计退出笔数呈上升趋势。 2014~2016 年期间， 退出笔数不断增长，但 2017~2018 年期间，退出笔数基本稳定。2019 年以来，资本市场 改革持续加速，助力创新创业公司发展，有效打通一二级市场，累计退出笔数显著提升， 其中 IPO 方式退出的占比也不断上升。
2020年全年股权投资市场累计退出 3842 笔，同比上升 30.3%。在全部 3842 笔退出 案例中：
1）IPO 退出成为主流方式，全年 IPO 退出 2434 笔，同比大幅上升 54.7%；
2） 并购/借壳退出数量占比下降，全年并购/借壳退出 340 笔，同比下降 22.7%。
资本市场深化改革不断提速，IPO退出案例数占比不断提升。2020 年全年 A 股 IPO 规模达 4699.6 亿，为近 10 年的最高水平，接近 2007 年、2010 年的峰值水平。2011 年 以来，A 股 IPO 规模通常在 1000~2000 亿左右的水平，2020 年显著提升至 4700 亿。在 此背景下，IPO 退出案例数占比不断提升，2018 年为 40.2%，2019 年上升至 53.3%，2020 年进一步提升至 63.4%。
全面注册制背景下，VC/PE 渗透率长期呈上升趋势，近两年迫近 7成。2019 年以来， 随着科创板、创业板注册制的陆续实行，VC/PE 支持的 IPO 数量显著提升，VC/PE 渗透 率也不断上升。2020 年全年 VC/PE 支持的 IPO 数量达 348 家，新上市企业的 VC/PE 渗 透率达 65%。
早期投资的退出方式以股权转让为主，VC、PE的退出方式以IPO为主：
1）早期投 资市场中，退出方式以股权转让为主，案例数占比 47.5%；其次为回购和 IPO，案例数占 比分别为 21.7%、18.6%。
2）VC 市场中，退出方式以 IPO 为主，案例数占比 59.4%；其 次为股权转让和回购，案例数占比分别为 19.9%、13.1%。
3）PE 市场中，退出方式以 IPO 为主，其次为股权转让和并购，案例数占比分别为 11.8%、8.5%。
退出行业方面，以生物技术/医疗健康、IT和半导体及电子设备为主。2020 年全年来 看：
1）生物技术/医疗健康退出案例数 747 笔，占比 19.4%；
2）IT退出案例数 521 笔， 占比 13.6%；
3）半导体及电子设备退出案例数 426 笔，占比 11.1%；
4）机械制造退出案 例数 420 笔，占比 10.9%。
以并购方式退出收益居前的行业为半导体及电子设备、电信及增值服务，近年来平均退出时长在延长：
1）退出数量方面，机械制造、IT、互联网居行业前三，分别为 55 笔、 54 笔、32 笔。
2）退出收益方面，平均 IRR 居前的分别为半导体及电子设备（62.8%）、 电信及增值服务（45.9%）、IT（38.2%）和互联网（38.2%）。
3）平均退出时长呈延长趋 势，并购方式退出的投资时长通常集中在 1~5 年，近年来投资时长在 3 年以上的案例数量 占比逐步增加。
以IPO方式退出收益上升，平均退出时长缩短：
1）退出收益方面，2020 年中国企业 境内上市的平均账面回报约 4 倍，同比增长 10.5%；境外上市的平均回报约 5.2 倍，同比 下降 6.1%。
2）近年来，随着资本市场改革深化，注册制背景下上市周期大幅缩短，IPO 方式退出的投资时长逐步缩短，投资时长在 1~3 年的案例数量占比逐步增加。
我国股权投资市场经过三十多年的蓬勃发展，在促进创新资本形成、发展直接融资、 助推产业转型升级等方面发挥着重要作用。当前阶段，股权投资市场正迎来历史性发展机遇：
科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇。新时期的经 济发展立足于科技创新、自立自强的战略定位和“双循环”相互促进的新发展格 局，这为数量更多、质量更高的创业企业发展提供了肥沃的宏观土壤，为股权投 资市场带来大量投资机遇，主要集中在科技、消费、医药、高端制造等领域。
资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择。注册制改革、优化并购重组、再融 资等制度安排能够畅通多渠道融资体系，助力创新创业公司发展，加速审核流程， 有效打通一二级市场，为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。优 化交易制度、丰富投资工具、改善投资者结构、活跃市场运行，能够充分发挥资 本市场的价值发现与资源配置的能力，也有助于吸引长线资金，为股权投资市场 带来更多的长期机构投资者。
培育机构投资者的政策导向将拓宽资金供给。券商私募子公司有望在内部研究支 持的助力下，更为广泛地参与股权投资市场；理财子公司目前主要以参股基金、 直投等形式逐步探索股权投资；在取消了财务性股权投资的行业限制、加大保险 资金对各类企业的股权融资支持力度的政策指引下，险资有望成为股权投资市场 长线资金的重要增长点；中国经济的全球占比不断提升，海外资金配置中国的趋 势也有望为股权投资市场贡献新动能。
4.1.科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇
新时期的经济发展将会把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，供需两头兼顾、协同发力，实现更高质量的匹配。
从供给侧来说，通过深化改革，特别是要素市场化改革，向全要素生产率要动力，而 不是重复以前的资本积累、资源消耗或劳动力红利的旧路。
从需求侧来说，核心是畅通国民经济循环，特别是国内大循环，以此为主形成“双循 环”新格局，从而保证需求规模扩大、结构升级。以供需两头的匹配发展，促进国民经济 运行不断迈上更高水平。
作为要素市场化改革的重要一环，技术要素改革强调科技创新，破解关键领域技术短 板，重点围绕四个着力点加快科技自立自强：着力强化国家战略科技力量、着力提升企业 技术创新能力、着力激发人才创新活力、着力推动完善科技创新体制机制。科技创新、自 立自强的战略定位、“双循环”相互促进的新发展格局，将为股权投资市场带来大量行业、 主题投资机会。
科技领域的投资机会。一方面，科技创新型企业的核心资产通常是人力资本和知 识产权，很难通过有效定价及抵押方式获取银行等间接融资机构的资金支持，而 资本要素改革将继续扩大直接融资比例，能够更好地支持科技创新型企业发展， 助推产业结构升级。另一方面，外部环境的不确定性仍在加大，中国进一步的增 长动能也将更依赖于技术进步的提高，在“十四五”期间将进一步加大研发支出， 支持关键战略及高技术产业发展将是重中之重。作为直接融资需求最为迫切的领 域之一，科技领域将成为股权投资市场的重点关注方向。此外，与科技创新相关 度较高的医药、高端制造等方向也就孕育大量的投资机会。
消费领域的投资机会。首先，经济增长带来的居民收入提升将有力支撑消费持续 扩张。其次，土地、资本、劳动力市场化配置再升级，分配结构明显改善，促进 部分群体增收释放消费潜力。最后，随着社会保障制度的进一步完善和“中产队 伍”的壮大，预计中国居民的储蓄率将下降，对应的是消费率的提高。中国消费 市场有望成为全球第一，为股权投资市场带来大量投资机会。
碳中和主题的投资机会。2060 年碳中和，是中国融入新时期全球产业链，及构 建人类命运共同体的关键决策，将给中国发展带来深刻的变革。为实现 2030 年 碳达峰，非化石能源将首次成为能源增量的主力军，能耗“双控”、碳交易及绿 色金融是重要政策抓手。碳中和主题下的投资机遇包括多个方面：电力方面，预 计火电逐步退出，光伏和风电接力增量需求；工业品方面，限产或为主要方式， 供给侧改革再现；化石能源方面，煤、油、气先后达峰，过程中价格承压；新兴 领域方面，新能源车、低碳技术和清洁能源材料机遇广阔。
4.2.资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择
资本市场在“大循环”格局下作用凸显，重视程度不断提升。内外压力之下，形成以 国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局或为未来核心发展战略。一方 面，资本市场自身存在“大循环”的逻辑；另一方面，资本市场可有效助力“大循环”格 局的实现，因此我们注意到，中央层面的会议和文件频繁提及资本市场，中央对资本市场 改革的重视或前所未有，预计未来改革力度将进一步增强。
资本市场改革持续加速，取得丰硕成果。首先，立足增量优化，注册制是本轮资本市 场改革的最大看点，在科创板注册制试点经验成熟后，改革推广至创业板，在缩短上市流 程、优化上市标准、助力国家科技战略方面成效突出。其次，深化存量改革，本轮资本市 场改革注重优胜劣汰，以《证券法》修订为抓手完善信息披露和投资者保护制度，持续加 大执法力度，并探索改革退市制度，做好资本市场有进有出。再次，优化如并购重组、再 融资、分拆上市、部分减持规则等配套制度安排，实现了在抑制乱象的前提下活跃资本市 场的目标。最后，本轮资本市场注重深化对外开放，在便利资金流动与放开业务限制方面 均有建树。
深化资本市场改革为股权投资市场带来重大发展机遇。相比于以银行体系为主导的间 接融资体系，由资本市场主导的直接融资与支持科技创新的目标更加契合。注册制改革、 优化并购重组、再融资等制度安排能够畅通多渠道融资体系，助力创新创业公司发展，加 速审核流程，有效打通一二级市场，为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。 优化交易制度、丰富投资工具、改善投资者结构、活跃市场运行，能够充分发挥资本市场 的价值发现与资源配置的能力，也有助于吸引长线资金，为股权投资市场带来更多的长期 机构投资者。
4.3.培育机构投资者的政策导向将拓宽资金供给
培育资本市场机构投资者的政策导向能够为股权投资市场带来丰富的长线资金。2021 年 1 月 31 日，中共中央办公厅、国务院办公厅在《建设高标准市场体系行动方案》中指 出，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、 政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业 投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长 期资金的权益投资比例，开展长周期考核。
券商私募子公司以 LP 形式广泛参与股权投资市场。截至 2020 年底，券商一级 私募子公司共 81 家。发展初期阶段以直投为主，近年来以 LP 形式参与股权投资 市场的比例大幅上升。随着全面注册制改革的深化，券商私募子公司有望在内部 研究支持的助力下，更为广泛地参与股权投资市场，投资阶段也有望逐步前移。
银行理财子参与股权投资市场正处于探索阶段。截至 2020 年底，累计 24 家理 财银行子公司获批筹建，管理规模合计 6.7 万亿。资产配置方面，以债券为主， 权益类资产占比约 2.3%，由于理财子公司直投股票的情况较少，预计权益类投 资中主要以股权投资为主。理财子公司正处于发展初期，参与股权投资仍在探索 阶段，目前主要以参股基金、直投等形式为主。在居民财富管理需求驱动、培育 机构投资政策导向的背景下，理财子未来参与股权市场投资具备较大的增长潜力。
险资有望成为股权投资市场长线资金的重要一环。截至 2020 年底，保险资金运 用余额 21.9 万亿，同比增长 17.2%。保险资金是我国股权投资市场中的重要参 与者，截至 2019 年底，长期股权投资在保险资金运用余额中占比 10.7%。2020 年 11 月 22 日，银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》， 取消了保险资金财务性股权投资的行业限制，加大保险资金对各类企业的股权融 资支持力度，险资有望成为股权投资市场长线资金的重要增长点。
海外资金配置中国趋势也为股权投资市场贡献新动能。从海外经验来看，以股权 投资为代表的另类资产具有长期投资收益稳健、与传统资产相关性低的特征，已 经成为海外养老金管理机构和主权财富基金的重要配置单元。展望来看，中国经 济的全球占比不断提升，核心资产表现优异，全球增配 A 股的趋势将持续增强。 随着我国资本市场开放程度的进一步提升，预计未来 5 年外资将成为增量机构资 金的重要来源，也将为股权投资市场贡献新的动能。
中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金时代。企业质量持续上升，长线资金占比 逐步提升，退出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套服 务形成助力。以早期投资、VC、PE 的融资规模总和作为一级股权融资的代理变量，以一 级股权融资、IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债的融资规模总和作为整体股 权融资的代理变量。在高质量发展的黄金时代，一级股权融资在股权融资中的占比有望在 未来五年再上一个台阶，突破六成，成为提升股权融资的中坚力量，有力服务实体经济， 促进产业升级和科技创新。
展望一：投资机遇向新经济领域集中，投早、投小、投未来成为主旋律
科技创新、自立自强的战略定位、“双循环”相互促进的新发展格局将促使企业质量 持续提升，为股权投资市场带来大量优质投资标的，预计主要集中在科技、消费、医药、 高端制造等新经济领域。预计未来 5 年股权投资市场的投资规模可保持 15%的增长，其中 信息技术、医疗、新材料、新能源等行业占比将超过 90%。
投资确定性增强、上市周期缩短、市场生态进化的大背景下，投早、投小、投未来有 望成为投资主旋律。首先，新一轮技术革命正在重构创新版图、重塑经济结构，新经济领 域的投资机会具备较强的共识性，尽早参与新经济领域的投资机会成为趋势。其次，科技 自立自强已经成为中国的战略支撑，政策扶持下企业质量不断提升，在早期阶段开始投资 具备较高的确定性。最后，资本市场改革有效打通一二级市场，企业上市周期大幅缩短， 促使管理人积极投早、投小、投未来。
展望二：长线资金占比逐步提升，险资和外资有望成为重要增长点
培育资本市场机构投资者的政策导向能够为股权投资市场带来丰富的资金供给，预计 长线资金占比将逐步提升。券商私募子公司有望在内部研究支持的助力下，更为广泛地参 与股权投资市场；理财子公司也将在目前的参股基金、直投等形式的基础上逐步探索股权 投资；在取消了财务性股权投资的行业限制、加大保险资金对各类企业的股权融资支持力 度的政策指引下，险资有望成为股权投资市场长线资金的重要增长点；中国经济的全球占 比不断提升，海外资金配置中国的趋势也有望为股权投资市场贡献新动能。
展望三：退出生态将进一步完善，IPO退出成为主要形式
随着资本市场改革的持续加速，注册制改革不断提高市场包容性，缩减被投企业上市 周期，“减持新规”放宽创业投资机构所持上市被投企业的减持限制，促进畅通资本正向 循环，共同为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。
全面注册制时代，预计审核平均耗时大幅缩短，5 年后 A 股上市公司总数将达到 6000 家，新上市公司中信息技术、医疗、新材料、新能源等行业占比超过 60%，IPO 退出将成 为股权投资市场退出的主要形式。
此外，国际经验来看，股权二级市场既是市场流动性的重要来源，也是退出的重要渠 道。我国股权投资市场人民币基金募集高峰期为 2010~2013 年，预计 2020~2023 年将迎 来到期高峰，在大量基金项目到期待退出的背景下，预计股权二级市场也将迎来发展契机。
展望四：投后管理能力成为核心竞争力，市场优胜劣汰促进生态进化
2008 年至 2017 年期间，股权投资市场通过分享经济增长的成长红利和上市高溢价的 制度性红利，机构数量显著增加，市场规模快速增长。随着经济结构转型和产业创新升级， 股权投资市场从“量增阶段”逐步进入“质升阶段”，投后管理能力变得尤为重要，管理 人需要建设专业的内外部投后运营团队，在交易整合、风险监控、价值创造三大环节实施 精细化管理，不断丰富投后管理涵盖内容，持续赋能被投企业。
在专业化程度不断提升的市场环境中，具备体系化、高效率的“募投管退”能力的机 构将在头部化趋势中胜出。股权投资市场的尾部机构将不断出清，头部化效应日益显著， 在市场优胜劣汰的过程中，股权投资市场的生态也将逐步进化。
展望五：市场配套服务专业化、体系化，股权市场高质量发展要素健全
在股权投资市场的“质升阶段”，专业化、体系化的市场配套服务变得尤为重要。金 融机构可以提供资本孵化、财务顾问、股权融资、债券融资、并购重组、退出减持等全产 业链的市场配套服务，进一步提升资源配置效率，成为助力股权投资市场高质量发展的重 要力量。
投资端的企业质量持续上升，募资端的长线资金占比逐步提升，退出端的退出生态愈 发完善，市场端的优胜劣汰促进生态逐步进化，外部专业化、体系化的市场配套服务形成 有效助力，上述五个方面的要素逐步发展健全，我国股权投资市场将步入高质量发展的黄 金时代。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
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