3.1 十年磨一剑：2G 跟随，3G 突破，4G 并跑，5G 引领
3.2 5G 与新兴技术的碰撞
2020年 5G将与人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术一同迎来信息通讯时代的黄金 10年。5G通过与其他前沿信息技术深度融合才能成为更成熟适用的解决方案，提升各应用领域的智能化水平，否则离真正规模化落地还存在一定距离。对于任何新技术来说商业化问题是最大发展瓶颈，只有找到适合垂直行业的商业模式，找到行业的痛点并与行业深度结合，才能做出"杀手级"应用，但是目前，5G 与各项新兴技术融合尚处于发展初期，其商业模式尚在摸索阶段，当前还没有"杀手级"应用出现。
3.2.1 5G 时代下边缘计算崛起
3G、4G时期云计算迅速发展,5G是边缘计算,边缘计算的市场规模将超过万亿。早在 2003 年，AKAMAI就在与 IBM 合作时提出了"边缘计算"概念，并建立起初步应用。根据 Gartner技术成熟度曲线，目前边缘计算进入稳步爬升光明期。在云下增加一层叫做"雾节点"的计算资源，使服务更贴近用户，在"雾计算"基础之上，结合移动网络管道，"移动边缘计算（MobileEdge Computing，简称 MEC）"应运而生。边缘计算的分布式结构与章鱼非常相似：云端是大脑，但边缘侧可以作为小脑，通过神经元网络分布式局部决策。两者相互协作，共同完成数据的处理和反馈。
5G 时代的到来离不开边缘计算，5G 网络的三大典型应用场景与边缘计算密切相关，其中 URLLC 对超高可靠、低延时通信的要求，EMBB 对高带宽的要求与MMTC对大连接的要求，都需要引入边缘计算。边缘计算是 5G时代网络发展的重要方向之一，也是服务于垂直行业的重要利器之一。在众多垂直行业新兴业务中，对边缘计算的需求主要体现在时延、带宽和安全三方面，目前智能制造、智慧城市、直播游戏和车联网四个垂直领域对边缘计算的需求最为明确。据 IDC预测，到 2020 年将有超过 500 亿的终端与设备联网，而有 50%的物联网网络将面临网络带宽的限制。
中国移动在 2018年 10月 30日成立边缘开放实验室，目前第一批已有 34家合作伙伴，开放实验室从最具商业可能和发展潜力出发，初期布局智慧城市、智能制造、直播游戏、车联网四大领域，合作的实验床项目有 15 个。
目前全球边缘计算领域生态主要玩家包括硬件厂商、软件厂商、场景服务商、运营商、云计算厂商和 CDN厂商。硬件及芯片类企业先后推出边缘 AI芯片，应用在智能交通、VR/AR、车联网、智能制造等大量场景中；云计算巨头凭借云时代的积累优势将触角延伸至边缘计算时代；老牌 CDN企业正在利用本身传统的 CDN节点，提供边缘侧计算服务；运营商纷纷开始部署 MEC，并从多个角度对产业进行宏观上的整合，推动建立全球统一标准。
3.2.2 5G 为 AI发展提供新动能
5G 和 AI相互作用、相互影响，建立起庞大的产业链。作为通信基础设施，5G可以为 AI 应用提供高效、海量、可靠的数据传送服务；作为新型智能化技术，AI可以促进 5G 网络的演进，提升 5G 网络和应用的能力。5G 网络具备三大特性，增强移动宽带（eMBB）、海量机器通信（mMTC）和超高可靠低时延（URLLC）。5G 网络的这些特性，再加上边缘计算等技术，将可以有效促进 AI 的发展。
5G 业务可为 AI 提供落地应用并向 AI 提供大数据，同时，AI 也可赋能 5G网络和 5G 业务。AI也可以提升 5G 网络关键能力, 赋能 5G 网络架构中的应用。AI 与 5G 网络的融合，核心点在于利用 AI 来促进 5G 网络的自检测、自修复和自优化；AI 与 5G 业务的融合，核心点在于 5G 网络支持 AI 能力的"就近"部署与"就近"访问，支持客户的定制化网络服务需求，以及数据安全与隐私保护需求。
5G+AI可落地场景众多，包括自动驾驶、工业互联网、智慧医疗、智慧能源、智能安防等诸多领域。中国移动在雄安市民中心创建 5G+AI 智慧城市开放实验室，将依托中国移动雄安产业研究院研发资源，聚焦智慧城市领域，以对外孵化为主，服务雄安新区智慧城市的创新生态构建及应用创新，探索成果快速转化机制，致力打造"赋能生态链"的和创孵化体系。近年来以深度学习为核心的 AI得到迅猛发展，在 AI+IoT新技术融合，结合 5G新一代通信技术，产业互联网将会迎来重大机遇，众多巨头核心战略在此进行战略布局。
3.2.3 5G 加速区块链应用落地
区块链可以弥补 5G技术的短板。5G 的优势在于网络覆盖广、数据信息传输的速率高、通信时延低及支持海量连接，有利于构建和提升数字化社会经济体系，然而 5G存在一些短板：用户隐私信息安全、线上交易信任确立、虚拟知识产权保护等问题。区块链提出业务开展的新模式和新框架。区块链作为去中心化、隐私保护的技术工具，协助 5G 解决底层通信协议的部分短板，比如隐私、安全、信任等问题，在 5G 时代发挥重要作用，以提升网络信息安全，优化业务模式。
电信领域区块链市场空间较大，目前各国通信运营商都在积极展开布局区块链，期望在新一轮的技术革命浪潮中抓住机遇。通信运营商希望通过掌握区块链技术发展的主动权、创造新的商业模式、降低成本、提升效率、创造新的盈利增长点，但目前通信运营商在区块链技术方面的发展还处于实验阶段。据 Tractica 预测，到 2025年全球企业区块链市场规模将达到 203 亿美元。在电信领域，根据全球市场研究机构 Research and Markets 的数据显示，电信中的区块链技术将从 2018 年的 4660 万美元的产业爆发到 2023年的 9.938 亿美元。
4.1 把握 5G 应用投资节奏
5G支撑三大典型应用场景，根据爆发时序和投资价值两个维度把握 5G产业链投资节奏。（1）增强型移动宽带（eMBB），主要追求人与人的极致通信体验，大型赛事等活动和娱乐消费需求牵引，增强型移动宽带是首先获得应用的场景，对应 5G 手机、3D、超高清视频等大流量移动宽带业务；（2）高可靠低时延（uRLLC），面向如自动驾驶、移动医疗等对时延和可靠性要求极高的应用；（3）海量物联（mMTC），主要体现物与物的通信需求，需要良好的网络覆盖和低成本通信终端的海量机器通信，应用于智慧城市、智能家居、可穿戴设备等以传感和数据采集为目标的场景。根据华为，eMBB 业务将于 2019年后率先落地；uRLLC 业务的实现需基于 5G 网络切片及 NFV/SDN/MEC 等技术的成熟应用，预计将于 2020年后成熟；在一段时间内，物联网仍将以 4G 物联网技术为主，基于 5G的 mMTC 业务将会出现 2020年后。
4.1.1 阶段一：增强型移动宽带（eMBB）
目前商用的 5G网络仅仅是提供增强型移动宽带(eMBB)一个场景，优先满足人与人之间的联接需求。eMBB场景将带动 5G手机、VR/AR、超清视频、超清直播等应用的落地。C端 5G竞争开启，10 月 31日，工信部宣布 5G 商用服务正式启动，三大运营商推出 5G套餐。自第三季度，5G商用服务尚未正式开启前，国内头部厂商均已推出各自的 5G 手机产品。根据 IDC，截至 9月，5G手机整体出货量约 48.5万部，根据赛迪顾问，预计 5G手机渗透率基本与 4G手机发展趋势保持一致，5G手机渗透率 2020年将达到 30%，2024 年将达到75%，5G手机出货量将达到 3.25亿台，5G手机保有量将超过 10 亿台。
5G时代，VR 和 AR，大量数据传输、存储、计算功能将走向云端，一方面可以降低设备成本，另一方面可以改善响应速度、更好地满足用户体验。根据韩国经验，移动运营商广泛参与云 VR/AR 生态系统可以获得更多的收益在VR/AR应用初期，视频、游戏、广告等 C端娱乐应用将率先落地，逐步向细分垂直行业应用渗透：教育、房产、零售等领域。5G加速虚拟现实技术产业化进程，VR/AR设备出货量大幅增加。根据赛迪顾问，2020年头戴设备出货量将突破千万台，2025年出货量将接近 2350万台，其中 5G直接拉动的设备出货量将超过 750万台。
根据《2018 年中国超高清视频产业演进及投资价值白皮书》，存储、编解码、5G等技术将支撑超高清视频产业发展，预计 2018年中国超高清视频将成为万亿市场。从产业链上看，超高清视频市场包括核心元器件、视频生产、网络传输、终端呈现等多个环节。其中，视频生产设备包括视频采集设备、视频制作设备、编码设备、存储设备。基于 5G网络的超清视频具有各种应用场景，主要包括：远程超清直播、远程安防监控、远程超清医疗、商业性远程现场实时展示及街景采集等。
5G网络与超高清视频技术需求高度吻合，5G超高清视频有望在短期内实现大规模商业。一方面 5G网络可以解决超高清视频大数据量传输痛点；另一方面，相对车联网、工业互联网等应用场景，超高清视频在技术产品研发和产业链建设方面成熟度最高， 5G应用有望在短期内取得商业成效。
4.1.2 阶段二：高可靠低时延（uRLLC）
5G 技术众多应用场景中 uRLLC 型应用场景最具发展潜力。uRLLC 是移动通信技术应用垂直行业的切入点之一，也是 5G 区别于 2G、3G、4G 的典型场景，uRLLC为自动驾驶、工业控制 、远程制造、远程培训、交通安全和控制、远程手术、安防行业等其他高度延迟敏感型的业务提供可能。例如工业自动化控制需要时延大约为 10ms；在无人驾驶方面需要传输时延需要低至1ms，而且对安全可靠的要求极高，这一要求在 4G 时代很难实现。
医疗行业中，5G连接 AI医疗辅助系统有望开展个性化的医疗咨询服务。人工智能医疗系统可以嵌入到医院呼叫中心，家庭医疗咨询助理设备，本地医生诊所，甚至是缺乏现场医务人员的移动诊所。ABI Research预测,智慧医疗市场的投资预计将在 2025年将超过 2,300亿美元，5G将为智慧医疗提供所需的连接，在最近的 B2B调查中，医疗领域 42％的受访者已经制定了部署5G的计划，并确信 5G将作为先进医疗解决方案的使能因素。
5G商用加速车联网市场规模的增加。根据赛迪顾问，2025年车联网行业具备联网能力的车辆将突破 8000万辆，渗透率将达到 16%，其中，超过 4400万辆智能网联汽车将由 5G直接拉动，5G 通过为汽车和道路基础设施提供大带宽和低时延的网络，能够提供高阶道路感知和精确导航服务。根据中国产业信息网，2022 年，全球车联网市场规模将达到 1629亿元，同比增长13.92%，中国车联网市场规模将达到 530亿元，同比增长 23.83%，增速高于全球水平。
在 5G技术支持及政策驱动下，智能网联车产业有望进入发展快车道。国家出台中长期规划，到 2020年汽车驾驶辅助、部分自动驾驶和有条件自动驾驶系统新车装配率超过 50%，网联式驾驶辅助系统装配率达到 10%，高级别自动驾驶功能的智能网联汽车逐步实现规模化商业应用。
4.1.3 阶段三：海量物联（mMTC）
mMTC指的是大连接物联网,主要针对大规模物联网业务。据 GSMA 预计，到2019 年年底，全球将有 29 个市场开通 5G服务，连接数达到 1000 万个。根据 Gartner 的预测，到 2020年户外监控摄像头将占 5G物联网（IoT）终端的 70%，到 2023 年底收缩至 32%。到 2020 年，联网户外监控摄像头安装量将达到 250万台，2021年将达到 620万台，2022年将达到 1120万台，但将在2023年将被联网汽车超越。5G时代，物联网商业应用逐步实现规模化，车联网有望成为物联网最大市场，2020年智能网联车产业有望进入发展快车道。根据 Gartner 预测，从 2020年到 2021 年，5G物联网终端将增长两倍以上：从 350万台增长到 1130万台，到 2023 年，5G 物联网终端设备将接近 4900万台，长远来看，联网汽车将为 5G物联网提供最大的机遇。
AIoT 在实际应用中的落地融合起步于智能家居，诸多企业纷纷在 AIoT 的背景下开始开展智能家居布局。智能家居即实现全屋的智能化，2018 年全球市场规模达到 960 亿美元。智能家居细分市场包括智能家电、智能影音、智能照明、家庭安防、智能连接与控制等多个方面。
奥维云网（AVC）发布"AIoT 时代下智能家居行业发展及趋势报告"。智能家居产品正在从单品爆发向系统化发展，当前智能家居产品之间的联动主要表现是不同种类产品之间的信息互通共享。未来，智能家居要真正实现不同品牌、品类之间的互联互通，实现智能化控制，无需人为干预。虽然智能家居发展仍受到行业、企业、用户等方面的制约，但政策的扶持，技术的进步、供给端和需求端的变革也为行业发展提供动力，预计 2020 年中国智能家居产业规模将近 4500 亿元。
5G 让智慧城市成为可能，为智能城市的电网、交通、安防等方面提出直接的处理计划，提高社会和经济效益。根据中国智慧城市工作委员会数据，截止到 2017 年，我国智慧城市市场规模增长到 6 万亿元。初步估算，2018 年中国智慧城市市场规模将达 7.9 万亿元，并预测到 2022 年，我国智慧城市市场规模将达到 25 万亿元。根据 IDC《全球半年度智慧城市支出指南》，2018 年我国智慧城市技术相关投资规模为 200.53 亿美元，同比增长 15.91%；2019年中国智慧城市技术相关投资预计达到 228.79 亿美元，相较 2018 年的200.53 亿美元增长了 14.09%。
4.2 云计算资本开支回暖，关注企业云化趋势
4.2.1 云计算厂商资本开支回暖
云计算巨头资本开支回暖。北美四大云厂商 Q3资本支出同比+15.6%，较 Q2（同比+3.1%）改善明显，产业可能已步入复苏通道。按年度来看，全球云厂商资本开支趋势向上，短期（季度）面临波动。随着云计算产业的成熟发展，资本开支亦会同步加大。映射到国内，各大云计算厂商对产业的发展方向的大趋势的认识相对一致，无论是市场空间和资本支出规模跟美国差距较大。随着市场需求的爆发和竞争格局的加剧都将推动云计算厂商的资本开支加大。
B 端云化开始加速。据普华永道的报告，电商、旅游等行业线上获客成本相对几年前上升了 5-10倍，如医药电商企业获客成本从 2014年的 20-30元/人上升到 2016 年的 200-300元/人。成本的上升必然带来流量增速的放缓，互联网巨头通过产业互联网来反观 B端，企业的云计算渗透率呈现加速的态势，云化是企业未来发展的必然趋势。
云计算改变了服务的交付模式，按需所取，实现 IT共享的规模经济，还能实现数据的沉淀和处理，数据的驱动而实现向 B端赋能。
中小企业云化是大势所驱。加速采用 SaaS 有利于节省 IT 硬件成本，获取价值增值，实现产品性能和智能化程度提升；企业在便利性与隐私担心之间取得平衡，从而积极拥抱 SaaS。但是从三种服务模式的架构来看，IAAS 是树根，PAAS 是枝干，SAAS 是果实。随着国内的互联网巨头加码建设 IAAS，未来企业端的行业应用软件将会呈现百花齐放的盛况。
4.2.2 云计算市场快速增长，云转型进程加快
全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，我国云计算市场增速高于全球云计算市场增速，其中公有云市场保持高速增长，公有云市场中 IaaS 占据主要份额。根据中国信通院预测，2019 年国内公有云市场规模为 668.3 亿，增速为 52.8%，2019 年国内私有云市场规模为 644.2 亿，增速为 22.6%。
我们选取了用友网络和广联达作为云计算公司的代表，来研究企业云化进程。以用友网络为例，2015 年以来，公司聚焦 3.0 战略，"软件+云服务+金融服务"三驾马车融合发展，2019 年 H1 云业务收入占比超过 14%，同比增长超过 100%。
广联达云化进程加快。2019 年 H1，云转型相关预收款项余额快速增至 6.72亿元，因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比出现显著下降。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入约为 16.38 亿元，同口径同比增长 36.70%，还原后的归属于上市公司股东的净利润约为 3.22 亿元，同口径同比增长 23.46%。
4.2.3 中美云计算市场对比：国内市场空间广阔，迎政策友好期
从中美云计算市场的发展上看，云计算在美国已经基本普及了，而中国的云计算产业才刚刚开始推进，两者间有着明显的时钟差效应。无论是市场竞争格局、技术基础、用户习惯、服务环境、发展战略上看，中国都在积极发展云计算产业链，为制造业赋能。
据中国信通院、IDC 等研究机构的公开数据显示，预计 2023 年，中国云计算产业规模将超过 3000 亿元人民币。在数字化、网络化、智能化转型需求的提升下，政府和大型企业的上云趋势将加速推进，上云将逐渐进入常规化阶段。综合工信部等部门和研究机构的数据显示，预计到 2023 年中国政府和大型企业上云率将超过 60%。
从市场的空间来看，全球的公有云服务市场主要以欧美为主导，2018 年预计美国公有云服务市场 908 亿美元，占全球市场的 50%以上。在同比增速上，预计中国维持 20-25%的增速，高于全球的 20%左右的平均增速。
目前，人工智能、区块链、云计算、大数据中，大数据和云计算已经实现大规模商用化，我国云计算主要应用在政务、金融、交通、能源、电信等多个领域。近年来，国家不断出台关于云计算政策，为行业的健康发展提供保障。我们以金融云为例，梳理了近年来出台的政策。
4.3 5G 商用提速带动网络安全需求爆发
4.3.1 等保 2.0 政策实施，网络安全进入快速发展期
安全事件和法规政策等仍然是信息安全市场增长的主要推动因素。网络安全事件频发，网络安全已经上升到国家安全维度，受益于政策支持，我国网络安全行业快速发展。等保 2.0监管范围全方位扩大，推动安全需求进一步扩大。5月，"等保 2.0"正式发布，于 2019 年 12月 1日正式实施。等保 1.0主要包括基础信息网络和信息系统；等保 2.0将网络基础设施、重要信息系统、网站、大数据中心、云计算平台、物联网、工控系统、公众服务平台、互联网企业等全部纳入等级保护监管。10月 26日，密码法表决通过，将于2020年 1月 1日起施行。密码法的出台旨在规范密码应用和管理，促进密码事业的发展，保障网络与信息安全，提升密码管理科学化、规范化、法治化水平。
4.3.2 5G 打开网络安全市场空间
未来 5G 应用场景将会加速在每个行业落地，金融、医疗、交通等应用场景对 5G 网络安全性要求极高。金融领域，5G 网络的安全性直接关系到用户的财产安全和金融系统的稳定；交通领域，如果车联网受到攻击"怠工"，将严重威胁交通安全。根据 360 公司发布的《5G 网络安全研究报告》，网络切片技术使得网络边界模糊，5G 对用户位置隐私的保护提出更高要求，低时延业务扩大了网络安全的攻击面，5G 在促进物联网发展的同时，也会成为黑客攻击的重点目标。
5G 广泛应用将倒逼网络安全建设，根据赛迪顾问，2018 年网络信息安全市场规模达到 1,269.8 亿美元 1，较 2017 年增长 8.5%，未来，随着 5G、物联网、人工智能等新技术的全面普及，网络信息安全市场依然会保持稳定上涨的趋势，到 2021 年，全球网络信息安全市场将达到 1,648.9 亿美元。网络安全公司登陆科创板以后，有望引导板块估值重塑，带动估值中枢上移。目前科创板已发行的网络安全公司有安博通、山石网科，安恒信息。
我国网络安全行业参与者众多，A 股上市公司的规模较大、影响力较大。安全牛每年会根据规模和影响力两个维度评选中国网络安全 100 强企业，A 股上市公司启明星辰、深信服、绿盟科技、卫士通、美亚柏科、飞天诚信、山石网科、蓝盾股份、迪普科技、北信源、任子行等影响力较大、规模较大。根据 IDC，安全内容管理、防火墙、IDS/IPS、统一威胁管理、VPN 这五个细分子市场都呈现出龙头效应，各有前三大厂商凭借技术优势占据近半市场份额。
4.3.3 网络安全投入向成熟市场看齐
我国网络安全投入比例低于全球平均水平，未来我国网络安全市场增速领跑全球。根据 IDC 的数据，2015-2017 年我国信息安全投入占总 IT 投入比例距全球平均水平尚有差距，仍有较大的发展空间，未来随着国家战略逐步落地，预计我国投入占比将逐渐向成熟市场看齐。未来五年中国网络安全市场增速将继续领跑全球，根据 IDC，到 2023 年中国市场规模将增长至 179亿美元。2019-2023 年中国网络安全市场总体支出的复合年均增长率预计为25.1%，远高于 9.44%的全球平均水平。2019 年中国网络安全市场总体支出将达到 73.5 亿美元。从行业上来看，政府、通信、金融仍将是中国网络安全市场前三大支出行业，占中国总体网络安全市场约六成的比例。
从市场结构来看，安全硬件在中国网络安全整体支出中将继续占据绝对主导地位，全球网络信息安全市场依然以安全服务为主。中安全硬件占比高达62.8%；安全软件和安全服务支出比例分别为 16.7%和 20.5%。根据 IDC，2019 年第二季度 IT 安全硬件市场厂商整体收入为 6.02 亿美元（约合 41.1亿元人民币），半年度 IT 安全硬件市场整体收入为 10.97 亿美元（约合 74.8亿元人民币），较 2018 年上半年同比增长 9.48%。
4.4 资本市场加快改革开放，金融科技迎发展新机遇
4.4.1 金融科技战略高度上升，凸显超越资本市场周期
金融和科技的融合不断深入，金融风险逐渐暴露，今年 8 月，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》，这是央行层面出台首份针对金融科技的顶层设计文件，指引行业未来三年的发展。本次央行发布的金融科技三年发展规划全文共包括 27 项主要任务，从长远视角加强顶层设计，为金融科技发展提供保障，金融科技迎来发展新机遇。
资本市场 IT 需求增长决定金融科技行业的发展，资本市场景气度提升利好金融科技公司。短期来看，上半年受益于资本市场回暖 A 股证券整体的净利润已经接近去年全年水平，经纪业务收入也大幅提升，另外非银板块资本支出呈现回暖迹象，金融科技作为后周期行业，需求端具备增长动力。即使在2018 年非银金融板块研发支出占比也在明显提升，表明在一定程度上金融机构对科技的投入超越资本市场的周期性，金融科技已经上升到金融机构战略高度，金融科技需求增长动力具有持续性。
4.2.2 科创板加速资本市场改革，金融科技需求持续增加
2019 年，金融供给侧改革不断深化，设立科创板并试点注册制相关改革顺利落地，资本市场改革进程提速，一系列资本市场改革措施密集出台，多项监管制度具有"破冰"意义，市场化改革力度超出预期，资本市场改革红利将加速释放，催生更多金融科技需求。目前有关部门已经着手发挥科创板经验的作用，加快推进深交所的创业板改革并试点注册制。未来，资本市场基础制度改革也将引入科创板经验，用增量带动存量。
从宏观来看我国证券化率和美国四十多年前相当，随着证券化率的提升会带来更多系统改造升级需求以及新增需求。我们用上市公司总市值占 GDP 的比率衡量证券化率，自 1990 年开始，我国证券化率从不到 10%一路提升，到 2007 年达到最高点 126.15%，2018 年回落到 46.48%，然而以美国为代表的发达资本市场证券化率始终维持高位，从 1975 年 41.67%一路攀升，不断刷新，2018 年高达 148.51%。随着科创板的创立、资本市场改革加速推进，未来我国证券化率有较大提升空间，随着供给侧改革不断深化，资本市场改革进程不断加快，将催生更多金融科技需求。
从中观来看金融科技逐渐从成本中心转向利润中心，金融科技需求的本质来自金融需求：资金端的财富管理需求和资产端的融资需求。
资金端财富管理需求：2008 年到 2018 年中国个人可投资资产总额保持13.8%的年复合增长率增长。居民财富配置结构也在变化，据贝恩、波士顿咨询，我国居民财富配置主要集中在存款和房地产， 2014 年到 2018 年，存款、股票占比有所下降，银行理财产品、信托和基金等占比提升，未来还会进一步提升。对比发达国家美国和日本，在我国金融资产占家庭财富的比例较低，低于美国 21%，可以预见的是未来我国居民财富管理需求旺盛。
资产端融资需求：中小企业在我国经济中发挥着至关重要的作用，贡献 50%的税收、60%的 GDP、70%的发明专利和 80%的城镇就业岗位，在市场主体中占比超过 90%。大型、中型、小型企业中，小型企业的贷款需求指数最高，但是在经济下行的背景下，银行对中小微企业的贷款支持力度不足。我国主要金融机构对小微企业贷款增速从 2017 年 9 月开始下滑，截至 2018 年9 月，增速降低至 10%左右，同期金融机构各项贷款余额增速为 13.2%。在各规模企业中，我国小型企业的贷款需求指数最高，根据《小微企业融资难的特色化解决方案》研究报告，自 2007 年开始，当我国小微企业融资需求以每年 10%以上的增速增长的同时，需求缺口扩大的速度也达到每年 13%左右。
4.5 乘政策东风，助力三医 IT
广义医疗信息化预计 2020 年增量市场空间约 723.73 亿元，行业格局分散。拆分主体如下：以医院信息化为中心，其增量空间为 524.06 亿元，医院信息化中电子病历增量空间 425.92 亿元，医联体增量空间 96.15 亿元；医保 IT中 DRGs 增量市场 103.52 亿元。
目前市场空间未饱和，市场格局仍呈现竞争分散状态，行业集中度较低，CR5 从 2011 年 36.3%增长至 2017 年的 40%。头部企业变更明显。相较之下，据《KLAS 美国医院电子病历市场份额 2017》报告，美国医疗 IT 市场已成熟固化，CR3 达到 67%，行业壁垒高铸。中国医疗信息化市场格局存在较大调整空间，市场竞争形态也利于优势头部企业脱颖而出。
第三方平台百花齐放，多种方式步入快车道。BAT 借道布局医疗信息化，如阿里健康、腾讯、蚂蚁金服、平安集团以投资获取股权借入医疗 IT 上市公司。
一级独角兽加入市场，申请上市。平安好医生，2018 年 1 月,中国平安发布公告称,集团已经提交了平安健康医疗科技有限公司于港交所主板独立上市的申请；微医，2019 年 2 月，拟将其云服务业务进行部分拆分后，于 A 股科创板上市；宁远科技（健康 160 平台），2018 年 3 月,公司宣布从新三板摘牌,其董事长罗宁政称明年将启动 IPO。
医疗支付信息化，支付宝和微信支付已经宣布在部分城市开通"医保+自付"一键支付的完美支付体验，助力医保 IT。
4.5.1 医院信息化：内外协同，巩固核心建设
医院信息化发展现状：遵循"HIS-CIS-数据整合-智能化"以下顺序，目前我国医院信息化已实现 HIS 阶段，处于医院临床信息化到智能化的过渡阶段。
据 CHIMA 数据统计，医院近三年信息化建设投入增速约在 10%，以此计算医院信息化市场空间为 433.11 亿元，2020 年约 521.68 亿元，2022 年约为619.81 亿元。而据 IDC《中国医疗行业 IT 市场预测，2018-2022》报告，中国医疗行业的 IT 在 2017 年花费 427.5-亿元，较 2016 年增长了 13.60%；IDC 预测，到 2022 年该市场规模将达到 672.80 亿元，2017 至 2022 年的年复合增长率将为 9.50%。
短期来看，电子病历等级有望提升。（1）国内 HIS 业务系统的渗透率处于较高水平；（2）国内医院信息化的临床业务系统渗透率偏低, 仍然处于持续深化阶段,虽然已经有 39.26%的医院已经实施了电子病历 EMR,但是目前国内三级医院的平均水平仅为 2.11 级,二级医院仅有 0.83 级；（3）各业务系统之间的集成程度、互联互通程度较低。国内医院的数字化"中台"尚未大规模成型,仅有 11.16%的医院实施了集成平台,9.09%的医院实施了临床数据中心。
长期来看，临床数据中心 CDR 应具备临床信息采集、分析处理、存储及对外数据服务和临床在线应用，基于 CDR 的中段集成平台助力前端建设。
4.5.2 医保信息化：医保控费大势所趋，DRGs 迎机遇
我国急需医保控费，提高医保信息化势在必行：最近三年，我国医保资金池加速缩水，养老金账户存在缺口，因此加速医保信息化水平是提高医保效率的关键措施。
两大政策驱动：医保局成立+DRGs 付费试点。2018 年 12 月 20 日,国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》。通知表明"加快推进按疾病诊断相关分组(DRGs)付费国家试点,探索建立 DRGs 付费体系,国家医保局决定组织开展 DRGs 国家试点申报工作"。医保局加速推进DRGs 付费试点,全国范围有望加速普及。
4.5.3 医药信息化：处方信息平台建医药分离新生态
处方外流市场空间约 7500 亿元。卫健委数据显示，2017 年我国医药销售规模 1.58 万亿元，处方药销售占据 1.34 万亿元，处方药通过零售药店及其他渠道售卖额为 0.27 万亿元。处方外流市场零售店及其他比例将受医药分离政策影响增加，假设医药销售系统销售比例以 10%速度递减，2020 年零售店及其他销售处方药比例将达到 41.79%，2020E 市场空间为 7500 亿元，处方信息共享平台深处市场蓝海。
处方信息共享平台建设初露尖角。中国政府出台多项政策推进医药分开，医药分业是未来的大方向。提出推动医药分开，采取综合措施切断医院和医务人员与药品、耗材间的利益链。
五、重点公司盈利预测与估值
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（报告来源：川财证券）
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