2009 年 6 月 1 日，根据美国破产法第 11 章，通用汽车向纽约法院递交破产申请。通用 汽车将其资产分成两个部分，将主要资产出售给新的通用汽车公司。新的通用汽车公司 由美加两国政府持股 72.5%，汽车工人联合会（UAW）持股 17.5%，剩下的 10%由旧 通用的债券持有人持股。原来的老通用汽车则成为汽车清算公司，该公司则包含了被放 弃的品牌、工厂和债务，等待清算。整个破产过程中，美国政府对通用汽车的援助达到 500 亿美元。
从资产上看，新通用主要剥离了老通用的厂房建筑；负债方面则剥离了 950 多亿的长期 负债。政府注入的 500 亿美元援助帮助通用汽车清空了留存收益以及累计其他综合收入 账户上的赤字。重组后的通用汽车总资产达到1420亿美元，比重组前高出374亿美元， 增长主要来自于政府的注资。
2009 年 2 月，作为通用汽车 GME 的一部分，萨博也申请了破产保护。2009 年 8 月萨 博推出破产保护之后，通用重新获得了新萨博的控制权，但随即将萨博列为可出售资产。 随后，萨博的核心平台技术出售给了北京汽车，而萨博公司则被通用以 4 亿美元的价格 卖给了荷兰世爵汽车。
2010 年 11 月，通用汽车完成了对耐世特（Nexteer）的出售，2011 年 3 月，通用汽车 以 38 亿美元的价格出售了新德尔福公司 100%的 A 类股权。
2012 年 12 月，通用汽车将其在斯特拉斯堡的子公司 100%的股权出售给第三方，价值 为 1 亿欧元。该公司主要从事豪华、高性能轻型汽车自动变速箱的开发和制造。
老 GMAC 在脱离通用之后改名 Ally Financial，新的通用汽车公司通过收购 Ally Financial 在欧洲、拉美以及中国的汽车金融业务重组了汽车金融板块的海外业务。 2010 年，新通用收购了 AmeriCredit 作为其新的汽车金融公司。将 AmeriCredit 在北美的业 务与从 Ally Financial 收购的国际业务相整合，组成了新通用的全球汽车金融子公司。
在 2009 年的破产过程中，通用汽车通过停产与出售子品牌，在北美关闭了 11 个组装 工厂。这一举措削减了通用汽车 130 万台/年的产量，相当于老通用汽车 22%的产能。 这一举措有效地提高了通用汽车重组后的产能利用率。
通用汽车通过破产保护成功剥离了劣质资产，再通过出售零部件子公司将公司的注意力 放在整车制造之上，通过收购与重组汽车金融业务，使原先业务繁多复杂的金融业务重 新回归对于汽车产品的服务上，使通用汽车更加专注于汽车业务，而不是被过度的多元 化经营分散精力。
2.1 受益中国市场高增长，提高对中国市场重视度
2009 年通用汽车重组以后，重新调整了在国际市场上的战略，决定加强在新兴市场的 投资，特别是注重中国市场。通用汽车在中国的业务从 1997 年开始，在中国成立了 11 个合资公司，主要合作伙伴是上汽与一汽。与上汽的合资公司负责生产乘用车，与一汽 的合资公司主要生产商用车。除了汽车制造，通用汽车还与上汽集团合资成立研发机构、 汽车金融公司、二手车销售公司以及安吉星信息服务公司。
2018 年，通用汽车合资公司总销量辆超过 400 万辆，营业收入超过 500 亿美元，净利 润达 40 亿美元。归属通用汽车的投资收益为 19.8 亿美元，占到通用汽车集团净利润的 四分之一。通用汽车对中国市场的重视程度不断提高。未来几年，通用计划利用其全球 架构来增加别克、雪佛兰和凯迪拉克的产品数量，并继续发展宝骏和五菱业务。
2.2 从亏损的市场中撤离
持续亏损导致通用撤出印度市场。2009 年，通用汽车与上汽集团合资成立上汽通用香港子公司，旨在开拓除中国以外的亚洲新兴市场。双方各持股 50%。通用汽车将其印 度子公司的部分资产出售给合资公司以换取 2013 年的到期期票。2012 年 9 月，上汽 集团放弃对香港合资公司的增资，通用持股比例变为 86%，上汽为 14%。其后通用再 以 1.25 亿美元收购香港子公司发行的 A 类股票，出资比例提升至 90.8%。由于通用汽 车在印度市场的销量持续下滑，亏损不断扩大，到了 2017 年，通用汽车宣布停止雪佛 兰在印度的销售，彻底退出印度市场，并将其位于印度的 Halol 工厂出售给上汽集团。 通用在印度剩余的产能将用于生产出口到其他国家的汽车。通用汽车进入印度市场 20 多年，但从未实现盈利，累计亏损金额约为 5.88 亿美元。
欧洲市场长期亏损，出售欧洲子公司。2013 年通用宣布 2015 年雪佛兰品牌从西欧和 中欧市场撤出。由于欧洲业务的长期亏损，2017 年 7 月，通用汽车决定剥离其欧洲业 务，通用汽车以 22 亿欧元的价格将欧宝/沃克斯豪尔出售给 PSA 集团。此次交易将进 一步帮助通用汽车加强核心业务，将核心资源持续部署在盈利能力更高的业务里，包括 投资未来先进的汽车技术。此次交易还帮助通用汽车改善利润表和现金流量表，降低资 产负债率，同时加强了与 PSA 的合作关系。而欧宝/沃克斯豪尔将在 PSA 集团的管理 下发挥协同作用，经营利润率预计在 2020 年改善为 2%，到 2026 年改善为 6%。通用 汽车的欧洲业务自 2009 年重组之后就一直处于亏损状态。欧洲业务在公司营业总收入 中的占比也在逐年下滑。出售欧洲业务实际上帮助通用汽车在传统业务上止损，将核心 资源投入到新技术的研发当中。
2013 年通用宣布将在 2017 年底关闭霍顿工厂。2017 年 10 月霍顿宣布关闭，通用表 示未来霍顿品牌将会继续在德国等其他国家和地区生产汽车并将其出口至澳大利亚市场。
2017 年，通用汽车决定向五十铃出售其在南非合资公司的股权，同时向五十铃出售通 用东非公司 57.7%的股权。
2.3 提高北美产能利用率，降低成本
在 2009 年重组之后，通用汽车在北美市场执行四品牌战略，将通用的设计、工程和营 销资源集中在更少的品牌和汽车架构之上。同时削减造车平台数量，加强模块化与零部 件的共同化来降低成本。
优化产能，提升产能利用率。2017 年，美国汽车销量又迎来拐点，为了调整产能配置， 通用汽车于 2018 年底宣布关闭北美 5 个工厂，裁员超过 1.4 万人。5 个工厂包含了 2 个发动机工厂和 3 个组装工厂。此次减少的主要是轿车产能，同时通用还增加了 SUV 和皮卡的产能以应对市场发生的变化，提升产能利用率。
根据 LMC Automotive 的测算，该去产能计划实施以后，通用汽车预计 2019 年减少北 美产量 9 万辆，2020 年减少 21 万辆，产能利用率从 2018 年的 73%提高到 2020 年的 83%。
由于对新能源技术与自动驾驶技术的投入不断扩大，通用汽车必须削减亏损部门，把核 心资源投在新技术的研发之上。无论是印度、南非还是欧洲和澳大利亚的雪佛兰市场， 常年的亏损拖累集团利润，撤出这些市场，将资源集中在可能在未来带来更高回报的商 机上，比如新能源与自动驾驶技术。
3.1 新能源
3.1.1 电动技术
早早布局电动技术，Voltec 已更新到第二代。早在 1996 年，通用汽车就推出了全球首 款量产的电动车雪佛兰 EV1。但是由于美国市场的特殊性，市场对于电动车需求一直无 法满足量产的条件，通用汽车的电动车技术也就被搁置。到了 2007 年，通用汽车在北 美车展上展示了搭载 E-Flex 系统的雪佛兰 Volt 概念车，通过 E-flex 系统，可以将汽油、 乙醇、生物柴油或氢气转化成电能。后来 E-Flex 更名 Voltec 作为通用汽车新能源车的 动力总成，该系统主要由插电式电池主导，是具备化石燃料作为动力的并联混合动力系 统。
加码纯电动车与中国市场。2017 年和 2018 年，通用新能源车的销量快速增长，从新 能源车类型来看，纯电动车增长增长最快，从地区来看，中国贡献了较多增量，其中宝 骏的 E100（纯电车型）2018 年为 2.6 万台。虽然通用汽车电动化进度不算最快，销量 也不算出众，但是通用汽车在插电式混动和纯电动技术的推进处于行业前列。通过及时 调整不同新能源车的产能，加码新能源车最大市场——中国，通用的新能源车在未来将 会迎来爆发式增长。
3.1.2 替代能源技术
通用汽车在替代能源赛道上分为两块：针对民用车，开发能够使用多种燃料的动力系统 FlexFuel；针对商用车，开发以 CNG 和 LPG 为动力的动力系统。2014 年，通用汽车 提供的 FlexFuel 产品数量达到 16 款，同时将 FlexFuel 产品销往澳大利亚、泰国和其 他全球市场。在巴西，通用汽车销售的绝大多是汽车都是能够使用 100%乙醇混合燃料 的 FlexFuel 汽车。2019 年推出的新 FlexFuel 车型可以使用汽油、E85 乙醇或两者任意 比例的混合。
3.1.3 燃料电池技术
联合本田，共同开发燃料电池技术。早在 1966 年，通用汽车就发布了首款燃料电池汽 车 Electrovan。但是由于成本太高，燃料电池汽车在民用领域受阻，只能在军用领域生产燃料电池军用车辆。雪佛兰 Equinox 燃料电池示范项目是世界上最大的燃料电池汽车 示范项目之一。一直到了 2013 年，通用汽车开始与本田合作共同开发燃料电池汽车技 术。目前本田已经有了商业化的燃料电池汽车品牌 Clarity，通用已经为旗下燃料电池系 统注册了 Hydrotec 的品牌商标，但尚无量产计划。
小结：通用汽车在新能源汽车的三个赛道上面都进行了全面地、均衡地布局。电气化方 面虽然在销量上稍有落后，但是技术上仍有优势，随着加码中国新能源汽车市场，通用 新能源车的销量在未来几年有确定性的增长。替代能源方面，FlexFuel 瞄准了民用领 域，GNC、LPG 动力系统瞄准商用领域，对未来可能到来的燃料革命做好充分准备。 燃料电池方面和本田强强联合，推动公司未来在燃料电池汽车领域的发展。
3.2 智能驾驶
3.2.1 收购 Cruise，布局智能驾驶
2016年5月12日，通用汽车收购了Cruise以进一步加强在自动驾驶汽车业务的发展。 交易时的交易对价为 5.81 亿美元，其中 2.91 亿美元以现金支付，约为 2.9 亿美元通过 发行新的普通股来支付。Cruise 由 Kyle Vogt 和 Dan Kan 于 2013 年创立，测试和开发 自动驾驶汽车技术。
Cruise 引入新的战略投资者：软银和本田。2018 年 6 月，Cruise 向 SoftBank Investments 发行了 9 亿美元的可转换优先股，占 Cruise 股权的 10.9％。在发行优先 股之前，通用向 Cruise 公司投资了 11 亿美元。当 Cruise 的自动驾驶汽车准备进行商 业部署时，SoftBank 有义务购买额外的 Cruise 优先股 13.5 亿美元。2018 年 10 月， Cruise 向本田发行了价值 7.5 亿美元的 GM Cruise E 级普通股，相当于 Cruise 全面摊 薄股权的 5.7％。此外，本田同意主要以长期形式出资约 20 亿美元，向 Cruise 支付年 度费用，以获取使用 Cruise 的商标名称、商标的某些权利，以及与 GM Cruise Holdings 合作开发，部署和维护市场的专有权，剩余的资金将以共同开发费用的形式出现。此次 交易使 Cruise 的后期估值达到 146 亿美元
Cruise 首席执行官：自 2019 年 1 月 1 日起，Dan Ammann 从 GM 总裁转为 GM Cruise的首席执行官。作为通用汽车总裁，他负责管理公司在全球的业务运营，并领导将 2017 年欧宝出售给 PSA Groupe，并在 2010 年担任通用汽车首次公开募股，担任副总裁， 财务和财务主管。在通用汽车公司任职期间，他通过公司 2016 年收购 Cruise，以及随 后通过 SoftBank 投资 22.5 亿美元和通过与本田合作投资 27.5 亿美元，对通用汽车的 全球业务形象进行了战略重塑。在加入通用汽车之前，他曾担任摩根士丹利的董事总经 理兼工业投资银行业务负责人。
Cruise 总裁兼首席技术官：Kyle Vogt 是 Cruise Automation 的总裁兼首席技术官， Cruise Automation 是他在 2013 年共同创立的旧金山自驾车技术公司。在 Kyle 的领导 下以及他的联合创始人 Dan Kan 的领导下，Cruise 开发了世界上第一个自动驾驶的电 动车队。在 Cruise 之前，Kyle 共同创立了 Twitch（被亚马逊收购），Socialcam（被 Autodesk 收购）和 Justin.tv。
Cruise 首席运营官：Dan Kan 是 Cruise Automation 的首席运营官（COO），他于 2013 年与 Kyle Vogt 共同创立 Cruise Automation。
我们认为，Dan Ammann 从投行出身，可以更好的帮助 Cruise 进行融资活动，作为通 用汽车的前总裁，也可以更好的协同通用汽车与 Cruise 之间的业务。Cruise 的两位创 始人依然担任公司的首席技术官和首席运营官，负责公司的技术和运营，可以保障公司 继续良好发展。软银和本田分别作为投资领域和汽车领域的一流企业，战略入股 Cruise， 也将助力 Cruise 在智能驾驶领域更好的发展。
收购激光雷达技术公司 Strobe。2017 年 10 月 9 日，通用汽车宣布收购激光雷达技术 公司 Strobe，Strobe 的工程技术人员将加入通用汽车负责自动驾驶的 Cruise 团队，为 自动驾驶汽车定义和开发下一代激光雷达解决方案。Cruise 认为，Strobe 的激光雷达 技术将显着改善车辆的成本和功能，可以帮助 Cruise 加快大规模部署无人驾驶车辆的 进程。
Cruise 已经处在无人驾驶赛道上的领先地位。根据加州车管局（DMV）2018 年的报告 显示，通用 Cruise 每 1000 英里脱离自动驾驶的次数为 0.19 次，也就是说汽车平均每 行驶 5204.9 英里才会脱离一次自动驾驶。这项数据仅此与谷歌的 Waymo 公司，排在 所有自动驾驶公司的第二名。根据研究公司 Navigant Research 发布的榜单，通用 Cruise 处于自动驾驶技术的领导地位。
3.2.2 安吉星
安吉星焕发新活力，助力智能驾驶与出行服务。1996 年，通用汽车与 EDS、休斯电子 共同开发了 OnStar 安吉星系统，主要为汽车提供导航和通讯服务。安吉星目前已经发 展为碰撞自动求助、紧急救援系统、安全保障系统、导航系统、车况检测系统、全音控 免提电话和 4G LTE 车联网服务。然而真正使安吉星成为通用汽车智能关键棋子的是自 动驾驶与共享出行的发展。通用汽车通过安吉星获取了数百万英里的现实世界汽车驾驶 数据，这些数据成为通用 Cruise 研发测试的重要资源，也帮助通用 Cruise 目前在自动 驾驶领域保持领先的地位。其次，通用旗下共享出行服务品牌 Maven 也通过安吉星实 现了远程解锁，汽车定位等服务。安吉星与通用其他业务的协同效应已经开始显现。未 来，合资公司上汽通用将加码安吉星智能网联的发展，将推出智能家居、车内支付等服 务。到 2020 年，上汽通用旗下汽车产品将实现 100%云互联，届时，5G 网络技术的普 及将为用户带来更高速的车载移动互联网体验。
3.3 出行与共享市场
成立 Maven，布局出行与汽车共享。 2016 年通用汽车宣布推出 Maven 共享汽车服务， 车主可以通过 Maven 将自己闲置的汽车租赁出去，客户则可以享受高度个性化与随机 应变的移动服务。到 2018 年，Maven 可以在北美 24 个城市使用，预定车辆达 24.7 万 辆，共享行驶里程 1.71 亿英里，其中纯电动车行驶里程达到 3400 万英里。
投资美国第二大打车服务公司 Lyft。2016 年，通用汽车以 5 亿美元收购了美国第二大 打车服务公司 Lyft 9%的股权，通用在 Lyft 的董事会中占有一席之地。GM 和 Lyft 联盟 的关键要素包括：结合通用汽车在自动驾驶方面的技术和 Lyft 在共享出行方面的能力发 展按需自动驾驶汽车网络；通过美国各个城市的租赁中心，通用汽车将成为 Lyft 司机首 选的短期使用车辆供应商； Lyft 司机和客户可以使用通用的汽车和 OnStar 服务组合， 充分利用其二十年的经验，这将为驾驶员和乘客创造更丰富的乘车共享体验；通用汽车 和 Lyft 还将通过各自的渠道为彼此的客户提供个性化的移动服务和体验。
通用与 Uber 等公司合作。2016 年通用宣布与 Uber 合作，Uber 司机每周租赁通用车 辆的计划，拓展通用汽车的后市场业务。 2018 年，通用汽车还与 Postmates、GrubHub、 InstaCart 等快递送餐公司合作，为这些快递与送餐服务提供每周租赁车辆。除了提供 每周租赁车辆外，通用与 Lyft 和 Uber 的合作对于通用 Cruise 自动驾驶系统未来商用化 提供了潜在的市场。
产业联盟将会形成为汽车行业的常态。随着汽车行业走向高度成熟期，整车厂造车的利 润率可能被压缩。面对日益增加的研发投入和不断增长的成本，产业联盟可能会在未来的汽车行业成为常态。产业联盟将会通过联合研发、共享平台、联合采购等方式降低研 发成本与采购成本，应对行业的转变。
通用与本田联盟联合研发。在新能源与智能驾驶两个研发领域，通用汽车与本田展开了 深度的合作。首先两个公司合资成立燃料电池系统制造公司，共享合资公司的研发成果； 其次在电气化领域基于通用汽车原有的电动化基础上联合研发；本田投资通用的 Cruise 自动驾驶子公司布局汽车智能。三个重要领域的战略联盟能够帮助本田加强自身电气化 的短板，给予通用汽车在燃料电池汽车商业化的经验，同时为通用汽车自动驾驶研发提 供了资金支持。通用与本田的联盟使得两家车企可以相互取长补短，同时摊薄了研发费 用，另外联合采购还能降低造车成本。
通用与 PSA 由强合作转为弱合作。2012 年通用汽车与 PSA 宣布建立全球战略合作伙 伴关系，计划共享造车平台、零部件以及模块，建立一个全球采购合资公司用于采购原 料、零部件以及其他商品和服务。同时通用汽车以 4 亿美元收购 PSA 7%的股份。但是 由于合作没有产生有效的协同效应，通用汽车于 2013 年 12 月以 3.39 亿美元出售了持 有的全部 PSA 股份。但是通用汽车依然与 PSA 保持着一定程度的合作关系。2017 年 通用将欧洲子公司欧宝/沃克斯豪尔出售给 PSA，同时 PSA 还将获得通用/本田合资公 司燃料电池供应。
在传统业务与市场方面，通用剥离部分资产，重组子公司，提高零部件共用比例，降低 成本，提升公司效率；在投资回报率低的市场，战略收缩，出售资产和股权，提高对资 产回报率高的市场重视度，比如中国和美国。在新业务方面，新能源、智能驾驶和出行 业务同步推进。新能源领域，提高对纯电和插电的重视度，并在更加重视中国新能源市 场，在燃料电池领域与本田合作。智能驾驶领域，收购 Cruise，并引入战略投资者软银和本田，收购激光雷达公司 Strobe，安吉星进一步支持智能驾驶发展。出行业务方面， 成立 Maveng 公司，投资 Lyft，并与 Uber 合作。产业内，加强与本田和 PSA 的合作。
我们认为，通用战略思路是正确的，撤出不盈利的市场，剥离非核心业务资产，集中优 势资源，投入在盈利更高的市场。并把资源投入在未来更有潜力的领域，新能源、智能 驾驶和出行业务，同时与产业内优秀公司合作。
（报告来源：招商证券）
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