（一）绿色低碳建筑获政策鼓励
2021 年 3 月 12 日，新华社发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划 和 2035 年远景目标纲要》。《十四五》规划中涉及建筑行业的主要有六点。第一是统筹推进 基础设施建设，拓展投资空间。第二是实施乡村建设行动。第三是推动区域协调发展。第四是 推进以人为核心的新型城镇化。第五是加快推动绿色低碳发展。第六是推动共建“一带一路” 高质量发展。《十四五》规划还提出要降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰 值，制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。
2021 年 10 月 24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》的通知。通知指出，到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%， 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，为实现碳达峰奠定坚实基础。到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65% 以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。
实现“碳中和”，建筑业任重道远。据中国建筑节能协会能耗统计专委会日前的《中国建筑能耗研究报告 2020》分 析数据显示，2018 年全国建筑全过程能耗总量为 21.47 亿吨标煤当量 tce，占全国能源消费总 量比重为 46.5%；2018 年全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿 tce，占全国碳排放的比重为 51.3%。建筑全过程包括建材生产阶段、建筑施工阶段（包括建筑拆除）和建筑运行阶段，2018 年建材生产阶段能耗 11 亿 tce，占全国能源消费总量的比重为 46.8%；建筑施工阶段能耗 0.47 亿 tce，占全国能源消费总量的比重为 2.2%；建筑运行阶段能耗 10 亿 tce，占全国能源消费总 量的比重为 21.7%。同时，2018 年全国建材生产阶段碳排放 27.2 亿吨二氧化碳当量（tCO2）， 占全国碳排放的比重为28.3%；建筑施工阶段碳排放1亿tCO2，占全国碳排放的比重为1.04%， 建筑运行阶段碳排放 21.1 亿 tCO2，占全国碳排放的比重为 21.96%。根据报告预测，若要实现 2030 年建筑行业碳达峰，“十四五”期末建筑碳排放量应控制在 25 亿 tCO2，年均增速需要控 制在 1.5%；“十四五”期末建筑能耗总量应控制在 12 亿 tce，年均增速需要控制在 2.20%。
2022 年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%。为了实现“碳达峰”目标、“碳中和” 愿景的实现，中国政府和相关行业部门积极行动。由住房和城乡建设部、国家发展改革委、工 业和信息化部等 13 个部门联合印发的《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》， 明确要求实行工程建设项目全生命周期内的绿色建造，推动建立建筑业绿色供应链，提高建筑 垃圾的综合利用水平，促进建筑业绿色改造升级。住建部决定在湖南省、广东省深圳市、江苏 省常州市开展绿色建造试点，促进建筑业转型升级和城乡建设绿色发展。由住房和城乡建设部、 国家发展改革委等 7 部门印发的《绿色建筑创建行动方案》则明确，到 2022 年城镇新建建筑 中绿色建筑面积占比达到 70%，星级绿色建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高，住宅 健康性能不断完善，装配化建造方式占比稳步提升。
积极推进节能降碳增效行动和工业领域碳达峰行动。节能降碳包括全面提升节能管理能 力；实施节能降碳重点工程；推进重点用能设备节能增效；加强新型基础设施节能降碳。工业 碳达峰包括推动工业领域绿色低碳发展；推动钢铁、有色、建材、石油石化行业碳达峰；坚决 遏制“两高”项目盲目发展。
推进城乡建设碳达峰行动。推进城乡建设绿色低碳转型，增强城乡气候韧性，建设海绵 城市，加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，建设绿色城镇、绿 色社区；加快提升建筑能效水平，推动超低能耗建筑、低碳建筑规模化发展。加快推进居住建 筑和公共建筑节能改造，持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造；加快优化建筑 用能结构，推广光伏发电与建筑一体化应用，到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%， 新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。推进农村建设和用能低碳转型， 推进绿色农房建设，加快农房节能改造，加强农村电网建设，提升农村用能电气化水平等。
（二）抽水蓄能电站景气上行
积极推进能源绿色低碳转型。能源领域是减碳排碳的主要领域，在保障能源安全的前提 下，大力实施可再生能源替代，加快构建清洁低碳安全高效的能源体系。具体包括推进煤炭消 费替代和转型升级；大力发展新能源，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千 瓦以上；因地制宜开发水电，“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量 4000 万千 瓦左右，西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立；积极安全有序发展核电；合理调控 油气消费；加快建设新型电力系统，到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。到 2030 年，抽水蓄能电站装机容量达到 1.2 亿千瓦左右，省级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷 响应能力。
我国抽水蓄能在电力系统中的比例仅占 1.4%，提升空间较大。抽水蓄能是指用电低谷时 通过电力将水从下水库抽至上水库，用电高峰再放水发电，抽水蓄能电站好比大型“充电宝”， 有利于弥补新能源存在的间歇性、波动性短板，是当前技术最成熟、经济性最优、最具备大规 模开发条件的电力系统灵活调节电源。目前我国已投产抽水蓄能电站总规模 3249 万千瓦、在 建总规模 5513 万千瓦，均居世界首位；欧美国家建设了大量以抽水蓄能和燃气电站为主体的 灵活、高效、清洁的调节电源，其中美国、德国、法国、日本、意大利等国家发展较快，抽水 蓄能和燃气电站在电力系统中的比例均超过 10%。我国抽水蓄能和燃气电站占比仅 6%左右， 抽水蓄能在电力系统中的比例仅占 1.4%，与发达国家相比仍有较大差距。按照此前一轮的规 划，目前剩余抽水蓄能项目储备仅有约 3000 万千瓦，难以有效满足新能源大规模高比例发展 和构建以新能源为主体的新型电力系统的需要。
2021-2030 年抽水蓄能投产总规模规划连续翻倍。抽水蓄能电站主要包括上水库、进水、 发电室、调压室、下水库、电梯等。据国际水电协会（IHA）发布的 2021 全球水电报告，截 至 2020 年底，全球抽水蓄能装机规模为 1.59 亿千瓦，占储能总规模的 94%。另有超过 100 个 抽水蓄能项目在建，2 亿千瓦以上的抽水蓄能项目在开展前期工作。截至 2020 年底，我国已 投运储能装机规模约为35.6GW，全球占比为18.6%。我国储能结构中，抽水蓄能占比为89.3%。 中国国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》提出，到 2025 年，抽水 蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规 模较“十四五”再翻一番，达到 1.2 亿千瓦左右。
抽水蓄能成本比化学储能低。1MW 的抽水蓄能电站建设投资金额为多少呢？我们通过具 体的案例来测算。目前我国河北丰宁电站装机容量 360 万千瓦，是世界在建装机容量最大的抽 水蓄能电站。单机 40 万千瓦的广东阳江电站是目前国内在建的单机容量最大、净水头最高、 埋深最大的抽水蓄能电站。河北丰宁抽水蓄能电站分两期开发，一、二期工程装机容量分别为 1800MW。枢纽建筑物主要由上水库、下水库、一、二期工程输水系统和地下厂房及开关站组 成。一期工程投资 99.84 亿元，1MW 成本为 554.67 万元。
长龙山抽水蓄能电站工程装机规模为 210 万千瓦，总投资 106.83 亿元电站枢纽主要由上 水库、下水库、输水系统、地下厂房及开关站等建筑物构成。该电站每年能生产清洁电能 24.35 亿千瓦时。2100 千千瓦对应总投资 106.83 亿元总投资，则 1MW 对应的投资金额为 508.71 万 元。
浙江天台抽水蓄能电站项目是国家抽水蓄能中长期规划“十四五”重点实施项目，该项目 总投资为 107.54 亿元，总工期为 72 个月，将于 2026 年正式建成投产发电。电站总装机容量 170 万千瓦，水泵水轮机组额定水头世界第一，额定水头 727 米，单台装机容量国内最大（42.5 万千瓦）。项目上水库位于泳溪乡苍山顶北侧的沟源洼地，下水库位于坦头镇榧溪段上游。该 项目 1MW 对应的成本为 632.59 万元。
抽水蓄能电站成本和化学储能成本相比经济性如何呢？以河北省张北风光储输示范项目 一期工程为例，该项目总投资达 33 亿元，其中 20MW 储能电池的投资约 4 亿元，每 MW 储 能的总投入为 2000 万元。张北现投运的 14MW 的储能项目均是采用锂离子电池，国际上采用 该技术的储能项目总成本仅为 1130 万元-2500 万元左右。通过上述测算，抽水蓄能成本 1MW 成本大约为 500-640 万元，明显低于化学储能 1100-2500 万元/1MW 的成本。
据中国能源局的规划，十四五抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万千 瓦以上；“十五五”再翻一番，2030 年达到 1.2 亿千瓦左右。则“十四五”新增 3100 万千瓦， 末期总投资金额有望达到 1500-1984 亿元。平均每年投入约 300-397 亿元。“十五五”总投资 金额有望达到 600-794 亿元。“十三五”期间我国抽水蓄能电站投站总规模约 3100 万千万， 按照按照 1MW550 万元的成本来测算，则总投资约 1705 亿元，每年投资约 341 亿元。2018-2021 年中国电建新签 5 亿元以上的抽水蓄能订单约 110 亿元，假设其余低于 5 亿元的抽水蓄能新订 单约 20 亿元，则中国电建的抽水蓄能市占率约为 12.71%。（报告来源：未来智库）
（三）BIPV 迎政策暖风
BIPV 即 Building Integrated photovoltaics，也称光伏建筑一体化。BIPV 技术是将太阳能发 电(光伏)产品集成到建筑上的技术。目前大规模运用的是 BAPV，即 building-attached photovoltaics，也叫后置式光伏发电屋顶系统，光伏组件和建筑是分离的。
多省发改委发布推进屋顶分布式光伏发电试点工作方案。2021 年 6 月，国家能源局印发 《关于报送整县（市、区）屋顶光伏开发试点方案的通知》，开展整县（市、区）推进屋顶分 布式光伏开发试点工作。《通知》要求，要具有比较丰富的屋顶资源，有利于规模化开发屋顶 分布式光伏，且拥有较好的电力消纳能力；同时，县（市、区）党政机关建筑屋顶总面积可安 装光伏发电比例不低于 50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比 例不低于 40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不利于 30%；农村居民屋顶总面 积可安装光伏发电比例不低于 20%。目前，各省及新疆生产建设兵团均已按《通知》要求报 送了试点方案，国家能源局综合司也公布了各地报送的试点县（市、区）名单。全国共有 676 个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。“十四五”期间，屋顶分布式光伏预 计迎来较快发展。
目前，我国建筑央企积极参与 BIPV 建设。中国电建、中国能建等是行业领先 BIPV 工程 总承包企业，隆基股份、中信博等是国内领先的光伏组件企业。中国电建集团华东勘测设计研 究院有限公司总承包建设了江西丰城 100 兆瓦屋顶工商业分布式光伏发电项目，该项目中光伏 建筑一体化(BIPV)容量达到了 40.9MW，建成后将是国内 BIPV 单体容量最大的项目。
（一）固定资产投资是托底经济的有力抓手
固定资产投资是推动经济增长的重要手段，是拉动 GDP 的三驾马车之一，我国 GDP 增速 和固定资产投资增速高度相关。
2020 年，资本形成总额对 GDP 的贡献率为 94.1%，货物和服务净出口对 GDP 的贡献率 为 28%，最终消费支出对 GDP 的贡献率为-22%。2020 年爆发新冠疫情，居家隔离致使国内经 济承压，固定资产投资起到了托底经济的重要作用。 2021 年 1-9 月，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三大部分对 GDP 的累 计同比贡献率分别为 64.8%、15.6%、19.5%。最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净 出口三大部分对 GDP 的累计同比的拉动分别为 6.35%、1.53%、1.91%。消费和出口重回驱动 经济增长主导位置。
建筑业总产值和固定资产投资关联大。建筑行业业绩增速放缓主要由于新签订单增速放 缓所致，新签订单增速放缓主要是投资增速放缓导致。过去 20 年中国建筑业市场获得长足发 展，建筑业总产值从 2007 年的 51043 亿元增长至 2018 年的 235086 亿元，复合增长率达到 14.89%。2020 年建筑业总产值为 26.39 万亿元，同比增长 6.24%，占 GDP 的比重约为 25.98%。 建筑业产业关联度高，我国 50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力和 使用价值。
从固定资产投资数据来看，2021 年 1-9 月固定资产投资增速为 7.3%，建筑业新签订单同 比增长 7.8%。固定资产投资增速领先新签订单增速，二者走势较为一致。
（二）基建投资从量变过渡到质变
2021 年 1-11 月，我国广义基建投资增速同比增长 0.72%，增速环比回落 0.8pct，主要系 6-9 月份发生了洪灾、疫情反复以及地方政府换届选举等因素所致。
基建投资可分为三大细分领域。1-10 月，电力、热力及水的生产供应业投资增速环比回 落 1.2pct。交运仓储邮政投资增速环比上月回落 0.1pct，同比提高 0.2pct。水利环境和公共设 施管理业投资增速环比回落 1.2pct。具体来看，管道运输投资、水上运输投资、航空运输投资 高增长。2020 年暴发疫情，交运仓储邮政行业投资受到较大影响，2021 年有所改善。
“十三五”期间，我国公路通车里程约 510 万公里，其中高速公路 15.5 万公里，高速公路 通车里程居世界第一位，覆盖了 98.6%的 20 万人口以上的城市和地级行政中心。我国高铁里 程也是全球第一，世界超高桥梁前十里面中国有 8 座，第一名为中国贵州北盘江第一桥。中国 被网友调侃为“基建狂魔”。“十三五”期间中老铁路标志性工程和雅万高铁标志性项目有序推 进，亚吉铁路、蒙内铁路等一批项目建成投产。铁路技术装备出口全球 100 多个国家和地区。 这些数据和称谓代表了我国基建龙头企业在技术、经验、管理等方面的全球领先地位。我国基 建企业在建设国家的同时，也积极出海，助力全球提高基建水平。
预计 2021/2022 年广义基建投资增速分别为 1.02%/3%。“十四五”规划提出要优化投资 结构，注重基建补短板，推动重点项目的建设。我们认为基建更加“精细化”，注重补短板。 基建更加注重绿色环保。2021 年 1-10 月，我国广义基建投资同比增长 0.72%，预计 2021 年广 义基建投资增速为 1.02%。其中，管道运输投资、水上运输投资、航空运输投资增速相对较快， 行业景气度较高。展望 2022 年，随着我国经济过渡到高质量发展阶段，大水漫灌成为过去时。 考虑到宏观政策保持延续性和稳定性，房地产调控不会大幅放松，预计房地产投资增速稳步下 行。基建投资依然是稳增长的重要抓手，预计 2022 年我国广义基建投资增速有望温和回升至 3%左右。
（三）房建竣工有望延续正增长
房地产投资将逐渐回落。2018 年第二季度以来，土地购置费的高增长带动房地产投资快 速增长。2019 年至今，土地购置费累计增速持续下行，后续难以支撑房地产投资维持高位。2020 年，房地产投资同比增长 7%。2021 年 1-10 月，房地产投资同比增长 7.2%，增速环比回 落 1.6pct，同比提高 0.9pct。随着疫苗接种比例的逐渐提升，我国经济强力复苏，房地产托底 经济的必要性相对下降，房地产投资增速将逐渐回落。预计 2021/2022 年我国房地产投资增速 分别为 5.8%/-2%。
2021 年下半年住宅新开工面积增速将持续回落。从 300 城住宅类成交土地规划面积增速 来看，2021 年上半年是住宅类成交土地规划建筑面积的低谷期，成交面积增速从 1 月持续下 行，1-10 月同比下降 28.66%，房屋新开工面积同比下降 7.7%。三道红线等房地产调控力度较 大。住宅成交土地规划面积增速领先新开工增速，新开工大约滞后成交 6 个月，预计房屋新开 工增速 2022 年上半年持续回落。
2018 年至 2020 年，竣工面积增速持续负增长。我们认为房屋竣工面积持续负增长的原因 主要有以下几点。第一是房地产开发商期房销售比例增大，现房销售比例下降。2016 年到 2018 年是期房销售的高峰，对应的交房时间高峰期大约滞后三年。期房销售比例增加主要是为了加 快资金回笼，即“快周转”模式较为流行。期房销售比例提高，但大量期房同时开工，在房地 产融资受到严厉监管的环境下，工期被延长了，这样导致竣工面积增速受影响。
2021 年 1-10 月，我国商品房现房销售面积累计同比增长 4.3%，商品房期房销售面积累计 同比增长 7.7%，期房销售增速快于现房。
2020 年房地产竣工负增长的原因主要是 2020 年一季度爆发新冠疫情，疫情防护居家隔离 措施使得施工受阻，进一步加剧了竣工的负增长。2021 年 1-10 月，房屋竣工面积累计同比增 长 16.3%，增速较上月高位回落。随着疫情的好转，竣工周期有望延续正增长势头。
房屋销售面积增速受政策调控和货币政策的双重影响。央行发布的 2020 年第三季度货币 政策报告指出坚持房住不炒，不将房地产作为短期刺激经济的手段，政府对房地产的调控依然 未大幅放松。2021 年 1-10 月，M1 增速为 2.8%。若 M1 持续下行或维持低位，则房地产销售 面积增速不容乐观。综上，在“房住不炒”的大前提下，预计 2022 年房地产投资增速逐渐回 落，新开工面积增速预计随规划成交面积增速回落而下行，竣工面积增速预计持续正增长，房 地产销售面积增速预计持续回落。我们认为整个房地产产业链存有结构性机会。
（四）货币供应与经济增速匹配
流动性有望维持合理充裕，货币供应量与经济增速相匹配。中国人民银行货币政策委员 会 2021 年第三季度例会于 9 月 24 日召开。会议指出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度， 保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名 义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 社会融资规模增速高位回落。2021 年 1-10 月，我国社会融资规模增量为 26.34 万亿元， 同比下降 15.07%。2020 年一季度爆发新冠疫情，社融同比大幅增长，去年同期基数较高致使 今年增速回落。
全球主要国家维持宽松的货币政策。受到疫情影响，除中国外，全球多数国家经济均出 现明显下滑，为了推动经济复苏，多数国家维持此前宽松的货币政策。
美联储维持利率不变，流动性预计边际收紧。美联储 9 月议息会议结果显示，利率工具 方面，美联储继续将基准利率维持在 0-0.25％不变。资产购买方面，美联储称“如果进展大致 如预期，则资产购买步伐可能很快就会放缓”，并重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定 目标方面取得实质性进展之前”，继续以每个月不低于 800 亿美元的速度购买国债、以每个月 不低于 400 亿美元的速度购买 MBS。经济预期方面，美联储增加了“近几个月，受大流行影响 最严重的行业情况有所改善但病例增加延缓了复苏进展”，通胀的描述由“上升（has risen）” 改为“位于高位（is elevated）”，但仍是暂时的。
专业工程相对较为分散，主要有包括冶金工程、化学工程、核电工程、轻工造纸工程、国际工程等。专业工程和制造业投资关联度相对较大，1-10 月，我国制造业投资同比增长 14.2%， 增速环比降低 0.6pct，同比提高 19.5pct。其中，金属制品和、机械和设备修理投资同比增长 43.5%，化学纤维制造投资 1-10 月同比增长 31.3%，专业设备制造业投资同比增长 25.9%，电 气机械及器材制造同比增长 25%，计算机、通信和其他电子设备投资同比增长 22.5%，铁路、 船舶、航空航天和其它运输设备投资同比增长 22.1%。2021 年我国制造业投资增速相对较快 全年增速有望达到 13.8%左右，2022 年增速在 2021 年的高基数上有望回落至 7%左右。
（一）“十四五”城轨工程景气度向好
随着经济的转型升级，中国建筑业由拉动经济增长向经济增长托底转变，由高速增长向中 低速增长转变，由追求数量到看中质量转变。“十二五”期间，中国建筑业总产值年复合增长率 达 9.19%、“十三五”降到约 6.4%、“十四五”预计将保持在 5.52%左右。以新基建为代表的 领域有望迎来快速发展。城轨工程是新基建的重要组成部分。城轨工程包含城际轨道交通和城 市轨道交通。“十四五”城轨市场有望迎来较快增长。预计“十四五”新增城轨通车里程超过 6000 公里。
（二）化建工程景气度受油价影响大
工业建筑主要受上游企业资本开支影响，若上游企业盈利改善，行业需求回暖，则上游企 业的资本开支有望提速，工建景气度随之提升。以化建工程为例，若油价维持在合理高位，则石油石化企业盈利较为乐观，资本开支相应乐观，化建工程企业订单有望改善。预计“三桶油” 2021 年资本开支同比增长 8.7%，预计化建工程稳中求进。（报告来源：未来智库）
（三）装配式建筑获政策支持
住建部印发了 2019 年工作要点的通知，明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点。住建 部提出装配式建筑发展规划，到 2020 年，全国装配式建筑占比超过 15%。2018 年我国新建装 配式建筑面积约为 1.9 亿平方米，占城镇新建建筑面积比例仅为 9%，仍有较大提升空间。我 国钢结构用钢量占建筑用钢的比例约为 9%-11%，提升空间较大。目前钢结构成本是行业发展 掣肘之一，未来若装配式钢结构建筑的成本的下降到和 PC 接近或低于 PC 价格（混黏土小高 层住宅 PC 率 50%，造价 2205 元/平米，装配式钢结构高层住宅造价 2776/平米），装配式钢 结建筑的优势将体现出来。钢结构建筑不仅具有较高的施工效率，而且能节约大量的人力（人 工成本占比约 8.16%，混黏土小高层住宅 PC 率 50%，人工成本占比约 14.41%），减少建筑垃 圾，未来发展潜力大。
我国装配式建筑面积占比有望在 2026 年达到 30%。装配式建筑包括装配式混凝土结构 （PC 结构）、装配式钢结构、装配式木结构三大类。2016 年 9 月，国务院办公厅印发了《大 力发展装配式建筑的指导意见》，以装配式建筑为代表的新型建筑工业化快速推进，建造水平 和建筑品质明显提高。以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过 300 万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结 构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用 10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑 面积的比例达到 30%。
1、PC 建筑具有先发优势
我国预制 PC 结构建筑先发优势明显。我国自 20 世纪引入混凝土结构，早期的混凝土建 筑成本较低，取材便利，老百姓使用历史悠久，PC 结构建筑具有先发优势。我国装配式木结 构建筑受制于森林资源等因素，占比较小。根据全联房地产商会发布的行业报告，装配式建筑 PC 构件的市场规模从 2014 年的 4.2 亿元增长到 2019 年的 325.0 亿元，年均复合增长率达到 138.2%，预计到 2024 年市场规模将进一步增长到 2,854.5 亿元。中国 PC 构件制造行业的主要 参与者包括远大住工、中国建筑、上海建工、筑友智造科技、北京住宅产业化集团等。PC 装 配式建筑和现场浇筑建筑相比，在工期、施工人员、能源消耗、建筑垃圾等方面均具有较大优势。
2、钢结构建筑潜力较大
我国钢结构建筑发展潜力大，有望后来居上。2008 年以来，我国装配式建筑得以迅速发 展。大家熟知的北京鸟巢、水立方、中国天眼、上海中心等皆为钢结构建筑，此外还有全国各 地的摩天大楼、高铁站、体育馆、医院等建筑大量使用钢结构。近年来钢结构建筑得到快速发 展。8 月 28 日，住建部发布了《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》的文件。新型建 筑工业化是通过新一代信息技术驱动，以工程全寿命期系统化集成设计、精益化生产施工为主 要手段，实现工程建设高效益、高质量、低消耗、低排放的建筑工业化。文件提出要推广精益 化施工。首先要大力发展钢结构建筑。鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进 钢结构住宅和农房建设。完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。其次要推广装配式混 凝土建筑。加大高性能混凝土、高强钢筋和消能减震、预应力技术的集成应用。在保障性住房 和商品住宅中积极应用装配式混凝土结构，鼓励有条件的地区全面推广应用预制内隔墙、预制 楼梯板和预制楼板。第三要推进建筑全装修。装配式建筑、星级绿色建筑工程项目应推广全装 修。推进装配化装修方式在商品住房项目中的应用，推广管线分离、一体化装修技术，推广集 成化模块化建筑部品。
关注钢材价格变化对企业盈利影响。A 股主要上市钢结构企业包括精工钢构、杭萧钢构、 鸿路钢构、东南网架、富煌钢构等。值得注意的是，目前钢材价格整体处于近年较高水平，截 至 11 月 20 日，螺纹钢 HRB400ϕ16-25mm 价格为 4631.4 元/吨，较去年年末上涨 6.26%，不过 较今年三季度的高点 5900 元/吨已经下跌 21.5%。
（四）国际工程受汇率和地缘政治影响较大
国际工程受人民币汇率及全球贸易环境影响大。截至 11 月 29 日，美元兑人民币汇率为 6.38，年初美元兑人民币汇率为 6.46。对于国际工程企业，人民币升值会产生汇兑损失，人民 币贬值会产生汇兑收益。此外，良好的国际贸易环境对国际工程企业较为有利。展望 2021 年， 国际贸易环境不确定性较高。国际工程产生汇兑损失的概率相对降低。
（一）2021 年建筑行业业绩延续反弹
2020 年建筑行业营业收入增速放缓，净利润增速反弹。建筑行业（CS）2020 年实现 营业收入 6.45 万亿元，同比增长 14.44%，增速同比降低 1.54pct，主要受新冠疫情影响。2020 年建筑行业实现归母净利润 1688.95 亿元，同比增长 9.2%，增速同比提高 4.25pct。2020 年建 筑行业实现扣非净利润 1688.95 亿元，同比增长 5.76%，增速同比提高 5.04pct。
建筑行业 2020 年盈利能力略有下降，但近年行业盈利能力总体平稳。2020 年建筑行 业毛利率为 11.25%，同比降低 0.33pct，净利率为 3.26%，同比降低 0.08pct。疫情使得建筑行 业盈利能力下降。综合过去几年来看，建筑行业毛利率和净利率依然较为稳定。
2021 年前三季度建筑行业业绩增速较快。2021 年前三季度，建筑装饰（SW）上市公司 整体营收为52500.52亿元，同比增长22.3%，扣非归母净利润为1280.05亿元，同比增长20.67%。 近几年前三季度，建筑上市公司营业收入增速整体延续稳健增长态势，扣非净利润增速自去年 三季度以来延续反转趋势。2021Q3 建筑行业毛利率和净利率分别为 10.36%和 3.34%，同比分 别变化-0.43pct 和 0.02pct。
专业工程、房建和基建业绩较好。细分来看，房建行业上市公司 2021Q1-3 整体营收为 17137.32 亿元，同比增长 23.1%，扣非归母净利润为 419.20 亿元，同比增长 20.66%，扣非净 利润增速反转较为明显。房建主要以央企国企为主，体量较大，业绩相对稳健。基建 2021 年 前三季度营收27074.24亿元，同比增长15.93%。实现扣非净利润668.8亿元，同比增长18.13%。 近年基建投资增速稳中求进，行业集中度提升，龙头基建央企业绩增速快于行业增速。专业工 程 2021 年前三季度营收 7010.64 亿元，同比增长 55.72%。实现扣非净利润 170.74 亿元，同比 增长 51.64%。专业工程业绩表现相对较好，一方面受到大宗商品涨价的影响，部分龙头专业 工程企业业绩得到增厚。另一方面，钢结构企业和部分国际工程企业业绩释放较快。
园林工程和装修装饰业绩压力相对较大。园林工程 2021 年前三季度营收 333.66 亿元，同 比增长 11.84%。实现扣非净利润-3.2 亿元，同比下降 355.5%。园林工程行整体业绩承压，首 先前期的债务问题严重，其次房地产调控使得行业需求下降，此外原材料价格上涨其实行业利 润。装修装饰前三季度营收 944.66 亿元，同比增长 11.84%。实现扣非净利润 24.51 亿元，同 比下降 26.61%。主要受原材料价格上涨、资产减值、合作房企应收票据逾期等因素影响。
总体看专业工程业绩增速最快，房建和基建次之，园林工程和装修装饰业绩承压，Q4 大 概率延续这一趋势。2021Q3，建筑板块资产负债率为 74.77%，同比降低 0.56pct。收现比为 99.64%，同比降低 3.51pct。展望 2021 年全年，建筑行业业绩有望延续前三季度业绩提速的势 头。但细分行业分化较大，专业工程、房建、基建等业绩相对较好，园林和装饰业绩仍然承压。
（二）新签合同集中度明显提升
建筑业新签合同增速有所回落。2017 年 9 月至 2018 年 12 月，建筑行业新签订单增速从 22%降到了 7.16%。根据历史经验，建筑行业的业绩滞后新签订单 1-2 年。2020 年建筑行业业 绩增速放缓。2021 年前三季度，建筑业新签订单增速为 7.8%，增速同比降低 0.96pct，环比降 低 6.6pct。根据历史经验，建筑行业的业绩滞后新签订单 1-2 年，预计 2021 年建筑行业业绩 增速将稳健增长。
八大建筑央企新签合同增速持续回升。2020 年八大建筑央企新签订单总额同比增长 19.31%，增速同比提高 1.6pct。2020 年建筑行业新签订单同比增长 12.43%。建筑龙头企业新 签订单增速快于行业。2021 年上半年，八大建筑央企（包括葛洲坝）新签订单增速为 23.39%， 快于建筑行业 14.4%的增速。2021 年 9 月份，中国能建吸收合并葛洲坝实现 A 股上市，新的 八大建筑央企新签订单增速为 20.32%，快于建筑行业新签订单增速 7.8%。
建筑行业集中度大幅提升。2013 年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐 步提高，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从 2013 年的 24.38%提升至 2020 年的 34.49%。中国能建吸收合并葛洲坝之后，新的八大建筑央企 2021 年前三季度新签 订单市占率为 39.44%，集中度大幅提升。随着固定资产投资增速放缓，建筑行业竞争越发激 烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或进一步提升。
（三）推荐基建龙头和绿色低碳建筑
基建投资稳中求进
建筑行业景气度提升。11 月建筑业 PMI 为 59.1%，环比上升 2.2pct；建筑业新签订单指 数为 54.2%，环比上升 1.9pct，建筑业生产和市场需求加快扩张。从行业情况看，土建工程建 筑业商务活动指数和新签订单指数分别为 60.5%和 56.5%，环比上升 5.4pct 和 0.5pct。预计 2021 年广义基建投资增速为 1.02%，较 2021 年增速有所加快。
专项债发行节奏加快，明年基建投资有望回升。2021 年下半年专项债发行明显提速，7、 8、9 和 10 月份新增专项债分别为 3403 亿、4884 亿、5231 亿和 5411 亿元，但基建投资并未 出现反弹，预计是和疫情反复、洪灾、地方政府换届等因素有关。2021 年 11 月，国务院常务 会议指出，加快今年剩余额度发行，做好资金拨付和支出管理，力争在明年初形成更多实物工 作量。展望明年，在净出口增长空间有限以及房地产投资受调控的背景下，基建投资作为稳增 长的作用会凸显，预计明年基建投资有望回升。
基建投资从量变过渡到质变时代，行业集中度提升有望使龙头受益。近年来我国基建注 重补短板，信息化和智能化程度提高，技术输出到全球 100 多个国家。基建从量变过渡到了质 变。此外，建筑行业的集中度在提升，八大建筑央企新签订单市占率从 2013 年的 24.38%提升 至 2020 年的 34.49%。中国能建吸收合并葛洲坝之后，新的八大建筑央企 2021 年三季度末新 签订单市占率进一步提升至 39.44%，集中度明显提升。龙头企业在资质、品牌、资金等方面 竞争优势明显，集中度或将进一步提升。
原材料价格回落增厚建筑企业业绩。截至 11 月 20 日，螺纹钢 HRB400ϕ16-25mm 价格为 4631.4 元/吨，较去年年末上涨 6.26%，不过较今年三季度的高点 5900 元/吨已经下跌 21.5%。 9 月份，我国混凝土价格约为 459.71 元/立方，较年初的 464.58 元/立方略有下降。进入第四季 度以来，我国水泥价格指数从三季度末的 199.16 上行至 10 月 20 日的 213.81，12 月 1 日回落 至 200.52。我国炼焦煤期货收盘价格从 10 月份的 3781.5 元/吨的高点回落至 2100 元/吨附近， 动力煤期货收盘价从 10 月中旬的 1835.6 元/吨回落至 12 月 2 日的 837 元/吨。发改委表示，11 月底全国电厂存煤有望突破 1.5 亿吨，远超往年水平，与去年同期水平基本一致。前期因为煤 炭价格高涨导致的拉闸限电使得钢厂、水泥厂产能受到一定限制，这一局面将大幅改善，故而有望促使钢铁和水泥价格下行，从而改善建筑企业盈利。
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